--- title: "“躺平” 的蘋果，憑什麼享受 30 倍 PE？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/11466146.md" description: "大中華區收入兩位數下滑" datetime: "2024-02-03T03:31:03.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/11466146.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/11466146.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/11466146.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # “躺平” 的蘋果，憑什麼享受 30 倍 PE？ 蘋果 (AAPL.O) 北京時間 2024 年 2 月 2 日凌晨，美股盤後發佈 2024 財年第一季度財報（截至 2023 年 12 月）。 **1、整體業績：收入&毛利率，小超預期**。**本季度蘋果公司實現營收 1196 億美元，同比增長 2.1%，略超市場一致預期（1180 億美元）**。收入增長，主要由 iPhone 和服務收入增長的帶動。**蘋果公司毛利率 45.9%，同比增加 2.9pct，小超市場一致預期（45.5%）**。其中，軟件毛利率連續 10 個季度維持在 70% 以上。 **2、iPhone：雖有增長，但未見 alpha。**本季度全球手機市場出貨量回升至個位數增長，而蘋果公司的 iPhone 業務表現與整體行業相近。**海豚君估算**$蘋果(AAPL.US) **本季度手機出貨均價略有下跌，主要是受大中華地區的競爭影響，直接影響了產品銷售表現，進而影響了均價**； **3、iPhone 以外其他硬件：基本符合預期**。iPad 和可穿戴等其他硬件業務，本季度均有兩位數的同比下滑，是公司本季度最大的拖累項。終端需求不足，直接影響了硬件端的表現。 **4、軟件服務：再創新高。軟件服務本季度收入 231 億美元，與市場一致預期接近（233.7 億美元）。**本季度軟件業務的收入和毛利率都創出新高**。**軟件服務仍是公司最穩健的部分，業務持續增長。即使在硬件端不太增長的情況下，公司軟件業務仍有兩位數的增長。 **整體觀點：單看蘋果財報數據還不錯。**收入和毛利率，雙雙小超市場預期。細分各業務看，iPhone 業務超預期，而其他各業務收入也都基本符合市場預期。受益於硬件成本端的壓縮，公司整體盈利能力繼續走高。 **但這份財報並不能給市場帶來信心**：雖然毛利率持續走高，但營收端未見增長的動力。硬件端整體需求仍舊疲軟，iPhone 在手機市場上也看不到 alpha。**尤其是大中華地區，面臨着安卓及華為廠商的競爭，本季度的地區收入更是出現了兩位數的下滑**。在硬件端承壓的情況下，軟件業務的增速也將受到影響。 **雖然財報整體數據小超市場預期，但也展現出公司當前面臨的壓力。至於近期歐盟區軟件服務的政策調整，整體影響不大，當前歐盟區佔蘋果應用商品的收入 7% 左右。盈利能力走高仍有望推動公司利潤的提升，但需求面的不足和競爭力的隱患，恐難以支撐起蘋果當前近 30 倍的 PE。** 海豚君對蘋果財報的具體分析，詳見下文： **一、整體業績： 收入&毛利率，小超預期** **1.1 收入端：2024 財年第一季度（即 4Q23）蘋果公司實現營收 1196 億美元，同比增長 2.1%，略超市場一致預期（1180 億美元）**。對於本季度收入略有上升，主要受 iPhone 和服務收入增長的帶動。 從硬件和軟件兩方面看： **①蘋果公司本季度的硬件業務增速為 0.1%。**本季度硬件端的表現主要是 iPhone 的收入增長，抵消了 iPad 和可穿戴等硬件的下滑； **②蘋果公司本季度的軟件業務增長 11.3%，維持兩位數增長。**軟件業務具有一定的抗風險性。即使在硬件收入相對低迷的情況下，軟件服務依然保持增長。 **從各地區來看**：**本季度蘋果在大中華區收入有明顯下滑，而其他地區收入都不同幅度的增長。** 這主要是因為大中華區競爭加劇，安卓品牌有所復甦。具體來看，美洲地區和歐洲地區是蘋果的前兩大收入來源，本季度分別增長 2.1% 和 9.8%，而大中華區出現了 12.9% 的下滑。 **1.2 毛利率：2024 財年第一季度（即 4Q23）蘋果公司毛利率 45.9%，同比增加 2.9pct，小超市場一致預期（45.5%）。**本季度公司毛利率繼續回升，主要是因為硬件端毛利率繼續走高所致。 海豚君拆分軟硬件毛利率來看： **蘋果公司本季度軟件毛利率繼續站穩在 70% 以上的水位。而市場最關注的仍是硬件端的毛利率水平提升至歷史新高，39.4%。硬件端毛利率的回升，主要來源於公司對成本端的控制。** **1.3 經營利潤：2024 財年第一季度（即 4Q23）蘋果公司經營利潤 404 億美元，同比增長 12.1%。**蘋果公司本季度經營利潤的增加，主要是毛利率提升所致。 **本季度蘋果公司的經營費用率 15%，同比增長 0.4pct。**本季度公司的銷售費用和研發費用表現相對平穩。 **二、iPhone：雖有增長，但未見 alpha** **2024 財年第一季度 iPhone 業務收入 697 億美元，同比增長 6%，小超市場一致預期（658 億美元）。**本季度全球手機市場出貨量同比有個位數增長，而**公司手機業務表現與整體市場相近**。 海豚君從量和價關係來看，來看本季度 iPhone 業務的主要增長來源： **1）iPhone 出貨量：**根據 IDC 的數據，2023 年第四季度全球智能手機市場同比增長 8.6%。**蘋果本季度出貨量增速為 11.3% 左右，公司的出貨量增長表現略優於整體市場**； **2）iPhone 出貨均價：**結合 iPhone 業務收入和出貨量測算，**本季度 iPhone 出貨均價為 866 美元左右，同比下滑 4.8%。**隨着新機發布，本季度 iPhone 均價環比有所走高。但由於大中華地區的競爭影響，直接影響了產品銷售表現，進而影響了均價； **三、iPhone 以外其他硬件：基本符合預期** **3.1Mac 業務** **2024 財年第一季度 Mac 業務收入 78 億美元，同比增長 0.6%，基本符合市場預期的（79 億美元）。** **根據 IDC 的報告，本季度全球 PC 市場出貨量同比下滑 0.3%，而蘋果公司本季度出貨量同比下滑近 20%。**Mac 業務本季度的較大下滑，主要是因為①去年同期渠道商有補庫存需求；②當前市場的需求依舊疲軟。 **3.2 iPad 業務** **2024 財年第一季度 iPad 業務收入 70 億美元，同比下滑 25.3%，符合市場一致預期（70.6 億美元）。**iPad 業務的當前下游整體需求疲軟，導致該業務收入持續低迷，仍需要新品來帶動。 **3.3 可穿戴等其他硬件** **2024 財年第一季度可穿戴等其他硬件業務收入 120 億美元，同比下滑 11.3%，符合市場一致預期（120.2 億美元）。**蘋果的可穿戴等其他硬件業務本季度繼續下滑，主要是由於市場對可穿戴產品的需求疲軟導致。**結合高通的同比下滑 32% 的 IoT 業務來看，整體市場表現仍舊低迷**。 **四、軟件服務：再創新高** **2024 財年第一季度軟件服務收入 231 億美元，同比增長 11.3%，基本符合市場一致預期（233.7 億美元）。軟件業務是最穩健的部分，業務呈現持續增長的態勢。**在硬件端不太增長的情況下，軟件服務仍有兩位數增長，主要得益於單用户服務收入的提升。 在軟件服務中，最讓人關注的是軟件服務的毛利率水平。**在本季中軟件服務毛利率實現 72.8%，再創歷史新高，連續 10 個季度站穩在 70% 以上。**具有穩步增長高毛利屬性的軟件服務業務，是公司利潤的重要組成部分。 <此處結束> **海豚投研蘋果歷史文章回溯：** **財報季** 2023 年 11 月 3 日電話會《[蘋果：毫無亮點的下季度（FY23Q4 電話會）](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10450556)》 2023 年 11 月 3 日財報點評《[蘋果：零成長的 “搖錢樹”，值 30 倍 PE 嗎？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10449502)》 2023 年 8 月 4 日財報點評《[蘋果：勉強扛住，要靠印度來拯救？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8759336)》 2023 年 8 月 4 日電話會《[印度市場，再創歷史紀錄（蘋果 FY23Q3 電話會）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8778033)》 2023 年 5 月 5 日財報點評《[蘋果：逆風翻盤，才是真 “機皇”](https://longportapp.cn/en/topics/5736249)》 2023 年 5 月 5 日電話會《[蘋果的逆風翻盤，難道全靠印度等新興市場？（蘋果 FY2023Q2 電話會）](https://longportapp.cn/en/topics/5746883)》 2023 年 2 月 3 日財報點評《[蘋果：纏在身上的雷，終於出來了](https://longportapp.com/en/topics/3921280)》 2023 年 2 月 6 日電話會《[需求衝擊有限，指引再續信心（蘋果 FY2023Q1 電話會）](https://longportapp.cn/en/topics/3933426)》 2022 年 10 月 28 日電話會《[蘋果：旺季不旺，“卷王” 也難逃衰退（FY2022Q4 電話會）](https://longbridgeapp.com/en/topics/3584900?invite-code=EZND0I&channel=t3586604)》 2022 年 10 月 28 日財報點評《[蘋果：唯一沒卧倒的巨頭，還能挺多久？](https://longbridgeapp.com/en/topics/3584113?invite-code=EZND0I&channel=t3586604)》 2022 年 7 月 29 日電話會《[僅有 iPhone 業務遮羞，管理層會怎麼解釋（蘋果電話會）](https://longbridgeapp.com/topics/3217735)》 2022 年 7 月 29 日財報點評《[微增的 iPhone，竟成了蘋果最後一塊 “遮羞布”](https://longbridgeapp.com/topics/3215858)》 2022 年 4 月 29 日電話會《[多因素困擾，蘋果給出疲軟指引（電話會紀要）](https://longbridgeapp.com/topics/2453543)》 2022 年 4 月 28 日財報點評《[瘋狂賺錢的蘋果，該為增長憂心了！｜財報季](https://longbridgeapp.com/topics/2451263)》 2022 年 1 月 28 日電話會《[蘋果：供應危機緩解，創新點燃真科技（電話會紀要）](https://longbridgeapp.com/topics/1879146)》 2022 年 1 月 28 日財報點評《[蘋果的硬實力，又甜又香 | 讀財報](https://longbridgeapp.com/topics/1878601)》 2021 年 10 月 29 日電話會《[業績預期落空後，蘋果管理層交流了什麼？](https://longbridgeapp.com/topics/1264643?invite-code=032064)》 2021 年 10 月 29 日財報點評《[預期撲空，蘋果答卷尬了](https://longbridgeapp.com/topics/1263392?invite-code=032064)》 2021 年 7 月 28 日電話會《[蘋果五項全能大超預期後，管理層的解讀（附完整 Q&A）](https://longbridgeapp.com/news/41413283)》 2021 年 7 月 28 日財報點評《[蘋果：優秀的定義，五項全能大超預期](https://longbridgeapp.com/news/41377499)》 2021 年 4 月 29 日電話會《[蘋果 2021Q2 業績會紀要](https://longbridgeapp.com/topics/781014?invite-code=032064)》 2021 年 4 月 29 日財報點評《[優秀的公司總是不斷超預期，新財季的蘋果夠硬氣！](https://longbridgeapp.com/news/34578989)》 2021 年 4 月 25 日財報前瞻《[霸氣側露的一季報後，蘋果新一季財報會持續爆發嗎？](https://longbridgeapp.com/news/34167490)》 深度 2022 年 12 月 29 日《[半導體雪崩？最慘烈下跌後才會有真彈性](https://longportapp.com/en/topics/3805995)》 2022 年 11 月 11 日《[業績好也照樣跌，蘋果真的甜嗎？](https://longbridgeapp.com/en/topics/3638189)》 2022 年 6 月 17 日《[消費電子 “熟透”，蘋果硬挺、小米苦熬](https://longbridgeapp.com/topics/2917540)》 2022 年 6 月 6 日《[美股巨震，蘋果、特斯拉、英偉達是被錯殺了嗎？](https://longbridgeapp.com/topics/2758465)》 2022 年 2 月 28 日《[蘋果：轉嫁成本壓力，就服你！](https://longbridgeapp.com/news/56609825)》 2021 年 12 月 6 日《[蘋果：雙輪驅動漸顯乏力，“跛腳” 硬件急需大單品續力](https://longbridgeapp.com/news/51510803)》 直播 2022 年 9 月 8 日《[蘋果 2022 秋季發佈會](https://longbridgeapp.com/lives/115957?channel=n115957)》 2022 年 4 月 29 日《[蘋果公司 (AAPL.US) 2022 年第二季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/6757?channel=n6757)》 2022 年 1 月 28 日《[蘋果公司 (AAPL.US) 2022 年第一季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/6757?channel=n6757)》 2021 年 10 月 29 日《[蘋果公司 (AAPL.US) 2021 年第四季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/3097?channel=nl3097&invite-code=032064)》 2021 年 10 月 19 日《[蘋果 10 月新品發佈會](https://longbridgeapp.com/lives/2794?channel=nl2794&invite-code=032064)》 2021 年 9 月 15 日《[蘋果 2021 秋季發佈會](https://longbridgeapp.com/lives/2429)》 2021 年 7 月 28 日《[蘋果公司 (AAPL.US) 2021 年第三季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/747)》 2021 年 4 月 29 日《[蘋果公司 (AAPL.US) 2021 年第二季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/28)》 2021 年 4 月 21 日《[蘋果春季新品發佈會](https://longbridgeapp.com/lives/21)》 本文的風險披露與聲明：[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [AAPL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AAPL.US.md) ## 評論 (1) - **The Matrix · 2024-02-10T06:12:11.000Z**: 這數據都是 apple 公司的靜態數據，蘋果的 VISION PRO 的潛力完全沒提。這種企業，增長潛力來源於科技革新，單純去看財務數據沒太大實際意義。 --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**