--- title: "ARM：AI 紅利未消，手機卻成了當下羈絆？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/38489939.md" description: "ARM（ARM.O）於北京時間 2026 年 2 月 5 日上午的美股盤後發佈了 2026 財年第三季度財報（截止 2025 年 12 月），要點如下：1、主要數據：$Arm(ARM.US) 本季度實現收入 12.4 億美元，同比增長 26%，符合市場預期（12.3 億美元）。公司本季度收入端環增的 1 億美元中，主要來自版税業務的增長貢獻。公司毛利率為 97.6%，維持在 97% 以上的高位..." datetime: "2026-02-05T08:20:49.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/38489939.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/38489939.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/38489939.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # ARM：AI 紅利未消，手機卻成了當下羈絆？ ARM（ARM.O）於北京時間 2026 年 2 月 5 日上午的美股盤後發佈了 2026 財年第三季度財報（截止 2025 年 12 月），要點如下： **1、主要數據：**$Arm(ARM.US) 本季度實現收入 12.4 億美元，同比增長 26%，符合市場預期（12.3 億美元）。公司本季度收入端環增的 1 億美元中，主要來自版税業務的增長貢獻。公司毛利率為 97.6%，維持在 97% 以上的高位。 **2、具體業務情況：許可證業務和版税收入佔比接近於 4:6** **a）本季度許可證業務收入 5.1 億美元，環比下滑 0.1 億美元**。此前公司許可證業務單季收入曾達到 6 億美元，那個季度主要是有一筆馬來西亞政府將近 2.5 億美元的收入確認。**在不考慮該特殊情況下，公司的許可證業務基本保持着上升的趨勢**。其中公司本季度全授權客户數再次增加 2 個，達到 50 個，總客户數達到 368 個。 **b）本季度版税業務收入 7.4 億美元**，同比增長 27%，主要是受智能手機、數據中心、汽車領域的推動，同時本季度也是電子產品的旺季。 中長期角度看，版税業務仍將是公司增長的主要推動力，**其中數據中心和汽車市場的需求持續增加、智能手機高端機型（Arm V9+CSS）能帶動抽成比例的提升**。 (注：CSS 計算子系統是一種預組裝的 IP 模塊，不僅包含 Arm CPU 內核，還包含其他 IP 部分，使得企業能夠跳過集成環節，更快將產品推向市場) **3、核心指標：①年化合同價值（ACV），公司本季度年化合同價值為 16.2 億美元，**環比增長 1.3%，預估公司本季度新合同帶來的收入增量約為 2.3 億美元**；②剩餘未完成訂單（RPO），公司本季度剩餘未完成訂單為 21.5 億美元，環比下滑 4.4%，低於市場預期（25.3 億美元）；** **③ACV/RPO 比值：本季度 ACV/RPO 為 0.75，維持上升的趨勢，這表明公司當前的訂單結構更偏向於短期。** **4、經營費用**：公司本季度研發費用為 7.4 億美元，同比增長 38%。**研發費用的繼續提升，主要是公司加大對 chiplets（芯粒）、SoC（系統級芯片）的研發投入，以覆蓋更復雜的計算場景。當前公司研發費用率維持在 60% 的高位，**將直接影響公司利潤端的釋放，公司當前淨利率為 18%。 **5、下季度指引**：**ARM 預期 2026 財年第四季度營收為 14.2-15.2 億美元，區間中值（14.7 億美元）環比增長 18%，符合市場預期（14.3 億美元）；公司預期 Non-GAAP 的 EPS 為 0.54-0.62 美元，符合市場預期（0.56 美元）。** **海豚君整體觀點：手機 “逆風” 之下，收入增速恐將下調** **ARM 本季度業績還行，收入端和毛利率基本達到了市場預期**，許可證業務和版税業務的增速都在 20% 以上。公司持續加大研發投入，本季度研發費用率維持在 60% 左右，導致公司最終利潤有所回落。 **相比於當期業績表現，市場更關注於公司指引、年化合同價值和剩餘未完成訂單這三項表現：** **1）管理層指引：並不太好**。公司預期下季度營收 14.2-15.2 億美元，市場預期（14.3 億美元）。雖然指引基本達到了市場預期**，但細分來看，公司預計下季度版税收入同比增長僅為 Low-teens（大約 11-13%），意味着環比將出現下滑。** **海豚君認為由於當前手機業務是公司最大的收入來源（40-45%），然而 “存儲短缺” 嚴重影響了手機廠商的備貨/出貨預期，將直接影響公司在手機芯片中抽取的版税收入**。 **2）年化合同價值（ACV）：是下季度收入的一項前瞻指標**。公司本季度年化合同價值 16.2 億美元，環比微增 1.3%。結合公司本季度的收入情況，**海豚君預估本季度老合同折算入本季度收入的金額約為 4 億美元，而 “新增合同計入本季收入 + 本季版税收入” 合計約為 8.4 億美元**； **3）剩餘未完成訂單（RPO）：**公司本季度剩餘未完成訂單為 21.5 億美元，低於市場預期（25.3 億美元）。**從 ACV/RPO 比值來看，公司當前在手訂單在結構上更傾向短期，符合當前 AI 市場相對迫切的需求**。 綜合以上三項指標來看，ARM 雖然仍保持着 20%+ 的增長，**但經營面也出現了一些隱患**：**①下季度版税收入增速大幅回落；②剩餘未完成訂單（RPO）再次出現下滑。** **雖然年化合同價值（ACV）穩中有升，當前公司的短期訂單較多，但海豚君認為手機市場 “大幅下滑” 的展望，給公司帶來了業績增長的不確定性。** 結合 ARM 當前市值（1113 億美元），對應公司 2027 財年淨利潤約為 99 倍 PE（假定營收 +20%，毛利率 97.8%，税率 12.3%）。**市場此前給予公司近百倍 PE 估值的看待，主要是看重公司在 AI 領域的稀缺性和持續高成長的潛力。** 但不容忽視的是，手機當前仍然是公司最大的收入來源。在存儲持續漲價的影響下，市場主流機構已經提前下調了公司的增長預期。**而從當前公司及高通的展望來看，手機行業接下來面臨的下滑程度比市場預期還要差。** 從 ARM 角度出發，手機出貨量下滑會影響公司版税業務中量的邏輯，而單顆收入還是會受益於 v9/CSS 技術滲透率的提升。雖然 ARM 的受損幅度會相對好於行業內其他公司，但畢竟都在手機產業鏈，ARM 的增速也將受此拖累。 **ARM 公司的高估值，具有兩面性：一方面，體現了市場看好公司的高增長，包括數據中心需求增加、v9/CSS 的抽成比例提升、以及未來 AI PC 的增長機會；另一方面，手機市場面臨巨大 “逆風”、高增長難以實現的情況下，“高估值” 又成了一把 “利劍”。** ARM 公司近百倍的估值，需要持續高增長和持續超預期來注入信心。而今卻面臨着手機市場 “大幅下滑” 的風險，在 “存儲危機” 解除之前，會一直給 ARM 的增長帶來壓力，公司業績展望和估值也將再次被下調。 以下是海豚君關於 ARM 財報及相關數據圖表： <本篇完> 海豚君關於 ARM 的相關研究 2025 年 11 月 6 日電話會《[ARM（紀要）：所有新增算力都基於 Arm 架構](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36069902)》 2025 年 11 月 6 日財報點評《[ARM：軟銀當靠山，AI 鏈上的 “香餑餑”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36069546)》 2025 年 7 月 31 日電話會《[ARM（紀要）：公司正在評估進軍 “實體芯片” 的可行性](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32429646)》 2025 年 7 月 31 日財報點評《[ARM：“芯片税” 撐場面，燒錢之下訂單 “有點冷”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32423539)》 2025 年 5 月 8 日電話會《[ARM（紀要）：關税對公司沒有直接影響](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29434858)》 2025 年 5 月 8 日財報點評《[ARM：指引預警 “潑冷水”，估值泡沫要戳破？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29427869)》 2025 年 2 月 6 日電話會《[ARM（紀要）：未來重點看 “課税” 能力成長性](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27019815)》 2025 年 2 月 6 日財報點評《[ARM：AI 助力業績達標，高估值仍是 “甜蜜負擔”](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27018135)》 **本文的風險披露與聲明：**[**海豚君免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [SFTBY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SFTBY.US.md) - [9984.JP](https://longbridge.com/zh-HK/quote/9984.JP.md) - [ARM.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ARM.US.md) ## 評論 (3) - **gunners80 · 2026-02-05T12:57:24.000Z**: 好的 - **MingHwa · 2026-02-05T11:58:42.000Z**: 好的 - **Gaby · 2026-02-05T11:55:39.000Z**: 好的！ --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**