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title: "硬氣的台積電，才是半導體真 “脊樑骨”！"
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datetime: "2025-07-17T09:46:35.000Z"
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author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)"
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# 硬氣的台積電，才是半導體真 “脊樑骨”！

$台積電(TSM.US) 於北京時間 2025 年 7 月 17 日下午的美股盤前發佈了 2025 年第二季度財報（截止 2025 年 6 月），要點如下：

**1、收入端**：**台積電本季度收入 301 億美元，環比增長 17.8%，**主要是高性能計算的需求增長和手機業務回暖的帶動。公司本季度收入超指引區間上限（284-292 億美元），主要是受新台幣升值影響。**若按新台幣口徑，公司本季度收入環增 11.3%，落在公司指引區間內。**

**從量價關係看（等效 12 寸片）：①台積電的晶圓出貨量 3718 千片，環比增長 14.1%；②台積電的晶圓單晶圓收入（等效 12 寸片）8088 美元/片，環比增長 3.2%。**

**2、毛利率：公司本季度毛利率 58.6%，位於公司指引區間內（57-59%）。**新台幣升值對近兩個季度的毛利率都有一定影響。如果之後公司的 2nm 進入量產爬坡，也會給毛利率帶來一定的壓力。**公司將長期毛利率目標依然定在 53% 以上**。

**3、具體業務進展情況：製程、下游應用和地區**

**a.分製程看**：台積電本季度 7nm 以下先進製程的佔比再次提升至 74%。受 AI 需求的推動，公司當前 3nm 和 5nm 產能已經滿載，兩項收入佔比分別為 24% 和 36%。**隨着公司之後的 2nm 量產，AI 芯片將從 5nm 往 3nm 轉移，公司收入結構將進一步向先進製程傾斜**。

**b.下游應用端**：公司本季度收入增長的主要來源仍然是高性能計算（HPC）領域**，本季度公司高性能計算領域收入達到 180 億美元，收入佔比達到 60%。**此外，公司的手機、物聯網等業務都有所回暖，其中也有部分是關税不確定性備貨的需求。

**c.分地區收入**：北美地區還是公司最大的收入來源，涵蓋了英偉達、蘋果、AMD 等大客户，本季度收入佔比 75%。**環比增速最明顯是中國大陸地區，本季度中國大陸地區收入達到 20 億美元以上，收入佔比提升至 9%，其中包含受關税等不確定因素的提前備貨影響**。

**4、資本開支**：台積電本季度資本開支 96.3 億美元，符合預期。**公司維持着 380-420 億美元的全年資本開支目標，結合公司上半年合計資本開支 197 億美元，推測下半年的資本開支將在 183-223 億美元。**雖然阿斯麥下調了全年收入預期，**但公司依然維持着全年資本開支目標，進一步表明了台積電對自身經營面的信心**。

**5、台積電業績指引**：**2025 年第三季度預期收入 318-330 億美元（市場預期 320 億美元）和毛利率 55.5-57.5%（市場預期 57.36%）。收入端環比增長 5-10%，主要受 GB 系列量產爬坡等 AI 需求和蘋果新機備貨的帶動；下季度毛利率將受到新台幣升值的壓力。**

**海豚君整體觀點：台積電穩定輸出，打消市場顧慮。**

昨天阿斯麥 ASML 的指引下調，給半導體市場潑了一盆 “冷水”。**台積電的本次財報是一次有力的回擊：“你差，不等於我差。別把我拉下水”**。

**一方面，台積電本季度的核心數據都達到了指引預期**，在高性能需求的推動下，公司下季度的收入將繼續走高；另一方面，雖然阿斯麥 ASML 四季度收入有下滑的風險，但**台積電的資本開支並未出現下調，依然維持在 380-420 億美元**，這也進一步表明了公司經營面的信心、阿斯麥指引下調更多是其他客户受傳統半導體的週期拖累導致，台積電本次財報的穩定發揮，能打消市場對公司的顧慮。

**不僅如此，海豚君認為台積電在下半年有望開啓業績上升期：**

**a）GB 系列量產增加**：在經歷產品過渡階段後，雲服務商將關注點更多地集中在 GB300 產品上。隨着近期戴爾交付全球首台 GB300 NVL72 給 CoreWave，GB300 系列將在下半年迎來量產上升期。雲服務商的資本開支在今年也呈現出 “前低後高” 的態勢，這助力於公司的高性能計算業務（HPC）在下半年繼續增長；

**b）蘋果新機備貨**：傳統消費電子往往在下半年會迎來旺季，**台積電下半年的業績也都會好於上半年**。而進入三季度，台積電也將開始為蘋果新機備貨。如果本次蘋果新機開始採用 2nm 製程工藝，將推動新制程節點的量產加速，提升產品整體均價；

**c）製程向更先進節點遷移**：隨着台積電在 2025 年下半年開啓 2nm 製程量產，原有 3nm 的需求將轉向 2nm。**與此同時，公司有望在 2025 年底開始將 AI 芯片從 5nm 陸續遷移至 3nm。結合市場預期，英偉達、AMD 及各家大廠的定製 ASIC 芯片都將轉向 3nm 製程。**隨着下游客户產品向更先進節點遷移，在帶動產品均價和收入提升的同時，也將進一步拉開和競爭對手的差距。

雖然台積電本季度數據和指引沒有明顯超預期，但昨天阿斯麥的衝擊下，還是消除了市場對公司的擔憂。結合（a+b+c）來看，公司有望在下半年開啓業績上升期，給市場帶來了持續增長的期待。

**從投資角度看：在中長期視角下，雖然台積電已經處於市場領先位置，而隨着 2nm 量產的開啓，公司繼續綁定了核心客户，這將進一步拉開與競爭對手的差距。而在短期視角，台積電本次財報打消昨日市場的擔心，體現了公司對自身經營面的信心。結合公司當前市值（1.23 萬億美元），對應公司 2026 年淨利潤的 PE 為 19.5 倍左右，同比增長 20%（假定收入 +22%，全年毛利率回調到 57.1%，税率 16.4%）。**

雖然台積電和阿斯麥 ASML 都是各自領域的絕對龍頭，但是台積電的核心客户有英偉達、AMD 等，受本輪 AI 需求帶動更為明顯。**由於當前高性能計算（HPC）的收入佔比已經達到 60%，因而傳統半導體週期對台積電的影響已明顯減弱**。雖然手機、PC 等傳統半導體領域需求偏弱，但這份台積電的財報能證明當前 AI 領域的結構化需求仍在，給市場再次注入信心。**除了本次財報的 “打消顧慮” 以外，隨着 GB 系列量產增加、蘋果新機的發佈以及 2nm 量產的推進，台積電有望從下半年開啓新一輪的業績上升期。憑藉在芯片代工領域絕對的領先地位，台積電仍然是 AI 半導體市場中的 “定海神針”。**

以下是海豚君對台積電的具體分析：

**一、收入端：穩健增長**

**台積電在 2025 年第二季度實現營收 300.7 億美元，公司此前指引區間（284-292 億美元）。**本季度收入環比增長 17.8%，主要受高性能計算業務增長帶動和匯率變化的影響。**若從新台幣口徑看，公司本季度收入環比增長 11.3%，增速落在指引區間內，基本符合預期**。

**台積電的季度收入，由於每月經營指標的公佈，市場預期已經充分。**而本季度台積電收入中，價格和出貨量分別如何變化的呢？

海豚君從量和價的維度，來觀察台積電本季度收入增長的主要推動力：

**1）量的維度**：**2025Q2 台積電的晶圓出貨量 3718 千片，環比增長 14.1%。**隨着 GB 系列量產增加和蘋果新機發布，台積電下半年的出貨量有望繼續增長。**台積電本季度的資本開支 96.3 億美元，符合預期。即使阿斯麥下調了收入指引，台積電仍然重申了全年 380-420 億美元的資本開支目標，這也表明公司對自身經營面的信心**。

**2）價的維度**：**2025Q2 台積電的晶圓單晶圓收入（等效 12 寸片）8088 美元/片，環比增長 3.2%**。台積電的 2nm 在下半年即將開始量產，隨後 AI 芯片從 5nm 轉向 3nm，公司整體的產品結構將進一步向先進製程傾斜，產品均價有望進一步提升。

**二、毛利及毛利率：受匯率波動影響**

**台積電在 2025 年第二季度實現毛利 176.3 億美元，環比增長 17.4%**。其中毛利率 58.6%，環比下滑 0.2pct，公司本季度主要受新台幣升值和海外建廠的影響。

市場對台積電最為關心的兩項數據便是，收入和毛利率。由於每月經營數據的公佈，季度收入基本已被市場預期。而毛利率則是本次季報中，市場關注的焦點之一。海豚君將對分析本季度毛利率提升的主要驅動力：

**“毛利=單晶圓收入 - 固定成本 - 可變成本”**

**1）單片晶圓收入（等效 12 寸）**：**本季度台積電單晶圓收入約 8088 美元/片，環比提升 254 美元/片。**本季度產品均價上升，主要受先進製程佔比提升和新台幣升值的影響；

**2）固定成本（折舊攤銷）**：**本季度台積電平均固定成本約 1629 美元/片，環比減少 6 美元/片。**雖然本季度折舊攤銷總量繼續增加，但由於公司本季度的出貨量提升更快，進而稀釋了單位固定成本；

**3）可變成本（其他製造費用）**：**本季度台積電平均可變成本約 1718 美元/片，環比增加 124 美元/片。**受新台幣升值的影響，公司本季度單位可變成本有明顯增加。

**綜合以上拆分，本季度台積電單片毛利 4741 美元/片，環比增加 135 美元**。公司產品均價的上升，與單位可變成本的增加基本相抵消，最終公司本季度的毛利率略有下滑。

**受新台幣升值的影響，下季度公司的單位可變成本仍將上升，對毛利率仍將產生壓力。**

**三、晶圓結構端：AI+ 蘋果新機，下半年更旺**

**3.1 從應用類型視角**

**高性能計算業務（HPC）已經成為公司最大的收入來源，本季度收入佔比進一步提升至 60%。**因此，台積電雖然也有手機等傳統半導體業務，但公司業績主要受 AI 需求的影響。公司本季度 HPC 業務達到 180 億美元，環比再增 20%，主要受英偉達等 GPU 產品出貨帶動。

**公司本季度手機、物聯網、汽車等業務也有所回升，雖然終端市場需求仍然偏低，但下游客户有為下半年旺季和關税等不確定性因素的備貨需求。**

**受益於 GB 系列量產增加的帶動，公司下半年高性能計算仍將繼續增長。此外，下半年受蘋果新機的備貨需求的帶動，手機業務也將繼續回升。英偉達 GB 系列 + 蘋果新機，台積電下半年的業績將更旺。**

**3.2 從製程節點視角**

**本季度 7nm 以下的收入佔比再次提升至 74%，先進製程領域的收入已經是公司的核心來源。**具體來看，本季度公司 3nm 收入佔比為 24%，5nm 的收入佔比維持在 36%。**當前公司的 3nm 和 5nm 產能都已經滿產，公司準備下半年開啓 2nm 的量產**。

隨着公司將 3nm 的產品陸續轉移至 2nm，**當前 AI 芯片也將從 5nm 遷移至 3nm。隨着公司製程結構進一步向更先進節點遷移，一方面能帶動公司產品均價繼續上行，另一方面能擴大與競爭對手的優勢。**

**3.3 從地區收入視角**

從各地區收入來看，北美地區仍是台積電最大的收入來源，收入佔比為 75%。這是由於北美地區有蘋果、英偉達、AMD、高通等大客户，使得台積電和美國之間有很強的商業綁定關係。

**除北美以外，中國大陸地區和亞太地區是其餘的兩大收入來源，本季度佔比都為 9%**。其中本季度中國大陸地區的收入達到了 20 億美元以上，是增速最快的地區，這主要是由於在關税不確定因素影響下，其中部分客户進行了提前備貨。

<本篇完>

海豚君關於台積電的相關研究

## **台積電**

2025 年 4 月 17 日電話會《[台積電（紀要）：未來 30% 的 2 納米產能將在美國工廠](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/28999494)》

2025 年 4 月 17 日財報點評《[關税亂戰不礙 “爆棚” 指引，台積電穩坐釣魚台？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/28998340)》

2025 年 1 月 16 日電話會《[台積電：2025 年資本開支提升至 380-420 億（24Q4 電話會）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26647770)》

2025 年 1 月 16 日財報點評《[台積電：“定海神針” 已經無敵？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26646538)》

2024 年 10 月 17 日電話會《[台積電：完全沒有意向收購英特爾（FY24Q3 電話會紀要）](https://longportapp.cn/topics/24527294)》

2024 年 10 月 17 日財報點評《[阿斯麥帶崩 AI？台積電來鎮場了！](https://longportapp.cn/topics/24526418)》

2024 年 7 月 18 日電話會《[台積電：全年收入增長 20% 以上（24Q2 電話會紀要）](https://longportapp.cn/topics/22550039)》

2024 年 7 月 18 日財報點評《[ASML 和川普連續 “虛晃兩槍”？台積電 “鎮場” 還怕啥！](https://longportapp.cn/topics/22549079)》

2024 年 4 月 18 日電話會《[台積電：資本開支不調整，維持原計劃（FY23Q4 電話會紀要）](https://longportapp.cn/topics/20594336)》

2024 年 4 月 18 日財報點評《[台積電：iPhone 拉胯，英偉達救場](https://longportapp.cn/topics/20592877)》

2024 年 1 月 18 日電話會《[AI，是未來增長的最強動能（台積電 23Q4 電話會）](https://longportapp.cn/topics/11206803)》

2024 年 1 月 18 日財報點評《[台積電：3nm 向前衝，英特爾 “送春風”](https://longportapp.cn/topics/11206521)》

2023 年 10 月 20 日電話會《[3nm 上量，籌劃進軍 2nm（台積電 23Q3 電話會）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10301643)》

2023 年 10 月 20 日財報點評《[台積電：熬過 “業績底”，3nm 戰歌起](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10301629)》

2023 年 7 月 20 日電話會《[台積電：AI 瘋狂助力，3nm 終要落地（2Q23 電話會）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8349515)》

2023 年 7 月 20 日財報點評《[台積電：英偉達救場，AI 托起 “週期” 底](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8344020)》

2023 年 4 月 20 日電話會《[明確二季度見底，3nm 量產在即（台積電 23Q1 電話會）](https://longportapp.cn/en/topics/5315454)》

2023 年 4 月 20 日財報點評《[台積電：最強王者，也難逃週期沉浮](https://longportapp.cn/en/topics/5301076)》

2023 年 1 月 12 日電話會《[庫存還將調整半年，增長要等到下半年（台積電 22Q4 電話會）](https://longportapp.cn/en/topics/3854521)》

2023 年 1 月 12 日財報點評《[台積電的雷，巴菲特加倉也壓不住](https://longportapp.cn/en/topics/3854338)》

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2022 年 10 月 13 日財報點評《[台積電：暗夜裏的 “孤勇者” 到底能挺多久？](https://longbridgeapp.com/topics/3530078)》

2022 年 7 月 14 日台積電電話會《[半導體週期下行，台積電如何持續增長？（台積電電話會）](https://longbridgeapp.com/topics/3114141)》

2022 年 7 月 14 日財報點評《[台積電：砍單潮中的 “另類” 傲骨](https://longbridgeapp.com/topics/3113820)》

2022 年 4 月 14 日台積電電話會《[2nm 上日程（台積電電話會](https://longbridgeapp.com/topics/2325902)）》

2022 年 4 月 14 日台積電財報點評《[台積電：強勢 “信仰”，無關週期](https://longbridgeapp.com/topics/2324709)》

2022 年 4 月 8 日台積電個股深度《[台積電（下）：價格打折，信仰沒折](https://longbridgeapp.com/topics/2277193?invite-code=032064)》

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