--- title: "炸裂的英伟达：AI 新时代，未来已来" description: "二季度的收入和毛利率将创历史" type: "topic" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/6415879.md" published_at: "2023-05-25T04:29:08.000Z" author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # 炸裂的英伟达：AI 新时代，未来已来 英伟达 (NVDA.O) 北京时间 5 月 25 日凌晨，美股盘后发布 2024 财年第一季度财报（截至 2023 年 4 月）： **1、整体业绩：企稳，开始回暖**。**本季度**$英伟达(NVDA.US) **实现营收 71.92 亿美元**，同比下滑 13.2%，超此前公司指引（65 亿美元）。**本季度英伟达实现毛利率（GAAP）64.6%**，达到指引预期上限（63.6%-64.6%）**。**毛利率已经重回正常区间，表明存货处理基本已经完成**。而本次财报的净利润 20.43 亿美元，同比上升 26.3%，**公司利润端继续好转**。** **2、核心业务情况：AI 将带来业绩新成长。**游戏业务和数据中心业务占公司收入 9 成左右，游戏业务仍有较大下滑，而数据中心开始企稳回升。 **1）本季度游戏业务下滑 38.1%，下滑幅度有所减缓**。**海豚君认为本季度游戏业务继续低迷的主要原因**：①全球 PC 市场的需求在一季度已然疲软，出货量下滑至 5690 万台；②虚拟货币价格虽然在一季度有所回暖，但同比仍有较大下滑；③经销商等渠道库存压力减缓，本季度对业务影响较小。 **2）本季度数据中心业务同比增长 14.2%**，宏观环境在一定程度上影响了大厂的开支，但近期 AI 和大模型需求的增长，又给数据中心带来新增量。 **3、主要财务指标：费用率下降，带动利润释放。**英伟达本季度经营费用率下滑至 35%。从绝对值看，研发费用环比也出现了下降。而在存货端已经明显好转，**公司本季存货净减少 5.48 亿美元，存货压力基本已经解除**。 **4、下季度指引**：**英伟达预计第二季度收入 110 亿美元（正负 2%），同比增长 64%，大超市场预期 71.55 亿美元； 二季度毛利率 68.6%（正负 0.5%），大超市场预期 65.12%，创历史新高**。 **整体观点：英伟达本次财报是不错的。**本季度的收入明显超市场预期，毛利率也达到指引的上限。此前市场关心的存货情况，**本季度公司的存货下降 5.5 亿美元，也意味着公司此前的存货危机彻底解除。本次财报展现出，英伟达已经走出了低谷**。 **和财报数据相比，更炸裂的是公司的指引**。**英伟达对下季度的收入和毛利率分别交出了 110 亿美元和 68.6% 的指引，****两项数据都将是公司历史新高**。这已经不是走出低谷，而是直接走向巅峰了。下季度收入 110 亿美元，同比增长 64%，**大超市场预期（71.55 亿美元）**；而下季度毛利率 68.6%，同比提升 25.1pct，**大超市场预期（65.12%）****。** 对于二季度如此超预期的指引，**海豚君认为 PC 和游戏业务仍将相对疲软，而超预期主要来自于 AI 和大语言模型方面激增的需求**。而今英伟达已经和 Amazon Web Services、Google Cloud、Microsoft Azure 和 Oracle Cloud Infrastructure 等提供产品和服务。**而各大厂对于 AI、云等算力的需求，也将持续给公司带来成长的动力**。 **未来已来，英伟达的强劲指引，展现出当前 AI 和大模型的强烈需求。****而本轮的科技革命，或许会比市场预期来得更快****。英伟达，坐拥全球最强算力，将在 AI 浪潮中尤为受益。** 当前粗看 PE(TTM) 已非常吓人，超 100 倍。但基于最新指引，海豚君估算盘后大涨 25% 后，**对应的今年前瞻 PE 大约 50 倍左右，公司在景气周期中处于 50-60 倍的 PE 也相对合理。** 而且从目前的节奏来看，英伟达炸裂的业绩预告已经确定了它作为互联网迈入 “AI 新时代” 时不可或缺、无法取代的基础设施，英伟达的投资逻辑正在演变成 “景气度” 投资： 大家应该对宁王、特斯拉景气度投资的情况还印象深刻，景气度投资时候只要业绩持续边际向上，拐点危险，很可能是一边贵得高不可攀，一边还会涨得让人懊悔不已。 海豚君对英伟达财报的具体分析，详见下文： **1.1 营业收入**：**2024 财年第一季度英伟达公司实现营收 71.92 亿美元，同比下滑 13.2%，超此前公司指引（65 亿美元）**。 公司本季度收入仍有下滑，但下滑幅度有所减缓。本季收入下滑是受游戏业务同比下滑 38% 的影响。 展望第二季度，公司收入迎来暴增的表现。**英伟达预计第二季度收入 110 亿美元（正负 2%）**，同比增长 64%**，****远超市场预期的 72 亿美元**。海豚君认为在 AI 等需求的带动下，公司二季度有望走出低谷，再创新高。 **1.2 毛利率（GAAP）： 2024 财年第一季度英伟达实现毛利率（GAAP）64.6%，****达到指引预期上限（63.6%-64.6%）****，本季度报表上的毛利率已经回到了公司正常水位。** 公司之前毛利率的骤降，主要是公司进行了存货减计的处理。而今毛利率重回 60% 以上，表明公司对存货的处理已经告一段落。**结合公司的存货情况也能看出，英伟达本季度的存货不再走高，下降至 46.11 亿美元**。 **英伟达对第二季度的毛利率预期能回到 68.6%（正负 0.5%），大超市场预期（65.12%），二季度公司的毛利率也有望创出历史新高。****存货的压力已然不再，而公司在 AI 等需求的带动下，盈利能力有望继续走高。** **1.3 经营指标情况** **1）存货/收入：本季度比值 64%，环比下降 21pct**。公司本季度存货开始下降至 46.11 亿美元，存货去化取得明显效果。海豚君在上季度财报点评《[熬过周期劫，又逢 ChatGPT，英伟达信仰回归](https://longportapp.cn/en/topics/4297646)》中提到，“英伟达过往积压的存货已有明显消化，新增的部分主要以主流产品备货”。而今走出低谷的英伟达，存货也不再是担忧的问题； **2）应收帐款/收入：本季度比值 57%，环比下滑 6pct**。应收账款占比下降，公司收账情况继续向好。 **二、核心业务情况：AI 将带来业绩新成长** 由于游戏业务的低迷表现，**2024 财年第一季度英伟达数据中心业务仍是最大的收入来源**，占比接近 6 成。而游戏业务在企稳后，在公司各业务中的份额重新拿回 3 成份额。 **游戏业务和数据中心，仍是公司最为核心的业务，两项合计收入占比达到 90% 左右。** **2.1 游戏业务：2024 财年第一季度英伟达游戏业务实现营收 22.4 亿美元，同比下滑 38.1%。公司认为是受宏观经济的影响和降低出货量以平衡渠道库存的影响。** **而海豚君认为本季度游戏业务表现低迷的原因主要是：** **①全球 PC 市场在一季度仍然低迷，并未出现回暖的迹象。**根据 IDC 最新的数据，2023 年一季度全球 PC 市场出货加速下滑，仅有 5690 万台，同比下滑近 30%。而由于显卡在游戏领域的应用主要用于 PC 端，而在后疫情时期的市场对 PC 的需求明显回落，直接削弱了市场对游戏显卡的需求； **②虚拟货币价格影响挖矿需求，间接影响游戏业务。**由于挖矿和游戏一样，两者都有高算力的需求，所以一部分显卡被用于挖矿。某虚拟货币为例，期货报价去年同期有 4w 美元以上，而一季度仅在 2w 美元左右。价格回落，需求也同比下滑。但相比于去年年底 1.5w 美元的价格，一季度环比仍有一定的回升。 **③经销商囤货的影响，已经不大**。经历前几个季度的存货去化，经销商的库存压力也有明显改善。经销商的库存对出货影响已经不大。 海豚君认为本季度游戏业务仍有较大下滑，主要还是因为宏观环境变化，对 PC 市场的需求造成的影响。 **2.2 数据中心业务：2024 财年第一季度英伟达数据中心业务实现营收 42.84 亿美元，同比增长 14%。**本季度英伟达的数据中心业务再创新高，主要得益于对生成 AI 和大型语言模型需求的增加。 数据中心业务企稳回升，是很好的迹象。本来市场担心大厂收缩开支的影响，在 AI 等新需求的带动下，已经一扫而过。**得益于 AI 的和大语言模型的需求增长，市场对英伟达 A100 及 H100 的芯片需求大增。** 对于公司给出的下季度 110 亿美元的强劲收入指引，海豚君认为这主要来自于数据中心需求的放量增长。而在下季度英伟达数据中心业务的增长，也将重新提速。 **2.3 汽车业务**：**2024 财年第一季度英伟达汽车业务实现营收 2.96 亿美元，同比增长 114.5%，这些增长主要来自自动驾驶和人工智能驾驶舱解决方案的收入。** 在新能源车的带动下，公司汽车业务再创新高。随着自动驾驶等应用的持续渗透，汽车业务有望给公司带来新的成长性。 **虽然汽车业务增长很快，但本季度收入份额仍****仅有 4.1%**。当前英伟达的成长情况，主要还是受数据中心和游戏业务的影响。 **三、主要财务指标：费用率下降，带动利润释放** **3.1 营业利润率** **2024 财年第一季度英伟达营业利润率回升至 29.8%**，**向合理区间靠拢**。**本季度营业利润率的回升，主要是费用率的下降带来。** 从营业利润率的构成来分析，具体变化情况： **“营业利润率=毛利率 - 研发费用率 - 销售、行政等费用占比”** **1）毛利率：本季度 64.6%**，同比下滑 0.9pct。经历存货处理后，公司毛利率基本回归正常水位。这也意味着，公司的存货也回归合理区间； **2）研发费用率：本季度 26.1%**，同比上升 6.6pct。从去年二季度开始，公司整体提升了研发支出。而环比来看，本季度研发费用的绝对值有所减少，公司对研发费用有所控制； **3）销售、行政等费用占比：本季度 8.8%**，同比上升 1.7pct。销售费用随营收会有一定的变化，而行政费用的刚性表现使得整体费用率有所上升。 **去年同期公司有一笔 13.53 亿美元的终止收购成本，这直接拉高了去年一季度的经营费用，导致营业利润率出现较大下滑。**而本季度公司费用率较上季度，费用率端都有明显下降，从而促使营业利润率的继续回升。 **公司二季度经营费用指引仍高达 27.1 亿美元，相比于一季度有所提升。结合营收指引，二季度经营费用率有明显下滑，下滑至 24.6%。收入端的高速增长，直接将费用率降至历史较低水位。** **3.2 净利润（GAAP）率** **2024 财年第一季度英伟达净利润 20.43 亿美元，同比增长 26.3%，本季度净利率环比回升至 28.4%。**本季度公司的收入端开始企稳，毛利率也回到了合理区间。费用端的下滑，直接带动利润端的回暖。 <此处结束> 长桥海豚英伟达历史文章回溯： 深度 2023 年 2 月 23 日电话会《[业绩触底将回暖，AI 才是新焦点（英伟达 FY23Q4 电话会）](https://longportapp.cn/en/topics/4299004)》 2023 年 2 月 23 日财报点评《[熬过周期劫，又逢 ChatGPT，英伟达信仰回归](https://longportapp.cn/en/topics/4297646)》 2022 年 6 月 6 日《[美股巨震，苹果、特斯拉、英伟达是被错杀了吗？](https://longbridgeapp.com/topics/2758465)》 2022 年 2 月 28 日《[英伟达：高增长不假，论性价比还是差点意思](https://longbridgeapp.com/news/56612415)》 2021 年 12 月 6 日《[英伟达：估值不能只靠想象来撑](https://longbridgeapp.com/news/51511467)》 2021 年 9 月 16 日《[英伟达（上）：五年二十倍的芯片大牛是如何炼成的？](https://longbridgeapp.com/topics/1152603?invite-code=032064)》 2021 年 9 月 28 日《[英伟达（下）：双轮驱动不再，戴维斯双杀来一波？](https://longbridgeapp.com/topics/1170397?invite-code=032064)》 **财报季** 2022 年 11 月 18 日电话会《[持续走高的存货，在下季度能否被消化？（英伟达 FY2023Q3 电话会）](https://longbridgeapp.com/en/topics/3661364)》 2022 年 11 月 18 日财报点评《[英伟达：利润打了三折，拐点何时才能来？](https://longbridgeapp.com/en/topics/3663139)》 2022 年 8 月 25 日电话会《[对 “闪崩” 的毛利率，管理层怎么解释？（英伟达 FY2023Q2 电话会）](https://longbridgeapp.com/topics/3370450)》 2022 年 8 月 25 日财报点评《[陷入泥潭的英伟达，要重走 2018 吗？](https://longbridgeapp.com/topics/3380768)》 2022 年 8 月 8 日业绩预告点评《[天雷滚滚，英伟达表演业绩 “自由落体”](https://longbridgeapp.com/topics/3281724)》 2022 年 5 月 26 日电话会《[疫情叠加封锁，游戏下滑拖垮二季度业绩（英伟达电话会）](https://longbridgeapp.com/topics/2668028)》 2022 年 5 月 26 日财报点评《[“疫情肥” 没了，英伟达业绩长相残了](https://longbridgeapp.com/topics/2665579)》 2022 年 2 月 17 日电话会《[英伟达：多芯片推进，数据中心成公司焦点（电话会纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/1929370)》 2022 年 2 月 17 日财报点评《[英伟达：超预期业绩背后的隐忧 | 读财报](https://longbridgeapp.com/topics/1924877)》 2021 年 11 月 18 日电话会《[英伟达怎么构建元宇宙？管理层：聚焦 Omniverse（英伟达电话会）](https://longbridgeapp.com/topics/1330657?invite-code=032064)》 2021 年 11 月 18 日财报点评《[算力爆赚、元宇宙加持，英伟达要一直牛下去？](https://longbridgeapp.com/topics/1328513?invite-code=032064)》 **直播** 2022 年 5 月 26 日《[英伟达公司 (NVDA.US) 2023 财年第一季度业绩电话会](https://longbridgeapp.com/lives/12964?channel=nl12964&invite-code=FRQWBJ)》 2022 年 2 月 17 日《[英伟达公司 (NVDA.US) 2021 年第四季度业绩电话会](https://longbridgeapp.com/lives/7429?channel=n7429)》 2021 年 11 月 18 日《[英伟达公司 (NVDA.US) 2022 年第三季度业绩电话会](https://longbridgeapp.com/lives/4436)》 本文的风险披露与声明：[海豚投研免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - 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