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title: "歌爾股份：蘋果進場，VR/AR 能熬出頭嗎？"
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description: "收入和毛利率，都不如意"
datetime: "2024-04-24T12:28:36.000Z"
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author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)"
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# 歌爾股份：蘋果進場，VR/AR 能熬出頭嗎？

歌爾股份於北京時間 2024 年 4 月 24 日晚間的 A 股盤後發佈了 2024 年第一季度財報（截止 2024 年 3 月），要點如下：

**一、整體業績：收入&毛利率，都不如意。①歌爾股份本季度總營收 193 億元，同比下滑 19.9%**，低於市場預期（213 億）。營收端下滑，主要受智能硬件端需求不足的影響。②$歌爾股份(002241.SZ) **本季度毛利率 9.2%，同比上升 2.2pct**，略低於市場預期（9.4%）。毛利率回升，主要是智能聲學整機帶動，但當前毛利率水平仍在低位。③**公司本季度歸母淨利潤 3.8 億元，利潤端有所回升**，但仍低於市場預期（5.2 億）；

**二、費用及經營情況：需求仍是大難題**。受下游需求不足的影響，公司本季度存貨再次回升。在業績不佳的情況下，公司也對費用開支端進行了控制。對於歌爾的經營業績，仍主要關注於需求端的表現。

海豚君觀點：

**整體來看，歌爾股份本次財報仍然不理想**。收入和毛利率表現，都不如意，主要是受智能硬件業務下滑的拖累。

從歌爾的業務結構來看，當前智能硬件業務是公司的最大收入來源。**而在過去一年全球 VR 等設備出貨量出現 23.5% 的下滑影響下，公司業績端也出現了大幅的下滑**。因此，VR 等智能硬件的下游表現將直接影響公司的經營業績。

根據 IDC 最新的預期，在蘋果 Vision Pro 等新品的帶動下，2024 年 VR/AR 的設備出貨量將迎來明顯的反彈。然而即使這也，也並不意味着歌爾業績將直接受益。**蘋果 Vision Pro 在 2 月就已經上市，但歌爾一季度的業績依然表現平平，**而公司大客户 meta、pico 一季度都沒有很好的表現。

**海豚君認為從歌爾股份的主要產品來看，tws 耳機已成存量市場。而本身成長看點的 VR/AR 產品，需求也相對低迷。即使今年有蘋果 Vision Pro 的帶動，但畢竟還不是歌爾代工。因此，對於公司的業績面，當前仍看不到明顯好轉的跡象。要使投資人有更多的信心，公司還需要給出業務面的更多亮點。**

以下是海豚君對歌爾財報的具體分析：

**一、整體業績： 收入&毛利率，都不如意**

**1.1 營收端**

**歌爾股份 2024 年第一季度總營收 193.12 億元，同比下滑 19.9%，****低於市場預期（213 億）****。**公司營收繼續保持下滑的態勢，主要是受智能硬件端需求不足的影響。

在歌爾的智能硬件業務中，主要涵蓋 meta、pico 以及 PS 等客户。而 VR/AR 市場的需求不足，直接影響了公司的業績表現。**2023 年全球 VR 銷量下滑 24%，也是過去一年公司收入下滑的主要誘因。**

**2.2 毛利端**

**歌爾股份 2024 年第一季度實現毛利 17.76 億元，同比增長 5.5%。**在收入下滑的情況下，毛利率端仍在增長，主要得益於公司毛利率的提升。

**公司本季度毛利率 9.2%，同比上升 2.2pct，****略低於市場預期（9.4%）****。**毛利率提升，主要由智能聲學整機帶來。**由於此前公司受大客户訂單調整影響，毛利率有較大的下滑，而今生產端有所修復**。此外，智能硬件端受需求端影響，毛利率有所下滑，這也導致公司整體毛利率再次回落至個位數。

**二、費用及經營情況：需求仍是大難題**

**2.1 營運指標**

**①應收帳款：歌爾股份 2024 年第一季度應收帳款 73.85 億元，同比下滑 35.3%。**從應收帳款/營業收入指標看，歌爾股份本季度為 0.38，有明顯下降。存在季節性因素影響。過了年末，大部分應收賬款都實現交收。

**②存貨：歌爾股份 2024 年第一季度存貨 117.34 億元，同比下滑 8.2%。**從存貨/營業收入指標看，歌爾股份本季度回升至 0.61。雖然此前公司存貨有明顯去化，但由於下游需求不足，本季度公司存貨再次回升。**因此，下游的需求狀況才是公司最大的關注點**。

**2.2 費用率情況**

**2024 年第一季度歌爾股份四項費用合計 14.7 億元，同比減少 13.4%。**四項費用率 7.6%，四項費用率的下滑主要來自管理費用和研發費用的減少。

**1）銷售費用**：本季度 1.51 億元，同比增長 4.1%，銷售費用率 0.8%。公司銷售費用端整體相對穩定；

**2）管理費用**：本季度 4.58 億元，同比下滑 17.2%，管理費用率 2.4%。管理費用有所減少，但整體穩定，維持在 2-3% 區間；

**3）研發費用**：本季度 8.25 億元，同比下滑 14.2%，研發費用率 4.3%。公司研發費用是四項費用中佔比最大的部分，主要投向於公司在智能硬件及零組件項目的研發工作。由於下游需求疲軟，公司也在減少研發相關的支出；

**4）財務費用**：本季度 0.36 億元，同比增長 5.3%，財務費用率 0.2%。公司財務費用的變化主要由於匯率影響。

**2.3 淨利潤**

**歌爾股份 2024 年第一季度歸母淨利潤 3.8 億元，**利潤端有所回升，但仍低於市場預期（5.2 億）。歌爾股份本季利潤端不及預期的主要原因，主要來自於收入方面不佳的表現，智能硬件業務受市場需求不足的拖累。

**2024 年第一季度公司淨利率回落至 1.9%，有所回升，但仍在低位。**公司主要收入來自於智能聲學整機和智能硬件，而兩者的毛利率都滑落到個位數。**個位數的毛利率，公司的淨利率只能維持在盈虧平衡線的附近**。

<此處結束>

海豚投研關於歌爾股份歷史文章回溯：

**財報季**

2024 年 3 月 27 日財報點評《[VR 崩盤式下滑，歌爾靠什麼拯救？](https://longportapp.cn/topics/20196092)》

2023 年 10 月 27 日財報點評《[歌爾股份：利潤下殺，何時才能站起來？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10417802)》

2023 年 4 月 18 日財報點評《[歌爾股份：砍單砍崩業績，蘋果的小弟熬得住嗎？](https://longportapp.cn/en/topics/5185592)》

2022 年 8 月 30 日財報點評《[歌爾股份：翻倍增長的 VR 為何按下暫停鍵？](https://longbridgeapp.com/topics/3387357)》

2022 年 4 月 27 日財報點評《 [VR 高增，歌爾逆市再交強指引 | 讀財報](https://longbridgeapp.com/topics/2433201)》

2022 年 3 月 30 日財報點評《[歌爾股份：“拉垮” 只是當下，未來還是 VR](https://longbridgeapp.com/topics/2212515?channel=t2212515&invite-code=FRQWBJ)》

2021 年 8 月 27 日財報點評《[歌爾股份：“VR 之光” 掩蓋 TWS 耳機的 “落寞”](https://longbridgeapp.com/topics/1084501?invite-code=032064)》

**深度**

2022 年 10 月 11 日公司深度《[歌爾的救贖：字節加持的 Pico](https://longbridgeapp.com/topics/3521919)》

2022 年 6 月 17 日行業深度《[消費電子 “熟透”，蘋果硬挺、小米苦熬](https://longbridgeapp.com/topics/2917540)》

2021 年 8 月 20 日公司深度《[歌爾股份（下）：元宇宙太遙遠，VR 遊戲主機已經很 “香”](https://longbridgeapp.com/topics/1065205?invite-code=032064)》

2021 年 7 月 23 日公司深度《[歌爾股份（上）：再一次暴跌的果鏈龍頭經歷了什麼？](https://longbridgeapp.com/news/41114137)》

本文的風險披露與聲明：[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

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