--- type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/38198234.md" description: "微軟 F2Q26 火線速讀：整體來看，微軟本季的收入、毛利潤、經營利潤，這三個大數依然表現穩健，全面小幅好於公司先前的指引和彭博賣方一致預期。 但最關鍵的核心指標-- Azure 預料之外的增長降速（本季為 38% cc），看起來驗證了自和 OpenAI 合作不再 “親密無間”、且 Google AI 生態有反超態勢後，市場對微軟在這輪 AI 巨頭競賽中領先優勢有所瓦解的擔憂。因此，業績後市場反饋不佳。 具體來看： 1、整體大數還不錯：本季微軟整體表現大體延續先前趨勢，可精煉為總營收增長平穩（+17% yoy cc），略微好於預期。毛利率確實因 Capex 投入承壓（本季同比下滑 0.7pct），但也沒有賣方預期的那麼差。但依靠優異的費用控制（三費合計僅 +5.2% yoy），最終經營利潤率還是走高，利潤額同增 20.9%，並不差且高於預期約 5pct。 2、Azure 增長降速是大問題：本季度 Azure 增速為 38% yoy cc，雖高於公司此前指引，但市場真實預期為 39% 乃至 40%，跑輸預期。且趨勢上，是近 1 年來 Azure 首次再出現增長環比降速（-1pct QoQ）。 海豚君認為這部分驗證了，在 OpenAI 將部分雲計算需求轉移（給 Oracle，CoreWeave 等），同時谷歌和亞馬遜等對手 AI 生態在快速追平甚至反超後，市場對 Azure 的優勢和後續增長前景的擔憂。 3、Capex 繼續爆拉：本季微軟總 Capex 包括租賃高達 375 億，保持着同比爆增 150 億左右的暴漲趨勢。且這季微軟表示其中 2/3，即約 250 億是用於 GPU 等短週期資產（上季時是 1/2，約 175 億）。 這對上游半導體行業無疑是不錯的消息，但對微軟，在 Capex、且尤其是在 GPU 上的高額投入，卻並沒有帶來 Azure 的增長加速（反而降速），也會再度引起對雲等下游行業大量投入建設，但是能否帶來足夠 ROI 的疑問。 4、RPO 暴漲？還是 OpenAI 的大餅：本季微軟的未履行合同餘額 RPO 環比暴增約 2330 億到 6250 億，乍看十分炸裂。但上季時海豚君就已提到 OpenAI 和微軟簽訂了約 2500 億的大單，因此並非預料外的。 同時，微軟本季也披露所有 RPO 中來自 OpenAI 的約佔 45%，約 2810 億。而剩下來自其他客户的 RPO 同比增長就僅為 28%，只能算正常的水平。$微軟(MSFT.US)" datetime: "2026-01-28T23:18:41.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/38198234.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/38198234.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/38198234.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 微軟 F2Q26 火線速讀：整體來看，微軟本季的收入、毛利潤、經營利潤，這三個大數依然表現穩健，全面… ### 相關股票 - [002245.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/002245.CN.md) - [ORCL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ORCL.US.md) - [AMZN.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZN.US.md) - [GOOG.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOG.US.md) - [GOOGL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOGL.US.md) - [MSFT.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MSFT.US.md) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**