--- title: "蘋果：零成長的 “搖錢樹”，值 30 倍 PE 嗎？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/10449502.md" description: "不要吃老本，要立新功" datetime: "2023-11-03T00:47:07.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/10449502.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/10449502.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/10449502.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 蘋果：零成長的 “搖錢樹”，值 30 倍 PE 嗎？ 蘋果 (AAPL.O) 北京時間 2023 年 11 月 3 日凌晨，美股盤後發佈 2023 財年第四季度財報（截至 2023 年 9 月）。 **1、整體業績：穩穩的賺錢**。**本季度**$蘋果(AAPL.US) **實現營收 895 億美元，同比下滑 0.7%，基本符合市場預期（893.1 億美元）**。收入的下滑，主要受 Mac 和 iPad 業務需求不足的拖累。**蘋果公司毛利率 45.2%，同比增加 2.9pct，小超市場預期（44.5%）**。其中，軟件毛利率連續 9 個季度維持在 70% 以上。 **2、iPhone：持續優於整體行業。**本季度全球手機市場止住了下跌，而蘋果公司的 iPhone 業務仍好於整體行業。**海豚君估算蘋果本季度手機出貨均價略有下跌，但仍在歷史同期較高水位**； **3、iPhone 以外其他硬件：表現低迷，需求疲軟**。Mac、iPad 及其他硬件業務，本季度均有不同程度的同比下滑。其中最不及預期的是 Mac 業務，季度收入 76 億美元，遠低於市場預期（87.7 億美元）。**雖然硬件業務環比都有回升，但低迷的表現仍是受疲軟的需求影響**。 **4、軟件服務：穩步增長。軟件服務本季度收入 223 億美元，再超彭博一致預期（213.8 億美元）。**軟件服務仍是公司最穩健的部分，業務持續增長。本季度蘋果軟件服務收入增速，再次重回兩位數。 **整體觀點：蘋果本次財報還是不錯的。**蘋果本季度的收入達到了市場預期，而利潤端更是明顯超市場預期。收入端最大項的手機業務，已經開始企穩回升。軟件服務的持續增長，還能結構性提升公司的毛利率。**因此公司在收入不增的基礎，利潤實現了雙位數的增長**。 **然而就這樣的一份財報，能給市場帶來信心嗎？其實並不能**。**硬件端的疲軟，在營收端很難有成長的表現。**在下游需求相對疲軟的情況下，本季度 iPad、Mac 和其他硬件業務都是同比下滑的。而公司也預期，**“下季度 iPad 和可穿戴業務都會有較大的下滑，Mac 和手機均有增長，但總營收和去年同期基本持平”**。 **當前電子產品市場呈現回暖的跡象，而在安卓和華為等廠商開始增長的情況下，蘋果自身並未展現出較強的 alpha。雖然利潤端仍在增長，但主要來自於軟件業務帶來的結構性提升。而****如果硬件業務遲遲打不開局面，軟件業務的增長持續性也將受到影響****。** **結合蘋果當前市值來看，這樣的一份財報和預期勢必會給公司股價帶來壓力。雖然公司在利潤端，仍是穩健的 “搖錢樹”。但缺乏成長性的看點，將直接對公司的估值造成影響。** 海豚君對蘋果財報的具體分析，詳見下文： **一、整體業績： 穩穩的賺錢** **1.1 收入端：2023 財年第四季度（即 3Q23）蘋果公司實現營收 895 億美元，同比下滑 0.7%，****基本符合彭博一致預期（893.1 億美元）**。對於本季度收入略有下滑，主要受 Mac 和 iPad 業務需求不足的拖累。 從硬件和軟件兩方面看： **①蘋果公司本季度的硬件業務增速為-5.3%。**本季度硬件端的下滑最主要是受 Mac 和 iPad 業務全面下滑的拖累。而其中 Mac 業務雖環比有所回升，但同比有較大的回落； **②蘋果公司本季度的軟件業務增長 16.3%，增速明顯加快。**軟件業務具有一定的抗風險性。在硬件收入下滑下，軟件服務重回兩位數的增長。 **從各地區來看**：**本季度蘋果在美洲市場止住了下滑頹勢，**而在其他各地區均有不同程度的下滑。美洲地區是蘋果收入的最大來源，本季度同比增長 0.8%，而歐洲和大中華區分別-1.5% 和-2.5% 的下滑。 **1.2 毛利率：2023 財年第四季度（即 3Q23）蘋果公司毛利率 45.2%，同比增加 2.9pct，****小超彭博一致預期（44.5%）****。**本季度公司毛利率繼續回升，主要是因為較高毛利率的軟件業務佔比提升，結構性拉高了公司整體毛利率。 海豚君拆分軟硬件毛利率來看： **蘋果公司本季度軟件毛利率繼續站穩在 70% 以上的水位。而市場最關注的仍是硬件端的毛利率水平亦有回升，本季度蘋果硬件毛利率回升至 36.6%。****硬件端毛利率的回升，主要來源於公司對成本端的控制。** **1.3 經營利潤：2023 財年第四季度（即 3Q23）蘋果公司經營利潤 270 億美元，同比增長 8.3%。**蘋果公司本季度經營利潤的增加，主要是毛利率提升所致。 **本季度蘋果公司的經營費用率 15%，同比增長 0.4pct。**本季度公司的銷售費用和研發費用表現相對平穩。 **二、iPhone：持續優於整體行業** **2023 財年第四季度 iPhone 業務收入 438 億美元，同比增長 2.8%，****基本符合彭博一致預期（436.5 億美元）****。**本季度全球手機市場出貨量同比基本持平，而公司手機業務略好於整體市場表現。 海豚君從量和價關係來看，來看本季度 iPhone 業務的主要增長來源： **1）iPhone 出貨量：**根據 IDC 的數據，2023 年第三季度全球智能手機市場同比增長 0.3%。**蘋果本季度出貨量增速為 3.3% 左右，公司的增長表現優於整體市場**； **2）iPhone 出貨均價：**結合 iPhone 業務收入和出貨量測算，**本季度 iPhone 出貨均價為 817 美元左右，同比下滑 0.5%。**今年 iPhone15 系列手機的發佈時間略晚於上一代，一定程度影響了手機均價端的表現。 **三、iPhone 以外其他硬件：表現低迷，需求疲軟** **3.1Mac 業務** **2023 財年第四季度 Mac 業務收入 76 億美元，同比下滑 33.8%，****是硬件端最低於市場預期的（87.7 億美元）。** **根據 IDC 的報告，本季度全球 PC 市場出貨量同比下滑 7.6%，而蘋果公司本季度出貨量同比下滑有 20%+。**Mac 業務本季度的較大下滑，主要是因為去年同期渠道商有強烈的補庫存需求。 從環比來看，Mac 業務環比有所回升。**海豚君認為整體 PC 行業經歷長時間的去庫存後，當前已經開始逐步回暖。**而蘋果 Mac 業務本季度的表現，也是疲軟階段的相對正常表現。 **3.2 iPad 業務** **2023 財年第四季度 iPad 業務收入 64 億美元，同比下滑 10.2%，略好於彭博一致預期（61.4 億美元）。**iPad 業務的當前下游整體需求仍然偏弱，導致該業務收入持續低迷。 **3.3 可穿戴等其他硬件** **2023 財年第四季度可穿戴等其他硬件業務收入 93 億美元，同比下滑 3.4%，****略低於彭博一致預期（94.3 億美元）****。**蘋果的可穿戴等其他硬件業務本季度仍有下滑，其中一部分受秋季發佈會較晚於去年同期的影響，而整體市場需求仍相對低迷。 **四、軟件服務：穩步增長** **2023 財年第四季度軟件服務收入 223 億美元，同比增長 16.3%，****超彭博一致預期（213.8 億美元）。軟件業務是最穩健的部分，業務呈現持續增長的態勢。**本季度蘋果軟件服務收入增速，再次重回兩位數。在宏觀經濟相對回暖的情況下，消費者的付費意願也有所回升。 在軟件服務中，最讓人關注的是軟件服務的毛利率水平。**在本季中軟件服務毛利率實現 70.9 %，連續 9 個季度站穩在 70% 以上。**具有穩步增長高毛利屬性的軟件服務業務，已經是公司利潤的重要組成部分。 <此處結束> **海豚投研蘋果歷史文章回溯：** **財報季** 2023 年 8 月 4 日財報點評《[蘋果：勉強扛住，要靠印度來拯救？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8759336)》 2023 年 8 月 4 日電話會《[印度市場，再創歷史紀錄（蘋果 FY23Q3 電話會）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8778033)》 2023 年 5 月 5 日財報點評《[蘋果：逆風翻盤，才是真 “機皇”](https://longportapp.cn/en/topics/5736249)》 2023 年 5 月 5 日電話會《[蘋果的逆風翻盤，難道全靠印度等新興市場？（蘋果 FY2023Q2 電話會）](https://longportapp.cn/en/topics/5746883)》 2023 年 2 月 3 日財報點評《[蘋果：纏在身上的雷，終於出來了](https://longportapp.com/en/topics/3921280)》 2023 年 2 月 6 日電話會《[需求衝擊有限，指引再續信心（蘋果 FY2023Q1 電話會）](https://longportapp.cn/en/topics/3933426)》 2022 年 10 月 28 日電話會《[蘋果：旺季不旺，“卷王” 也難逃衰退（FY2022Q4 電話會）](https://longbridgeapp.com/en/topics/3584900?invite-code=EZND0I&channel=t3586604)》 2022 年 10 月 28 日財報點評《[蘋果：唯一沒卧倒的巨頭，還能挺多久？](https://longbridgeapp.com/en/topics/3584113?invite-code=EZND0I&channel=t3586604)》 2022 年 7 月 29 日電話會《[僅有 iPhone 業務遮羞，管理層會怎麼解釋（蘋果電話會）](https://longbridgeapp.com/topics/3217735)》 2022 年 7 月 29 日財報點評《[微增的 iPhone，竟成了蘋果最後一塊 “遮羞布”](https://longbridgeapp.com/topics/3215858)》 2022 年 4 月 29 日電話會《[多因素困擾，蘋果給出疲軟指引（電話會紀要）](https://longbridgeapp.com/topics/2453543)》 2022 年 4 月 28 日財報點評《[瘋狂賺錢的蘋果，該為增長憂心了！｜財報季](https://longbridgeapp.com/topics/2451263)》 2022 年 1 月 28 日電話會《[蘋果：供應危機緩解，創新點燃真科技（電話會紀要）](https://longbridgeapp.com/topics/1879146)》 2022 年 1 月 28 日財報點評《[蘋果的硬實力，又甜又香 | 讀財報](https://longbridgeapp.com/topics/1878601)》 2021 年 10 月 29 日電話會《[業績預期落空後，蘋果管理層交流了什麼？](https://longbridgeapp.com/topics/1264643?invite-code=032064)》 2021 年 10 月 29 日財報點評《[預期撲空，蘋果答卷尬了](https://longbridgeapp.com/topics/1263392?invite-code=032064)》 2021 年 7 月 28 日電話會《[蘋果五項全能大超預期後，管理層的解讀（附完整 Q&A）](https://longbridgeapp.com/news/41413283)》 2021 年 7 月 28 日財報點評《[蘋果：優秀的定義，五項全能大超預期](https://longbridgeapp.com/news/41377499)》 2021 年 4 月 29 日電話會《[蘋果 2021Q2 業績會紀要](https://longbridgeapp.com/topics/781014?invite-code=032064)》 2021 年 4 月 29 日財報點評《[優秀的公司總是不斷超預期，新財季的蘋果夠硬氣！](https://longbridgeapp.com/news/34578989)》 2021 年 4 月 25 日財報前瞻《[霸氣側露的一季報後，蘋果新一季財報會持續爆發嗎？](https://longbridgeapp.com/news/34167490)》 深度 2022 年 12 月 29 日《[半導體雪崩？最慘烈下跌後才會有真彈性](https://longportapp.com/en/topics/3805995)》 2022 年 11 月 11 日《[業績好也照樣跌，蘋果真的甜嗎？](https://longbridgeapp.com/en/topics/3638189)》 2022 年 6 月 17 日《[消費電子 “熟透”，蘋果硬挺、小米苦熬](https://longbridgeapp.com/topics/2917540)》 2022 年 6 月 6 日《[美股巨震，蘋果、特斯拉、英偉達是被錯殺了嗎？](https://longbridgeapp.com/topics/2758465)》 2022 年 2 月 28 日《[蘋果：轉嫁成本壓力，就服你！](https://longbridgeapp.com/news/56609825)》 2021 年 12 月 6 日《[蘋果：雙輪驅動漸顯乏力，“跛腳” 硬件急需大單品續力](https://longbridgeapp.com/news/51510803)》 直播 2022 年 9 月 8 日《[蘋果 2022 秋季發佈會](https://longbridgeapp.com/lives/115957?channel=n115957)》 2022 年 4 月 29 日《[蘋果公司 (AAPL.US) 2022 年第二季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/6757?channel=n6757)》 2022 年 1 月 28 日《[蘋果公司 (AAPL.US) 2022 年第一季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/6757?channel=n6757)》 2021 年 10 月 29 日《[蘋果公司 (AAPL.US) 2021 年第四季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/3097?channel=nl3097&invite-code=032064)》 2021 年 10 月 19 日《[蘋果 10 月新品發佈會](https://longbridgeapp.com/lives/2794?channel=nl2794&invite-code=032064)》 2021 年 9 月 15 日《[蘋果 2021 秋季發佈會](https://longbridgeapp.com/lives/2429)》 2021 年 7 月 28 日《[蘋果公司 (AAPL.US) 2021 年第三季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/747)》 2021 年 4 月 29 日《[蘋果公司 (AAPL.US) 2021 年第二季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/28)》 2021 年 4 月 21 日《[蘋果春季新品發佈會](https://longbridgeapp.com/lives/21)》 本文的風險披露與聲明：[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [AAPL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AAPL.US.md) ## 評論 (10) - **投资之路 · 2023-11-05T00:27:48.000Z · 👍 1**: 值得 - **在榕树头下掘金的兔子 · 2023-11-04T16:10:00.000Z · 👍 1**: 值得 - **lesley · 2023-11-03T23:51:29.000Z · 👍 2**: 很好 - **leungkoonpong · 2023-11-03T13:05:07.000Z · 👍 2**: Good - **Geoion · 2023-11-03T11:23:19.000Z · 👍 3**: 單價越來越貴了，普通消費者真的捉襟見肘了 - **咱也不懂炒股 · 2023-11-03T11:09:06.000Z · 👍 1**: 請教為什麼這次大家又不討論印度的大空間啦 - **[已注销] · 2023-11-03T06:36:04.000Z · 👍 2**: 努力不懈 - **[已注销] · 2023-11-03T06:35:43.000Z · 👍 4**: y - **铭心刻骨v · 2023-11-03T05:05:26.000Z · 👍 2**: 搖錢樹 - **TOMLhE · 2023-11-03T02:36:50.000Z · 👍 3**: 蘋果的業績應該很難保持這麼高的增速了，除非新產品 --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**