--- title: "緊抱 Google 大腿，Reddit 在商業化道路上狂飆" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/32516127.md" description: "$Reddit(RDDT.US) 在發佈超預期的業績後大漲 15%+，這真的是一份完美無暇的答卷嗎？具體有什麼瑕疵？海豚君來簡單聊一聊；1. 大漲的點——變現進度超預期 + 谷歌合作升級 Reddit 尚屬商業化早期，同時得到廣告一哥 Google 的扶持，是北美少數幾個用户數還在高增長的平台。因此管理層在廣告工具、AI 搜索智能、組建大客户銷售團隊等全方位努力下，二季度廣告收入實現同比加速增長 84%..." datetime: "2025-08-01T10:18:36.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/32516127.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/32516127.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/32516127.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 緊抱 Google 大腿，Reddit 在商業化道路上狂飆 $Reddit(RDDT.US) 在發佈超預期的業績後大漲 15%+，這真的是一份完美無暇的答卷嗎？具體有什麼瑕疵？海豚君來簡單聊一聊； **1\. 大漲的點——變現進度超預期 + 谷歌合作升級** Reddit 尚屬商業化早期，同時得到廣告一哥 Google 的扶持，是北美少數幾個用户數還在高增長的平台。因此管理層在廣告工具、AI 搜索智能、組建大客户銷售團隊等全方位努力下，二季度廣告收入實現同比加速增長 84%，顯著超出市場預期。 與此同時，對三季度收入的指引，同樣隱含了 50% 以上的變現擴張，比市場預期高出 15%。財報透露谷歌正在測試 Reddit 評論區數據用於大模型訓練，這代表 Reddit 的真實用户數據在當下相對稀缺，價值越來越被認可，這意味着數據授權收入，至少在短期，還有擴張空間。 ![圖表, 直方圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/23b75f097b456e894109058625f40d9b?x-oss-process=style/lg) **2\. 狂歡下的 “隱憂”——北美流量依附增長之痛** 但亮眼業績背後還有一個瑕疵，也就是從四季度開始出問題的北美用户增長。作為一個古早平台，Reddit 的真正自然流量靠自己早就見頂了，因此基本靠 2023 年起這一波 Google 的利益捆綁——Reddit 將數據授權給谷歌做大模型訓練，谷歌將 Reddit 內容在搜索結果頁面更容易透出。 但依附大哥的壞處就是流量增長的命門掌握在大哥手中。去年四季度，Reddit 第一次出現了北美用户環比流失，引發巨震。公司解釋為谷歌搜索算法的調整，1 月起已經恢復。但實際北美用户恢復仍然緩慢，Q1 也僅新增 200 萬人，管理層同樣表達 4 月流量逐步恢復。 但 Q2 北美用户環比只增加了 20 萬人，平台流量主要的新增來源還是另一半的國際市場，這是由於 AI 翻譯需求對產品體驗升級而來。 ![日程表描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/f3fcd93e8037c4c5587b2228bd1591a7?x-oss-process=style/lg) 與此同時，體現用户粘性的登陸佔比指標，整體也在下滑。當然一定程度上反映的是一下子湧入的國際新用户，初始粘性低。 ![圖表描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/52d537daaadf00c5db6aec5394216f4c?x-oss-process=style/lg) 一般而言，國際市場的廣告變現率不高，國際新增太多用户的情況下，單個 DAU 的廣告收入會被拉低。但實際卻是單 DAU 的 ARPU 不減反增，同比大漲 50%+。從而表現出整體存量用户的變現加深——簡單而言，就是用户看到的廣告更多了、品牌更高級了。 ![圖片包含 圖形用户界面描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/855962cb511f6cc4e94bb03463572867?x-oss-process=style/lg) 這種流量依附的感覺，長期看肯定不好。更何況，Google 目前也在做自我變革，加速 AI Overview 的滲透轉型。因此未來長期 Reddit 還能不能從現在合作狀態吃到直接的流量，那還真不好説。這對於 Reddit 來説，高估值需要承受的風險就在如此。 **3\. 銷售費用回升，或填補流量增長壓力** 二季度毛利率穩定，GAAP 經營利潤率則明顯改善至 14%。 ![圖表, 條形圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/aa795eb35e4d3a3d81e3032edffdb5e3?x-oss-process=style/lg) ![圖表描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/154339230f5a22915f4340ab4c15ec8a?x-oss-process=style/lg) ![圖表描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/4b63a2af2c55fedc2ab0e6a3870c24d6?x-oss-process=style/lg) 但其中銷售費用增長 70%，顯得有些異常。海豚君認為，除了對接中大品牌客户組建的銷售團隊外，也存在外部投流買量的操作，為的就是減少谷歌算法調整對流量增長的影響。 一個季度，AI 問答助手 Answers 從周活 100 萬用户增長至 600 萬，滲透率還很低。未來希望是與搜索內容更好的結合，給到廣告主完善的廣告投放和轉化體驗。 ![圖表, 折線圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/a3c980a1976cdf898b02c73fbcc79933?x-oss-process=style/lg) **4\. 重要指標一覽** ![一些文字和圖片的手機截圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/769b5cd3b829d42def634cfc76a24af2?x-oss-process=style/lg) **海豚君觀點** 短期而言，因為變現早期，再加上廣告的輕資產運營，因此業績增長的節奏主要掌握在公司自己手中。無論是廣告商業化，還是數據授權，都極容易出現爆發式增長。因此儘管估值較高（隱含 26 年 P/S 10x），這個高景氣度（AI 翻譯國際用户增長；產品形態、廣告工具上限廣告開啓變；數據授權價值被更多認可等）能夠支撐一段時間的業績高增長。 因此海豚君預計，市場情緒積極下仍然有空間，儘管參與難度大，但不妨礙一些資金被吸引博弈。 不過今年之後的的中長期，海豚君建議還是謹慎一些。依賴外部的流量增長方式總是不可靠，內部生態良性循環才是硬本事。如今 Reddit 內部用户瀏覽量降低等粘性指標開始出現了一些頹勢（美國地區）。如果若再加上，谷歌搜索結果的呈現方式也真正做了 AI 化的修改去呈現 AI 匯總後的搜索內容，那麼如何期待新一輪的流量擴張？這也是 Reddit 在走過最容易的順風期後，思考長期發展時難以避免關注的問題。 ![圖表, 折線圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e1e6d777ef0c0b3f515653635d874434?x-oss-process=style/lg) ![圖形用户界面描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/a1508dc3fdf43cc2feb55322d5b1737f?x-oss-process=style/lg) <此處結束> **海豚君關於「Reddit」歷史研究** **財報** 2025 年 2 月 12 日紀要《[Reddit（紀要）：專業搜索的用户心智正在形成中](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27218837)》 2025 年 2 月 12 日財報點評《[Reddit：增長要看大哥臉色？高估值才是 “頭頂劍”](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27193377)》 **深度** 2024 年 12 月 24 日首次覆蓋《[Reddit：美國版 “知乎 + 貼吧”，憑什麼老樹開新芽？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/26267777?invite-code=032064)》 ### 相關股票 - [GOOG.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOG.US.md) - [GOOGL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOGL.US.md) - [RDDT.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/RDDT.US.md) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**