--- title: "“爽文” Applovin 大揭秘：一場籌謀五年的必勝局" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/26420575.md" description: "AI 的作用不在過去，在未來。" datetime: "2025-01-03T10:58:48.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/26420575.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/26420575.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/26420575.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # “爽文” Applovin 大揭秘：一場籌謀五年的必勝局 $AppLovin(APP.US) 一年十倍的爽文故事想必大家都有所耳聞了，一直以來海豚君對 Applovin 成功的 “真正” 原因尤其好奇，底層的算法模型 AXON 似乎是一個技術黑匣子，到底是怎麼實現的廣告 ROAS 效率提升？為什麼技術更強悍的行業巨頭 Google Admob 以及 Meta Audience 沒有按住 Applovin 冒尖的勢頭？在翻看了許多資料後，海豚君有了一些自己的思考。 ![圖表, 折線圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/2c771c787cf69860608ab1dcdc6608b5?x-oss-process=style/lg) 來源：Longport 不同於市場一致性認同的爆發拐點——AXON 2.0 的推出，以及鼓吹 AI 對 Applovin 的救世效果，海豚君認為，Applovin 能夠華麗變身的真正原因，在於 1）技術上 “多年” 積累而非單純受益這一輪的 Gen-AI，早早重視隱私政策問題；2）商業上對生態閉環、全產業鏈佈局，以及當競對犯錯時的快速決策並執行，<1-2>共同挖深了 Applovin 的護城河。 **而 AI 之於 Applovin，更準確來説是錦上添花，而並非這一輪翻身的核心關鍵。**但 AI 也並非不重要，在未來踏出舒適區，走好電商廣告這一步棋的過程中，AI 有望發揮更重要的作用。相比於 300 億美金的 app 安裝和 900 億的遊戲廣告市場，千億級別的電商廣告市場確實可以稱得上星辰大海，也值得 Applovin 開始積極增加一些投入。 但海豚君也認為，無論是電商還是其他非遊戲領域，Applovin 也不再具備明顯的數據優勢，就算 AI 給力，要出現比較明顯的進展可能需要等待一段時間，至少不會像 AXON2.0 在遊戲領域那樣如魚得水，快速出效果。 另一面，相比於估值高位，已達千億市值的 Applovin，**海豚君更關心的是 Unity 今年能不能真的實現浴火重生。**畢竟作為被 Applovin 追趕上的頭部玩家之一，**Unity 説到底仍然是一個能夠觸達 20 億用户規模的平台，儘管兩年動盪耽誤了發展，導致技術暫時落後，但作死的管理層已經離開，Unity 的移動 3D 生態仍在。** 本篇將主要圍繞 Applovin 成功路徑展開，梳理行業情況和 Applovin 的經營優勢和關鍵決策，總結華麗變身的主要推動因素。下一篇海豚君則直接對比 Unity 的當下狀況，討論 Unity 復刻 Applovin 成功路徑的可能性和分別對應的估值想象空間。 **一、Applovin：鮮少的產業鏈全佈局玩家** 由於 Applovin 做的是 ToB 的服務，並不直接面向 C 端需求，即用户端感知起來沒有那麼清晰明瞭。因此在切入討論主題之前，海豚君認為有必要對 Applovin 的業務情況和行業地位做一個簡單梳理。 簡單而言，Applovin 是一個 “廣告中介”，主要為中小 App 開發商實現從獲客、促活到商業變現，提供產品和服務的移動營銷平台。 在移動營銷行業，產業鏈的兩端分別是真正的供需雙方——有廣告投放需求的廣告主（Advertiser），和有廣告位的發佈商（Publisher）。 而產業鏈的中間環節就是為了撮合需求匹配的 “中介平台（Ad mediation）”，按照提供的不同服務和功能，具體可以細分為廣告聯盟（Ad Network），服務於廣告發布商的 SSP（Sell-side platform）和服務於廣告主的 DSP（Demand-side platform），以及符合提供買賣方競價的程序化交易平台 Ad exchange。目前的 Applovin 幾乎提供完整的廣告中介服務。 ![瀑布圖低可信度描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/6e0fe69ebb17b001465b5562f982df9e?x-oss-process=style/lg) 從 Applovin 核心產品的細分來看： MAX 為擁有廣告庫存的發佈商提供服務，而 AppDiscovery 則更注重服務於有買量需求的開發者，ALX 也就是 Applovin Exchange 提供程序化撮合交易平台。 但從特定的開發商視角，Applovin 承包了它一整個產品生命週期的流程，反過來，通過提供這樣端到端的全流程服務， Applovin 也可以利用這款 APP 的用户數據就對底層算法模型 AXON 進行訓練優化。 因此，只要是中小 App 開發商，就是 Applovin 的潛在客户，尤其是以廣告（而非用户付費）為主要商業化的遊戲 App。而 Applovin 為了更好的服務好它的用户，也通過前幾年收購了一些用户體量較大的休閒遊戲工作室，用來給有買量需求的開發商提供更多的廣告庫存，以及將這些休閒遊戲上的用户數據用於 AXON 模型的優化。 因此 Applovin 的收入結構就比較清晰了，主要有兩部分：**（1）廣告中介服務收入，主要按照差價（AppDiscovery-約佔毛收入的 30%）和抽成（使用 MAX 平台抽 5%）確認為淨收入（2）自有 app 的變現，包括應用內廣告和用户付費。** 2022 年之前，自有 App 收入佔大頭。但自從開發出了 AXON 底層的算法模型，廣告中介的軟件服務收入開始快速支撐收入，直到 3Q24 軟件服務收入已經佔了總營收的 70%。這也意味着，廣告行業對 Applovin 的業績影響越來越大。 ![圖表, 條形圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/003deaddc4bfe014ebafeea002e1ce1d?x-oss-process=style/lg) Applovin 所處的移動營銷行業，80% 是應用內廣告，而應用內廣告中，只有接近 15% 是 Applovin 中佔比不低的下載安裝廣告（app install ad）也就是目前不到 300 億美元的規模。 這個不足 300 億的小細分賽道，主要由 Apple、Google、Meta 三巨頭依靠其自身的流量優勢，佔據了 60% 市場份額，剩下的中小平台佔據 40%。其中 Applovin 雖然主要靠 Max 聚合平台上的外部流量，但增速很快。兩年前的 2021 年市場份額還不足 4%，2023 年已達到 9%。 當然，Applovin 的野心肯定不止於下載安裝類的廣告，而是整個 2000 億的移動營銷市場，再不濟至少也應該是近 1500 億的應用內廣告市場。但 2023 年的 Applovin 的市佔率還非常微小，甚至不足 1%。 ![圖表, 瀑布圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/6fa5e911acb0152144e92e1c155bacb7?x-oss-process=style/lg) 因此別看 Applovin 市值已經超過 1000 億美元了，截至 3Q24 過去 12 個月的收入還只有 43 億，剔除自家遊戲 App 的收入，也就只有 28 億的廣告中介收入。按照目前市場的一致預期，Applovin 當下 1150 億美金的市值，隱含估值 EV/Sales=20x，基本高於廣告同行。 ![圖表, 條形圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/0e8cfec5f07f734aacd4b29d70e2d4e7?x-oss-process=style/lg) **二、Applovin 是如何華麗轉身的？** 高估值的背後自然隱含了市場對 Applovin 未來高成長的期待，但成長性並不來自於自有遊戲 App，而是作為廣告中介的軟件服務。因此海豚君更關心的是，Applovin 的廣告服務到底是怎麼起爆？ 畢竟在 2022 年之前，Applovin 整個公司的廣告收入（軟件服務 + 應用內廣告）還不到一半，説起來還不能稱得上是一家移動營銷平台。因此 Applovin 的成功經驗，這對於我們判斷 Unity 能否復刻是關鍵。 ![圖表, 折線圖, 直方圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/2c2111fbc8fbb17329698f610dd3151b?x-oss-process=style/lg) **從股價變動的後視鏡來看，市場認為的經營拐點就是 AXON 的底層算法模型（能夠更好的預測和匹配廣告內容相關的用户），尤其是 2023 年 2.0 版的推出。**但在梳理了 Applovin 的發展過程後，海豚君認為，AXON 2.0 的威力並非可以簡單歸因為這一輪的 Gen-AI。AI 實際上給到的是 Applovin“在未來” 不斷築高壁壘、拓展非遊戲市場的無限可能。 但去年底今年初的 “薄發”，更在於 Applovin 從 2018 年起的 “厚積”，包括技術的堆疊以及抓住競爭關鍵期的多個機遇。 ![圖表描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/089a109e4a31c9a413385a0bacf50bb7?x-oss-process=style/lg) **1\. 起家：不走尋常路** 一般而言，互聯網廣告平台是存在明顯的規模優勢的。除此之外，擁有技術優勢的巨頭，也會因為擁有更高的自然壟斷能力，使得市場出現 “二八” 甚至 “一九” 的競爭格局。 **但中小平台也並非完全沒有活路，在聚焦垂類，或者創新技術、商業模式下，也能有冒尖的機會。巨頭的創新往往會受限於當下相對的合作生態，而沒有足夠的魄力來打破穩態。** Applovin 的起家就有類似的情況。2011 年，雖然智能手機時代剛剛拉起帷幕，但是程序化廣告早已經走入市場。程序化廣告又可以根據撮合方式，分為相比報價信息相對封閉的瀑布流（waterfall）和報價信息比較透明的應用內實時競價（in-app real-time bidding）。 瀑布流的撮合方式，對發佈商來説並不能保證能夠獲得利益最大化，廣告主的報價也是基於發佈商過去的**平台表現 ecpm 來報價**，同時，發佈商也無法看到其他廣告主平台 DSP 在同一時間給出的報價。但實時競價則可以同一時間接受多個 DSP 給出的報價，發佈商可以按照價高者得來擴大自己的廣告收入。 彼時，Google 等同時擁有 DSP 和 SSP 平台的廣告巨頭，大多采用瀑布流方式。**簡單來説，就是主打一個 “信息封閉”。**這樣 Google 就可以利用自身平台影響力，在瀑布流報價中得到靠前的位置，並以此獲得較高的撮合幾率，壓縮廣告位成本，從而賺取更多的買賣方價差。 **因此 Applovin 的出頭機會就在於它****直接採納了實時競價方式****：** 一方面從廣告主那邊通過 UA 產品 AppDiscovery 提供買量服務收取**20%-30%**的分成； 另一方面則通過聚合平台 MAX 從發佈商的**廣告收入抽成 5%**的方式來共享收益，因此 Applovin 也有動力將更多出高價的廣告商推到發佈者面前。 ![圖片包含 圖示描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/ecbe836b0ac94ccf94fd35d5cfa90b39?x-oss-process=style/lg) 直到 2023 年 9 月，Google 才宣佈正式取締瀑布流、完全採納實時競價的程序化廣告，但此時的 Applovin 已經在過去三年吃了不少紅利。MAX 聚合平台也已經爬到了如今行業老二的地位，僅次於 Google 的 Admob。在 iOS 系統設備環境中，Applovin 甚至成為了行業龍頭。 ![圖表, 餅圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/462ec03480e5c3ed1b1cf2bc61fab584?x-oss-process=style/lg) **2\. 發展：三個 “神來之筆” 的收購** Applovin 的發展之路，**離不開一路的 “買買買”**，自營的遊戲是買的，廣告業態的佈局也幾乎是買來的。但 2011 年設立以來的近 20 筆收購中，海豚君認為，除了早期買的十多個工作室聚集了海量用户、廣告庫存以及發行端能力，還有兩筆 2021 年收購，可以稱得上是奠定 Applovin 能夠在今天大放異彩的 “神操作”。 **（1）上百款自有遊戲 app** 2018-2019 年，Applovin 集中投資過十多家遊戲工作室，這十幾家工作室旗下又分別運營着 10-20 款的遊戲，大多為 DAU 規模可觀的休閒遊戲。因此對於 Applovin 來説，實際上它買了一個 200 多款遊戲組成的產品矩陣，背後是大量的自有廣告庫存位和近 5 億（2020 年）的用户流量。 ![圖形用户界面描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/5da160779e9ad99f8e14a72af00c0d18?x-oss-process=style/lg) （來源：Applovin 官網） 雖然在 2023 年之前，這部分遊戲 App 貢獻了 50% 以上的收入，但 Applovin 買它們的目的可不是為了要做一個遊戲開發商，而是為了獲得更多的遊戲玩家數據和開發商的運營數據，更好的瞭解目標客户的需求（獲客、變現），以便於訓練底層模型和通過同類型的遊戲激勵廣告來測試廣告效果。 但每一款手遊都有自己的產品生命週期，尤其是極易被模仿、抄襲玩法的休閒遊戲**。因此一旦過了產品發展週期，活躍用户越來越少時，這些遊戲 app 背後的可利用價值也會快速縮小。** 自 2022 下半年起，隨着疫情紅利的結束，**超休閒遊戲快速轉淡時，Applovin 又開始了 “賣賣賣” 模式**，減少低效益的工作室或關閉處於生命週期末期的遊戲產品（這從遊戲 App 月活躍付費人數的快速下滑可見一斑）。這樣的處置週期整整持續了兩年，直到今年整個行業觸底，處置動作才有所放緩。 **（2）歸因平台 Adjust** 提到 Applovin 的核心技術，市場上會更加熟知聚合平台 MAX。對於 Adjust 這個提供廣告數據分析的歸因平台，實際上討論並不多。但我們認為，恰恰是通過買下 Adjust，Applovin 拿到了鮮少有同行擁有的，能夠不斷更新的遊戲開發商的全量數據，包括用户數據以及開發商自己的收入、盈利等經營數據。 Ajdust 是全球第二大的廣告數據分析和歸因平台（第一是以色列公司 AppsFlyer），專門用於幫助開發者對買量過程中的廣告效果進行評估。 舉個例子，假設某開發者採用 CPC 效果廣告（為每一次的成功點擊轉化而付費）進行買量，當開發者在多個渠道投放廣告後獲得了某個特定用户的成功下載。一般而言，廣告費用會直接打給用户最後一次觀看廣告並點擊下載的渠道。 但實際情況是，用户有可能是在不同的渠道看了多次廣告才促成了最終的下載決定，如果單給最後一次觀看廣告並下載的渠道，顯然不夠公平。因此 Adjust 在這個環節提供的服務就是，**幫助廣告主判斷哪一個渠道的廣告投放才是最大可能打動了用户，也就是協助判斷對於開發商來説哪一個渠道轉化效率最高。但 Adjust 分析的前提是，開發者需要將自己的全量數據授權給 Adjust 使用。** 因此，成立十多年積攢的海量開發者端運營數據，實際上才是 Applovin 收購 Adjust 的核心訴求。尤其是在 ATT 隱私政策之後，跨平台追蹤被禁止，用户數據只有開發者自己才能獲得。 而 Applovin 則通過 Adjust 拿到的授權，將這些幾乎獨家的開發者數據，以及本身自營的遊戲 app 數據，融入底層的 AXON 算法模型，大大優化了廣告內容與不同玩家之間的匹配精準度，而這在同行中是非常突出的數據優勢。 **（3）聚合平台 Mopub** 合併 Mopub 對 Applovin 自身廣告聚合平台 MAX 的幫助，市場上的介紹和分析是比較多的，也是 Applovin 最不容易被忽視的一筆完善產業鏈佈局的收購。 2021 年之前，Applovin 的廣告平台是一個更偏向於服務發佈商（擁有廣告庫存）的 SSP，其中核心的應用內廣告競價技術來源於 2018 年收購的 Max 公司。掌握了廣告庫存，要想進一步擴大規模，就得同時掌握廣告需求，最好的辦法就是直接擁有一個 DSP 平台，而 Mopub 就是補上這個最後一環的關鍵角色。 2021 年，蘋果在 iOS14.5 版本中正式施行 ATT 隱私新政，即對 IDFA 標識符的默認追蹤進行了限制，極大的影響了廣告平台獲取用户在第三方應用上行為數據的能力，進而影響了廣告推薦的精準度。 也就是在這個時候，**Twitter 變更經營戰略，將重心從廣告開始逐步轉移到應用內容/服務付費**（比如推出 Blue 訂閲）。在 Applovin 出了 10 億美金的高價誘惑下，將 2013 年買來的核心廣告解決方案商 Mopub 轉手賣給了 Applovin。 自此，Applovin不僅得到了自己想要的 DSP，還能將 Mopub 的實時競價技術（Real-time bidding），完善到自己原先的應用內競價（in-app bidding）解決方案中。 **2022 年 3 月，Mopub 正式整合到了 MAX 中，**隨後的一年是廣告行業比較艱難的時期。尤其是移動廣告市場，遊戲狂熱褪去、廣告主預算收緊、廣告平台又遇 IDFA 等隱私政策的多重影響下，美國移動廣告行業增速滑落至 9%，幾個頭部廣告平台，收入表現也壓力山大。 但 Applovin 的表現明顯領先同行，核心產品 AppDiscovery 的單個下載量收入，保持逆勢增長，下載量則因為超休閒品類的轉冷而體現出週期性下滑拖累。而與之類似的指標，比如 Meta 的廣告展示量和廣告單價，Google 的點擊量和單點擊收入，在 2Q22～2Q23 期間，相比 Applovin 並未體現出太多逆週期調節的巨頭 “超能力”。 除了 Mopub 直接帶來的廣告庫存和廣告主需求（2020 年，Mopub 對 Twitter 的收入貢獻約 1.8 億美元），從 Applovin 後來一年內的收入增幅來看（2022 年軟件收入增加超 3 億，同期行業增長 11%），顯然 Mopub 與 MAX 的結合，給 Applovin 創造了比原來在 Twitter 更多的價值。 結果上看，Mopub 對於 Applovin 來説是如虎添翼。但或許大家會好奇，**為什麼同樣是面對 IDFA 的隱私限制，Applovin 為什麼繼續高舉高打的擴大移動營銷生態呢？換句話説，Applovin 是怎麼繞過蘋果 ATT 和谷歌隱私沙盒的影響的？** **實際上 Applovin 並沒有繞過隱私政策****，**而是通過底層算法模型的優化，彌補了用户數據缺口對廣告推薦和衡量精準度的影響，這一點實際上和 Meta 的處境和解決方法類似（運用 Advantage+ 來優化廣告 ROAS）。**從海豚君的理解來看，技術模型是展現出來的表面原因，真正的核心因素就在於****垂類（遊戲）數據優勢****：** **Meta 和 Applovin 不僅原先就擁有海量的用户數據，並且在設備端被規避 ID 追蹤技術之後，還能通過別的獨家途徑獲得用户行為數據，比如 Meta 的應用內社交數據，Applovin 則有來自 Adjust 開發商授權的用户數據。** 當然，反過來也能説明一個問題，距離用户更近且壁壘更厚的硬件/操作系統平台，站在整個產業鏈中更高的位置。哪怕是 Meta Audience 和 Applovin 這樣的能夠觸達數十億用户的頭部廣告聚合平台，也很難避免 Apple 和 Google 在操作系統上相關規則政策的更改而帶來的影響。 **3\. 鞏固：業務閉環，打造越來越深的護城河** 從開發商的使用對比來看，AXON2.0 相比 1.0，精準匹配的能力確實得到了優化，**比如體現為 Applovin 在正式買量之前用於測試廣告效果的時間週期大大縮短，間接體現了 AXON 2.0 的匹配效率更高。** 但 AI 做不了 “無米之炊”。前文我們提及，“海量的遊戲數據” 是 Applovin 最有別於同行的優勢，從而幫助它優化底層算法 AXON，彌補了隱私政策帶來的負面拖累。 技術固然重要，但廣告公司的經營離不開商業本質——“閉環生態 + 端到端” 的產品形態，和 “靈活機變” 的經營策略，才是幫助拓寬護城河的關鍵原因。 **（1）業務閉環 + 端到端：鐵桶一般的生態** Applovin 的產品矩陣，其實可以分為 App 遊戲、廣告平台以及底層算法基建等三大塊，這三大塊是能夠通過互相推動來旋轉的業務飛輪。在廣告中介環節，Applovin 幾乎覆蓋了所有節點，而自有的遊戲 App 也能提供廣告庫存和參與競價買量。換句説，Applovin 甚至已經滲透到整條產業鏈，這也使得它的生態更加閉環。 ![圖示描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/cb8ef7d6ee5d953840a6cc9f568337ea?x-oss-process=style/lg) 但除此之外，在 Adjust 和 Max 兩款產品上，海豚君發現 Applovin 還存在 “既當裁判員又當運動員” 的情況，雖然不夠公平，但卻進一步築高了 Applovin 的壁壘—— a. MAX 作為廣告聚合平台，在接收外部 DSP 平台的報價時，能夠第一時間看到其他平台的報價。但與此同時，旗下的 AppDiscovery 可能也在對相同的廣告位進行報價。在 “價高者得” 的競價規則下，**如何保證 AppDiscovery 在已知對手報價的基礎上，不會以報出微高於對手價格的基礎上來最終拿下廣告發布權？** ![圖形用户界面, 應用程序, Teams描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/3d9ff6c0c3148014c5767056ec1651a1?x-oss-process=style/lg) （來源：YouTube，MAX 中聚合了 AdMob 等其他廣告聚合平台的廣告庫存位） 比如在上文的案例中，Applovin 已知其他 DSP 平台報價 80 美元的基礎上，旗下的 AppDiscovery 可以通過報 80.1 美元的方式拿下廣告位，但實際上犧牲了發佈商能夠賺取更多收入的機會。 雖然這一點實際難避免，管理層也一再保證，微妙級別的實時競價上 Applovin 並沒有更多的信息優勢。並且在其他聚合平台上，也會遇到自家產品的報價中標率明顯較高的情況，**但在 Applovin 特定的優勢領域——移動遊戲範疇，開發商似乎只能被動接受。** **b．Adjust 是一個歸因平台，又是全球第二的行業龍頭，本應該更偏向於獨立第三方去運營。**但既然被 Applovin 收入麾下，難免會出現 Adjust 硬誇母公司的情況，這樣也會更多的將客户推向 Applovin。 **（2）靈活機變的競對策略** 無論 Applovin 怎麼淡化競爭，否認零和遊戲之説，但在業績騰飛的這兩年，財報會議上管理層逃不開被反覆追問競爭問題，包括對 Unity 收購 IronSource、Unity 被客户抵制，以及對 Google 反壟斷訴訟等等同行問題的看法。 這也不怪機構們的疑惑。畢竟在瘋狂了兩年疫情紅利之後，2022 年開始，中國之外的移動遊戲市場付費支出就一直沒有真正恢復增長。應用內廣告雖然還能勉強維持 10%+ 的增長，但相較 2021 年轉冷速度太快。而 Applovin 的 1P 遊戲更是在公司的主動收縮下，付費、應用內廣告收入均雙位數下滑。 雖然今年行業有所回暖、Applovin 的 App 組合也走出了優化週期。但考慮到行業競爭依然激烈，管理層在近期的電話會上表示，Applovin 對 1P 遊戲的後續策略仍然以利潤率為目標，並適時調整組合中的 App 運營狀態。 ![圖表, 條形圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e4b62cd26709342559431b398ea317df?x-oss-process=style/lg) **因此，在三年的存量市場下，Applovin 的超額增長應該幾乎來自於對競對市場份額的搶奪。**首當其衝的就是 Unity，畢竟在 Applovin 的遊戲主戰場，這裏曾經是 Unity 的地盤。其次 Google Admob 和 Meta Audience 雖然是名副其實的流量王者，但因為自身制定了較嚴格的投放規則（比如不允許現金激勵類廣告出現）來維護現有商業生態穩定，以及在遊戲垂類的數據和經驗積累沒有 Applovin 專業，因此也攔不住 Applovin 前進的腳步。 ![圖表, 條形圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/2f1ccaf70042c56670692e8421854770?x-oss-process=style/lg) 2022 年 Unity 收購 IronSource，原本是一個強強聯合的操作，雖然溢價太多，但業務融合上應該沒有太大問題的。然而實際推進過程緩慢，甚至後續還涉及到了內部權力之爭。 最終 IronSource 管理層團隊拿錢退場，但 Unity**因為蘋果 ATT 和谷歌隱私沙盒**，未做太多技術提升的 Grow 業績滑坡已然不可避免，**況且整條業務線人員在兩年期間發生了巨大的變動，這給廣告業務與客户對接的售前售後工作也帶來了極大的負面影響。** 在這個過程中，一部分的客户轉向了 Applovin。**然後隨着 2023 年 9 月的又一個致命操作——引擎業務 “Run-time Fee” 的推出，**Unity 迎來了一波嚴重的客户抵制。雖然問題出在引擎業務，但 Unity 的大部分廣告客户都來自於引擎客户的延伸。因此這其中自然又有不少客户倒戈 Applovin，這兩次的潑天富貴，Applovin 都通過端到端的完善服務及時接住了。 雖然 AXON 算法優化非常及時，但由於對 DSP 端數據相對欠缺（2021 年通過收購 Mopub 才完善），早起 AXON 的效果並沒有太明顯，因此 Applovin 能夠 “光速” 成功搶到份額，無疑存在 Unity 潰敗的 “功勞”。 但 Unity 正在努力尋求浴火重生，惹下大禍的 Run-time 收費也已經取消，當下的重點是優化 Grow 的廣告技術，修復因為 ATT 等隱私政策導致的影響。雖然業務重組從年初調到年尾，進度並不快。 **但二季度股東信中宣佈曾經 Mopub 創始人之一 Jim Payne 的加入，讓海豚君眼前一亮。**隨後的三季度電話會和 11 月的大摩小會上，CEO 一再表達了當下正在積極**利用新一輪 AI 技術推進機器學習算法模型的開發，**並有望在 2025 年開始對廣告業務產生一些拉動的預期，這似乎有點像 AXON 2.0 推出之前的故事。 **Unity 會復刻 Applovin 的成功路徑，在 2025 年奪回失去的一切嗎？和 2022 年的 Applovin 相比，Unity 當下的優劣勢又有哪些？Applovin 和 Unity 在未來三年的主要看點是什麼？悲觀/中性/樂觀分別對應多少估值？這些問題海豚君放到下篇去討論，敬請期待。** <此處結束> **海豚投研「Unity」相關閲讀：** **財報季（近一年）** 2024 年 11 月 9 日電話會《[Unity：客户關係、產品質量，以及執行力（3Q24 業績電話會）](https://longportapp.com/zh-CN/topics/25264137?invite-code=032064)》 2024 年 11 月 9 日財報點評《[靈魂拷問，Unity 的 “底” 磨完了嗎？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/25264082?invite-code=032064)》 2024 年 8 月 10 日電話會《[Unity：暢談目標太早，執行是當下第一要務（2Q24 電話會紀要）](https://longportapp.com/zh-CN/topics/23089190?invite-code=032064)》 2024 年 8 月 10 日財報點評《[暴漲無厘頭，但 “新” Unity 可期](https://longportapp.com/zh-CN/topics/23087776?invite-code=032064)》 2024 年 5 月 10 日電話會《[Unity：客户溝通已有好轉，下半年經營改善（1Q24 電話會紀要）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/21014844?invite-code=032064)》 2024 年 5 月 10 日財報點評《[Unity：刮骨療傷近尾聲？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/21009531?invite-code=032064)》 2024 年 2 月 27 日電話會《[Unity：輕裝上陣，專注軟件](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11782709?invite-code=032064)》 2024 年 2 月 27 日財報點評《[Unity 暴跌？垃圾的管理，稀爛的出牌](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11775604?invite-code=032064)》 **本文的風險披露與聲明：**[**海豚投研免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [APP.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/APP.US.md) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**