--- title: "通胀 vs 抽流动性，下半年市场日子不好过" description: "历史上在准备金余额持续下行期，股权资产很难有好的表现。" type: "topic" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/topics/9422313.md" published_at: "2023-08-28T11:40:03.000Z" author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/news/dolphin.md)" --- # 通胀 vs 抽流动性，下半年市场日子不好过 由于海豚君在上周策略周报中已经说了，下半年随着赤字开始由上半年的 TGA 余额买张，到六月之后的以及八月中旬前银行与美联储的逆回购资金买账，那么从 8 月中旬国债发债结构转向中长期久期债券后，赤字的真正资金来源如果没有中日等主权政府级别的大玩家接盘，实体美元会被不断抽走。 而这个过程，央行负债端 TGA 账户重建的同时，银行存在美联储的准备金余额不断减少，对应的就是权益市场流动性压力不断加大。 **一、流动性抽水已经开始** 而观察上周美联储资产负债表周变化：资产端美联储上周主要是减持了 MBS；而资产的减少，需要负债对等减少，而负债端的美国财政部金库——TGA 余额还是增加的，这就要求其他负债项需要以更大的幅度下行。 而最新 8 月 23 日周这个下行的负债项，与海豚君之前的判断完全一致，**国债转为长债发行之后，大幅下行的负债项已经从逆回购转向了银行在美联储的存款准备金，准备金余额大幅下行，期间股市基本以跌为主。且历史上在准备金余额持续下行期，股权资产很难有好的表现。** **接下来在降息预期没有发生变化的情况下，股权资产的边际变化，已经开始重点要看长债发行量和 TGA/准备金余额的变化情况了。** **2）降息预期不来，加息预期反复** 而在长债持续抽市场流动性的情况下，目前在长短债收益率均在高位徘徊的情况下，权益资产要向上，其实要通过高频的宏观数据/事件驱动通胀/加息预期向下才行。 但上周的 Jackson Hole 会议上，美联储主席鲍威尔的讲话整体偏鹰，强调了坚持 2% 长期通胀目标毫不动摇，唯一透露的一些加息谨慎信息就是说了还要观察加息的滞后效应。 而比较韧性的新房销售数据（季调折年成交套数）以及首次申领失业金人数由抬高了短期加息的可能性，虽然海豚君认为下次会议（9 月 20 日）加息的概率其实比较小。而美十年期国债收益率虽然从 4.34% 回落了一些到了 4.25%，但海豚君认为，持续发长债的情况下，长债收益率回落幅度可能并不大。 **二、市场交易走向** 上周股权资产在十年期国债收益率小幅回调之后，叠加英伟达强劲的业绩，以及特斯拉逐步回调到可以关注的区域，成长类股指有所反弹。但整体流动性抽水的情况下，反弹力度较弱，且当前估值整体仍然偏高，海豚君估计机会仍然不大。 **三、组合收益** 8 月 25 日周，Alpha Dolphin 虚拟组合收益上行 0.7%，与标普 500 指数基本一致（0.8%），优于 MSCI 中国指数（-0.2%）、沪深 300（-2%），但差于恒生科技指数（+1.3%）。 自组合开始测试到上周末，组合绝对收益是 23.5%，与 MSCI 中国相比的超额收益是 43%。从资产净值角度来看，海豚君初始虚拟资产 1 亿美金，目前是 1.25 亿美金。 **四、个股盈亏贡献** 上周涨跌榜上基本是业绩主导型，大涨或大跌的要么是有事件驱动，或者业绩表现较好或者较差。 具体涨、跌靠前的公司，海豚君对原因整理如下： **五、组合资产分布** 本周组合未调仓，配置股票 21 只股票，其中评级为标配 3 只，低配 16 只，其余为黄金、美债和美元现金。 截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下： **六、本周重点事件：** 本周中概才本及基本尾声装填，重点关注拼多多、蔚来和小米，关注点如下： <正文完> **本文的风险披露与声明：**[**海豚投研免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) 近期海豚投研组合周报的文章请参考： [《美财政花钱如流水？反噬还是来了》](https://longportapp.com/topics/9213945?app_id=longbridge&channel=t9213945&invite-code=276530) 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