--- title: "一夜暴漲 20%，Shopify 牛在哪裏？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/25408011.md" description: "北京時間 11 月 12 日晚美股盤前，美國獨立電商龍頭$Shopify (SHOP.US) 公佈了 2024 年 3 季度財報，概括來説，本季屬於收入加速增長、利潤率也明顯提升的雙優情況。不過更超預期的點實際在於對 4Q 的指引，詳細要點如下：1、核心經營指標上，經營指標上，本季度 Shopify 生態促成的總銷售額（GMV）$697 億，同比增長 24%，較上季度增速提升約 1.8pct..." datetime: "2024-11-13T13:04:29.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/25408011.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/25408011.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/25408011.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 一夜暴漲 20%，Shopify 牛在哪裏？ 北京時間 11 月 12 日晚美股盤前，美國獨立電商龍頭$Shopify (SHOP.US) 公佈了 2024 年 3 季度財報，概括來説，本季屬於收入加速增長、利潤率也明顯提升的雙優情況。不過更超預期的點實際在於對 4Q 的指引，詳細要點如下： **1、**核心經營指標上，經營指標上，本季度**Shopify 生態促成的總銷售額（GMV）**$697 億，**同比增長 24%，較上季度增速提升約 1.8pct**。**市場預期的則是 GMV 增速環比走低到 20.6%**，GMV 趨勢上增速不降反增是本季核心 beat 的點之一。結合調研和第三方數據，海豚投研發現 Shopify 平台上的商家數保持着高速增長，市佔率提升應對是此次 beat 的重要原因。 **經 Shopify payment 完成的總支付金額**為$429 億，**同比增長 30.8%，支付滲透率在繼續環比提升 0.3pct 到 61.5%。**但**相比預期滲透率提升幅度略低**。 **反映訂閲業務情況的 MRR（月度重複收入），本季為$1.75 億每月，同比增長 24.1%，**，**同樣較上季增長有所提速（+2.5pct）**，其中**2 季度中宣佈的平均幅度 30%+ 的訂閲價格提升，有不小的貢獻，**不過實際表現大體符合預期。 **整體來看，GMV、GPV 和 MRR 指標相比預期 beat 幅度不算大，趨勢上增長的再提速才是關鍵點。** **2、**營收層面，**商家服務本季收入**$15.5 億，**同比增長 26.4%，明顯跑贏市場預期 23.8% 的增速。**商家服務增長提速幅度大幅跑贏 GMV 和市場預期**，**背後**商家服務的變現率**（佔 GMV 的比重）**在連續 3 個季度同比下滑後，本次同比走高 4bps。**扭轉了部分因開拓企業級客户等導致變現率走低的趨勢，也**打開了市場對後續變現率預測的空間。** **訂閲服務收入為$6.1 億，同比增長 25.5%，比市場預期的增速高 2.2%**，同樣不俗。整體上歸功於商家服務，**Shopify 整體收入達 21.6 億，好於預期的 21.2 億。實際營收增速達 26.4%，較上季的 20.7% 有明顯的提速。** **3、**毛利潤角度，**由於變現率的走高，商家服務業務的毛利率也環比提升了 0.6pct 到 36.7%。但比較意外的是訂閲業務上，儘管收費標準上調、毛利率環比卻下降了約 0.5pct。** 加總兩項業務**，總毛利潤同比增長了 24.1%，雖高於預期 21.8% 的增速。**但受訂閲業務預料外毛利率的下滑拖累，**毛利增速較上季放緩了 1pct，也跑輸總營收 26% 的增速。** **4、**費用角度，**Shopify 整體經營費用支出共$8.35 億，佔收入比重約 39%，明顯低於公司先前指引的 41%~42%。**其中主要是營銷費用和研發費用支出少於預期。如**營銷投入實際支出$3.3 億，環比下滑且明顯少於預期$3.6 億的支出。** 先前管理層曾表示公司會進行一輪小的投入高峰期，因此**市場關係的問題之一，即費用的擴張會不會擠壓利潤**。但實際上**營銷和研發投入實際是環比下滑的**，基本解除了上述市場的擔憂。 **5、**Shopify 本季度**核心經營利潤率（僅扣除常規三費，不扣除貸款損失）同比提升 6.7pct 到 15.8%，創歷史新高也大幅高於市場預期的 12.5%。**實際核心經營利潤$3.4 億，大幅高於市場預期的$2.7 億。公司更關注的**自由現金利潤上，本季度為$4.2 億同樣高出市場預期約 23%。** **6、**由上文可見本季度業績各項指標都表現不俗，但除了波動天然較大的淨利潤指標外，實際 beat 預期的幅度並不算很大。業務、收入、毛利潤指標 beat 預期的幅度都在 2%~3% 左右。**更加超預期的點在於對下季的指引。** 營收上，Shopify**指引收入增速**在 mid-to-high twenties，即**25%~29% 之間，遠超市場原先預期的 23%；** 毛利上**，指引毛利額同比增速**和 3Q 接近**，即 25% 左右，高於市場預期的 23.7%；** 費用上，**指引費用佔收入比重僅為 32%~33%，遠少於市場預期的 36.5%；** 利潤上**，指引 FCF 佔收入比重**和 4Q23 接近**，即 21% 左右，大幅高於市場原先預期的 18%。** **指引全面超預期，且 beat 幅度相當可觀。** **海豚投研觀點：** 本次業績公佈後，Shopify 一夜了 20% 以上。通過上文分析，可以看到當季業績表現不俗，各指標全面好於預期。雖然 beat 幅度不算大，但關鍵是在於趨勢上業務體量和收入加速增長，同時原本擔憂的費用支出加大也被證偽，對利潤的壓制的風險宣告解除。處在增長提升、利潤率也在擴張的甜蜜期內。更關鍵的是，對 4Q 的指引再度全面大超預期，即增長提升、利潤率擴張至少在下季會再度上演。目前美股相對亢奮的環境下，暴漲並無不可 估值角度，Shopify 目前超$1400 億的市值，對應目前市場預期的 26 年收入，PS 估值在 10x 以上，對應同期 PE 估值則是在 50x 以上。顯然這是一個很難在常規下解釋的估值。不過目前市場中估值比 Shopify 更高的類 SaaS 公司也並非沒有（如 Palantir，Arm 等）。很難評判期估值的性價比高低，更多隻能採取景氣度投資的方式看待—即只要業績能繼續 beat 預期，估值再高在中短期維度也並非問題。 **以下為本季財報詳細解讀：** **一、訂閲、支付經營指標雙雙加速增長** 最重要狀況的經營指標上，本季度**Shopify 生態促成的總銷售額（GMV）**$697 億，**同比增長 24%，較上季度增速提升約 1.8pct**。而**市場預期則是 GMV 增速環比走低到 20.6%**，GMV 增速趨勢上不降反增的增速是核心 beat 點之一。 **經 Shopify payment 完成的總支付金額**為$429 億，**同比增長 30.8%。**一方面**，**GPV 增速繼續跑贏 GMV 增速，説明**Shopify 支付滲透率在繼續走高，目前已達 61.5%。**但相比市場預期的 61.7%，**支付滲透率提升幅度實際稍不及預期**。**本季滲透率環比提升 0.3pct，而上季環比提升了 1.7pct**，也可見本季度支付滲透率提升的幅度並不多。 **反映訂閲業務情況的 MRR（月復現收入）指標，本季為$1.75 億每月，同比增長 24.1%，**，**同樣較上季增長有明顯提速（+2.5pct）**，其中**2 季度中宣佈的平均幅度 30%+ 的訂閲價格提升，應當有不小的貢獻。**相**比市場預期的$1.74 億可以視作符合預期**。此次公司並未公佈 Plus 商户貢獻的 MRR 情況。 **整體來看，GMV、GPV 和 MRR 指標雖相比預期 beat 幅度並不大，但趨勢上增長的再提速是更關鍵的點。** **二、變現率止跌轉升，商家服務增速明顯拉昇** 營收層面，**商家服務本季收入**$15.5 億，**同比增長 26.4%，大幅跑贏市場預期的 23.8%。**商家服務收入提速幅度明顯跑贏 GMV 和市場預期**，**反映的是**商家服務的變現率**（佔 GMV 的比重）**在經歷了 3 個季度的同比下滑後，本次再度同比走高 4bps。**扭轉了先前公司因開拓企業級客户等導致變現率走低的趨勢，且**會打開市場對後續變現率預測的空間。** **訂閲服務收入為$6.1 億，同比增長 25.5%，比市場預期的增速高 2.2%**，同樣不俗但相比商家服務業務**beat 預期的幅度相對稍小**。 整體上，本季度主要歸功於明顯提速的商家服務收入，**Shopify 整體收入達 21.6 億，好於預期的 21.2 億。實際營收增速達 26.4%，較上季不足 21% 的增速有明顯的拉昇。** **三、訂閲業務毛利率下滑稍有拖累，但總體毛利增長仍然不俗** 毛利潤角度，隨着商家服務業務變現率的走高，**毛利率也環比提升了 0.6pct 到 36.7%。但訂閲業務則比較意外，雖然收費標準上調但毛利率環比卻下降了約 0.5pct。**可以關注電話會中有無解釋。 也由於利潤率的一升一降，毛利潤額上相比市場預期商家服務業務高出 2.6%，比收入超預期幅度（2.1%）進一步放大；而訂閲業務超預期的幅度則下滑到 1.1%（收入是 beat1.8%）。 總體上同樣呈現出商家服務業務相對更強，而訂閲業務稍弱的情況。 加總兩項業務，**總毛利潤同比增長了 24.1%，較上季增速僅稍放緩 1pct，高於預期 21.8% 的增速**。但受訂閲業務預料外毛利率的下滑拖累，毛利潤增速**相比總營收 26% 的增速是稍跑輸的**。 **四、費用支出不增反降，增加投入已無必要？** 費用角度，本季**Shopify 整體經營費用支出共$8.35 億，佔收入比重約 39%，明顯低於公司先前指引的 41%~42% 以及市場預期。**其中主要是營銷費用和研發費用實際支出都明顯少於預期。具體來看，**營銷投入實際支出$3.3 億，環比下滑且明顯少於預期$3.6 億的支出。** 由於管理層先前曾表示公司會進行一輪小的投入高峰期，以促進業務增長。會不會因費用的擴張導致利潤被擠壓，是市場近期關注的重點問題之一。但從本季財報來看，**在業務體量加速增長的同時，營銷和研發投入實際環比下降也少於預期。**可見 Shopify 並非因感受到外部壓力而被迫增長投入，**因投入增長而壓縮利潤的擔憂也基本可以解除。** **五、增加加速、費用減少，利潤一飛沖天** 由於收入的超預期提升增長，以及實際費用支出並未如預期的增長反而有所下滑，Shopify 本季度的利潤率繼續有明顯的提升。**核心經營利潤率（僅扣除常規三費，不扣除貸款損失）同比提升 6.7pct 到 15.8%，創歷史新高也大幅高於市場預期的 12.5%。**實際核心經營利潤$3.4 億，大幅高於市場預期的$2.7 億。 公司更關注的**自由現金利潤上，本季度為$4.2 億高出市場預期約 23%。**利潤釋放大超預期。 <正文完> **海豚投研過往 Shopify 研究：** **財報點評：** 2024 年 8 月 8 日財報點評**《**[**Shopify: 亞馬遜 “躺到”，獨立電商卻 “雄起” 了？**](https://longportapp.com/zh-CN/topics/23031127)**》** **深度分析：** 2024 年 1 月 19 日首次覆蓋第一篇《[Shopify：看似 “淘寶”，實是 “支付寶”](https://longportapp.com/zh-CN/topics/11229631?app_id=longbridge)》 2024 年 5 月 29 日首次覆蓋第二篇《[Shopify: 有讚的外殼、支付的核，何以恣意成長？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/21469041?app_id=longbridge)》 2024 年 6 月 20 日首次覆蓋第三篇《[**“支付寶” 的內核、SaaS 的估值，Shopify 到底貴不貴？**](https://longportapp.com/zh-CN/topics/21963140?app_id=longbridge)》 **本文的風險披露與聲明：**[**海豚投研免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [SHOP.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SHOP.US.md) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**