--- title: "美版支付寶 Block：總算擠出了利潤，但烏雲隱現？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/20907713.md" description: "當季業績沒毛病，關鍵在於後續增長" datetime: "2024-05-05T12:56:28.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/20907713.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/20907713.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/20907713.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 美版支付寶 Block：總算擠出了利潤，但烏雲隱現？ 北京時間 5 月 3 日早美股盤後，美國版 “支付寶” Block（SQ.US）公佈了 2024 年 1 季度財報，整體來看控費提效下利潤超預期釋放，但 Square 板塊後續增長似乎有不小壓力，以下為核心要點： **1、Square 繼續緩步前行，壓力越發明顯？** 公司的基石板塊--Square 板塊**總營收 17.3 億美元，低於市場預期的 17.7 億。同比僅增長了 4%。**雖有 afterpay 調整口徑的影響，但連續兩個季度實現低個位數增長，暗示着**在美國可選消費承壓和支付商對中小商家競爭激烈的情況，Squre 的增長壓力似乎越發明顯。** 關鍵經營指標上，Square 生態內的**支付金額 (包括 Cash App 渠道) 約 544 億美元，低於市場預期的 555 億，**同比增速 6%**，同樣是連續四個季度下滑。** 另外，Square 向中大型商家滲透的進展近幾個季度也出現了反覆。**年銷售 $50 萬的商家貢獻支付額的比重，連續兩個季度環比下滑了 1pct（合計 2pct），**海豚投研認為中大商户滲透受阻應當是 GPV 增長乏力的原因之一。 **2、Cash App 穩步增長：**剔除比特幣業務後，**Cash App 板塊實現營收 14.4 億美元，高於預期的 13.6 億**，增長不錯。分業務細分來看，手續費收入同比下降 19% 和 GPV 下滑的趨勢一致。 但**訂閲服務本季收入為 13.3 億元**，**同比增長 37%，**可謂強勁。雖有並表 afterpay 的比例從 50% 提升到 100% 的利好。但本季**在 Cash App 人均流入資產環比增長 10% 的驅動下下**，本季 Cash App 流入總金額（fund inflow）在 23 年一整年都止步於 610~630 億的規模，本季跳升到 710 億的規模，屬於一大突破性的亮點。 **3、整體業績還算不錯：** **本季 Block 總營收**59.6 億美元，同比增長了 19%，**略高於市場預期的 58.9 億。**不過剔除比特比業務後**，核心收入為 32.3 億，同比增長 14%，和預期基本一致。**而公司最關注的指標—**毛利潤本季為 20.9 億美元**，**比市場預期的 20.2 億高 3%。**同比增長 22%，增速環比大體持平。 分板塊來看：**Square 板塊毛利潤同比增長 6.5%**，增長乏力，但市場預期也不高；剔除比特幣業務後**，Cash App 板塊實現毛利潤 11.8 億美元**，同比增長 33.8%，比預期高了 9%。**毛利率也環比提升了 1.3pct 到 81.7%，**可見 Cash App 板塊正處在收入、利潤率齊升的良好週期內。 **4、控費力度不減，總算擠出利潤：**費用層面**，以總毛利同比增長 22% 的為基準，Block 本季總經營費用同比增長僅 7%，**費用和毛利增速間明顯的 gap，意味着利潤的釋放。 細分來看，**公司在產品研發上的投入仍比較樂觀**，本季支出 7.2 億，**增速逆勢提升到 15%，** 而管理和營銷費用的增長則在持續放緩，特別是**營銷費用支出已連續 3 個季度負增長，本季同比負增 11%，可見公司將資源集中到了產品研發上。** 5、**略微上調全年利潤指引：**對於 24 年二季度**，Block 指引調整後 EBITDA 的指引中值為 6.8 億，高於預期的 6.4 億約 6%。**指引**毛利潤同比增長 26.8%**，**保持高速增長，但大體符合市場預期**。 此外，公司**對 2024 全年的毛利潤指引**從 86.5 億，**小幅上調了 1.5%**到 87.8 億。整體來看，業績指引雖沒有明顯超預期的亮眼表現，但 Cash App 的良好增長趨勢是繼續的。 **海豚投研觀點：** 從當季業績來看，由於 Square 板塊增長明顯放緩的拖累，導致 Cash App 雖然營收和毛利都有超預期的表現，但集團整體營收和毛利並未特別出彩，只是 in-line 到小超預期之間。 不過，因為公司控費的力度不減，Block 本季的經營利潤仍是明顯好於預期的。但公司仍處盈虧平衡邊緣，近 2 年來單季經營利潤也一直在 +-2 億的狹小區間內波動，尚未能真正向上突破區間，實現穩定盈利。因此公司的估值很難把握，更多隻能從公司營收和毛利潤增長的趨勢變化來判斷。 而 Square 板塊絲毫沒有改善跡象的放緩，和市場對美國消費（尤其是可選消費）的擔憂再度抬頭，應當就是公司近期股價沒有起色的原因。 以下是詳細點評**：** **一、Square 繼續緩步前行，增長壓力越發明顯？** 公司的基石板塊—**Square 業務，**本季實現**總營收 17.3 億美元，同比增長了 4%，連續兩個季度僅實現低個位數的增速**，也**略低於市場預期的 17.7 億**。**與美國可選消費承壓和支付商對中小商家競爭激烈的情況**，分細分業務具體來看： **1）交易手續費本季收入**約 14 億美元，**同比增長 9%，較上季繼續小幅降速了 1pct**，雖然如此增速顯然算不上 “強勁”，但也並沒有大幅降速； 2）包括向商家提供 SaaS 軟件服務和資金貸款等的**訂閲服務收入本季為 2.96 億美元**，同比下降了 13%，下降原因主要是**Afterpay 的收入原本 50% 是計入 Square 板塊，自 4Q23 後變為 100% 完全記入 Cash App 板塊了；** 3）反映新增商家數量的**支付硬件銷售收入**為 3200 萬美元，環比持平，同比下降 15%，降幅繼續擴大，已**連續六個季度零/負增長，或許暗示新增商户數量並不樂觀。後續板塊增長將從商户數量增長換擋到單用户支付額增長上。** 另一項關鍵指標—公司生態內**商家完成的支付金額 (包括 Cash App 渠道) 約 544 億美元，**同比增長了 6%**，增速連續四個季度下滑並未出現改善跡象，也低於市場預期的 555 億。** 其中**通過 Cash App 渠道完成的 C2B 支付額**約為 40 億美元**，較去年同期的約 47 億同比下滑了 16%**，推廣 Cash App Pay 支付的進展似乎並不順利。 總而言之，和**板塊營收增長持續放緩**的**根本原因就是體系內商家整體支付額的增長放緩**。 並且可以看到，公司對 Square 板塊的重要戰略 — 從服務 SME 商家為主，逐步向上**發展、滲透中、大規模以上商家的進展，從 4Q23 開始已連續兩個季度出現了倒退**。1Q24 年銷售 $50 萬的商家貢獻支付額的比重，連續兩個季度分別環比下滑了 1pct（合計 2pct）。而年銷售低於 $12.5 萬的商家合計支付額的比重則上升了 1.7pct。 不過，另一大戰略方向 – **拓展海外業務的進展則還算不錯**，本季度 Square 板塊**海外貢獻的毛利潤**達到 1.03 億，**佔 Square 整體毛利的 13%，環比持平但同比上升了 2pct。** **二、Cash App 用户黏性提速，增長仍然不錯** 本季剔除比特幣業務後，**Cash App 板塊實現營收 14.4 億美元，高於預期的 13.6 億。**也有部分原因是**Afterpay 100% 歸入 Cash App 的口徑變更導致的。**分細分業務來看： 1）基於 Cash App 內的 C2B**支付手續費收入**為 1.09 億元，**環比基本持平，同比下降了 19%**，和上文 Cash App GPV 同比也下降幅度放大到約 16% 導致的。 2）而以聯名銀行卡業務，即時提現業務和 Afterpay 業務為主的**訂閲服務本季收入為 13.3 億元**，**同比增長 37%，其中有 100% 並表 Afterpay 的利好。** 3）營收貢獻最大的 Bitcoin 業務，在加密貨幣價格和交易逐漸升温的情況下，**Bitcoin 業務營收也增長到 27.3 億，連續 5 個季度持續走高**，不斷創新高。 關鍵的經營數據上，截至本季度末 Cash App 的月度活躍交易量為 5700 萬次，同比增長 6%，用户增速繼續放緩。變現率為 1.48%，環比基本持平。但是**單活躍用户入金金額從上季度的 $1,137 增漲到了 $1,255(+10.3% QoQ)。** 因此在單用户入金增長的貢獻下，本季 Cash App 流入金額在 23 年一整年都持平在 600+ 億後，終於跳升到 700+ 的水平。從這點來看，**Cash App 靠用户黏性驅動的增長不俗。** **三、強勁 Cash App 業務推動下，整體增長還算不俗** 加總各項業務，**本季 Block 總營收**59.6 億美元，同比增長了 19%，**略高於市場預期的 58.9 億。**不過剔除比特比業務後**，核心收入為 32.3 億，同比增長 14%，和預期基本一致。** 公司最關注的指標—**毛利潤本季為 20.9 億美元**，**比市場預期的 20.2 億高 3%。**同比增長 22%，增速環比大體持平。 分板塊來看： 1、Square 板塊實現毛利潤 8.2 億元，同比增長 6.5%，增長乏力，但市場預期也不高； 2、剔除比特幣業務後**，Cash App 板塊實現毛利潤 11.8 億美元**，同比增長了 33.8%，比預期高了 9%。可見 Cash App 的增長相當不錯。**毛利率環比提升了 1.3pct 到 81.7%；** 3、比特幣也本季實現 0.8 億的毛利潤，明顯超出市場預期的 0.62 億，同樣是歸功於加密貨幣市場的升温。 **剔除 Afterpay 的口徑變更導致 Square 和 Cash App 板塊的毛利潤此消彼長，整體來看 20% 以上的毛利增速仍是不俗。** **四、控費力度不減，繼續擠利潤** 總的來看，以總營收（ex. BTC）同比增長 14%，**總毛利同比增長 22% 的為基準，公司本季總經營費用同比增長僅 7%，明顯低於毛利增速，意味着不小的利潤釋放。** 細分來看，**公司在產品研發上的投入仍比較樂觀**，本季支出 7.2 億，**增長反而提速到了 15%，**可以推見公司在新功能/產品研發（例如 Afterpay 整合）上的投入和迭代比較樂觀和重視。 而管理和營銷費用的增長則在持續放緩，特別是**營銷費用支出已連續 3 個季度負增長，本季同比負增 11%，將資源集中到了產品研發上。** 最終在 GAAP 口徑下，**Block 本季再度扭虧為盈，經營利潤為 2.5 億美元，大幅領先市場預期的 1.5 億經營利潤。** <正文完> **海豚投研過往【Block】研究：** **財報點評** 2023 年 11 月 3 日財報點評《[盤後暴漲 15%，海外支付寶 Block“雞犬升天”?](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10449582)》 2023 年 11 月 3 日電話會《[Block：後續增長怎麼走？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10451598)》 2023 年 5 月 6 日電話會《[Block：專注利潤增長和風險管控](https://longportapp.cn/en/topics/5769725)》 2023 年 5 月 5 日財報點評《[Block：“美國支付寶” 逆境中堅強向上？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/5750317?app_id=longbridge)》 2023 年 2 月 25 日電話會《[Block：以均衡投入換取長期的增長](https://longportapp.cn/en/topics/4309555)》 2023 年 2 月 24 日財報點評《[好了傷疤完了痛，美國 “支付寶” 得長記性](https://longportapp.cn/en/topics/4303536)》 2022 年 11 月 4 日電話會《[Block：增加用户的入賬金額和錢包份額是首要任務（3Q22 電話會紀要）](https://longbridgeapp.com/en/topics/3612414?invite-code=EZND0I&channel=t3586604)》 2022 年 11 月 4 日財報點評《[客户借錢花、自己省着花，Block 豪氣走起](https://longbridgeapp.com/en/topics/3611070?invite-code=EZND0I&channel=t3586604)》 **深度** 2022 年 7 月 19 日《[有奔赴沒兑現，Square 的泡沫還得擠](https://longbridgeapp.com/topics/3148314)》 2022 年 6 月 21 日《[支付的 “萬億選擇”，Square 和 PayPal 誰能脱穎而出](https://longbridgeapp.com/topics/2942886)》 **本文的風險披露與聲明：**[**海豚投研免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**