--- title: "打脸空头，拼多多用实力说话" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/6500363.md" description: "北京时间 5 月 26 日晚美股盘前，上季财报显著暴雷的拼多多，本此又再度证明了公司的执行力，交出了一份显著 beat 的业绩，核心要点如下：1. 营收：预期太保守，拼多多再证实力由于阿里和京东电商一季度营收双双负增长，而拼多多上季度 “暴雷”，市场在国内线上大盘增速实际环比改善的情况下，却预期拼多多同期营收增速，由上季的 46% 环比放缓到 36%，可谓是相当的保守预期。但实际上..." datetime: "2023-05-26T13:23:40.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/6500363.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/6500363.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/6500363.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- > 支持的语言: [English](https://longbridge.com/en/topics/6500363.md) | [繁體中文](https://longbridge.com/zh-HK/topics/6500363.md) # 打脸空头，拼多多用实力说话 北京时间 5 月 26 日晚美股盘前，上季财报显著暴雷的拼多多，本此又再度证明了公司的执行力，交出了一份显著 beat 的业绩，核心要点如下： **1\. 营收：预期太保守，拼多多再证实力** 由于阿里和京东电商一季度营收双双负增长，而拼多多上季度 “暴雷”，**市场在国内线上大盘增速实际环比改善的情况下，却预期拼多多同期营收增速，由上季的 46% 环比放缓到 36%，可谓是相当的保守预期。** **但实际上，拼多多核心电商广告，本季实现收入 272 亿元，同比增速也高达 50%，不仅远超预期的 242 亿，且是相比四季度明显提速。** 同时，**佣金收入**（包括主站的支付、佣金收入，和多多买菜收入，**Temu 收入应对也在其中**）**本季营收为 104 亿元，也显著超过市场 82 亿的预期， 同比增速维持在 86% 的高位。**在国内放开后对线上生鲜零售的需求略有下降的情况下。买菜和 Temu 的表现应当也不俗。 因此，拼多多本季整体的营收增长实际高达 58%，远高于预期的 36% 和上季度 46%。 **2、Temu 拖累毛利，但利润依旧可观** 毛利层面，由于收入远超预期，虽然**拼多多本季的毛利率环比显著下滑了 7pct 到 70.4%，也低于市场预期的 73.8%，但整体毛利润达到 265 亿元， 仍是高于预期的 238 亿**。 费用层面，**京东掀起的 “百亿补贴” 大战和对 Temu 的投入，也并未像市场担心的那样导致公司的营销支出显著增长。** 公司**本季的营销费用率为 43.2%，环比上季度的 44.5% 边际下滑**，**也显著低于市场预期 48.6% 的费率。可见拼多多似乎并未感受到明显的竞争压力。** 而管理费用，在上季度因大额股权激励异常膨胀后，本季也回归到常规个位亿元的水平。因此，虽然**毛利率的拖累下，本季度拼多多的经营利润率仅 18.4%，相比过去几季度 20%+ 的水平明显下滑。但市场出于竞争恶化和 Temu 的影响，对利润预期过于保守，仅为 13.2%。**公司的实际表现仍远超预期。 最终，拼多多**本季实现 69 亿的经营利润，明显超出预期的 42.6 亿**。加回常规水平的 15 亿股权激励费用后，经调整的经营利润更是达到了 85 亿。 **海豚君观点：** **整体来看，本季拼多多又交出了一份营收和利润双 beat 的财报。并且在在营收 beat 才是真 beat 的标准下，拼多多也是贝壳之外，本次财报季中唯二真正让市场惊喜的。** **虽然拼多多的财报基本属于一个黑箱，但本季传递出的关键信息包括：** **1）拼多多并未向四季度财报展现的那样，增长开始明显下台阶。本次增长再提速可谓击碎了市场对公司成长持续性的担忧。虽然国内线上大盘复苏力度较弱，但拼多多的 alpha 优势仍在** **2）竞争格局层面，虽然京东和淘天都在大力推广 “百亿补贴” 等活动，性价比消费似乎成为了竞争的主战场，但从拼多多的营销投入和最终利润来看，到目前公司并未真正感受到竞争的威胁。** **同时，在快速成长的 Temu 也并未对公司整体的业绩产生显著的拖累，公司通过和商家分摊成本的举措仍行之有效。** **总的来看，上季财报后市场对拼多多的两大核心担忧，都被公司本次的答卷所证伪。而公司的股价则已从高点显著回调了近 40%，对应 23 年 PE 估值已回落到 20x 以下。因此，再度证明自身实力，并证伪市场担忧后，估值迎来修复也是情理之中。** **海豚君在本周初的策略周报中已提示了拼多多超预期的可能性，在股价回调已合理的情况下，且目前消费偏通缩性复苏，利好拼多多这种性价比平台的情况下，海豚君已将拼多多重新配置入组合中。** _感兴趣的用户，或想获取公司业绩会纪要的，请添加微信号"dolphinR123"加入海豚投研交流圈，一起碰撞对投资的思考。_ **本季度财报详细解读：** **一、预期太保守，拼多多在再证实力** 国内电商三巨头中，早先已公布业绩的阿里和京东的一季度营收增速仍相当凄惨，在国内消费修复的情况下，核心电商零售收入双双负增长。同时，多多上季度的 “暴雷” 的阴影仍在，因此市场对电商板块收入修复的预期并不高。 **市场对拼多多一季度的营收增长预期仅 36%，相比四季度 46% 的增速显著放缓。在国内线上大盘增速环比改善的情况下，预期拼多多增速环比下降可谓相当的保守和悲观。** **但实际上，核心电商广告本季实现收入 272 亿元，远超市场预期的 232 亿，同比增速也高达 50%，不仅仅远超预期，且更关键的是相比四季度明显提速。** 另外，公司的**佣金收入**（**包括电商板块的支付收入、佣金收入，和多多买菜的收入，temu 收入应对也在其中**）**本季营收为 104 亿元，同比增速维持在 86% 的高位，也显著超过市场 82 亿的预期。** 海豚君认为，在国内放开后对线上生鲜零售的需求略有下降的情况下，交易型佣金收入增速仍能环比稳住。虽然其中三项业务各自的表现难以拆分，但至少能推断主站、买菜和 Temu 业务在增长上没有拖后腿的。 由于广告和交易型业务的收入增长都显著高于预期，拼多多本季整体的营收增长高达 58%，大超市场预期，和上季度 46% 的增长。**在营收 beat 才是真 beat 的标准下，拼多多可谓在贝壳之外，本次财报季中唯二让人惊喜的公司。** **二、毛利率虽有下滑，但利润依旧可观** 由于收入远超预期，虽然**本季拼多多的毛利率环比显著下滑了 7pct 到仅 70.4%，也低于市场预期的 73.8%，但最终的毛利润达 265 亿元， 仍是高于预期的 238 亿**。 海豚君认为，本季度远超预期的广告业务增速，基本可以否掉公司本季变现率走低导致毛利率下降的情况。 **主要原因还是在于比重持续走高的交易型收入。由于买菜业务的毛利率最多也仅为 10% 上下。特别是 Temu 的毛利率应当更低，在包括履约成本后甚至可能是负毛利。** 据海豚君粗略测算，**仅 Temu 业务一项就可能拖累毛利润数十亿元，因此主站的毛利率大概率是相对稳定的。** 同时费用层面，一**季度京东掀起的 “百亿补贴” 大战和对 Temu 的投入，也并未像市场担心的，导致公司的营销支出显著增长。** 1）本季度公司的**营销费用为 163 亿，费用率为 43.2%，环比上季度的 44.5% 是边际下滑的**（当然 4Q 是 11 大促季），**也显著低于市场预期 48.6% 的费率。** 如此来看，拼多多似乎并未感受都明显的竞争压力，对 Temu 投入的拖累也没预期中那么大。 2）而拼多多的管理费用，在上季度因大额股权激励异常膨胀后，本季也回归到常规个位亿元的水平，同比去年仅小幅增加了 2 亿。 3）研发费用投入则是一直稳定，本季支出 25 亿，同环比来看都基本持平。 总的来看，**主要由于营销费用超预期增加，公司整体三费支出 218 亿，同样高于市场预期的 208 亿**。 总的来看，虽然**毛利率下滑的拖累，本季度拼多多的经营利润率仅 18.4%，相比过去几季度 20%+ 的水平明显下滑。** **但市场出于竞争恶化和 Temu 的影响，对利润预期过于保守，仅为 13.2%。**因此公司的实际表现仍远超预期。 最终，拼多多本**季实现了 69 亿的经营利润，明显超出预期的 42.6 亿**。加回常规水平的 15 亿股权激励费用后，经调整的经营利润更是达到了 85 亿。 <正文完> **过往研究：** **财报季** 2023 年 3 月 20 日电话会《[继续投入，拼多多执意折腾](https://longportapp.com/en/topics/4436102)》 2023 年 3 月 20 日财报点评《[心态膨胀，拼多多的好日子要到头？](https://longportapp.com/en/topics/4435638)》 2022 年 11 月 28 日电话会《[否认三连，拼多多再声称高盈利不可持续（电话会纪要）](https://longbridgeapp.com/en/topics/3700161)》 2022 年 11 月 28 日财报点评《[业绩再爆炸，拼多多牛到无极限？](https://longbridgeapp.com/en/topics/3697725)》 2022 年 8 月 29 日电话会《[未来加大投入，拼多多坚定要继续折腾（电话会纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/3385279)》 2022 年 8 月 29 日财报点评《[业绩爆炸！“卷王” 拼多多才是背后王者](https://longbridgeapp.com/topics/3385221)》 2022 年 5 月 27 日电话会《[研发投入会加大，未来盈利或有波动（拼多多 1Q22 电话会纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/2677269)》 2022 年 5 月 27 日财报点评《[砍一刀魔力再现，拼多多 “杀” 回来了](https://longbridgeapp.com/topics/2677167)》 2022 年 3 月 21 日电话会《[“躺平策略” 只是一时，拼多多要重回投入&增长轨道？（电话会纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/2150484)》 2022 年 3 月 21 日财报点评《[一半天堂一半地狱，拼多多又 “精分”](https://longbridgeapp.com/news/58086673)》 **深度** 2023 年 4 月 12 日《[火拼 “性价比”，阿里、京东、拼多多内卷几时休？](https://longportapp.com/en/topics/5002728)》 2022 年 9 月 30 日《[拼多多 vs 唯品会：你的 “穷日子” 是它们的 “好日子”？](https://longbridgeapp.com/topics/3486500)》 2022 年 4 月 27 日《[阿里 vs 拼多多：血拼之后，只剩共存？](https://longbridgeapp.com/topics/2435389)》 2021 年 9 月 22 日《[杀疯了的阿里、美团和拼多多，电商流量混战后有真壁垒吗？](https://longbridgeapp.com/topics/1159514?invite-code=032064)》 **本文的风险披露与声明：**[**海豚投研免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [拼多多 (PDD.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/PDD.US.md) - [贝壳 (BEKE.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/BEKE.US.md) - [阿里巴巴 (BABA.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/BABA.US.md) - [贝壳-W (02423.HK)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/02423.HK.md) - [阿里巴巴-W (09988.HK)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/09988.HK.md) - [美团-WR (83690.HK)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/83690.HK.md) - [京东-SW (09618.HK)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/09618.HK.md) - [京东 (JD.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JD.US.md) - [美团-W (03690.HK)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/03690.HK.md) - [美团(ADR) 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