上週全球市場直接把大家跌懵了，真假小作文趁機甚囂塵上。除了韓國加息、地緣問題導致的流動性去槓桿因素外，另一個市場相對一致性的大跌歸因——K3 大模型的發佈也被拿來反覆討論，以及與此一同被抬出來還有 “中美競爭” 的老生常談。K3 所代表的中國大模型明顯縮短了前沿大模型的追趕進程，並且還依賴本身的成本優勢（模型架構、人才、電力等）、開源優勢給終端用户增加了優質大模型的另一個選擇。海豚君認為...

繼$Meta(META.US) 開始考慮算力租賃，引爆算力產業鏈見頂擔憂，市場還在糾結 Meta 是暫時過渡還是長期戰略時，Meta 用三個動作身體力行的告訴大家：做算力生意，我們是認真的！擴建數據中心都是最直接的準備工作，量產自家 ASIC 是在平衡成本以獲得更高的 ROI，而新發布的大模型 Muse Spark 1.1 則是海豚君認為這次真正超預期的地方。三個新變化肯定會帶來短期 Capex 繼續上提...

存儲是當前全球科技資產裏最亢奮、也最擁擠的一條賽道。AI 把 HBM、DRAM、NAND 三條線一起點着，海力士、三星、美光的股價在半年裏翻了幾倍。可就在最熱的時候，市場卻突然掉頭——幾大存儲龍頭齊齊從高點出現大幅回撤。偏偏是在這樣一個"高潮又驟冷"的節點上，存儲行業真正的大哥之一 SK 海力士，把自己的股票擺上了納斯達克。7 月 10 日，海力士 ADR 正式在美股掛牌...

$博通(AVGO.US) 近段時間以來股價持續下跌，主要是受到了 “Meta 出售算力” 和 “下游大客户尋求其他供應方案” 的影響。其中前者是市場β層面的影響，後者是對公司 alpha 層面的擔憂。其實一開始市場對博通 AVGO 的關注度，主要是希望它能對抗英偉達陣營。而今博通也開始面臨像類似於的問題...

上週彭博報道説$Meta(META.US) 正在制定雲基礎設施業務，計劃對外出租算力。一則新聞直接幹翻了 AI 硬件 + 以 Meta 為主要客户的 Neocloud，市場開始演繹 “算力過剩” 的邏輯，悲觀情緒蔓延，連近期基本面最硬的存儲難逃恐慌下殺。先説結論，海豚君認為：(1) 就當天的跌幅來看，市場情緒可能宣泄過猛了，昨天的反應更像是一種在多頭倉位擁擠下，空頭預期有兑現跡象之後的連鎖反應。(2) 但同時...

智譜的六月相較於一如既往疲軟的大盤無疑是精彩的，先是進入六月前的入通消息引發了當日資金的大幅震盪；再是 6 月 10 日-6 月 18 日近一週的時間實現了股價翻倍；最後是 6 月 22 日，$智譜(02513.HK) 市值成功突破萬億港元。如此強勁的表現超出了市場預期，我們在上一次財報點評時已經注意到智譜相較於$MINIMAX-W(00100.HK) 具備更強的衝勁，核心判斷是資金的定價在於模型的智力稀缺程度...

海豚君此前的擔憂不幸嚴重，16 日公佈的 5 月社零表現又比 4 月更弱了些，整體社零同比增速在後疫情時代首次滑落到負數區間 (-0.6%)。即便在 24 年 9 月” 大反轉” 之前，國內社零也並沒有像今天這般。兩個視角，首先從渠道角度，本月線上零售增速實際已有觸底反彈的跡象，但線下消費邊際變差的情況則更加嚴重了（無論是商品還是餐飲），因而導致整體社零增速進一步放緩。分品類角度...

全棧 AI 明星股$谷歌-A(GOOGL.US) ，近期的股價有點頹勢。而就在此時，公司宣佈新增募資 800 億外部資金投入到 AI 基建中。過去一年穀歌在 6 個不同市場通過發行債券籌集了超 850 億美元的資金，但此次募集金額屬於單輪最大規模。至於錢怎麼用，公司也説了個大概：800 億新增籌資，主要用於擴大 AI 基礎設施規模、同步買入看漲期權以部分對沖可轉換優先股未來的股權稀釋影響，以及用於為員工期權歸屬時代繳税款...

如海豚君此前擔憂的二季度消費壓力不小，今日公佈的 4 月社零表現確實明顯走弱，整體社零同比增速僅 0.2%，線上實物同比增速據測算也僅 0.2%，是 22 年以後最差的一月。不過，本月如此差的表現並非毫無跡象，不是意外 “爆雷”：一方面，在 2 月國內消費旺季過後、此前 3 月份的社零增長勢頭已明顯走弱；去年 3~6 月是國補利好相對最明顯的時間段；國內頭部公司—如京東已明確指引二季度內電商業務增長會比一季度明顯惡化...

因今年春節偏晚、過年消費後置，使得 25 年 12 月消費偏弱（社零增長 0.9%），而今年 1~2 月則還不錯（社零增長 2.8%）。進入到 3 月，春節時間錯位對社零增速的擾動影響大體消失，也就能更準確的評估近期國內消費景氣度到底成色幾何。那麼從 3 月數據來看，國內零售消費的景氣度確實偏弱，且有邊際走弱的趨勢。但主要是結構性拖累，其中線上實物銷售的壓力較大、但線上服務型消費不差。品類上...