--- title: "Meta（Follow-up call 紀要）：大部分 Capex 是為了 2027 年後的產能" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/38266354.md" description: "以下是海豚君整理的，關於$Meta(META.US) 在業績公開電話會之後的分析師補充小會內容，會議以問答形式展開。 Q：歐盟委員會認為 Meta 的付費模式違反了相關法規。那麼對於產品更新、發佈時間、定價等方面，歐盟是否有新的合規標準？此外，對於 2026 年的營收與成本影響，是否有什麼應對措施？比如是否可以減少個性化廣告的投放？A：2025 年 12 月..." datetime: "2026-01-30T04:27:38.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/38266354.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/38266354.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/38266354.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # Meta（Follow-up call 紀要）：大部分 Capex 是為了 2027 年後的產能 以下是海豚君整理的，關於$Meta(META.US) 在業績公開電話會之後的分析師補充小會內容，會議以問答形式展開。 **Q：歐盟委員會認為 Meta 的付費模式違反了相關法規。那麼對於產品更新、發佈時間、定價等方面，歐盟是否有新的合規標準？此外，對於 2026 年的營收與成本影響，是否有什麼應對措施？比如是否可以減少個性化廣告的投放？** A：2025 年 12 月，我們與歐盟委員會就進一步調整歐洲地區個性化廣告的授權機制達成了一致。因此在未來幾天內，歐洲用户將看到個性化廣告呈現方式的相關變化。 我們依然認為，我們的解決方案遠遠超出了 DMA 所規定的要求。我們將通過法律途徑繼續對委員會的裁決提出異議。當然，我們也不能排除監管機構或法院可能會要求我們對那些缺乏個性化特徵的廣告服務進行進一步調整的可能性。 因此，如果真是如此的話，這些變化可能會導致歐洲經濟區，尤其是瑞士的用户體驗顯著惡化。不過我們正在與監管機構進行溝通，目前尚無法確定何時能就此問題達成最終解決方案。我們已將本季度即將推出的新用户界面帶來的影響納入了我們的預期考量之中。相關內容已記錄在長期規劃中。 **Q:接下來簡單談談營業收入相關情況。對於 2026 年的業績預期，您能否提供一些具體的參考標準？如果今年的經營利潤和去年差不多，且 2026 年收入增長 20% 的話，那麼意味着 2026 年的經營利潤率將在 13% 到 30% 之間；而 2025 年的經營利潤率為 41%。** A：我們並未設定利潤率目標。不過我們認為，作為一家企業，我們處於非常有利的位置：在 2026 年之前，我們不僅將保持強勁的收入增長，整體經營狀況也十分穩健。預計收入仍將持續快速增長。 我們現在將大部分收入重新投入這些領域。我之前在電話會議中提到過，這些投資主要用於人工智能基礎設施或相關人才的培養。到 2026 年時，這兩方面的發展情況都充滿變數。實際上，基礎設施相關投資既包括我們已規劃好的設施何時能投入使用，也包括我們獲取新產能的能力。 這是一個充滿動態變化的規劃過程。我們採用的模式是逐步提升綜合營業利潤。正如我們之前所説，這一過程本身存在波動性。從長期來看，僅靠增加營業利潤並不足以使我們成為其他股權投資相比具有吸引力的投資對象。 從歷史上看我們的表現一直優於這一水平；我們也相信從長遠來看仍會如此。不過過程不會一帆風順，由於未來存在巨大的投資機會，某些時期我們可能會面臨壓力。 **Q：2026 年的增長中有多少能在 2027 年得以延續？這種增長能持續多久？尤其是考慮到你們今年通過各項資本支出及運營費用所帶來的創新成果。** A：進入 2026 年以來，整體宏觀經濟環境非常良好。我在前面的業績電話會議中就提到過節日營銷季的表現極為強勁。而這種良好的宏觀經濟勢頭在 2026 年的頭幾周依然持續着。 我們在 2025 年進行的一系列投資也取得了良好成效——這些投資主要用於推動廣告效果的提升及用户參與度的增加相關項目。 2026 年我們又會進行類似的投資，但很難準確判斷各項舉措在整體回報曲線上的位置。我認為，我們能夠較為準確地衡量單個項目的預期回報，但將這些項目的回報加總起來時，不確定性就會增加。 從 2025 年的情況來看，這些舉措帶來了不錯的總體回報。因此我認為 2026 年的上限區間，今年投入的資金所帶來的收益也會相當可觀，收益增長曲線可能比我們預想的更為陡峭。但也必須要説，宏觀經濟環境可能存在波動性，影響收益的變量及不確定因素實在太多。 因此，儘管我對公司的業務基礎及我們所做的各項工作感到非常滿意，但到 2026 年仍存在諸多不確定性；而進入 2027 年後，不確定性無疑會更大。 **Q：我想進一步瞭解 Reality Labs 的虧損情況。您提到 2026 年的虧損與 2025 年相比應會保持穩定，而從 2027 年起虧損幅度將會有所減少。我想知道造成這一變化的原因是什麼？是由於該公司過於專注於可穿戴設備領域嗎？還是營收增長速度過快所致？又或是其他原因？如果能瞭解更多相關信息就好了。** A：我們對 VR 技術的未來仍持樂觀態度，並會持續進行投資，主要是用於開發未來的頭顯產品。不過，消費者對 VR 產品的接受速度總體上比可穿戴設備要慢。因此，我們正在調整 Reality Labs 的業務佈局，以反映這一實際情況。 今年我們大幅削減了在 VR 及 Horizon 項目上的投資；但為了把握作為市場領導者的優勢，我們增加了對可穿戴設備的投入。目前，這就是我們的投資組合重新調整的總體方向。 展望 2026 年以後，我們預計會逐步將 Reality Labs 的運營虧損降至更低水平。這是因為隨着我們在 VR 生態系統中推廣可穿戴設備，我們將受益於更為成熟的供應鏈；同時，我們也有望實現更高利潤率的業務，並且隨着時間的推移運營效率會不斷提高。 以上是我們的預期。不過，由於我們的路線圖中可能出現意外變化，或者市場發展與我們的預期不同，實際情況很可能會發生非線性變動。因此，我們預計 Reality Labs 的虧損將從 2026 年的水平開始下降，但具體下降趨勢如何還難以預測。 **Q：簡單談談廣告合作伙伴的單位行動成本。我知道這一指標較難衡量，但如果能瞭解其最新發展趨勢就好了。** A：總體而言，我們仍在持續提升廣告效果。我們用來監測這一情況的關鍵指標是轉化率的增長情況。這一指標比較複雜，因為廣告主會根據不同目標的轉化價值來優化廣告投放——**既包括瀏覽量等低價值轉化目標，也包括銷售額等高價值轉化目標。** 我們試圖控制這一因素的影響，並追蹤另一個指標 “價值加權轉化率”。通過分析發現，該轉化率實現了顯著的同比增長，其增長速度超過了展示次數的增加。實際上，到第四季度時，轉化率的同比增長速度進一步加快。這一現象主要歸功於我們在廣告效果優化方面所取得的成果。 我們還考察了另一個指標——單位行動成本（Cost for per action）。由於種種原因，這一指標同樣較為複雜。廣告主優化推廣時追求的目標各不相同，因此每行動成本的數值也有所差異。不過在控制了這些因素後，我們發現第四季度廣告主的單位行動成本仍呈穩定下降趨勢。 **Q：關於 “Meta Compute” 的問題，鑑於未來十年將有數十吉瓦的產能投入運營，由此帶來的產能增長幅度應該與我們現在預期的相當？** A：我認為 “Meta Compute” 這一舉措反映了我們的判斷：根據我們對當前模型發展規模的瞭解，未來我們顯然需要具備更強大的計算能力。不過，目前還難以準確預測具體的計算需求水平。 這是一個充滿變數的規劃領域，即便只是針對 2026 年的規劃而言也是如此，更不用説未來的年份了。但我們的重點在於確保自己具備提升計算能力的能力，並且以比目前更低的成本實現這一目標。因此，我們試圖在規劃過程中的多個環節都預留相應的靈活性與選擇空間。 就目前我們為降低計算成本而採取的措施而言，硅顯然是主要的成本因素之一。目前我們正通過多種途徑來實現這一目標，包括優化芯片設計，以確保在處理各種任務時能夠實現最大的成本效益。 例如，我們運行着許多對計算能力、內存及網絡性能有不同要求的各類工作負載。我們致力於為每個工作負載配備最合適的芯片，以實現最高的每瓦性能比及最低的總擁有成本。同時，我們還在持續擴展 MTIA 定製芯片項目，以支持我們的核心排序與推薦系統相關的推理及訓練任務。 開發硅基技術需要付出巨大努力。我認為從長遠來看，我們還會關注其他領域，比如降低能源生產成本。這雖然不是短期內需要解決的瓶頸問題，但最終可能取決於計算能力的發展規模。 因此，Meta Compute 的實際目的在於從長遠角度審視我們的計算需求：在哪些領域最有可能出現供應短缺的情況。 **Q：關於展示次數的增長情況。請您談談推動展示次數穩定增長的主要因素以及這種增長的可持續性？** A：第四季度全球展示次數同比增長了 18%，這主要是由於用户數量和每用户參與度的增長。廣告加載率的提升也是一個助力，儘管它們對同比增長的貢獻只是少數。 關於參與度，視頻是第四季度用户參與度提升的最大推動力，在 Instagram 上表現尤為強勁，其中 Reels 時間在全球同比增長超過 30%。Facebook 的視頻時長也實現了健康的雙位數增長。 關於廣告加載率，四季度 Facebook 和 Instagram 的 Feed 頁和視頻頁的廣告加載率有所提高，這個變動從三季度延續到四季度。 總的來説，全球展示次數增速提高 3 個點，源於廣告加載率在 Facebook 和 Instagram Feed 和 Video 頁面的優化，以及用户參與度在 Instagram 上的增強。但第一因素還是參與度的推動，廣告加載率是次要因素。 **Q：Mark 提到員工變得更有效率，公司向更高素質的人才轉變，組織更扁平化，工作量下降等等。這似乎預示着未來員工數增長放緩、持平或下降？我想知道我是否理解正確。** **如果是這樣，那麼您給的 2026 年運營支出指引，是否表示有其他因素抵消了人員增長，比如每人更多的補償或其他支出？** A：在當下我們預計將繼續在 2026 年增加員工人數。這種增長將在公司的優先領域內以有針對性的方式進行，包括基礎設施、貨幣化、AI 等。 這些人才也集中在薪酬較高的技術職位上。因此，隨着時間的推移，這繼續使人才組合失衡，我們預計 2026 年的薪酬支出將繼續增長得比員工人數快。 關於 Al 對我們未來幾年招聘計劃的影響，總體而言，Al 將會對我們的勞動力結構產生重要影響。不過具體效果如何還需視實際情況而定。如果每位工程師能比以往帶來更大的價值，我們或許會考慮增加招聘人數。 因此，我們尚不清楚最終結果會如何。但我們非常重視充分利用現有的生產力工具，確保這些工具能被廣泛使用；同時我們要找出那些能熟練運用這些工具的人，並不斷調整組織結構，以適應人們在新型數字化環境中的工作方式。 **Q：Meta 對第三方雲服務提供商的依賴，我們應該如何看待？這是等到 “Prometheus”（1GW 數據中心，2026 年將投入運營）正式上線之前的臨時安排嗎？還是説您認為第三方雲服務提供商將在未來的計算戰略中繼續發揮重要作用？其年度支出規模在 2026 年後仍會保持相當水平？** A：在雲計算領域，我們仍計劃繼續大力投資於自己擁有及租賃的數據中心設施。資本支出規劃中也明確體現了這一方針。 但其中大部分資本支出用於建設那些要到 2027 年或更晚才能投入使用的產能。因此，我們一直在簽署雲服務相關協議，以便今年能更快地啓用新增產能，從而緩解目前的產能緊張狀況。 我認為，在決定是否自行建設基礎設施還是使用公有云時，我們需要考慮多種因素。這些因素包括成本、時間安排、可擴展性等。此外，我們還會着重考量是否能夠根據自身需求對系統進行定製與配置。 投資自有數據中心能讓我們實現更高的定製化程度與運營效率，同時還能確保長期穩定的供應。不過雲服務也有其優勢：當雲服務提供商具備可快速部署的預備資源時，他們能夠以更短的時間將所需容量投入運行。 **Q：Capex 的指引範圍比通常的預期要廣泛得多。造成這種不確定性的原因是什麼呢？是數據中心建設成本、內存及其他組件的價格上漲所致？還是因為需要在年初就對計算需求進行預測而帶來的不確定性？** A：現在還處於年初階段，才過去四周時間而已。正如大家所記得的，去年的基礎設施建設進程充滿變數，而今年的情況依然如此。因此，我們正努力在預算範圍內充分考慮這些變動因素。我們確實正在努力擴大產能來滿足在 2027 年及以後可能出現的各種產能需求。 **Q：當 Prometheus 達到穩定狀態、所有容量都得到充分利用時，從長遠來看是否還能進一步提升利潤空間？目前我們處於一種奇怪的狀態：要麼通過租賃方式獲取所需容量，要麼自己建設數據中心。** **那麼，對於這種穩定狀態，以及將更多需求轉移到自家數據中心的做法，您有何看法？在那種情況下，利潤空間還能繼續增加嗎？** A：我認為我們所處的階段沒有穩態，這是一個充滿動態變化的世界。目前我們正全力確保擁有足夠的產能，以滿足我們所規劃的各種時間範圍內的需求。 短期內，我們會盡快在條件允許的情況下啓用雲服務設施。從長遠來看，我們認為擁有並自行運營產能能讓我們更靈活地根據實際需要配置相應資源。 這也與我們之前提到過的長期算力戰略不無關聯。**我們的芯片研發策略旨在實現每瓦特及每美元成本下的最高性能，從而確保為相應的工作負載選擇最合適的芯片。**我們認為，這兩者是相輔相成的。 **Q：關於 Agentic Commerce。隨着人們開始使用這些 Agent，你們是否會向合作伙伴收取使用費用？還是這些產品將完全免費提供？我想了解你們究竟如何將那些出色的代理工具轉化為盈利途徑。** A：Commerce 依然是我們團隊重點關注的領域之一。目前我們已提供多種工具，幫助企業與消費者建立聯繫，並通過廣告產品提升銷售額——其中包括基於人工智能技術的 Advantage Plus 購物推廣服務。 我們正在投資新的產品體驗，以使人們更容易在我們的應用程序中發現和購買新產品。但我想你的問題的一部分也是關於我們將如何開始變現這些新的 AI 收入流。 這是一個我們將要探索的領域。我們將研究針對高價值 AI 功能的訂閲服務。其中一個特點就是 Manus，正如我們談到的。**我們打算繼續擴大其現有的訂閲服務，覆蓋更多企業。**我們還會把 Manus 集成到我們的產品中，並將領先的 Agent 帶給數十億人。 另一個方面是 Business Messaging，我們在墨西哥和菲律賓推出的商業 AI 已經開始吸引關注。我們現在已經有超過 100 萬次每週的人與人、人與商業 AI 之間的對話。 所以，這些只是我們開始探索的一些領域，但我認為在商業、代理商業以及我們正在研究的一些新的收入流中都有很多機會。 **Q：關於提高每個工程師生產力的問題。您認為目前 Meta 在達到這個上限方面有多接近？這對產品開發速度的影響，與我們所看到的過去相比有何變化？** A：我們談到了每個工程師產出有 30% 增長，以及那些真正深入並最有效地使用 AI 編碼工具的權力用户，他們的產出增加得更多，同比增加 80%。 我們在 2025 年下半年看到的重大變化，尤其是在第四季度，是代理編碼工具的效率提高，並伴隨着它們在內部的日益普及，因為這些工具變得越來越有能力。 上述百分比% 實際上是在説每個工程師輸出的代碼數量變化。我認為在今年和明年，我們將學到很多關於工程師能有多高效的知識。 工具本身肯定還有增長的空間，並且會變得更有效。我也認為我們的工程師可能正處於學習如何最大限度地有效使用它們的生命週期的早期階段。我們也開始看到非工程領域的功能，例如產品經理和設計師，因為有了編碼工具，能夠從事更多技術性的工作。 展望今年，我們將把這些編碼工具更深入地整合到我們的開發環境中。我們會允許他們使用我們內部環境的更多資源及其他相關工具，並努力部署更多基於我們內部代碼庫訓練而成的定製模型。 **Q：我看到四季度 Reels 推出了電視版本。這裏面存在多少時長和廣告變現的機會？** A：IGTV 是與部分合作夥伴合作的最新項目，目前仍處於評估其效果的初期階段。但總體而言，我們對此充滿期待。我們很高興能將我們最喜愛的創作者製作的 Reels 內容呈現到大屏幕上，讓用户能與朋友一起欣賞這些內容。用户也反饋一起觀看 Reels 視頻會更加有趣。 我們進行這項測試是為了瞭解哪些功能能讓這一體驗在電視上發揮最佳效果。未來我們將不斷探索新功能，包括利用手機作為遙控器、提供直觀的頻道切換方式、允許用户與朋友分享視頻等內容。 但目前仍處於早期階段，我認為現在討論它對用户使用時間或廣告機會等方面的影響還為時過早。 **Q：能否請您談談 OBBB 對 2026 年資本支出計劃的影響？只是想了解一下是否真的存在影響？** A：鑑於我們在基礎設施及研發方面投入了大量資金，根據新的美國税法，我們預計將節省大量現金税費。因此，這必將有利於我們 2026 年的納税情況。 **Q：關於收購 Manus，您能否簡單説明一下哪些資產具有獨特的價值及重要的戰略意義？** A：關於 Manus 的問題，總體而言我們在多個方面都對它感到期待。 首先，我們認為這一收購將加速新技術的開發，而這些新技術必將惠及全球的企業及用户，我們雙方都將繼續維持 Manus 現有業務的正常運營。 同時，我們計劃利用 Manus 開發的技術來推動我們正在構建的業務平台的發展，這將為我們帶來新的盈利機會。 我們期望能利用它來大幅提升我們 AI 工具的效果。對一支才華橫溢的團隊加入我們後的變化，我們充滿期待。我們認為通用型 Agent 將成為改善消費者及企業產品使用體驗的一個重要技術和產品。 **海豚投研「Meta」部分歷史文章：** **財報季（近一年）** 2026 年 1 月 29 日電話會《[Meta（紀要）：AI 改善推薦，FB 和 IG 的參與度還會繼續提升](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/38210333?invite-code=032064)》 2026 年 1 月 29 日財報點評《[Meta：猛投千億？有成長狂飆就夠了](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/38203653?invite-code=032064)》 2025 年 10 月 30 日電話會《[Meta（紀要）：算力即投即用，不愁過剩](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/35771444?invite-code=032064)》 2025 年 10 月 30 日財報點評《[Meta：AI 投入 “捨命飆車”，資金信仰要被飆沒了？](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/35769966?invite-code=032064)》 2025 年 7 月 31 日電話會《[Meta（紀要）：投 AI 不含糊，明年要投 1000 億](https://longportapp.com/zh-CN/topics/32423484?invite-code=032064)》 2025 年 7 月 31 日財報點評《[Meta“逆天” 狂飆](https://longportapp.com/zh-CN/topics/32417621?invite-code=032064)》 2025 年 5 月 1 日電話會《[Meta（紀要）：打造每個人的專屬 Meta AI](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29279832?invite-code=032064)》 2025 年 5 月 1 日財報點評《[TikTok 劫，Meta 爽，老扎 AI 野心膨脹](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29276284?invite-code=032064)》 2025 年 1 月 30 日電話會《[Meta（紀要含小會）：每年都是 “關鍵年”，今年不止 Meta AI](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26879788?invite-code=)》 2025 年 1 月 30 日財報點評《[Meta：又見老扎激動砸錢，為啥市場這回不慌了？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26878685?invite-code=)》 **深度** 2025 年 12 月 1 日《[“AI 寵兒” 秒成 “敗家子”，Meta 還能殺回來嗎？](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/36821094?invite-code=032064)》 2023 年 12 月 8 日《[Meta 與中概出海的 “愛恨情仇”：TikTok 踢館，Temu 送寶](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10557238?app_id=longbridge)》 2023 年 6 月 27 日《[TikTok 跌倒，Meta 吃飽](https://longportapp.com/zh-CN/topics/7633919?invite-code=032064)》 2023 年 2 月 21 日《[美股廣告：TikTok 之後，ChatGPT 要掀起新 “革命”？](https://longportapp.com/en/topics/4284858?invite-code=)》 **本文的風險披露與聲明：**[**海豚投研免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [META.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/META.US.md) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**