沃尔核材·发力 “新材料 新能源”，攻守兼备成长性凸显

【中信新能源汽车】沃尔核材·发力 “新材料 新能源”，攻守兼备成长性凸显 公司以热缩材料起家，电子 电力 电线三大传统业务毛利率高于同行，同时横向切入新能源领域（充电枪 连接器 线束 隔热材料）。

 新能源业务：充电枪 高压连接器双轮驱动，锂电隔热材料构建第二增长极

 1）充电枪：主营直流充电枪，高客户认可 高毛利优势，公司拥有大功率液冷充电枪核心技术，下游客户涵盖鲁能集团、特来电、许继电气等企业，客户认可度高。

2）高压连接器：当前国内厂商份额约 25%，公司业务处于快速提升期，有望弯道超车。客户包括头部车企；

3）锂电隔热材料：公司隔热材料来自子公司上海科特（属电力业务），陶瓷硅橡胶产品力强，公司客户包括新能源电池各头部企业，毛利率高。市场端，新能源汽车相比于传统汽车的用量将提升 200%~300%（测算详见 “新能源汽车行业导热结构胶及制件专题报告”）。 

 电线业务：高新业务持续拓展，三大线束受益智能驾驶 机器人增长。2013 年公司收购乐庭电线电子线缆业务，并拓展高速通信线（智能驾驶）汽车工业线（高压平台）工业机器人线（高柔性工业线缆）三大新领域，随着智能驾驶 工业机器人市场爆发，三大高新业务有望实现量利齐升。 电力业务：电缆附件受益电网行业 beta。 

1）传统电缆附件：充分受益电网行业 beta，电缆附件量利双增

2）子公司上海科特（主营新能源隔热材料但业务划分为电力业务） 

 电子业务：消费电子底部反转，高端市场国产替代逻辑明确。 

1）传统市场：公司占据头部企业地位，2018 年收购长园电子 75% 股份后市场份额继续提升。

2023 年消费电子下游需求回暖 原材料价格回落，传统电子业务将迎来复苏。

2）高新市场：拓展核电、汽车、轨道交通等高端市场国产替代逻辑明确（美国 Raychem、日本住友）。总体看，公司电子业务毛利率较高，2020-2022 年毛利率分别为 45.4%/35.6%/34.0%，高于行业均值。 

盈利预测&估值：我们预测公司 2023~2025 年净利润 7.42/9.83/10.76 亿元，我们保守给予公司 2023 年 16 倍 PE（传统业务约 13x，新能源业务约 20x），对应目标价 9.6 元，维持 “买入” 评级。