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description: "這次$英偉達(NVDA.US) 對下半年的展望，以及對中國市場的判斷同樣重要，因此這兩個問題，海豚君在展開説一下：26 財年一季度（截止 4 月 27 日）公司在新授權許可規定發佈（4 月 9 日）之前，已經銷售了 46 億美元（按照 60% 的毛利率計算，大約相當於 18 億上下的存貨價值），但當季剩下的 25 億銷售額就無法發貨了。新規發佈的時候，公司 4 月 16 日給了一個一季度 55 億的存貨和合同減值估算。但從一季度實際出來，其實只減值了 45 億。也就是説，當時還是基於一個極致保守的減值估算，但實際上 H20 即使無法發給中國，可能芯片拆拆，原料甚至都是還有價值的。在二季度的指引中，公司説明了 450 億美金的收入指引中，是算入了中國地區出口限制帶來的大約 80 億美金收入損失。綜上數據，如果把一季度的 25 億損失的收入，和二季度指引中 80 億的收入損失，已經約等於 42 億美金的存貨價值，與一季度計提的 45 億美金存貨損失，基本數額相當。假如這 45 億美金的存貨計提已全部反映了 H20 全部庫存和合同損失影響，等於是説：1）二季度之後，H20 對報表的影響基本沒啥了；同時，市場近期還在傳後面會有類似一個閹割版專門面向中國的 Blackwell 構架芯片，屬 RTX 系列；無論如何，中國市場的最差預期已經過去，而邊際利好在持續醖釀。無獨有偶的是，一季度，基本 Blackwell 構架的遊戲本 RTX5060 系列產品銷售表現非常好。這裏不妨細品一下數據一縮一漲背後的玄機。2）而回過頭來再看剔 H20 影響之後的真實指引相比市場預期的情況：二季度市場多數預期的 H20 帶來的收入損失應該是 30 億美金上下，現在實際上是 80 億美金。彭博上賣方是 460+ 美金的二季度收入預期，考慮到實際 H20 上有一個 50 億的預期差。也就是説，二季度隱含的 Blackwell 系列 GPU 的上量速度已超出了市場的預期。剔除到 H20 對預期帶來的噪音，英偉達二季度的指引是妥妥的超預期的。事實上無論是 RTX，還是 B300，背後都是 Blackwell 系列產品，接下來其實更應該去看數據中心 GPU 和遊戲本放在一起的增長速度。二季度指引也基本意味着英偉達馬上就要進入下半年的生意旺季了，對應來説，接下來英偉達股價 range trading 基本結束，接下來應該會重啓上升趨勢。在 H20 禁令點評時，海豚君説過英偉達 90-100 之間很難再往下掉，而向上有希望往 160 美元邁進，當時評論被很多人噴，二季度財報之後，海豚君基本可以更進一步確認這個判斷了。$英偉達兩倍做多 ETF(NVDL.US)https://longportapp.cn/zh-CN/topics/28963990?app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&channel=t28963990&invite-code=032064&locale=zh-CN&community_badge=1&profile_following_followers_activities=1"
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  - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/30139163.md)
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author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)"
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