--- title: "英特爾：AI CPU 火熱造勢，“冰冷” 指引澆滅了期待？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/38039144.md" description: "英特爾於北京時間 2026 年 1 月 23 日上午的美股盤後發佈了 2025 年第四季度財報（截止 2025 年 12 月），要點如下：1、核心數據：$英特爾(INTC.US) 本季度實現營收 136.7 億美元，同比下滑 4%，符合公司指引（128-138 億美元），主要是受客户端業務下滑的影響。本季度毛利率為 36.1%，達到市場預期（35.6%）。本季度毛利率的環比下滑，主要是受 A18 量產初期良率較低的拖累..." datetime: "2026-01-23T01:26:05.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/38039144.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/38039144.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/38039144.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 英特爾：AI CPU 火熱造勢，“冰冷” 指引澆滅了期待？ 英特爾於北京時間 2026 年 1 月 23 日上午的美股盤後發佈了 2025 年第四季度財報（截止 2025 年 12 月），要點如下： **1、核心數據**：$英特爾(INTC.US) **本季度實現營收 136.7 億美元，同比下滑 4%，符合公司指引（128-138 億美元）**，主要是受客户端業務下滑的影響。**本季度毛利率為 36.1%，達到市場預期（35.6%）。**本季度毛利率的環比下滑，主要是受 18A 量產初期良率較低的拖累。 **2、裁員控費的進展**：公司本季度經營費用達到 43.6 億美元，**公司延續裁員降費的節奏**。公司本季度研發費用小幅下降至 32.2 億美元，研發費用率降低至 23.5%。 **公司本季度員工總數再次縮減至 8.5 萬，環比減少 3300 人，但裁員進展不及公司此前既定目標（計劃至年底將員工總數控制在 7.5 萬左右）。** **3、業務情況：**在英特爾調整業務披露口徑後，**當前公司最主要收入仍來自於客户端業務和數據中心及 AI**，兩者收入佔比達到 90% 以上。 **a）客户端業務：本季度收入 81.9 億美元，同比下滑 6.6%**。結合本季度全球 PC 出貨量同比增長 11% 來看，**英特爾本季度在 PC 市場中仍然是在丟份額的**； **b）數據中心及 AI：本季度收入 47.4 億美元，同比增長 8.9%。**該業務仍主要圍繞於數據中心 CPU，受下游需求增加的影響，本季度有所回暖。公司在與英偉達建立戰略合作後，將 x86 CPU 集成 Nvlink 接口，也給下游提供了更多的選擇。 尤其在大模型重心從訓練轉向推理的大背景下，由於 CPU 承擔着數據預處理、資源調度等角色，市場對服務器 CPU 的需求明顯增加。 **c）英特爾代工業務**：本季度收入 45 億美元，同比增加 4%。本季度代工收入仍主要來自於 intel7 和 Intel10，基本上都是對內的英特爾自有產品。 **英特爾在 CES2026 上發佈了自有的 Panther Lake 產品，採用的是公司最新的 18A 工藝，這是個不錯的信號，表明公司重新回到了前沿工藝製程的競爭之中。當前 18A 工藝在晶體管密度等方面仍落後於台積電，但只要公司能實現良率提升，還是有機會成為下游客户的 “備選方案”。** **4、下季度指引**：**英特爾預期公司 2026 年第一季度營收為 117-127 億美元，市場預期（125 億美元）**；**2026 年第一季度毛利率為 32.3%**，**明顯低於市場預期（38%）**。 **海豚君整體觀點：18A+AI CPU 燃起的期待，被指引澆上了 “涼水”** 英特爾本季度營收和毛利率基本達到了市場預期。收入端的同比下滑，主要是受客户端業務的拖累；毛利率的環比下降，是受 18A 量產初期的影響。 在具體業務上，英特爾為滿足數據中心的需求，將內部晶圓產能優先供給數據中心及 AI 業務；客户端業務則部分依賴於外部採購晶圓（台積電），這一定程度上影響了公司在 PC 領域的表現。 相比於本季度業績，公司給出的下季度指引是 “不滿意” 的。**尤其是公司預計下季度毛利率（GAAP）僅為 32.3%，遠遠低於市場預期（38%），這意味着 18A 對毛利率的影響和良率提升情況都是不如意的**。 近期公司股價的再次上漲，主要是受 Panther Lake 發佈（18A 量產）和服務器 CPU 市場需求較好（計劃對服務器 CPU 價格調漲 10-15%）的推動，其中包含了市場對公司毛利率提升和對外代工的期待。然而**公司本次給出的這份 “差勁” 指引，無疑給市場的熱情又澆了盆 “冷水”**。 對於英特爾，市場其實主要關注以下方面： **a）CPU 份額：英特爾當前的業績基本盤** 英特爾在 CPU 市場面臨着 AMD 的競爭，尤其是 AMD 在桌面級 CPU 市場更是實現了對英特爾的反超。雖然當前**英特爾的 CPU 整體市佔率目前還是處於領先的**，但依然呈現下滑的趨勢。 在市場關注的服務器 CPU 領域，英特爾的出貨量被 AMD 擠壓至 8 成以下。本季度公司數據中心及 AI 業務的增長，也主要是受下游對整體服務器 CPU 需求增加的帶動。 **b）資本開支：**在 2025 年 8 月美國政府、軟銀和英偉達陸續注資後，英特爾已經成為了一家 “美國國企”，其中美國政府是公司的最大單一股東。**在得到美國政府等方面的支持後，市場對公司的後續資本開支和經營面展望都更有信心，公司的股價也從底部持續提升。** **英特爾在本季度的資本開支為 35 億美元，環比增長 10 億美元。**2025 年全年資本開支為 146 億美元，低於公司此前給出的預期（資本支出淨值約 180 億美元）。在美國政府加持和近期台積電大幅擴大資本開支的情況下，市場對英特爾 2026 年及後續的資本開支還是相對樂觀的。 **c）代工及製程進展：最大關注點** 英特爾在 CES2026 上正式發佈了英特爾酷睿 Ultra 3 系列（代號 Panther Lake），這是首款消費級量產的 Intel 18A 製程技術的產品，意味着英特爾再次迴歸到前沿工藝製程的競爭之中。 根據英特爾此前的工藝製程路線圖，公司 18A 製程是如期量產，良率也達到市場 “可接受” 的水平（60% 左右）。**當前 18A 製程依然生產公司的自有產品，如果後續能對外部客户實現出貨，才更能體現出公司的代工能力。** **當前高端手機芯片和 AI 芯片的需求基本都集中在台積電，在台積電產能排單緊張的情況下，高通、微軟等公司也有尋求 “備選方案” 的訴求**。 當前英特爾最新的 18A 在晶體管密度等方面還不如台積電，Panther Lake 的量產也意味着英特爾並未放棄追趕。如果英特爾、三星在代工方面實現良率的提升，也將在市場中收穫一部分的 “訂單機會”。 綜合（a+b+c）來看，在美國政府注資之後，英特爾已經擺脱了此前 “破產式估值” 的狀態，市場對英特爾有了更多的期待，尤其是在代工領域。Panther Lake 的量產，是個不錯的信號，展現了公司在前沿工藝製程的進展，更期待後續能收穫 “對外代工” 的訂單。 結合英特爾當前市值（2591 億美元），對應 2027 年税後核心經營利潤約為 40 倍 PE 左右（假定營收復合增速 6%，毛利率 43%，税率 10%）。**相比於台積電的 20-25 倍 PE 情況，英特爾相對較高的 PE 之中，已經包含了市場對公司未來爭取代工份額和毛利率提升的期待**。 整體來看，英特爾本季度數據還行，但**公司給出的下季度毛利率指引太低，這也明顯沒有達到市場對公司毛利率提升的預期**。其中主要是受 18A 初期量產對公司整體毛利率拖累的影響，一定程度上表明當前 18A 的毛利率和良率表現是不如意的。 **服務器 CPU 及傳統業務會對公司的短期業績帶來影響，但相比於短期業績，市場更期待公司在代工領域實現突破，搶下台積電的一部分 “溢出訂單”，公司較高的 PE 中已經打入了這部分預期。即便如此，市場中部分主流機構還是會擔心下游客户與公司內部競爭資源，對代工業務的推進帶來阻礙。只有後續英特爾能順利收穫 “對外代工” 的 “實質性” 訂單，才能為公司股價帶來更有效的支撐。** 以下是海豚君對英特爾的具體分析： **一、核心數據：毛利率指引太 “差”** **1.1 收入端**：**英特爾在 2025 年第四季度實現營收 136 億美元，同比下滑 4%**，符合公司指引區間（128-138 億美元）。**本季度數據中心及 AI 業務有所增長，而客户端業務的下滑是收入端主要拖累因素**。 **1.2 毛利及毛利率**：**英特爾在 2025 年第四季度實現毛利 49 億美元，環比下滑 5%**，主要是受毛利率下降的影響。 具體毛利率方面，**公司本季度毛利率 36.1%，好於市場預期（35.6%）。在 18A 量產初期，毛利率相對較低，對整體毛利率帶來稀釋影響。** **本次財報中，最不滿意的一項就是下季度指引。公司預計下季度毛利率（GAAP）為 32.3%，遠低於市場預期（38%），意味着當前 18A 量產的毛利率和良率都不太如意。而在 18A 量產爬坡和服務器 CPU 需求帶動下，公司後續毛利率仍有望企穩回升。** **1.3 經營費用端：英特爾在 2025 年第四季度經營費用為 43.6 億美元，同比下滑 15.6%**。公司新任 CEO 定下 “削減成本開支” 的目標後，經營費用也是一個關注點。 **具體來看：①研發費用：**32.2 億美元，同比下降 17%，**；②銷售及管理費用：**11.7 億美元，同比下降 5%**。** **公司當前的員工數量下降至 8.5 萬人，環比減少 3300 人，裁員情況不及此前設定的目標（員工人數至年底控制在 7.5 萬人），導致本季度經營費用環比略有下滑。** **1.4 淨利潤端：英特爾在 2025 年第四季度淨虧損為 5.9 億美元**。**從經營角度來看，公司本季度經營性利潤約為 5.8 億美元，這更能反映公司真實的經營狀況。**本季度公司經營端利潤環比有所回落，主要是受 18A 量產初期導致毛利率下滑的影響。 **二、細分數據情況：推理帶動 CPU，18A 仍需打磨** 英特爾在更換 CEO 後，公司之前對業務的披露口徑進行再次調整。英特爾將自有產品業務分為客户端業務和數據中心及 AI 兩部分，其餘還有晶圓代工和所有其他業務。 **網絡及邊緣業務不再單獨披露，而 Altera、Mobileye、IMS 等業務統一都歸到所有其他業務之內。而在 Altera、Mobileye 剝離之後，其他業務中主要包括 IMS 業務、初創項目等其他業務。** 在公司對業務調整後，可以看出**客户端業務和數據中心業務是公司最大的收入來源**。**結合公司晶圓代工和內部抵消的情況來看，英特爾仍幾乎是自產自銷，當前對外代工業務收入很少。** **2.1 客户端業務** **英特爾的客户端收入在 2025 年第四季度實現 81.9 億美元，同比下滑 6.6%。**雖然 PC 市場在本季度仍在回暖，但公司客户端業務表現相對較弱。 注：公司在 2025 年第一季度調整了業務口徑，將一部分原來的網絡及邊緣收入計入客户端業務之中 結合 IDC 行業數據來看，本季度全球出貨量為 7640 萬台，同比增長 11%，整體行業繼續回暖。**相比而言，公司客户端收入下滑 6.6%，這表明當前英特爾在 PC 市場仍然繼續在 “丟失份額”**。而在桌面級 CPU 市場中，AMD 的市場份額已經實現了對英特爾的反超。 **英特爾與英偉達建立合作，也是希望能抵禦來自 AMD 的競爭。由於英特爾在獨立顯卡領域遲遲沒有進展，導致公司在 PC 市場的競爭力下滑。結合英偉達 GPU，公司面向 AI PC 市場推出 SOC 產品，有望提升公司在高端 PC 市場的競爭力。** **2.2 數據中心及 AI** **英特爾的數據中心及 AI 收入在 2025 年第四季度實現 47.4 億美元，同比增長 8.9%，**增長主要來自於 AI 服務器相關需求的帶動。 **此前公司的數據中心及 AI 收入一直維持在 40 億美元附近，本季度出現明顯提升，主要是大模型重心從訓練側轉向推理側的拉動。** **由於英特爾遲遲沒能突破 GPU，當前公司的數據中心及 AI 業務仍然基本圍繞於 CPU 產品**。隨着公司與英偉達的達成合作，英特爾 x86 數據中心 CPU 產品接入 Nvlink，**給下游的雲服務商們提供了更多選擇公司的機會**。 **當大模型的重心從訓練側轉向推理側，服務器 CPU 的重要性更為凸顯**。在 AI 推理場景下，CPU 擔任着資源調度、數據預處理等角色，將直接影響推理的吞吐量、延遲、成本及場景適配能力。**在需求增加的影響下，近期服務器 CPU 也出現了漲價的現象（計劃對服務器 CPU 價格調漲 10-15%）**。 此前英特爾的新任 CEO 調整了公司策略，將更多精力聚焦於製造能力提升。公司在數據中心市場將相對更聚焦於 CPU 領域，以及代工製程能力的突破。**如果後續代工業務實現突破，即使公司沒能推出自有的 GPU 產品，也能通過獲取外部廠商的訂單來打入數據中心核心賽道。** **2.3 英特爾的代工業務** **英特爾的晶圓代工業務收入在 2025 年第四季度實現 45 億美元，同比增長 4%。結合公司本季度的各業務內部的抵消總額也有 43.4 億美元，可以看出公司當前的晶圓代工基本都是對內服務，對外代工收入極少**。 此前公司新任 CEO 明確提出了要聚焦代工業務的發展，因而英特爾將對代工業務更為重視，也是公司 “重獲新生” 的機會。英特爾的美國本土製造產能，本身就是公司的 “血脈” 優勢，這也是美國政府並拉攏軟銀、英偉達對公司進行 “輸血” 的主要原因。 **公司本季度的代工業務收入仍主要集中於 Intel7 和 Intel10 方面，18A 製程在 2025 年下半年剛開啓量產，當前用在自有產品 Panther Lake 上**。**當前英特爾的 18A 產品在晶體管密度等方面，與台積電仍有差距，但 Panther Lake 的發佈，也表明公司再次回到前沿製程的競爭之中。** **從公司給出的下季度 “差勁” 毛利率指引來看，當前 18A 量產初期的毛利率和良率表現還是 “不如意” 的。只有在後續良率和性能有不錯表現的情況下，英特爾才有機會成為下游客户的 “備選方案”，這也是市場最為看重的一部分。** <此處結束> **海豚君關於英特爾文章回溯：** 2025 年 10 月 24 日電話會《[英特爾（紀要）：18A 預計在 2026 年底貢獻利潤](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/35557110)》 2025 年 10 月 24 日財報點評《[英特爾：止虧回血！“美式中芯” 能挖角台積電嗎？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/35553498)》 2025 年 9 月 19 日突發點評《[英特爾：抱上英偉達 “大肉腿”，誰是真贏家？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/34250810)》 2025 年 7 月 25 日電話會《[英特爾（紀要）：18A 產量峯值將在 2030 年左右](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32224751)》 2025 年 7 月 25 日財報點評《[英特爾：大裁員後，美式 “中芯” 就是好終局？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32216970)》 2025 年 4 月 25 日電話會《[英特爾（紀要）：全年資本開支從 200 億降到 180 億](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29147681)》 2025 年 4 月 25 日財報點評《[英特爾：左手賣資產、右手裁員，換帥自救能成嗎？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29144888)》 2025 年 1 月 31 日英特爾電話會《[英特爾（紀要）：2027 年底實現代工服務的收支平衡](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26912777)》 2025 年 1 月 31 日英特爾財報點評《[英特爾：裁員降費顯成效，增長卻成 “老大難”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26911627)》 2024 年 11 月 1 日英特爾財報點評《[英特爾：甩掉 “大包袱”，能重新站起來嗎？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/24996137)》 2024 年 8 月 2 日英特爾財報點評《[全線大潰敗，英特爾 “黃粱一夢”](https://longportapp.cn/topics/22892515)》 2024 年 4 月 26 日英特爾財報點評《[英特爾：被邊緣化的 AI 旁觀者](https://longportapp.cn/topics/20753748)》 2024 年 1 月 26 日英特爾電話會《[Intel 3，是機會嗎？（英特爾 23Q4 電話會）](https://longportapp.cn/topics/11355741)》 2024 年 1 月 26 日英特爾財報點評《[英特爾：處理器王座不再，AI 戰潰不成軍](https://longportapp.cn/topics/11349244)》 2024 年 1 月 17 日英特爾深度《[英特爾：AI PC，是 “牙膏廠” 的救命稻草嗎？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11187200)》 本文的風險披露與聲明：[海豚君免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - 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