--- title: "Rivian (4Q25 紀要）：All in R2 和智駕，能否絕地反擊？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/38715251.md" description: "對 R2 需求有充分信心， 積壓需求巨大" datetime: "2026-02-13T03:40:45.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/38715251.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/38715251.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/38715251.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # Rivian (4Q25 紀要）：All in R2 和智駕，能否絕地反擊？ 以下是海豚君整理的關於$Rivian Automotive(RIVN.US) FY25Q4 財報電話會紀要，財報解讀請移步《[Rivian: 告別補貼時代，R2 能扛起翻盤大旗？](https://longbridge.com/zh-CN/topics/38714431)》 **1\. 財報核心數據回顧** **2026 年全年指引：** - 總交付量： 62,000 至 67,000 輛（涵蓋 R1、R2 及商用貨車）。 - 交付節奏： 2026 年上半年每季度約 9,000 至 11,000 輛。 - 調整後 EBITDA 虧損： -21 億美元至-18 億美元（包含研發支出增加）。 - 資本支出： 19.5 億美元至 20.5 億美元。核心投向：R2 及 Normal 工廠建設/工裝、佐治亞州工廠垂直建設起步、銷售/服務/充電網絡擴張。 **財報電話會詳細信息** **2.1 高層陳述核心信息** **產品與業務進展** **1\. R2：大眾市場戰略核心** **狀態：** 距離開始交付 “只有幾個月”，製造驗證車已於 1 月中旬下線。 **產品力：** - 首發版：雙電機全輪驅動，超過 650 馬力，續航超過 300 英里。 - 定位：R1 體驗的延伸（設計、性能），但尺寸更小、價格更具吸引力。 **媒體反饋：** 預生產車輛獲 “極其正面” 評價，被評論家稱為 “可能是我開過的最好的全能電動汽車”。 **發佈計劃：** 3 月 12 日公佈更多產品、定價及陣容細節。 **生產節奏：**、R2 首發版將以單班制啓動生產，預計年底前增加至雙班制。 **2\. 自動駕駛與 AI 技術** **自研芯片（RAP1）：** 出於速度、性能和成本效率考量，是自動駕駛平台的關鍵發展。 **功能進展：** - 通用免提功能：已覆蓋北美超 350 萬英里道路，發佈後客户使用率翻倍。 - Rivian 助手：已在 AI 日演示，預計 2026 年初推出。 - 2026 年目標：年底前為客户提供激光雷達（LiDAR）、首批 RAP1 芯片、有限的點對點功能。 **底層架構：** “Rivian 統一智能（Rivian Unified Intelligence）”——通用的 AI 基礎，貫穿設計、開發、製造、服務及客户交互全鏈條。 **3\. 合資企業（與大眾汽車集團）** **進展：** 成立 13 個月後，已為大眾集團多個品牌交付用於冬季測試的車輛。 **戰略意義：** 驗證了 Rivian 電氣硬件和軟件平台的可擴展性。 **4\. R1 與品牌地位** **市場表現（2025 年 Q4）：**R1S 在加州、紐約州、新澤西州等地區成為售價超 7 萬美元的最暢銷豪華電動汽車。在加州，是售價超 7 萬美元的最暢銷 SUV（含燃油車）。 **2026 年展望** **毛利展望：**儘管我們預計全年毛利潤將同比增長，但新車推出的複雜性將對第二、三季度汽車業務毛利潤產生負面影響，第四季度隨着產量和交付量提升，將對整體運營產生積極貢獻。 2026 年是汽車業務盈利能力的轉型之年，R2 生產和交付的年末收尾表現將是團隊的核心關注點。 **Adjusted EBITDA 和研發費用展望**：2026 年調整後息税折舊攤銷前利潤預計虧損 21 億至 18 億美元，該指引包含研發支出的增加 —— 我們將加速自動駕駛路線圖的投資，計劃年底前為客户推出激光雷達（LiDAR）、首款 RAP1 芯片以及有限的點對點（P2P）自動駕駛功能。我們認為自動駕駛將是公司長期競爭優勢的關鍵核心。 **SG&A 展望：**此外，隨着 R2 業務規模化，服務和銷售網絡的擴張將推動銷售及管理費用（SG&A）持續增長。 **資本支出：** 19.5 億美元至 20.5 億美元。核心投向：R2 及 Normal 工廠建設/工裝、佐治亞州工廠垂直建設起步、銷售/服務/充電網絡擴張。 **2.2Q&A 問答** **Q：上半年每季度 9,000 至 11,000 輛的交付節奏，是否指 2026 年 R1 加 EDV 的預期？下半年增量是否主要來自 R2 交付？** A：R2 預計在第二季度開始交付，初期交付量很小，對上半年每季度 9,000 至 11,000 輛的貢獻有限。下半年 R2 繼續爬坡，疊加商用貨車及 R1 交付。全年 R1 與商用貨車總量與 2025 年大致持平。 **Q：R2 的銷量假設是什麼？目前對總需求的感知如何？客户是否會願意在新 ADAS 平台/硬件未裝車前就提車？缺乏該硬件對交付有多大影響？** A：過去幾個月，尤其是近一個月，一直在駕駛工廠下線的製造驗證車。車輛在功能組合、空間佈局、動態性能、方向盤等方面表現非常出色，對該產品非常有信心。市場在該價格段（約 5 萬美元）極度缺乏選擇，目前市佔率高度集中於單一車型。R2 將是首個真正的替代選擇，對現有中型 SUV 燃油車用户極具吸引力。基於此，對整體需求有充分信心，這也是為何大力投入該項目的理由。 **Q：關於 ADAS 平台的問題：客户是否會在新硬件未裝車前就提車？** A：新技術總有更新迭代。很多客户只是想要一輛好的中型 SUV。鑑於積壓需求巨大，R2 首發搭載的是升級版 Gen 2 自動駕駛系統，Gen 3 稍後推出。想等的客户可以等，想盡早提車的短期內就能拿到車，不認為這是個重大問題。 **Q：與其他車企的合作或授權協議進展如何？自研處理器除自用外還可出售，目前與其他車企的討論情況？** A：與大眾合資企業成立 13 個月內，已在多個 VW 品牌產品上完成測試，證明了技術在多形態、多價格點、多品牌下的可擴展性。與其他製造商也保持廣泛關係。未來幾年每家車企都面臨選擇：自研軟件平台、從第三方獲取（Rivian 是唯一在自車外已驗證規模化者）、或失去市場份額。對該技術平台潛力非常樂觀，是未來組合重要部分。 **Q：大眾合作關係進展及擴大潛力？佐治亞工廠 DOE 貸款擔保與流動性狀況？** A：大眾合資企業成立 13 個月，已在多個大眾集團產品上啓動冬季測試，目標 2027 年首次推出。合作關係強勁，技術已證明可跨價格點及形態擴展，為與其他製造商合作打開空間。軟件和服務業務預計同比增長約 60%，毛利率目標 35%，是毛利潤重要驅動。 資本方面：2025 年末現金 61 億美元，2026 年將再從大眾獲 20 億美元，2027 年另有約 5 億美元支付。關於 DOE 貸款，支持就業回流，Normal 工廠為 R2 增加約 2000 崗位，未來佐治亞工廠增加 7500 崗位。Rivian 致力於推動美國汽車技術創新，合資企業技術將惠及全行業。 **Q：今年 R2 若訂單轉化強勁，交付指引是否有上行空間？年底是否存在生產瓶頸？** A：爬坡速度取決於最慢的環節，工廠及數百家供應商均是瓶頸。已規劃單班啓動、年底第二班、2027 年第三班，確保供應鏈平穩爬坡。需求積壓龐大，媒體反饋極其積極，正謹慎協調產量與供應基礎。 **Q：R2 定價與成本結構已明確，去年分析師日提出的 2027 年 EBITDA 轉正及長期 25% 毛利率、高雙位數 EBITDA 利潤率目標是否依然有效？** A：2026 年是汽車毛利潤的過渡年。Normal 工廠目標是周產量爬至約 4000 輛，若達成將使公司處於有利位置以實現調整後 EBITDA 目標。汽車部門長期毛利率目標為 20%，軟件與服務貢獻及潛在授權交易可使最終毛利率高於 25%。 **Q：第二班次在年底啓動，指引是否預期以兩班滿產狀態退出 2026 年？如何理解 2027 年起點？** A：第二班次處於爬坡過程，2026 年退出時尚未達到兩班滿產。將繼續提升運營效率，為 2027 年全年爬坡做準備。 **Q：3 月 12 日是否開放預訂用户配置？訂單有無更新？鋰價、金屬，內存等成本變化如何影響 R2 定價及 EBITDA 指引？** A：3 月 12 日將完整展示 R2 產品組合，包括首發版配置（雙電機性能版、高級裝飾）及不同裝飾、動力、電池尺寸組合。屆時客户可開始配置，Q2 下旬開始交付。基於 R1 熱門配置經驗，對需求有信心，完整細節將在 3 月 12 日發佈。調整後 EBITDA 指引已納入原材料成本上漲及當前供應鏈環境。 **Q：汽車 COGS 環比及同比下降的主要驅動因素？R2 成本最終能達到什麼水平？BOM 成本較 R1 低 50% 的目標是否仍然適用？** A：Q4 單車 COGS 為 92,000 美元，環比改善約 4,000 美元，主因商用車組合佔比提升及 Normal 工廠運營效率。全年同比改善主因材料成本下降（全面切換至 Gen 2、原材料及鋰價下降）及持續運營效率。 R2 方面，通過合資企業聯合採購低壓電子產品已帶來材料成本效益；未來佐治亞工廠將進一步推動中型平台協同效應。此外，預計每單位關税成本將下降（Q4 未完全獲得 232 條款抵消），R2 亦將受益。 **Q：EDV 2026 年銷量大致持平，但此前提到計劃增加新變體（包括為亞馬遜提供更長續航版本）。新產品何時推出？對交付及商業機會的意義？** A：預計 2026 年 EDV 需求將增長。將推出全輪驅動版及更大電池包變體，以解鎖亞馬遜網絡中的特定用例。正與亞馬遜緊密合作定義需求，關係積極，EDV 表現優異。 **Q：增加第二班及第三班，Normal 工廠工人招聘是否已啓動？具體如何安排？是否構成障礙？** A：招聘流程已就位並按計劃推進，候選人充足，初期即有自發應聘者。R2 產線部分人員來自現有產線，部分外部招聘。已強化培訓計劃，包括招聘前預培訓。目前對人才庫反饋非常滿意。 **Q：R2 發佈節奏為何不像消費電子產品那樣 “發佈即購買”，而是有間隔？是心理因素還是生產限制？** A：R2 訂單積壓巨大，挑戰在於如何確定交付順序。開放配置流程可將積壓需求有序組織，安排交付序列。生產正在爬坡，需求將遠超產能，需借鑑以往經驗進行優先級排序與有序交付。 **Q：通用免提功能自 12 月上線以來初期反饋如何？今年功能改進與 OTA 更新計劃？付費訂閲的年度假設？** A：通用免提是自動駕駛能力擴展的第一步，目前覆蓋約 350 萬英里（任何有標線道路）。今年將解鎖點對點導航（輸入地址、車輛自動導航）。 後續路徑：高速公路實現 “手離眼離”→擴展至更多場景→地理圍欄內 L4（車輛可空載行駛）。堅信本十年內自動駕駛將從 “可有可無的功能” 演變為購車核心決策，並將重塑商業模式。 **Q：2026 年營運資本流動如何預期，尤其是 R2 初始爬坡階段？** A：2026 年營運資本將為現金流出，部分由 R2 上市帶來的庫存餘額增加驅動。 **Q：未來幾年自動駕駛將驅動價值，現有或新 R2 客户若無 Gen 3 及 LiDAR、現有 R1 客户是享有第三代硬件升級的機會？LiDAR 何時引入 R1 生產？** A：R1 的硬件升級無計劃。Gen 2 車輛（R1 Gen 2 及 R2 首發版）將持續獲得 OTA 更新，但無硬件升級計劃。硬件升級（Gen 3）將於 2027 年初上車。AI Day 點對點演示基於第二代 R1 完成，該功能將在第二代 R1 及 R2 上可用。 **Q：Gen 2 能否實現 “眼離” 點對點？還是需要 Gen 3？** A：升級架構（2027 年推出）有幾個重要目的：提高能力上限，實現超越點對點的功能；增強數據飛輪——增加激光雷達、更高算力，每輛車成為真值採集車，助力端到端模型訓練。模型持續改進依賴道路車隊回傳獨特事件，輸入 “大型駕駛模型” 訓練循環。 **Q：Gen 3 2027 年初可用，是指 R1 還是仍為 R2？** A：是給 R2 的。 **Q：與大眾關係成熟過程中，是否討論過如何利用車輛數據？大眾更大規模車隊的數據能否用於 Rivian 訓練？** A：向大眾交付的技術平台包括嵌入式軟件平台、ECU 拓撲及區域架構，但不包含自動駕駛架構。 **Q：RAP1 芯片的長期前景？僅限於 Rivian，還是可用於合作伙伴、其他 OEM 甚至非汽車產品（如人形機器人）？** A：自動駕駛是公司研發資本投入最集中的領域。隨着能力向 L4 演進，該平台的應用將超越 Rivian。變現途徑包括：提升市佔率與銷量、新的出行商業模式、向其他製造商出售技術。RAP1 芯片及其未來變體在基於視覺的機器人領域有廣泛前景——車輛是近期的機器人應用，新設立的 Mind Robotics 公司亦是重要的客户用例。 **Q：鑑於鋰鹽價格近期變化，管理層對自建電池電芯製造與組裝的最新想法？該活動曾計劃在 Stanton Springs 工廠進行。** A：與電池供應商建立了良好合作關係，並在上游前體材料（如鋰）採購中發揮非常主動的作用。利用關鍵電池合作伙伴已投資的產能及電芯設計，有助於公司高效配置資本。 **Q：主要競爭對手下季度停產兩款高端車型，美國市場每年約 2 萬輛份額待爭奪，R1 是否自然承接這部分需求？** A：Model X 停產確實創造機會。R1S 在加州是售價超 7 萬美元的最暢銷豪華 SUV（含非電動），是美國最暢銷豪華電動 SUV，在多州是最暢銷豪華電動車。選擇減少對 R1 是機遇，R2 價格區間的選擇匱乏更是公司獲取市場份額的重大機會。 **Q：今年強勁的毛利潤貢獻中，大眾的預期貢獻能否量化？參考 60% 的同比增長。** A：軟件和服務部門約一半收入來自與大眾集團的合資企業，2026 年預計大致保持這一比例，且該部分貢獻了不成比例的毛利潤份額。 **本文的風險披露與聲明：**[**海豚研究免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [RIVN.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/RIVN.US.md) - [VWAGY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/VWAGY.US.md) - [VWAPY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/VWAPY.US.md) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**