--- title: "消費電子 “爬坑”：小米回血、蘋果硬撐" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/10546600.md" description: "消費電子旺季，旺蘋果？" datetime: "2023-12-07T11:01:27.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/10546600.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/10546600.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/10546600.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 消費電子 “爬坑”：小米回血、蘋果硬撐 下半年進入消費電子旺季，蘋果雖然發佈了 15 系列的新機，然而同期漲幅都不如小米。 2023 年 10 月至今，小米的漲幅達到 20%。而在同期納斯達克的強勢帶動下，蘋果股價的漲幅也僅有 12.5%。 在三季報陸續出爐後，行業中各公司的表現有漲有跌。究竟當前電子行業的近況如何呢？海豚君本文主要根據行業和具體核心公司的數據，來觀察 “手機、PC 和麪板” 三個大單品的現狀表現。 **1.行業數據及選取行業核心公司：** a）手機領域選取了：蘋果、小米和傳音三家已上市的手機品牌商； b）PC 領域選取了：聯想、戴爾和惠普三家已上市的 PC 品牌商； c）面板領域選取了：京東方和 TCL 兩家已上市的面板製造廠。 **2.主要觀察數據：**營收端、盈利能力、庫存變化、行業面情況、份額變化情況； **3\. 量化分值：**2 分（是指變好）；1 分（是指保持）；0 分（是指變差）。 整體來看： 1）手機領域：行業面在變好。蘋果比較穩健，小米和傳音邊際改善，當前的業務彈性更好； 2）PC 領域：行業面在變好。聯想相對較穩，戴爾和惠普緊隨其後，但市場份額上有壓力； 3）面板領域：行業面有壓力，需求沒起來。京東方和 TCL 業績仍將低迷。 **結合行業數據和各公司情況，海豚君認為小米在業務面表現相對較好，而面板行業仍將受需求不振的影響，維持低迷。對於小米來看，雖然業務向好的預期，但已經在此前股價上漲中體現。當前股價對應的整體 PE 將近 20 倍，也並不算便宜。雖然業務面向好，股價經歷調整後，會更有投資價值。** 以下是海豚君對當前電子行業情況的具體分析： **一、手機領域** 隨着下半年多款新機的發佈，市場對手機行業走出 “低迷期” 又開始了期待。從行業面看，數據確實有回暖的跡象。 2023 年三季度全球手機出貨量 3.03 億台，同比增長 0.3%，是近 9 個季度來的首次正增長。 從手機品牌商的角度看，海豚君選取了$蘋果(AAPL.US) 、$小米集團-W(01810.HK) 和$傳音控股(688036.SH) 三家上市公司（手機為核心業務）來看具體表現： **1.1 營收方面：**蘋果、小米和傳音三家手機品牌商的營收同比增速，都在向好。**其中蘋果最為穩健，即使是在行業低迷期，公司也未出現雙位數的下滑。**在營收端，小米和傳音都出現過 20% 以上的下滑。而三季度的表現，兩家品牌商的營收增速已經回正。 **三家手機品牌商的營收端表現，也符合手機行業出貨量回暖的趨勢。其中過去曾出現較大下滑的安卓廠商陣營，在回暖階段的收入彈性好於蘋果。** **1.2 利潤率方面**：蘋果、小米和傳音三家手機品牌商盈利能力也都在向好。蘋果的利潤率一直在手機廠商中一枝獨秀，淨利率穩定在 20% 以上的水位，本季度也有所提升。**而小米和傳音的淨利率也比前期低位有較明顯的提升，提升幅度高於蘋果。** **1.3 存貨方面：**存貨是電子行業的重要指標，海豚君從存貨的 “絕對值變化” 和 “與營收的佔比” 兩方面入手來觀察庫存情況。 **1）絕對值變化：**蘋果和小米的存貨絕對值在本季度都繼續下降，而傳音的存貨絕對值環比有所增加； **2）與營收的佔比：**蘋果的存貨佔比位於正常區間，而小米和傳音在經歷存貨去化後，當前的存貨佔比處於歷史較低水位。 **綜合兩項數據看，蘋果存貨端保持相對平穩。而小米和傳音經歷前期存貨去化後，當前存貨水位相對較低。而三季度傳音存貨的環比提升，主要是補充庫存的影響。海豚君認為，小米和傳音等安卓仍會有繼續補庫的需求，而蘋果庫存狀況一直相對穩健。** **1.4 市場份額：**蘋果的市場份額受行業週期影響不大，保持平穩。而**小米的市場份額近期呈現上升的趨勢，從低谷期以來有較明顯的修復，彈性相對較好**。傳音近期也擠進了全球前五，受非洲、東南亞等新興市場的帶動。 **蘋果處於的高端市場相對穩定，而小米和傳音在競爭中展現出相對 alpha 的表現。** **整體來看，手機行業不僅在全球出貨量方面已經轉正，主要品牌商的營收和盈利能力也都在向好。而在業績端表現，蘋果受行業週期影響較小，表現想對平穩。而小米等安卓系廠商受週期影響較大，而在經歷低谷期後的回暖表現更為明顯。** **海豚君認為蘋果在經營端保持穩健，而安卓系的情況有明顯的好轉。主要是由於前期對存貨端的去化，以及新機發布對需求的帶動。當前安卓系的存貨水位相對較低，存在繼續補充庫存的需求。** **二、PC 領域** 此前在居家辦公等需求的帶動下，PC 行業迎來了季度出貨 9000 多萬台的高光時刻。而隨着需求降温，PC 行業也進入了 “寒冬期”。而近兩個季度，PC 行業再次出現回暖的跡象。 **2023 年三季度全球 PC 出貨量 6820 萬台，同比下滑 8.2%。雖然出貨量同比仍有下滑，但是下滑幅度大幅收窄，環比也有連續兩個季度的增長。** 從 PC 品牌商的角度看，海豚君選取了$聯想集團(00992.HK) 、$戴爾科技-C(DELL.US) 和$惠普(HPQ.US) 三家上市公司（PC 為核心業務）來看具體表現： **2.1 營收方面：**聯想、戴爾和惠普三家 PC 品牌商的營收端雖然仍是同比下滑，但是跌幅已經開始收窄。**三家品牌商的營收變化，與行業出貨量基本趨同，在近兩個季度已經開始環比回升**。 **2.2 利潤率方面**：聯想、戴爾和惠普三家 PC 品牌商盈利能力都有轉好。此前在行業低迷期，PC 品牌商的淨利率都下滑至盈虧平衡線附近，而今都有不同幅度的提升**。** **2.3 存貨情況：**仍然從 “存貨絕對值” 和 “與收入的佔比” 兩項來看 **1）絕對值變化：**三季度惠普和戴爾的存貨繼續下降，而聯想的存貨在經歷前期較大下降後，本季度有所增加。 **2）與營收的佔比：**三季度三家 PC 品牌商的存貨佔比都繼續下降，已經回落至正常水位，但還未到相對偏低的水平。 **對於 PC 市場，海豚君認為行業中的存貨情況在不斷向好，但仍未回落至偏低的水位。這也側面表明，當前 PC 市場的需求還未真正恢復。隨着存貨情況的好轉，品牌商將逐漸恢復對上游的拉貨來補充庫存。** **2.4 市場份額**：聯想的市場份額穩中有升，而戴爾和惠普的市場份額有所下降。相比於傳統的 PC 廠商，蘋果憑藉自研芯片的 Mac 在 PC 市場中的呈現提升的趨勢。 **整體來看，PC 行業的出貨量雖然同比仍有下滑，但連續兩個季度的環比增長，也意味着 PC 已經渡過了行業的最底部。從近期的財報看，各品牌商在營業收入和盈利能力方面也都已經開始向好。PC 行業的存貨水位都有明顯的下降，當前處於相對正常的區間，還未到偏低的情況。** **蘋果電腦在自研芯片的加持下，市場份額呈現上升的趨勢。聯想的份額相對保持平穩，而戴爾和惠普的市佔率都有被侵蝕的跡象。雖然整體 PC 行業有回暖的跡象，但各品牌商的回暖情況仍有所區別。** **三、面板領域** 面板價格在經歷 2 年多的下滑後，行業面從年初開始迎來了回暖。但半年後，價格端的上漲卻戛然而止。不能持續上漲的面板價格，反應出下遊並沒有強烈的需求支撐。 以 65 寸面板為例，從週期低點的 107 美元，一度上漲至 169 美元，漲幅達到 58%。而近期產品的報價，再次出現滑落。 從面板廠商的角度看，海豚君選取了$京東方A(000725.SZ) 和$TCL科技(000100.SZ) 兩家上市公司（面板為核心業務）來看具體表現： **3.1 營收方面：**京東方和 TCL 的營收端近兩個季度都回到了正增長，主要是面板價格上漲的帶動。從大面板的報價看，三季度行業價格普遍都有 20% 以上的同比提升，是公司營收增長的主要推動力。 **3.2 利潤率方面**：京東方和 TCL 的盈利能力從虧損都迎來了好轉，主要是在價格提升的帶動下。之前隨着行業下行，面板價格下行直接造成了兩家公司的虧損。隨着產品價格的提升，再次實現盈利。 **3.3 存貨情況：**仍然從 “存貨絕對值” 和 “與收入的佔比” 兩項來看 **1）絕對值變化：**三季度京東方和 TCL 的存貨絕對值環比均有所提升。和去年年末相比，兩家公司的存貨都提升了 10% 以上。 **2）與營收的佔比：**京東方和 TCL 的存貨水位整體有所下降，但還未降到相對偏低的位置。 **對於面板市場，行業中的存貨情況和高點相比有所改善，但仍未有緊張偏低的情況。海豚君認為，前期在週期低點，行業內公司進行了主動去庫存的行為，高額的存貨進行了去化。但由於下游需求並未有大幅提升，使得存貨得不到進一步的下降。** **整體來看，面板行業的價格回暖，直接推動了面板廠商營收端和盈利能力的正向提升。** **然而結合存貨情況看，海豚君認為面板行業的本次價格提升，主要來自於供給側（廠商）的主動收縮。降低產能利用率，優先進行高額庫存的去化。** **而近期面板價格再次下滑，表明本次價格上漲的持續性不足，這主要是由於下游需求並未真正起量。** **在當前的價格和存貨水平下，面板廠商不會像低谷時的那樣虧損。但要真正的週期回暖，仍需要下游需求端的拉動。** <此處結束> 海豚投研行業近期相關文章回溯： 2023 年 11 月 20 日小米財報點評《[小米 “殺” 回來了](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10498426)》 2023 年 11 月 20 日小米電話會《[小米管理層談，毛利率提升的來源（3Q23 電話會紀要）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10498721)》 2023 年 11 月 3 日蘋果電話會《[蘋果：毫無亮點的下季度（FY23Q4 電話會）](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10450556)》 2023 年 11 月 3 日蘋果財報點評《[蘋果：零成長的 “搖錢樹”，值 30 倍 PE 嗎？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10449502)》 2023 年 10 月 31 日京東方財報點評《[京東方：漲價不是真回暖，需求才是硬道理](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10440913)》 *產業鏈公司* 2023 年 11 月 2 日電話會《[手機收入，將有兩位數的回暖（高通 FY23Q4 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