--- title: "蘋果：大模型 “瘦身”，硬件成最後贏家？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/26898210.md" description: "蘋果 (AAPL.O) 北京時間 2025 年 1 月 31 日凌晨，美股盤後發佈 2025 財年第一季度財報（截至 2024 年 12 月），要點如下：1、整體業績：收入&利潤，達到市場預期。本季度蘋果公司實現營收 1243 億美元，同比增長 4%，符合市場一致預期（1242.3 億美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益於 Mac、iPad 及軟件業務的增長帶動。蘋果公司毛利率 46.9%，同比增加 1pct..." datetime: "2025-01-31T02:14:09.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/26898210.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/26898210.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/26898210.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 蘋果：大模型 “瘦身”，硬件成最後贏家？ 蘋果 (AAPL.O) 北京時間 2025 年 1 月 31 日凌晨，美股盤後發佈 2025 財年第一季度財報（截至 2024 年 12 月），要點如下： **1、整體業績：收入&利潤，達到市場預期**。**本季度蘋果公司實現營收 1243 億美元，同比增長 4%，**符合市場一致預期（1242.3 億美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益於 Mac、iPad 及軟件業務的增長帶動。**蘋果公司毛利率 46.9%，同比增加 1pct，**略好於市場一致預期（46.5%）。本季度軟件服務業務毛利率進一步提升至 75%。 **2、iPhone：出貨量下滑，均價在提升。本季度公司 iPhone 業務實現營收 691 億美元，同比下滑 0.8%，**低於市場一致預期（711.3 億美元）。在 iPhone16 系列手機創新不足和年末部分地區補貼的影響，iPhone 產品在中國地區面臨較大的競爭，影響了$蘋果(AAPL.US) 的市場份額。對於本季度，海豚君估算 iPhone 整體出貨量同比下滑 4.5%，出貨均價同比增長 3.8%。 **3、iPhone 以外其他硬件：Mac 和 iPad，是主要增長點**。平板市場已經連續 2 個季度增速達到 20% 以上，出現回暖的跡象，而公司 iPad 業務也再次達到 81 億美元。雖然 PC 市場整體平穩，但 M4 芯片的推出，帶動公司 Mac 業務實現 15.5% 的增長。可穿戴業務仍有下滑，但近三季度的跌幅已經明顯收窄。 **4、軟件服務：再創新高。軟件服務本季度收入 263 億美元，**達到市場一致預期（260.9 億美元）**。**本季度軟件業務的收入再創新高，毛利率進一步提升至 75%**。憑藉高毛利率，公司軟件業務以接近 26% 的收入佔比，產生了公司 44% 的毛利潤。** **海豚君整體觀點：蘋果本次財報還不錯。** 公司本季度營收端維持個位數增長，毛利率繼續穩步提升，研發費用和銷售費用保持在穩健的水位，最終實現公司利潤端的增長。 **分業務來看，公司軟件端的收入維持兩位數的增長，而硬件端的表現有所分化。**本季度 iPad 和 Mac 業務表現不錯，兩項業務均有 15% 的增長，出現回暖的跡象。而 iPhone 和可穿戴業務相對較弱，其中 iPhone 新機型創新不足以及面臨較大的市場競爭，本季度市場份額也有所回落。 公司股價從 12 月底開始已經出現持續下滑，其中反應了市場的部分擔心：**①補貼政策，直接利好安卓產品，一定程度對 iPhone 份額產生影響；②關税加碼的落地，可能對公司製造端產生潛在影響。**然而海豚君認為，這些擔心已經在股價中有所反應。至於關税的影響，公司也可以將美國市場的需求轉至印度生產，從而削弱相關影響。 而對於近期市場情況及公司的本次財報，**還是有些亮點：** **1）除 iPhone 外的硬件端：iPad 和 Mac 業務展現出明顯回暖的跡象**，本季度都有 15% 的同比增長。此外，在補貼政策的推動下，iPad 和可穿戴產品是相對受益的產品，這都有助於公司硬件端的表現； **2）訓練成本的降低**：蘋果公司此前並未對 AI 進行大規模投入，全年資本開支基本維持在 100 億美元左右（本季度 29.4 億美元），但公司一直把持着硬件端的優勢。**而如果訓練成本的下降，將有助於加快下游應用端的鋪開。由於公司坐擁龐大的硬件基數，將尤為受益**； **3）AI 手機的潛在助力**：當前公司的 iPhone 業務表現相對平淡，**但如果公司大規模推出 AI 功能，有望激發 iPhone 的換機需求**，進而帶動 iPhone 業務增長回温，這將是公司未來的潛在利好。 **綜合來看，蘋果本次財報整體還不錯，至於市場的顧慮已經被提前消化，公司也沒交出 “更差” 的表現。對於下季度的預期，公司給出了營收實現 3-4% 的增長，毛利率維持在 46.5%-47.5% 的預期。穩健的預期，給市場帶來了一顆 “定心丸”。這份 “可圈可點” 的財報，也進一步鞏固了市場的信心。** 海豚君對蘋果財報的具體分析，詳見下文： **一、整體業績：收入&利潤，達到市場預期** **1.1 收入端：2025 財年第一季度（即 4Q24）蘋果公司實現營收 1243 億美元，同比增長 4%，**符合市場一致預期（1242.3 億美元）。公司本季度收入端的提升，**主要受益於 Mac、iPad 及軟件服務業務的增長帶動。雖然大中華區收入有所下滑，但其他地區收入都有不同程度的增長表現**。 從硬件和軟件兩方面看： **①蘋果公司本季度硬件業務的增速為 1.6%。**本季度硬件端繼續增長，雖然 iPhone 及可穿戴及其他業務略有下滑，但公司的 iPad 和 Mac 業務的增速都在 15% 左右，從而帶動硬件端的正向增長； **②蘋果公司本季度軟件業務的增速為 13.9%，維持兩位數增長。**軟件業務具有一定的抗風險性。即使在硬件收入相對低迷的時期，軟件服務也一直維持增長的態勢 **從各地區來看**：**本季度蘋果在大中華區收入出現兩位數的下滑，而在其他地區都有不同幅度的增長表現。**而公司在大中華區的疲軟表現，主要受公司 iPhone 等產品面臨較大的市場競爭影響。此外，在年末部分地區的補貼，相對更有利於國產安卓品牌，也在一定程度上影響了 iPhone 的份額。 具體來看，美洲地區是蘋果的最大收入來源，本季度增長 4.4%；而大中華區的收入本季度下滑 11.1%。 **1.2 毛利率：2025 財年第一季度（即 4Q24）蘋果公司毛利率 46.9%，同比增加 1pct，**略好於市場一致預期（46.5%）**。**公司毛利率的提升，主要是受軟件業務毛利率增長的帶動。 海豚君拆分軟硬件毛利率來看： **蘋果公司本季度軟件毛利率進一步提升至 75% 的新高，是本季度公司毛利率提升的主要來源。而硬件端的毛利率維持在 39.3%，同比下滑 0.1pct。受新品的帶動影響，公司的硬件毛利率在本季度有季節性提升的跡象，同比基本保持在相對高位。** **1.3 經營利潤：2025 財年第一季度（即 4Q24）蘋果公司經營利潤 428 億美元，同比增長 6.1%。**蘋果公司本季度經營利潤的增長，是受收入和毛利率提升的帶動。 **本季度蘋果公司的經營費用率 12.4%，同比增長 0.3pct。**本季度公司的銷售費用和研發費用都有所增加，但兩項費用佔比基本保持穩定。 **二、iPhone：出貨量下滑，均價在提升** **2025 財年第一季度（即 4Q24）iPhone 業務收入 691 億美元，同比下滑 0.8%，**略低於市場一致預期（711.3 億美元）**。**公司 iPhone 業務本季度的增長，主要得益於 iPhone 均價的提升。**而 iPhone 的出貨量下滑，主要是面臨國產安卓品牌的競爭。** 海豚君具體從量和價關係來看，來看本季度 iPhone 業務增長的主要來源： **1）iPhone 出貨量：**根據 IDC 的數據，2024 年第四季度全球智能手機市場同比增長 1.7%。**蘋果本季度出貨量下滑 4.5% 左右，公司的出貨量表現低於整體市場，市場份額同比有所下滑**。其中公司本季度在中國市場出貨量下滑將近 190 萬台。 **2）iPhone 出貨均價：**結合 iPhone 業務收入和出貨量測算，**本季度 iPhone 出貨均價為 899 美元左右，同比增長 3.8%。**在蘋果新機發售的帶動下，iPhone 均價出現季節性回升的現象。其中相對高價機型的出貨佔比較高。 **三、iPhone 以外其他硬件：Mac 和 iPad，是主要增長點** **3.1Mac 業務** **2025 財年第一季度（即 4Q24）Mac 業務收入 90 億美元，同比增長 15.5%，好於市場預期（79.5 億美元）。** 根據 IDC 的報告，本季度全球 PC 市場出貨量同比增長 3.4%，**而蘋果公司本季度出貨量同比增長 19.3%，公司表現明顯好於整體市場**。主要是隨着 M4 芯片的推出，進一步帶動了 Mac 的出貨表現。 **結合公司及行業數據，海豚君推測本季度公司 Mac 的出貨均價為 1322 美元，同比下滑 3.2%**。公司 Mac 業務本季度的增長，主要來自於出貨量的提升。 **3.2 iPad 業務** **2025 財年第一季度（即 4Q24）iPad 業務收入 81 億美元，同比增長 15.2%，好於市場一致預期（73.5 億美元），**主要受益於新款 iPad mini 和 iPad Air 的推動。 從行業層面看，平板電腦市場已經明顯開始回暖。此前已經連續兩個季度的同比增速達到 20% 以上，而三季度的全球出貨量已經回到了 3960 萬台。**海豚君認為從公共衞生事件以來，平板電腦市場持續低迷，4 年後重現換機需求。此外，在國補等政策加持下，iPad 的部分產品也落在國補的相對優惠區間內，有望進一步推動 iPad 業務的回暖。** **3.3 可穿戴等其他硬件** **2025 財年第一季度（即 4Q24）可穿戴等其他硬件業務收入 117 億美元，同比下滑 1.7%，**略低於市場一致預期（119.4 億美元）**。**可穿戴及其他業務人雖然持續出現下滑，但近三個季度的跌幅已經明顯收窄。此外，手錶等可穿戴產品將受益於國補政策的推動，可穿戴業務也有望企穩回升。 **四、軟件服務：再創新高** **2025 財年第一季度（即 4Q24）軟件服務收入 263 億美元，同比增長 13.9%，**達到市場一致預期（260.9 億美元）**。軟件業務是最穩健的部分，業務收入維持兩位數增長。**軟件業務的增長，主要來自於用户的沉澱和單用户收入的提升。 從 Sensor Tower 數據來看，**蘋果公司本季度的 App Store 收入同比增長 15%，其中下載量和 ASP 同比都有所增長**。 在軟件服務中，最讓人關注的是軟件服務的毛利率水平。**在本季中軟件服務毛利率進一步提升至 75%，在高位維持，連續 4 個季度站穩在 74% 以上。憑藉高毛利率，公司軟件業務本季度以接近 21% 的收入佔比，產生了公司 34% 的毛利潤。** **海豚投研蘋果歷史文章回溯：** **財報季** 2024 年 11 月 1 日電話會《[蘋果：Apple Intelligence 將在更多國家和語言中推廣（FY24Q4 電話會紀要）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/24979292)》 2024 年 11 月 1 日財報點評《[蘋果：百億大出血，還能扛得住？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/24968739)》 2024 年 8 月 2 日電話會《[蘋果：ChatGPT 將在年底前完成整合（FY24Q3 電話會紀要）](https://longportapp.cn/topics/22878786)》 2024 年 8 月 2 日財報點評《[蘋果：美股頂樑柱穩住了](https://longportapp.cn/topics/22874784)》 2024 年 5 月 3 日財報點評《[蘋果：iPhone 賣不動，祭出回購大殺器](https://longportapp.cn/topics/20872598)》 2024 年 2 月 2 日電話會《[硬件毛利率穩步提升，進軍 AI（蘋果 FY24Q1 電話會）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11455724)》 2024 年 2 月 2 日財報點評《[“躺平” 的蘋果，憑什麼享受 30 倍 PE？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11466146)》 2023 年 11 月 3 日電話會《[蘋果：毫無亮點的下季度（FY23Q4 電話會）](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10450556)》 2023 年 11 月 3 日財報點評《[蘋果：零成長的 “搖錢樹”，值 30 倍 PE 嗎？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10449502)》 2023 年 8 月 4 日財報點評《[蘋果：勉強扛住，要靠印度來拯救？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8759336)》 2023 年 8 月 4 日電話會《[印度市場，再創歷史紀錄（蘋果 FY23Q3 電話會）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8778033)》 2023 年 5 月 5 日財報點評《[蘋果：逆風翻盤，才是真 “機皇”](https://longportapp.cn/en/topics/5736249)》 2023 年 5 月 5 日電話會《[蘋果的逆風翻盤，難道全靠印度等新興市場？（蘋果 FY2023Q2 電話會）](https://longportapp.cn/en/topics/5746883)》 2023 年 2 月 3 日財報點評《[蘋果：纏在身上的雷，終於出來了](https://longportapp.com/en/topics/3921280)》 2023 年 2 月 6 日電話會《[需求衝擊有限，指引再續信心（蘋果 FY2023Q1 電話會）](https://longportapp.cn/en/topics/3933426)》 2022 年 10 月 28 日電話會《[蘋果：旺季不旺，“卷王” 也難逃衰退（FY2022Q4 電話會）](https://longbridgeapp.com/en/topics/3584900?invite-code=EZND0I&channel=t3586604)》 2022 年 10 月 28 日財報點評《[蘋果：唯一沒卧倒的巨頭，還能挺多久？](https://longbridgeapp.com/en/topics/3584113?invite-code=EZND0I&channel=t3586604)》 2022 年 7 月 29 日電話會《[僅有 iPhone 業務遮羞，管理層會怎麼解釋（蘋果電話會）](https://longbridgeapp.com/topics/3217735)》 2022 年 7 月 29 日財報點評《[微增的 iPhone，竟成了蘋果最後一塊 “遮羞布”](https://longbridgeapp.com/topics/3215858)》 2022 年 4 月 29 日電話會《[多因素困擾，蘋果給出疲軟指引（電話會紀要）](https://longbridgeapp.com/topics/2453543)》 2022 年 4 月 28 日財報點評《[瘋狂賺錢的蘋果，該為增長憂心了！｜財報季](https://longbridgeapp.com/topics/2451263)》 2022 年 1 月 28 日電話會《[蘋果：供應危機緩解，創新點燃真科技（電話會紀要）](https://longbridgeapp.com/topics/1879146)》 2022 年 1 月 28 日財報點評《[蘋果的硬實力，又甜又香 | 讀財報](https://longbridgeapp.com/topics/1878601)》 2021 年 10 月 29 日電話會《[業績預期落空後，蘋果管理層交流了什麼？](https://longbridgeapp.com/topics/1264643?invite-code=032064)》 2021 年 10 月 29 日財報點評《[預期撲空，蘋果答卷尬了](https://longbridgeapp.com/topics/1263392?invite-code=032064)》 2021 年 7 月 28 日電話會《[蘋果五項全能大超預期後，管理層的解讀（附完整 Q&A）](https://longbridgeapp.com/news/41413283)》 2021 年 7 月 28 日財報點評《[蘋果：優秀的定義，五項全能大超預期](https://longbridgeapp.com/news/41377499)》 2021 年 4 月 29 日電話會《[蘋果 2021Q2 業績會紀要](https://longbridgeapp.com/topics/781014?invite-code=032064)》 2021 年 4 月 29 日財報點評《[優秀的公司總是不斷超預期，新財季的蘋果夠硬氣！](https://longbridgeapp.com/news/34578989)》 2021 年 4 月 25 日財報前瞻《[霸氣側露的一季報後，蘋果新一季財報會持續爆發嗎？](https://longbridgeapp.com/news/34167490)》 深度 2022 年 12 月 29 日《[半導體雪崩？最慘烈下跌後才會有真彈性](https://longportapp.com/en/topics/3805995)》 2022 年 11 月 11 日《[業績好也照樣跌，蘋果真的甜嗎？](https://longbridgeapp.com/en/topics/3638189)》 2022 年 6 月 17 日《[消費電子 “熟透”，蘋果硬挺、小米苦熬](https://longbridgeapp.com/topics/2917540)》 2022 年 6 月 6 日《[美股巨震，蘋果、特斯拉、英偉達是被錯殺了嗎？](https://longbridgeapp.com/topics/2758465)》 2022 年 2 月 28 日《[蘋果：轉嫁成本壓力，就服你！](https://longbridgeapp.com/news/56609825)》 2021 年 12 月 6 日《[蘋果：雙輪驅動漸顯乏力，“跛腳” 硬件急需大單品續力](https://longbridgeapp.com/news/51510803)》 直播 2022 年 9 月 8 日《[蘋果 2022 秋季發佈會](https://longbridgeapp.com/lives/115957?channel=n115957)》 2022 年 4 月 29 日《[蘋果公司 (AAPL.US) 2022 年第二季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/6757?channel=n6757)》 2022 年 1 月 28 日《[蘋果公司 (AAPL.US) 2022 年第一季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/6757?channel=n6757)》 2021 年 10 月 29 日《[蘋果公司 (AAPL.US) 2021 年第四季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/3097?channel=nl3097&invite-code=032064)》 2021 年 10 月 19 日《[蘋果 10 月新品發佈會](https://longbridgeapp.com/lives/2794?channel=nl2794&invite-code=032064)》 2021 年 9 月 15 日《[蘋果 2021 秋季發佈會](https://longbridgeapp.com/lives/2429)》 2021 年 7 月 28 日《[蘋果公司 (AAPL.US) 2021 年第三季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/747)》 2021 年 4 月 29 日《[蘋果公司 (AAPL.US) 2021 年第二季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/28)》 2021 年 4 月 21 日《[蘋果春季新品發佈會](https://longbridgeapp.com/lives/21)》 本文的風險披露與聲明：[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [AAPL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AAPL.US.md) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**