【财通零售】孩子王：单客经济标杆，平台业务拓宽成长空间

【财通零售】孩子王：单客经济标杆，平台业务拓宽成长空间，基于会员制的服务变现有望超预期

母婴行业仍有结构性机会。

1）三孩配套政策相继出炉；

2）低线城市仍有空间，低线城市生育意愿高于一线城市且消费升级明显；

3）消费升级取代人口红利成为行业增长主要驱动力，16-22 年母婴市场规模 CAGR 为 10.16%，而人口出生率从 13.57‰下降到 6.77‰，在消费升级驱动下，25 年行业规模有望达 4.68 万亿元； 

公司自身α明显，打造单客经济运营标杆。

1）前瞻性开创单客经济模式，22 年累计会员人数超 6,000 万人，黑金会员超 95 万人，客单是普通会员的 13 倍左右；

2）2,500 平以上直营大店在行业内独树一帜，“商品 服务 社交” 满足消费者一站式需求；

3）近 6000 名育儿顾问与顾客建立起良好的信任关系和情感基础，提升会员粘性。 

看点：行业供给侧出清明显，疫情期间母婴店从 25 万家下降至 20 万家左右，垂类电商逐步退出市场，给龙头整合行业、提升市占率带来机遇。公司未来 3 年拟新增 169 家门店，进驻华北、华南等地空白市场，完善线下零售终端的网络布局；同时公司未来或有望完成区域整合实现进一步的全国性布局。 

 看点 ：发力本地生活平台，拓宽进一步成长的空间。公司发力母婴本地生活平台，挖掘同城异业盟军，共建 “资源银行”，实现相互引流赋能，目前已覆盖产后护理、月嫂、亲子摄影、亲子游乐、早教启蒙等多项业务，延长用户生命周期的同时有望打开利润增量空间。 

 看点：公司近期基于开源模型，结合公司在母婴垂直领域的知识库自主训练 KidsGPT，预计主要应用在社群场景，解答用户孕产、育儿方面的问题，育儿顾问则有更多精力聚焦在到家服务以及用户交互功能上，有望进一步提升用户体验，增强用户粘性。 

我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 3.0/4.4/5.3 亿元，对应 PE46.4/31.9/26.4X，给予 “增持” 评级。