--- title: "安踏：DTC 轉型效果繼續體現，高端品牌發展勢頭好" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/3395174.md" description: "安踏 2022 年中期財報電話會紀要" datetime: "2022-08-31T08:59:27.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/3395174.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/3395174.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/3395174.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 安踏：DTC 轉型效果繼續體現，高端品牌發展勢頭好 **以下為安踏 2022 年中期財報電話會紀要：** **管理層發言** 儘管國內的疫情反彈，客流量顯著下跌、居民消費意願減弱，但安踏集團的 “單聚焦、多品牌、全球化” 策略還是取得了顯著成績。 **業績亮點** 1.**上半年收入 259.7 億，同比增長 13.8%，好於市場預期；** 2.**集團多品牌實力再次被驗證。**DESCENTE 和 KOLON 作為户外運動品牌在疫情下取得強勁增長，品牌收入增長 29.9% 至 1.83 億； 3.**憑藉冬奧會的成功營銷，安踏成為奧運關聯度第一的品牌。**高端產品和代言人效應帶動安踏品牌收益增長 26.3% 至 133.6 個億，國內領先地位得到鞏固。FILA 收入僅輕微下跌 0.5% 到 110 個億，仍然跑贏國際頭部品牌； 5.儘管整個集團的直營業務和一二線城市業務佔比較大，受疫情影響嚴重，**但上半年集團毛利率僅輕微下跌 1.2 個百分點，淨利率小幅下跌 3.6 個百分點，充分彰顯本集團成本管控能力。**雖然今年上半年比去年下半年疫情更加嚴重，但毛利率和淨利率環比都有好轉，其中安踏品牌環比上升 1.9 個百分點，FILA 上升 2.5 個百分店，其他品牌上升 4.9 個百分點； 6.**全球化策略成果顯現。**Amer 合營公司表現理想，特別是海外業務表現大超預期，中國業務面對疫情仍保持高速增長，合營公司總收益同比增長 21.2%，EBITDA 增長 28.2%，合營公司虧損已經大幅減至 1.8 個億，去年同期是 3.5 個億； 7.**股東應占利潤只輕微下跌 6.6%，優於市場預期；** 8.整個集團現金及現金等價物定期存款及已抵押存款總額達 249.1 億，同比增加 3.5 億，總借貸減少 4 億，所以淨現金增加 8 億、達 121.6 億； 9.此次中期股息的派息比例達到 40.6%，比去年同期上升 5.3 個百分點。 **上半年財務回顧** **集團整體收入上升 13.8%，其中安踏品牌上升 26.3% 至 133.6 億，FILA 輕微下跌 0.5% 至 107.7 億，其他所有品牌上升 29.9% 至 18.2 億。**上半年國內疫情反覆，很多線下實體店鋪關閉導致客流量下跌，加之消費意願減弱帶來了不利影響，但是我們加強了線上銷售抵消了部分影響。當前線上業務收入佔整個集團整體收入的 28.9%，以絕對金額計算，比 2021 年增長 20.6%。 **收入方面：**安踏品牌收入增長 26.3%，源於電子商務的較快增長和 DTC 轉型的收益貢獻；FILA 大部分店鋪位於一二線城市購物中心，關店率比較高，所以輕微下跌 0.5 個百分點；其他品牌因為好的品牌定位與電銷提升，收入增長達 29.9%。按業務模式劃分，DTC 佔比 49.7%，電子商務佔比 34.2%，傳統批發降至 16.1%。 **毛利率方面：**整個集團上半年整體毛利率略微下跌 1.2 個百分點至 62%，安踏品牌毛利率上升不到 3 個百分點，主要由於 DTC 模式的這個毛利率比較高；FILA 的毛利略微下跌 1.2 個百分點，主要由於受疫情影響以及原材料價格上升。總體淨利率 22.3%，下降了 3.6 個百分點，由於經營支出佔比上升，我們對 D2C 模式和零售相關開支實施了嚴格的成本管控，使得下降幅度較小。安踏品牌的經營淨利率為 22%，FILA 為 22.5%，其他品牌 21.6%。經營開支中，廣告及宣傳開支比例為 10.3%，上半年北京冬奧會和線上營銷活動相關費用較大，所以略微上升 0.9 個百分點，員工成本比例上升 0.9 個百分點至 15.3%，因為安踏業務的零售轉型導致員工人數上升同時員工工資有所增長。研發成本佔比上升 0.1 個百分點至 2.3%，源於本集團一直以來提升研發能力的策略。 **合營公司虧損及股東應占溢利率方面：**Amer 的合營公司虧損為 1.7 億人民幣，較去年同期的 3.5 個億大幅減少，股東應占淨利率下降 3 個百分點至 13.8%，源於經營溢利率的下降和税收抵消的影響。 **營業資金管理方面：**存貨週轉天數上升 28 天至 145 天，疫情有部分影響，但主要影響還是安踏 DTC 轉型收回了部分零售庫存，導致整體庫存水平略微上升。應收賬款天數下降 6 天至 22 天，反映集團有效的應收貿易賬款管理，應付賬款天數上升 9 天至 53 天，處於正常範圍。 **流動性和財務資源方面：**上半年自由現金流入 41 億，期末淨現金接近 122 個億，較去年年底有所上升，整體現金流情況非常好。 **上半年業務發展：**2022 上半年受疫情和各種外部因素影響，零售市場經歷了較大挑戰，存在着諸多不確定性，我們企業實現了動態管理，實現高質量增長。根據國家統計局數據，疫情導致第二季度消費信心降至 15 年來最低，從 5 月份開始政府加大了對實體經濟的支持力度，出台政策推動市場回暖、提振消費信心，6 月初初見成效。但是疫情管控存在不確定性，對社會消費尤其是年輕人消費影響很大。 2022 上半年中國體育用品市場呈現四個特點：一是疫情讓更多的人蔘與運動，特別是小眾的滑板、露營、飛盤等新興運動，帶來新的消費場景和需求。二是中國體育品牌繼續跑贏市場，一些小眾品牌在市場中脱穎而出，原先較大的國際品牌份額有所縮減。三是整體的電商平台競爭格局在改變，天貓整體上保持龍頭地位但份額逐步下降，京東等平台不斷升級。四是抖音直播電商快速發展，今年上半年成長超過 100%，同時觀眾對直播內容的要求越來越高。 **這些大環境的改變，對我們集團的各品牌來説是良好機會。**今年是安踏集團新十年戰略的開局，我們將繼續堅持 “單聚焦、多品牌、全球化” 的發展戰略，以全球化多品牌卓越的運營能力為核心競爭力，以心智品類打造、卓越零售運營兩大關鍵動能，通過多品牌管理協同、多品牌人才輸送、多品牌創新價值鏈三大平台，形成了三條增長曲線的矩陣式增長模式，不斷強化多品牌在細分賽道上的領導地位。 **從各品牌聚焦心智品類打造來看，安踏專注跑步領域，FILA 專注高端運動時尚的代表性品類，DESCENTE 專注滑雪和高爾夫，KOLON 專注徒步露營等品類，每個品類都要創品牌性的心智，進一步鞏固安踏集團作為行業領導者的地位。**為持續多品牌的健康發展，安踏主品牌上半年繼續落實去年年中提出來的 “贏領計劃”，在 “專業為本、品牌向上” 戰略指引下持續突破主流人羣和主流渠道。同時，我們堅定地推動 FILA 的 “三個頂級” 戰略，通過強化品牌力和商品競爭力、終端運營質量的持續優化，維護 FILA 在高端運動時尚的領導地位。DESCENTE 和 KOLON 在自己定義的高端專業運動和高端新户外生活方式領域中，也積極推動了自身品類發展，成為整個集團發展的第三條增長曲線。同時，集團在多品牌管理上建立了四大平台——供應鏈平台、研發創新平台、數字化平台、職能賦能平台。作為安踏全球化中的最重要舉措，Amer 在上半年取得了較好成績，我們聚焦 Arc’teryx、Salomon 和 Wilson 三大主力品牌，進一步強化了整個集團在中國和北美、歐洲三大市場的發展。目前合資公司的全球業務表現較好，中國業務雖然受疫情影響，但是在上半年也實現超過 30% 的增長。 **各個品牌的重點情況：安踏品牌在堅持專業為本，品牌向上的發展策略上，以奧運科技作為引領持續提升品牌價值，打贏了北京冬奧宣傳的宣傳戰，搶佔了奧運關聯度第一品牌的地位。**在專業品類的突破方面，高價位商品例如吊牌價 599 以上的跑鞋、649 以上的籃球鞋等高端產品的銷量超預期。客户羣升級方面，我們成功吸引了大批新鋭白領、資深中產、精緻媽媽等中高端消費羣體，中高端消費羣體的銷售佔比超過了 5%。渠道方面，我們繼續進行升級，一二線購物中心的覆蓋率持續提升，安踏主品牌店銷提升至 27 萬一個月，核心場電銷達到了 50 萬一個月。安踏的另外一個重要增長引擎來自於安踏兒童的快速發展，安踏兒童已現在已經成為中國兒童運動品市場份額第一的運動品牌，兒童專業運動品牌的整體心智達到了第一。安踏兒童的運動鞋佔比大幅提升，線上高質量人羣佔比超過七成。安踏兒童主要聚焦跑步、籃球和足球等功能性產品，籃球鞋、跑步鞋和足球鞋的銷量在天貓平台排名第一，目前發展勢頭良好。整體上，安踏主品牌 6600 家店有 52% 由我們直營，48% 由加盟商按照安踏的運營標準進行運營。 **FILA 在不同時期採取不同增長策略模型，經過十多年的高速增長，流水已經超過 200 億，所以需要有更加理性的態度看待未來發展。我們以高質、高效對 FILA 進行定位和管理，從高速增長進入高質量增長。**2022 上半年，FILA 繼續推進 “頂級商品、頂級品牌、頂級渠道” 戰略，跑贏國際頭部品牌，規模與國際頭部品牌的差距繼續縮小，特別是鞋類實現比較大的突破，同比增長超過 15%。線上業務方面，618 時期 FILA 在天貓銷售排名第三，FILAKIDS 在天貓增速排名前五。上半年 FILA 拓展了專業運動市場，特別是高爾夫和網球系列。我們在高端運動時尚運動領域中搭建了不同的社羣，加強與消費者的互動，也通過數字化實現了全渠道效率的提升，官網和小程序的成交額同比翻倍。FILAKIDS 在高端兒童鞋服市場上也保持領先，銷售額超越國際頭部運動品牌，線下店銷大幅高於其他童裝品牌，成功了打造運動心智產品。鞋的運動線佔比從 30% 提升到 40% 以上，服裝的運動線商品也從 25% 提升到 30%。FILAFUSION 上半年表現不錯，特別是鞋的佔比從 35% 提升到 45%，女性產品的佔比也提升到了 50% 左右。 **中小盤品牌 DESCENTE 和 KOLON 上半年實現強勁增長。**DESCENTE 專注高端專業、高質感的產品，發展旗艦零售，上半年在一線城市大規模封城的狀態下，全渠道依舊穩定提升，線上流水增長 5%，線下的店銷也達到了 120 萬左右，整個上半年流水增長超 30%，成功布局了滑雪專業產品的矩陣和高爾夫的矩陣。KOLON 繼續引領新户外、發力新女性，強化高定位，品牌在疫情下實現強勁增長，超過 30%，線下店銷也達到 50 萬，特別是在女性產品的流水實現較大突破，超過了 50% 以上。所以 DESCENTE 和 KOLON 為我們未來的整體業務帶來一個比較大的增長助力。 **雖然全球形勢複雜多變，Amer 上半年業務還是超預期。**持續經營的核心品牌業務收益同比增長 30% 以上，合營公司收益同比增長 21%、達到了 96.7 億元。零售業務、電子商務及各主要地區道路的收益顯著增長，始祖鳥同比增長超過 25%，威爾遜增長 30%，冬季的運動裝備同比增長超過了 70%。 **中國區業務雖然面臨疫情管控的嚴峻挑戰，我們在上半年也保持了 35% 的增長，收入佔比從 2019 年的 5% 提升到現在的 14%。**合營公司 EBITDA 增長了 28.2%，達到 7.1 億元，在上半年淡季狀態，合營公司實現了大幅減虧。全年有望實現對安踏集團的利潤貢獻。 各個品牌在分銷網絡管理上面都有一些很好的舉措，新形象升級和渠道突破齊頭並進，不斷擴大品牌影響力，以高質量發展和全面提升門店體驗為目標，強調圍繞以門店為核心的零售戰略進行優化。截至 6 月底安踏成人有 6660 家店，安踏兒童有 2563 家。上半年我們增加了高端核心商圈購物中心店的佔比，核心場店銷大幅提升近 30%。FILA 在 6 月底共有 2021 家店，我們繼續優化現有店鋪。其他品牌在店數沒有大幅增長的情況實現整體的銷售高增長，實現小眾品牌在細分領域領跑的目標。 展望 2022 下半年，我們預見整個的疫情挑戰依然存在，複雜的國際形勢對全球經濟都會帶來不確定性影響。**但從整體的體育用品行業來，疫情反而激發了人們對健康生活的很高需求，從而使運動的熱情還是高漲的。特別是在中國，近期出台了一系列促進體育產業行業快速發展以及促進體教融合的政策，帶來了整個行業的利好，為安踏集團多品牌帶來很多新的發展機會。**所以我們會堅持單聚焦多品牌全球化的戰略，同時用動態管理方式去看待市場潛在的挑戰和不確定性，及時的調整運營管理模式，使得業務韌性有所提升、實現高質量增長。 **中長期發展上，專業運動羣會通過強老拓新鞏固安踏品牌在中國運動品牌的領導者地位，落實專業為本，品牌向上，實現專業認知、主流渠道、主流人羣的突破。**FILA 會保持高質量增長，流水增速要跑贏行業，在時尚心智、頂級渠道、高爾夫等方面實現突破。户外運動羣會保持户外品牌的高端專業調性，把握小眾運動的多元化、新場景以及新消費者對新功能產品的需求，我們將會繼續把 DESCENTE 和 KOLON 體育做精做強。 今年是我們在香港上市第 15 年，我們成長為具有國際競爭力和現代治理標準的上市企業，也成為了中國運動鞋服品牌以及可選消費品中市值最大的公司。未來不論外界如何變化，我們堅持正確的戰略導向，堅持 “單聚焦、多品牌、全球化” 策略不動搖，堅定地為我們成為世界領先的多品牌體育用品集團的願景而奮鬥。 **分析師問答** **Q：假設下半年疫情穩定，下半年的市場經營環境對公司主要品牌表現的影響？是否存在消費降級趨勢？其對旗下品牌有什麼影響？** A：首先，新冠疫情對於下半年零售市場的影響依然還存在很多不確定因素。**但從疫情開始到現在，2000 年到現在，在消費品領域當中，運動用品的增長相對較好。**儘管 1~7 月社會消費品的零售總額沒有增長，但從 618 的數據可以看到，運動户外用品的增長達到超過 9%。其次，隨着人民生活水平的提高，對運動和健康的重視不斷提升，在體育用品行業的消費意願也會越來越高。**與發達國家比，我們還有相當大的空間，可支配的運動用品消費佔比也會不斷提高，未來運動用品增長也會優於其他消費品。**另外，雖然今年市場雖然充滿了不確定因素，但我們還是堅持自己的戰略，實施動態管理。安踏集團較早地針對多元消費市場的需求佈局，制定了 “單聚焦、多品牌、全球化” 的戰略。**從結果來看，我們的戰略符合當今及未來運動用品的需求。** **消費升級也存在，消費降級也存在，市場格局沒有多大改變。今年安踏集團的品牌中，高端定位品牌比大眾定位品牌的增長更好。**我們集團通過多品牌的組合，實現消費者的全覆蓋，運動場景的全覆蓋。我們通過各個品牌差異化的品牌定位，擁有更豐富的產品組合和高效的品牌運營能力，也體現我們在不確定因素中的抗風險能力，這就是安踏多品牌戰略的價值所在。 **Q：7、8 月份以來安踏各個品牌的流水增速情況，以及下半年的流水展望？全年流水有怎樣的指引？** A：因為 7、8 月全國各地的疫情還有一些反覆，所以我們繼續堅持比較謹慎的動態管理。**7、8 月份流水增長比上半年好，整個集團的流水增長有雙位數，同時 8 月份又比 7 月份更好，安踏品牌有信心下半年的流水會比上半年更好。**因為疫情反覆，不易給出比較準確的全年指引。安踏上半年的收入增長超過 26%，今年全年的收入增長會維持在 20% 以上。FILA 品牌正處於戰略的盤整期，從原來的高速增長到現在進入高質量的增長。**FILA 下半年的目標也是雙位數以上的增長。以 DESCENTE 和 KOLON 為主的其他品牌現在的勢頭也很好，還是維持全年增長 30% 以上的指引。** **Q：上半年的疫情是否影響安踏品牌引領計劃的執行？安踏上半年受益於冬奧的拉動，下半年和今後能否持續？安踏兒童品牌包括品類的未來發展戰略？** A：上半年雖然受到疫情的影響，但引領計劃還是按照制定的工作清單穩步推進，上半年也取得不錯的成果：第一，**上半年的銷售量，特別是高價位跑鞋和籃球鞋的銷量同比增長了一倍以上，客單價也提升了雙位數。**通過 618 的一些數據的洞察，線上的白領等高端消費人羣佔比也提升了 5 個百分點。第二，**在高端專業產品方面，我們構建了以奧運科技產品矩陣為主的安踏產品家族，加大力度研發氮科技鞋產品以及冰敷熾熱等專屬科技的服裝產品。**8 月初，我們在創新科技發佈會上推出了奧運冠軍跑鞋，主要是從運動員 5~10 公里的跑步訓練場景出發，以強大的緩震和穩定性能來幫助運動員減少運動損傷，提升運動表現。第三，**我們的奧運營銷達到了良好的效果。**根據市場的調研結果，安踏品牌奧運關聯度穩居行業第一。我們將奧運科技與大眾賦能實現了流量到銷量的轉化，最終實現奧運營銷下品牌價值的沉澱。第四，**我們仍然繼續優化渠道結構。**上半年，雖然數量同比減少了 6%，但流水取得中單位數的增長，平均電銷也有較好的增長。上半年大力拓展了一二線的主流渠道，新開店家也達到預期。 **安踏兒童會持續鞏固兒童運動品牌，領導體育用品的江湖地位。**目前，安踏兒童在兒童運動市場的份額穩居第一，兒童專業運動產品的心智也是第一，今年的企業佔比仍將大幅提升，線上高質量人羣的佔比也超過 7 成，主要運動產品仍將聚焦跑步、籃球、足球等功能性產品，研發兒童專屬運動科技，目前發展態勢良好。 **Q：FILA 的毛利率與經營利潤率在目前狀況下的趨勢？現在 FILA 的中長期成長目標？假設沒有疫情影響，FILA 的營收增長和利潤率水平？** A：FILA 的規模已達 200~300 億的水平，在如此規模上繼續保持高速增長的品牌比較少。所以 FILA 從去年到今年這兩年為戰略盤整期，其定位要從過去的高速增長到未來可持續的高質量增長。上半年疫情主要發生在一二線城市，FILA 在高峰時的閉店率已經達到 30%，上半年 FILA 的增長水平仍然跑贏了一些國際頭部品牌，盈利水平也比去年下半年提升了 2.5 個百分點。另外，一個品牌在不同時期會有不同的增長模型，所以為了堅持 FILA 高端運動時尚品牌的定位，我們會強化高爾夫、網球等 FILA 基因的產品心智。在產品方面，特別是運動時尚、高端專業運動的產品，高爾夫、網球、健身等功能的產品，與頂級品牌跨界聯名的產品研發，加之與一些頂級的海外資源的合作，使得 FILA 這兩年的商品效益也在不斷提高。**在終端零售表現方面，整個品牌、整個零售店鋪沒有下沉，保證在一二線高端主流的渠道，保持非常高端的零售形象和零售體驗，平均店效和坪效也是行業領先。整個中長期的目標維持 400~500 億不變，中長期維持雙位數的增長，經營利潤率保持在 25% 以上。** **Q：DESCENTE 和 KOLON 受到的影響沒有 FILA 嚴重的原因？DESCENTE 與 KOLON 未來的發展方向，中長期的開店計劃、店效？** A：DESCENTE 與 KOLON 在上半年疫情情況下，依然保持強勁增長。**最重要的原因是這兩個品牌都堅持高端小眾品牌的定位。** **DESCENTE 是高端專業運動品牌的定位，在這個領域中沒有很明確的對手。**對中高端的消費羣體來講，這樣的品牌有相當大的吸引力。DESCENTE 上半年增長超過 30%，店效達到 120 萬。它所聚焦的高爾夫、滑雪和鐵人三項這三個運動品類本身相對小眾，但是又在高速發展，所以為致力於打造高端高質感的專業商品帶來很大的推動作用。**DESCENTE 中長期的發展主要還是依靠同店和坪效的提升，未來的策略是升級零售運營的模式，以店效作為管理中心，同時也會加大社羣的整體運營，來提升整個品牌在其所聚焦的消費羣體中的影響力、知名度和公信力。** **KOLON 是亞洲最早打造露營生活方式的品牌。**其在疫情下增長超過 35%，店效達到 50 萬以上。KOLON 會一直堅持品牌的高端定位，建立露營徒步女子的產品形式，未來的店鋪也不會開得太多，主要是強化消費者體驗，打造高質量的千萬店。 預計 DESCENTE 明年的銷售規模也會達到 50 億。**我們認為整個規模水平並不是太重要，核心是如何對其目標受眾有更好的感召力，來增加受眾對品牌的忠誠度，同時保持品牌在高端高質感專業運動的定位，讓品牌能夠有更加穩固健康的發展。** **Q：中報庫存週轉天數上升的原因？各個品牌的庫存週轉天數是否健康？如果還有改善餘地，理想情況是怎樣的？** A：公司上半年整體庫存的週轉天數有部分增加，**主要因為直營的比例越來越高。**包括直營模式的 DESCENTE 和 KOLON 的佔比越來越高，最主要的原因來自安踏牌 D2C 收回分銷商庫存的影響，因為安踏的直營佔比已經到達 70% 以上。安踏牌的庫銷比在 5 左右，比以前略高。因為現在直營比例高，一旦有一些市場的疲軟，庫存就會馬上反應，與其他以批發模式為主的公司完全不同，他們可能要過幾個月才能顯示。因為商業模式不同，所以不同公司的庫存天數很難簡單地直接對比。**受上半年的疫情影響，現在整個集團的庫存比最健康的時候略高，但是仍處於可控水平，預計年底會讓整個庫存回到更健康的水平。** **Q：AmerSports 上半年海外表現好於預期的具體原因，包括哪些市場的表現比較好？疫情對中國業務的影響大概有多大？下半年海外業務是否受到歐美市場通貨膨脹和經濟衰退的影響？** A：2019 年收購 Amer 之後，我們制定了 5 個 10 個億歐元 + 的目標，成功地剝離了非核心業務，聚焦三大品牌：Arc’teryx、Salomon 和 Wilson。**過去兩年，我們對三大品牌的組織進行重組，特別是對核心高管包括 CEO 和總裁都進行了更換，奠定了長遠發展的堅實基礎。我們也為三大品牌制定了清晰的 5 年戰略，目前也在有序推進，效果良好。**今年上半年我們的全球收益同比增長 21%，其實是核心品牌的收益帶動了整個集團的一個發展，EBITDA 也增長了 28%。**另外，推動這三個核心品牌發展的一個很重要的動力來自於 D2C 業務的成長。**上半年我們 D2C 業務的成長超過 40%，這一成長帶動了整體業務的健康度和持續性。**特別是 Arc’teryx 在北美的自營店鋪，上半年的整個店銷翻番。Amer 中國的收益也超過 30%。**在安踏集團收購 Amer 之後，我們從組織效率和運營效率上也確定了幾個非常重要的重點項目。在過去的兩年中，這些重點項目也在穩步推進。**今年是合營公司首次實現全年正利潤的貢獻，對安踏集團的貢獻會超過 1 億人民幣。預計明年會做得更好。** 本文的風險披露與聲明：[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**