--- title: "暴跌 15%，北美支付寶 Block“罪不致此”" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/36138884.md" description: "美國支付垂類小龍頭--Block（XYZ.US）於 11 月 7 日早美股盤後，發佈了 2025 年 3 季度財報，整體來看本季業績表現並不差，剔除比特幣交易業務後的核心營收，以及調整後淨利潤都是好於預期的。對下季指引也基本符合預期，業績上並沒有特別大的缺陷，股價的大跌更多還是由於宏觀市場的原因，核心要點如下：1、核心營收和利潤實際都小超預期：本季度 Block 剔除比特幣後的核心營收同比增長 17%..." datetime: "2025-11-07T13:36:19.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/36138884.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/36138884.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/36138884.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 暴跌 15%，北美支付寶 Block“罪不致此” 美國支付垂類小龍頭-$Block(XYZ.US) 於 11 月 7 日早美股盤後，發佈了 2025 年 3 季度財報，整體來看本季業績表現並不差，剔除比特幣交易業務後的核心營收，以及調整後淨利潤都是好於預期的。對下季指引也基本符合預期，業績上並沒有特別大的缺陷，股價的大跌更多還是由於宏觀市場的原因，核心要點如下： **1、核心營收和利潤實際都小超預期：**本季度 Block 剔除比特幣後的**核心營收同比增長 17%，較上季度明顯提速 7pct，好於預期**。盈利層面，按公司披露的**調整後經營利潤為 4.8 億，同比增長 8%**，同樣比預期稍好些。要説問題，就是利潤增速較收入增速是收窄的，沒能起到經營槓桿的作用。 **2、Square 業務加速增長，經營槓桿沒體現：核心指標 Square GPV 本季同比增速達 12%，在上季度已明顯加速的基礎上繼續環增了 2pct**，增長勢頭良好。其中，**海外地區是主要拉動因素**，GPV 增速更高達 26%，已佔整體的 21%。**美國市場**雖然絕對增速更低為 9%，但**也在環比提速**（1.9pct）。 不過也正由於收入結構的變化（海外比重和大商家比重都在走高），本季度**支付變現率繼續走低**（環比下降 0.02pct），導致**核心的財務指標**—**毛利潤額同比增長約 9%，跑輸 GPV 增速，沒能體現出經營槓桿放大效應。** **3、Cash App 增長更強：**本季 Cash App 板塊的增長更加強勁**，營收和毛利潤增長都在 20% 以上，都環比上季明顯加速，大幅跑贏市場預期，**且此板塊的**毛利潤增速比營收更高。** 不僅財務指標不錯，本季**Cash App 的月活**經過了 6 個月的徘徊後**終於突破到了 5800 萬**人。反映用户粘性的指標--**人均資金流入同比增長 10%，同樣在提速。** Cash App 營收和毛利增速持續加速，主要是由於**信貸和先買後付，這兩個相對新變現方式的增量貢獻。**體現到財務指標上，本季**Cash App 的變現率同比提速了 21bps，創近幾年的新高。** **4、獲客支出擴張，拖累利潤不出彩：**整體來看 Block 本季在增長上的表現可以説是比較出色的。**問題也主要出在費用支出的擴張上，總經營費用同比增長近 17%**，遠高於先前。具體來看，也是**獲客上的影響費用支出同比增長 17% 增速較高，以及壞賬損失同比大增近 90%**（由於信貸業務的高速增長，近期美國消費壞賬率也有走高趨勢）。 **海豚研究觀點：** 概括上文可見，本季度 Block 的業績表現其實是不錯的，無論 Square 還是 Cash App 板塊，在財務指標和業務指標上都呈現向好的趨勢，也普遍好於預期。唯一的問題，也只是因費用投入較多，導致利潤增長跑輸業務和營收的增速，並沒能體現出經營槓桿。 對於下季度的指引，**公司預期毛利潤額同比增長 19%，較本季還要再小幅提速。**同時，**指引下季調整後經營利潤$5.6 億**，利潤率繼續擴張**，和市場預期基本相同。** 因此，對下季的指引同樣是增長穩定向上，利潤增長也不錯的情況。無論是當季還是對下季指引來看，罪不至於業績後 15% 的暴跌。海豚只能説更多是跟隨市場整體的暴跌。 業績之外，因公司是少數幾個同時擁有支付業務和加密貨幣業務的公司，市場對穩定幣後續可能滲透至日常支付、消費帶來的巨大想象空間，也是利好公司的主要邏輯，但近期隨着加密貨幣市場的降温，和穩定幣熱潮的退坡。市場對該故事已不再那麼關注。 不過業務層面，隨着 Square 板塊在國際化和向上升級的帶動下，增長的企穩。而 Cash App 板塊，憑藉更好的用户生態，以及信用卡、BNPL、和消費貸款等業務的推進能帶來的可觀收入和高利潤增量貢獻。業務上，公司的情況是向好的。 而隨着本次的大跌，對應調 25 年調整後經營利潤（指引 20.6 億），大約相當於 17.8x。按明年利潤能增長 20%，則對應估值為 14x。當然按扣税口徑看則要在上述基礎上乘以 1.3 左右。大體上屬於傳統支付性金融機構的估值平均水平上。 單從估值匹配業務增長空間的角度看，當前屬於一個還可以的位置。問題主要是公司歷史上的業績表現並不穩定，市場對公司並沒多少信仰。可能會有較大的業績和股價波動。 以下是關鍵圖表**：** **一、Square 板塊** **二、Cash App 板塊** **三、毛利表現** **四、費用支出** <正文完> **海豚研究過往【Block】分析：** **財報點評** 2025 年 5 月 6 日財報點評《[**Block：暴跌 20%，逆風之下 “小角色” 更受傷**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29378345)》 2025 年 2 月 21 日電話會紀要《[**Block（紀要）：預計 1Q 是增長低點，後續會逐步提升**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27426116)》 2025 年 2 月 21 日財報點評**《**[**Block：業績指引雙差，沒有亮點！**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27422860)**》** 2024 年 11 月 08 日財報點評**《**[**Block：Square 深陷泥潭，Cash App 獨木難撐**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/25232783)**》** 2024 年 08 月 02 日財報點評《[Block：控費能擠利潤，但並非長遠之計](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/22891092)》 2024 年 05 月 05 日財報點評《[Block：總算擠出了利潤，但烏雲隱現？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/20907713?app_id=longbridge)》 2024 年 02 月 23 日財報點評《[美股亢奮，上竄下跳的 Block 靠不靠譜？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11713252?app_id=longbridge)》 **深度** 2022 年 7 月 19 日《[有奔赴沒兑現，Square 的泡沫還得擠](https://longbridgeapp.com/topics/3148314)》 2022 年 6 月 21 日《[支付的 “萬億選擇”，Square 和 PayPal 誰能脱穎而出](https://longbridgeapp.com/topics/2942886)》 **本文的風險披露與聲明：**[**海豚投研免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [SQ.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SQ.US.md) - [XYZ.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/XYZ.US.md) - [ABTC.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ABTC.US.md) - [GBTC.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GBTC.US.md) - [SBET.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SBET.US.md) - [CASH.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/CASH.US.md) - [CRCL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/CRCL.US.md) - [DLPN.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/DLPN.US.md) - [DOL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/DOL.US.md) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**