--- title: "英偉達（紀要）：Blackwell 貢獻數據中心計算收入的 70%" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/30146604.md" description: "英偉達 (NVDA.O) 北京時間 5 月 29 日凌晨，美股盤後發佈 2026 財年第一季度財報（截至 2025 年 4 月），具體內容如下：以下為英偉達 FY25Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《英偉達：別質疑..." datetime: "2025-05-29T05:16:48.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/30146604.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/30146604.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/30146604.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 英偉達（紀要）：Blackwell 貢獻數據中心計算收入的 70% **英偉達 (NVDA.O) 北京時間 5 月 29 日凌晨，美股盤後發佈 2026 財年第一季度財報（截至 2025 年 4 月），具體內容如下：** **以下為英偉達 FY25Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《**[**英偉達：別質疑，還是那個宇宙第一股！**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/30140007)**》** **一、**$英偉達(NVDA.US) **財報核心信息回顧** **二、英偉達財報電話會詳細內容** **2.1 高管陳述核心信息** 1\. H20 出口管制：Q1 確認 H20 收入 46 億美元（均在管制前銷售），但**計提 45 億美元 庫存及採購義務沖銷費用（因材料複用，低於預**期）。一季度無法交付 25 億美元 H20 訂單，**Q2 中國數據中心收入預計 “大幅下降”，損失中國 AI 加速器市場（預計規模近 500 億美元）將影響長期業務。** 2\. 數據中心業務： a. 產品： \- **Blackwell 是公司歷史上推廣最快的產品，貢獻數據中心計算收入的 70%**，Hopper 架構過渡基本完成。 \- GB200 NVL：支持數據中心級工作負載，降低推理成本，製造良率提升，已向企業和主權客户交付機架。 \- **GB300：本月開始向雲服務提供商（CSP）採樣，Q2 晚些時候量產，與 GB200 兼容**，HBM 增加 50%，FP4 推理性能提升 50%。 \- Blackwell Ultra：產品路線圖下一階段，基於 GB200 經驗平滑過渡。 b. 推理需求： \- 超大規模企業每週部署近 1000 個 NVL72 機架（7.2 萬個 Blackwell GPU），微軟、OpenAI 等客户加速部署 GB200。 \- 微軟 Q1 處理 100 萬億令牌，同比 + 5 倍，Azure OpenAI 需求激增。 \- NVIDIA Dynamo（基於 Blackwell）提升推理吞吐量 30 倍，Capital One 等客户延遲降低 5 倍。 c. 生態優勢： \- GB200 NVL72 在 Llama 3.1 基準測試中推理吞吐量比 H200 高 30 倍，軟件優化單月提升性能 1.5 倍。 \- 近 100 個 AI 工廠 在建（同比 + 2 倍），平均 GPU 數量翻倍，AT&T、比亞迪、富士康等企業採用全棧架構。 3\. 技術創新：推出 Llama Nemotron 開放推理模型，提升企業代理式 AI 平台性能（準確性 + 20%，推理速度 + 5 倍）**。** 4\. 網絡與硬件： a. NVLink 72：單機架帶寬 130TB/s（全球互聯網峯值流量等效），Q1 出貨量超 10 億美元。 b. NVLink Fusion：支持半定製 CCU / 加速器連接 NVIDIA 平台，聯發科、高通等合作伙伴加入。 c. Spectrum-X 交換機：年收入超 80 億美元，新增谷歌雲、Meta 客户，共封裝光學技術提升能效 3.5 倍。 **5\. Q2 財務指引：** a. 收入預期：總營收 450 億美元（±2%），各平台温和增長，數據中心受 Blackwell 推廣與中國收入下降抵消。 b. 毛利率：GAAP 毛利率 71.8%，非 GAAP 72%（±50 基點），Blackwell 盈利能力推動環比改善。 c. 費用：全年運營費用增長目標 30% 左右。 d. 股東回報：Q1 向股東返還 143 億美元 (分紅 + 回購)。 **2.2 黃仁勳發言稿全文：** **關於出口管制** 中國是全球最大的人工智能市場之一，也是通向全球成功的跳板。全球一半的人工智能研究人員都在那裏，贏得中國市場的平台將有望在全球佔據領先地位。然而，如今這個價值 500 億美元的中國市場實際上對美國行業關閉了。H20 出口禁令終結了我們在中國的 Hopper 數據中心業務。我們無法通過進一步削減 Hopper 產品來遵守新規，因此不得不對無法銷售或重新利用的庫存進行數十億美元的減記。我們正在探索有限的競爭方式，但 Hopper 已不再是選項。無論有沒有美國芯片，中國的人工智能都在前進。中國需要計算能力來訓練和部署先進模型。問題不在於中國是否會擁有人工智能 —— 它已經擁有了 —— 而在於全球最大的人工智能市場之一是否會運行在美國平台上。保護中國芯片製造商免受美國競爭只會增強它們在海外的實力，並削弱美國的地位。出口限制已經刺激了中國的創新和規模發展。 人工智能競賽不僅僅是關於芯片，而是關於世界運行在哪種技術棧上。隨着技術棧逐漸包含 6G 和量子技術，美國的全球基礎設施領導力正處於危險之中。美國政策基於 “中國無法制造人工智能芯片” 的假設，但這一假設一直存在疑問，現在顯然是錯誤的。中國擁有強大的製造能力。最終，贏得人工智能開發者的平台將贏得人工智能競賽。出口管制應該強化美國平台，而不是將全球一半的人工智能人才推向競爭對手。 **關於 DeepSeek 等開源模型** 來自中國的 DeepSeek 和 Qwen 是最優秀的開源模型之一。它們免費發佈後，在美國、歐洲及其他地區廣受歡迎。DeepSeek R1 與 ChatGPT 類似，引入了推理型人工智能 —— 思考時間越長，回答質量越好。推理型人工智能支持逐步解決問題、規劃和工具使用，將模型轉化為智能代理。 推理計算密集，每項任務需要比以往單次推理多數百到數千倍的 token。推理模型正推動推理需求呈階梯式激增。人工智能的規模定律不僅在訓練階段依然成立，現在推理階段也需要大規模計算。DeepSeek 還凸顯了開源人工智能的戰略價值。當流行模型在美國平台上訓練和優化時，它會推動使用、反饋和持續改進，從而鞏固美國在整個技術棧中的領導地位。 美國平台必須保持作為開源人工智能首選平台的地位，這意味着要支持與全球頂尖開發者（包括中國開發者）的合作。當 DeepSeek 和 Qwen 等模型在美國基礎設施上運行得最好時，美國就會勝出。 **關於本土製造** 特朗普總統勾勒了一項重振先進製造業、創造就業機會和加強國家安全的大膽願景。未來的工廠將高度機器人化和計算機化。我們認同這一願景。台積電正在亞利桑那州建設 6 座晶圓廠和 2 座先進封裝廠，為 NVIDIA 生產芯片。工藝認證正在進行中，預計年底前實現批量生產。日月光（SPIL）和安靠（Amcor）也在亞利桑那州投資，建設封裝、組裝和測試設施。 在休斯頓，我們正與富士康合作建造一座 100 萬平方英尺的工廠，用於生產人工智能超級計算機。緯創資通（Wistron）正在得克薩斯州沃斯堡建造一座類似的工廠。為了鼓勵和支持這些投資，我們做出了大量長期採購承諾，深度投資於美國人工智能製造的未來。我們的目標是在一年內實現從芯片到超級計算機的美國本土製造。每個 GB200 NVLink72 機架包含 120 萬個組件，重量近 2 噸。此前從未有人以這種規模生產過超級計算機，我們的合作伙伴正在做出非凡的努力。 **關於人工智能傳播規則** 特朗普總統廢除了被稱為 “適得其反” 的人工智能傳播規則，並提出了一項與可信合作伙伴推廣美國人工智能技術的新政策。在他的中東之行中，他宣佈了歷史性的投資。我很榮幸與他一起宣佈了沙特阿拉伯的 500 兆瓦人工智能基礎設施項目和阿聯酋的 5 吉瓦人工智能園區。特朗普總統希望美國科技引領未來。他宣佈的這些協議對美國是雙贏的，將創造就業機會、推進基礎設施建設、增加税收收入並減少美國貿易逆差。 美國將永遠是 NVIDIA 最大的市場，也是我們基礎設施裝機量最大的所在地。現在每個國家都將人工智能視為下一次工業革命的核心 —— 這是一個為每個經濟體生產智能和關鍵基礎設施的新產業。各國正在競相建設國家人工智能平台，以提升其數字能力。在 Computex 展會上，我們與富士康和台灣地區政府合作宣佈了台灣的首個人工智能工廠。 上週，我在瑞典啓動了該國的首個國家人工智能基礎設施。日本、韓國、印度、加拿大、法國、英國、德國、意大利、西班牙等國家現在都在建設國家人工智能工廠，以賦能初創企業、行業和社會。主權人工智能是 NVIDIA 的新增長引擎。 **2.3 Q&A 問答** **Q：你們討論推理模型的推理規模擴大至少有一年，且已看到成果及客户反饋。能否説明當前滿足該需求的能力、推理業務規模，以及未來推理是否需完整 NVL72 機架方案？** A：**需求滿足能力：**正按計劃滿足大部分需求，Grace Blackwell NVLink72 是理想解決方案，已全面投產。 **技術優勢：**推理生成得 Token 較單次對話多 100-1000 倍，Grace Blackwell 相比 Hopper 速度和吞吐量提升 40 倍，可降低成本並提升響應質量。 **未來方案：**需依賴完整 NVLink72 機架規模方案，其設計初衷即為支持複雜推理任務的高效響應，構建方式經過徹底重構，適用於長時推理以產出高質量答案。 **Q：中國市場影響方面，此前提及總影響約 150 億美元，Q2 預計損失 80 億美元，剩餘季度是否仍有不利影響？如何量化建模？** A：**Q2 損失**：Q2 中國數據中心收入顯著下降，**原計劃交付的 H20 訂單金額為 80 億美元，無法履行**。 **後續影響**：除 Q2 外，仍有其他無法履行的訂單，已通過 45 億美元庫存及採購承諾減記體現。 **長期市場損失**：未來無法服務的中國 AI 加速器市場規模（TAM）接近 500 億美元，因無適配產品，影響長期業務。 **Q：在 GTC 曾提出未來幾年 AI 支出接近 1 萬億美元的路徑，目前進展如何？該支出是否均勻分佈（如雲服務提供商、主權國家、企業等）？客户是否提及未來增長會有消化期？** A：**整體進展：**AI 作為變革性技術，正處於基礎設施建設初期，推理階段的計算需求開啓新增長，雲端、企業端、電信、製造業等領域的 AI 工廠建設均處於極早期階段。 **支出分佈：** \- 雲端：美國雲服務是當前主要市場（最大裝機量），但 AI 將向企業本地（如 RTX Pro 服務器、DGX 系列）、電信（6G 基於 AI）、製造業（AI 工廠）延伸，呈現多場景擴散。 \- 主權國家：各國正建設國家 AI 平台（如中東、歐洲項目），成為新增長引擎。 **消化期判斷：未直接回應。** **Q：過去一個月有許多大型 GPU 集羣投資公告（如沙特、阿聯酋、甲骨文、xAI 等），是否還有同類未宣佈的大規模項目？更重要的是，這些訂單對 Blackwell 的交付週期及 2025 年中期的產能可見性有何影響？** A：**未宣佈項目：**訂單量較上次 GTC 時增加，全球多國（如歐洲）正規劃 AI 基礎設施和 AI 工廠，目前約 100 個 AI 工廠在建，大量項目尚未宣佈，AI 已成為各國及行業必需的基礎設施（類似電力、互聯網）。 **產能與交付週期：**正擴大供應鏈（尤其美國本土製造），供應鏈團隊表現出色，未來多年產能將持續繁忙。Blackwell 交付週期隨產能提升保持穩定，2025 年中期產能可見性良好，可支撐長期訂單需求。 **Q：Q2 H20 損失 80 億美元，比市場預期高約 30 億美元，這意味着為達成 450 億美元營收指引，其他業務需比預期多貢獻 20-30 億美元。該邏輯是否成立？非中國業務表現是否超預期？主要驅動因素是什麼？** A：**邏輯：**如果出口管制未實施，我們本應在第二季度有大約 80 億美元的 H20 訂單 **非中國業務：**Blackwell 在眾多客户中的增長情況超預期。主要驅動因素為客户對 Blackwell 的大規模採用及供應鏈產能釋放，支撐整體營收達成指引。 **Q：雖然公司通常只做單季度指引，但 AI 傳播規則放寬、主權國家需求增長及供應鏈提升，是否讓管理層更確信全年環比增長的持續性？** A：**推理型 AI 需求爆發：**其解決問題的能力突破預期，需求呈指數級增長（如智能代理對計算需求激增）。 **AI 傳播規則放寬：**美國技術棧加速向全球輸出（如中東、歐洲主權 AI 項目），各國將 AI 視為必需基礎設施，催生大量訂單。 **企業級 AI 落地：**RTX Pro Enterprise 服務器整合計算、存儲、網絡，獲全球主要 IT 廠商支持，推動企業端 AI 部署。 **工業 AI 與本土化製造：**全球工廠建設（如芯片、電子製造）疊加 Omniverse 和機器人技術，帶動 AI 工廠及相關計算需求。 **這四大驅動因素正推動我們進入 “渦輪增壓” 模式。** **Q：7 月營收指引是否假設 H20 無替代產品進入中國市場？是否已獲批向中國發運改良版產品，是否因 Q2 未獲批而無法發貨？** A： **出口限制影響：**新政策使 Hopper 架構產品（如 H20）難以合規進入中國，Q2 無法發貨及 7 月指引均基於此限制。 **替代產品進展：**目前無獲批產品，仍在研究中，但限制嚴格，**暫無明確時間表或承諾。** **Q：此前對華季度營收約 70-80 億美元，若獲批發運替代產品，能否恢復至該水平？何時恢復？** A：未給出具體預期。 **Q：能否説明網絡業務（尤其是以太網解決方案在雲服務提供商中的採用情況）的增長動力，以及網絡附加率（network attach rates）的變化？** A： **增長動力：** \- Spectrum-X 以太網解決方案：通過引入極低延遲、擁塞控制、自適應路由等技術（原 InfiniBand 專有技術），將 AI 集羣的以太網利用率從 50% 提升至 85%-90%，顯著提升客户投資回報率（如 100 億美元集羣效率提升 40% 等價於增值 40 億美元），成為核心增長引擎。 \- 多平台協同：NVLink（規模擴展平台）、InfiniBand、Spectrum-X、BlueField（控制平面）四大網絡平台覆蓋 AI 集羣計算、互聯、存儲及安全需求，形成技術矩陣優勢。 \- 雲服務提供商（CSP）adoption：上季度新增 2 家重要 CSP 採用 Spectrum-X，驗證其在大規模 AI 集羣中的技術領先性。 **網絡附加率變化：**無具體數據。 <此處結束> **本文的風險披露與聲明：**[**海豚投研免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [NVDA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDA.US.md) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**