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title: "博通 AVGO：AI 火力全開，英偉達對頭更颯？"
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datetime: "2026-03-05T01:53:23.000Z"
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author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)"
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# 博通 AVGO：AI 火力全開，英偉達對頭更颯？

博通 (AVGO.O) 北京時間 2026 年 3 月 5 日凌晨，美股盤後發佈 2026 財年第一季度財報（截至 2026 年 1 月）：

**1.整體業績**：**博通 (AVGO.O) 本季度實現 193 億美元，同比增長 29%，符合市場預期（192 億美元）**。環比增長 13 億美元，主要來自於 AI 業務增長的帶動**。**公司本季度毛利率 68.1%，**而在剔除收購攤銷和重組費用影響後，本季度實際經營面的毛利率為 75.8%，環比略有下滑（-0.8pct）**，主要是因為定製 ASIC 業務毛利率相對偏低，而隨着佔比提升帶來了結構性影響。

**2.半導體業務**：**本季度實現 125 億美元，環比增長 15 億美元**，其中 AI 業務貢獻了主要增量。具體來看：

**①**$博通(AVGO.US) **AI 業務：84 億美元，環比增長 19 億美元，好於市場預期（82 億美元）**。公司的 AI 收入來自於三大客户（谷歌、Meta 和字節），季度增長主要來源於大客户谷歌 TPU 出貨增加的帶動。

**谷歌、Meta 等大廠近期又紛紛上調了 2026 年資本開支展望，公司的 AI 業務增長有望繼續提速，公司預期下季度 AI 業務收入 107 億美元，環增 23 億美元**。

**②非 AI 業務：41 億美元，同比基本持平，**非 AI 業務的整體表現平穩。

**3.基礎設施軟件**：本季度實現 68 億美元，同比增長 1.4%。此前的增長，主要是受 VMware 併購整合及收費模式調整的帶動（從永久許可證模式全面轉向於訂閲模式）。**併購帶來的高增長已經結束，軟件業務未來增長將主要關注於 VMware 訂閲模式的內生增長。**

**4.經營費用端**：本季度核心經營費用（研發費用 + 銷售及管理費用）39.8 億美元，環比略有下降。在規模效應的影響下，核心經營費用率下降至 21% 左右。

在近兩年的經營費用中，公司明顯增加了股權激勵等相關支出（當前股權激勵佔比將近一半）。若剔除股權激勵的影響，公司本季度的核心經營費用為 20.4 億美元，環比減少 0.9 億美元。

**5.存貨情況：公司本季度存貨為 29.6 億美元，環比增長 30%**。相比於過去個位數的環增表現，**本次大幅增加也不需要擔心，這主要是因需求強勁，公司進行提前備貨的準備**。

**6.VMware 整合進展**：海豚君引入了債務償還指標（Total Debt/LTM Adjusted EBITDA），經測算公司該指標在本季度進一步下降至 2。該指標已經回到了收購前的水位，收購 VMware 對公司債務端的影響在兩年內已經被消化。

**7.博通業績指引**：**2026 財年第二季度預期收入 220 億美元左右，好於市場預期（208 億美元），公司預期 2026 財年第二季度的調整後 EBITDA 利潤率為 68%，好於市場預期（67%），下季度 AI 業務有望繼續增長至 107 億美元。**

**海豚君整體觀點：AI 增長提速，明確指引注入信心**

博通 AVGO 本季度收入和毛利率都達到了市場預期。其中營收增長，主要來自於**AI 業務的貢獻**；**毛利率方面，在剔除收購攤銷和重組費用影響後，本季度實際經營面的毛利率為 75.8%，**環比略有下滑，受毛利率較低的 ASIC 業務佔比提升帶來的結構性影響。

**至於下季度指引，公司預期收入端有望達到 220 億美元，環增 27 億美元，好於市場預期（208 億美元），增長主要來自於 AI 業務的貢獻。**

**1）收購的影響：**公司本季度的**債務償還指標（Total Debt/LTM Adjusted EBITDA）下滑至 2，已經回到了收購前的水平，收購 VMware 對債務端的影響在兩年內已經被消化**。

**2）AI 表現**：本季度公司實現 84 億美元的 AI 收入，環比增長 19 億美元。**公司預期下季度 AI 收入將達到 107 億美元，環比增長 23 億美元，好於市場預期（97 億美元）**。

**在 VMware 被公司消化之後，市場主要關注於博通 AVGO 在 AI 業務的進展：**

**a）大廠資本開支是 “源動力”：**大型雲服務商是博通 AVGO 定製 ASIC 芯片最主要的 “購買方”，這直接影響了公司 AI 業務的預期。

**結合各家大廠指引，海豚君預計四大核心雲廠商（谷歌、Meta、微軟和亞馬遜）的合計資本開支在 2026 年有望達到 6600 億美元，同比增速達到 60% 以上，為 AI 芯片市場在 2026 年的增長提供了保障。**

**b）AI 芯片份額：**在 AI 芯片市場中，英偉達仍處於絕對領先的位置，博通 AVGO 扮演者 “追趕者” 的角色。

**當前博通 AVGO 在 AI 芯片市場的份額大約在 1 成左右，在谷歌 TPU、Anthropic 等需求的帶動下，公司份額未來有望提升至兩成左右。呈現上升態勢。**

**c）產品迭代**：博通 AVGO 已經收穫了谷歌、Meta、Open AI 等客户訂單，**其中谷歌 TPU 是公司當前最為核心的產品，TPU 的表現將直接影響公司 AI 業務的增長表現**。

當前 TPUv7 已經開啓量產出貨，對比英偉達的 GPU 來看，**TPUv7 在 FP8 等領域的表現大致已經接近於英偉達的 B200（2024 年四季度量產），谷歌 TPU 大致落後於英偉達一年左右。**

谷歌 TPU 和英偉達 GPU 當前最大的差別在於：①**谷歌目前僅支持到 FP8 領域，**相對側重於穩定性和大規模集羣效率**；②英偉達則更追求速度，在 Blackwell 系列中引入了 NVFP4 格式，從而推理性能在 FP8 的基礎上再翻一倍。**

**綜合（a+b+c）來看，下游大廠還在增加資本開支，並且博通 AVGO 的市場份額也在提升。處於業績上升期的公司，為何近期股價卻依然是 “平平淡淡” 的呢？海豚君認為主要還是市場對大廠後續資本開支不確定性的擔憂。**

**以 Meta 為例，公司管理層給出了 2026 年資本開支 1150-1350 億美元的指引，這相當於 Meta 全年收入體量的 50% 以上，遠高於此前的區間（20-25%）。**無獨有偶的是，谷歌、微軟等公司的資本開支佔比都將提升到了 4 成及以上。

**Meta 的收入增速普遍在於 15-20% 附近，而 2026 年資本開支/公司預期收入已經達到 5-6 成，後續進一步提升空間不大，這意味着大廠資本開支的高增長是難以持續的。**

**正因如此，市場普遍預期大廠資本開支增速將在 2027 年左右大幅回落，行業 “高增長、拔估值” 的階段也將結束。**對於 2026 財年的博通 AVGO，是業績增長、消化估值的階段，當前公司估值回落至 30 倍以下。

**以上主要是行業層面尤其是英偉達面臨的困境。博通更為明確的問題是，雖然是雲服務商們的降本選項，但谷歌等有可能進一步外部給台灣商或自研。**

**比如博通的大客户谷歌下一代的 TPUv8 是採取博通 AVGO、聯發科 MTK 雙線並進的方式在研發。如果老客户不進一步追加訂單，市場會擔心訂單交給了台廠等替代方案。**

**存量客户本身的單量增長情況是公司要回答的質疑之一。同時，在 AI 做大過程中，不同於英偉達越來越高的毛利率，博通毛利率結構性走低，也是市場重點擔心的趨勢之一。**

**結合博通 AVGO 當前市值（1.5 萬億美元），對應公司 2026 財年税後核心經營利潤大約為 27 倍 PE 左右（假定營收同比 +74%，實際經營面毛利率 72%，税率 9.7%）。參考產業鏈情況，博通 AVGO 的估值依然高於英偉達（20xPE）。相對較高的估值中體現了 ASIC 搶佔份額的潛在機會，但行業的整體估值都出現了顯著回落**。

**至於後續的成長性，公司管理層明確給出了 2027 年的 AI 指引，其中 6 大 AI 核心客户（Google、Anthropic、Meta，OpenAI 等），合計算力需求接近 10GW，大致對應 1000 億美元以上的 AI 收入。**

**明確的指引，能在一定程度上緩解市場的擔憂，帶來短期的信心提振。更主要的是管理層能給出更詳細的解釋（包含台廠/自研、毛利率表現），這是壓制公司估值表現的主要因素。**

海豚君對博通 (AVGO.O) 財報的具體分析，詳見下文：

**一、博通主要業務情況**

博通此前的業績增長主要來自於 AI 業務和 VMware 的收購併表，因而 AI 業務中的定製 ASIC 芯片和 VMware 的定價調整策略，是市場的最主要關注點。具體業務來看：

**1）半導體解決方案**：主要受益於 AI 收入的增長，主要受益於谷歌、meta 和字節跳動等客户對定製 ASIC 的需求。而其他非 AI 業務基本持平。

**AI 業務：**目前增量主要來自於谷歌 TPU 的出貨。**公司已經擁有 6 大 AI 核心客户（含 Google、Anthropic、Meta，OpenAI 等），其中 Open AI 轉化成實質性的客户**。

**對於 2027 年的展望，六大客户的合計算力需求接近 10GW**，帶來超 1000 億美元的 AI 收入。其中 Anthropic 的算力需求超 3GW，OpenAI 將量產首款 XPU（算力超 1GW）。

**2）基礎設施軟件**：VMware 並表，軟件收入佔比接近 4 成。公司對 VMware 的客户進行定價策略調整，漲價能帶動收入提升，而這一影響已經明顯弱化。

**二、整體業績：AI 是核心驅動力**

**2.1 收入端**

**博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 財年第一季度實現營收 193 億美元，同比增長 29.5%，符合市場預期（192 億美元）。**同比增長主要來自於 AI 業務增長的帶動。

**環比層面，公司本季度收入環比增長 13 億美元**，本季度 AI 業務環比貢獻了 19 億美元的增量，軟件業務環比有所回落。

**2.2 毛利端**

**博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 財年第一季度實現毛利 132 億美元，同比增長 30%。**其中博通在本季度的毛利率為 68.1%，環比略有提升。

**如果在剔除收購攤銷和重組費用影響後，本季度實際經營面的毛利率為 75.8%，環比下滑 0.8pct**，**主要是因為定製 ASIC 業務毛利率相對偏低，而隨着佔比提升帶來了結構性影響。**

**2.3 經營費用**

**博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 財年第一季度的經營費用為 46 億美元，環比略有回落。**

在剔除股權激勵的情況下，公司本季度的**核心經營費用（研發費用 + 銷售及管理費用）為 20.4 億美元，環比減少 0.9 億美元**。在完成 VMware 並表後，公司聚焦於對經營費用的削減基本完成。

**2.4 利潤端**

**博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 財年第一季度實現淨利潤 73.5 億美元。**

相比於淨利潤，**海豚君認為核心經營利潤（=毛利潤 - 研發費用 - 銷售及管理費用）更能反應公司真實的經營情況。博通 AVGO 本季度實現核心經營利潤 106.5 億美元，環比增加 9 億美元，主要來自於 AI 業務增長的帶動。**

**2.5 博通的 EBITDA**

由於博通擅長外延併購，公司通常把調整後 EBITDA% 作為公司的經營面指標之一。**而海豚君測算公司 2026 財年第一季度的調整後 EBITDA% 回升至 68%，公司此前指引（67%）。**

進一步觀察公司的償債能力，**公司本季度總負債/LTM Adjusted EBITDA 的比值繼續回落至 2。在 AI 業績增長的帶動下，該比值已經回到了收購前的水平。這意味着公司收購 VMware 的影響在兩年的時間裏已經被消化，後續公司可能又會開始尋找新的併購機會**。

**三、各業務具體情況：6 大客户，將貢獻千億 AI 收入**

博通 BROADCOM (AVGO.O) 的主要業務有半導體解決方案和基礎設施軟件兩部分。

而在兩大類業務中具體包括，**1）半導體解決方案**：網絡（AI 業務）、無線、存儲連接、寬帶、工業及其他；**2）基礎設施軟件**：VMware、CA、Symantec、Brocade 等。

**3.1 半導體解決方案**

**博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 財年第一季度的半導體解決方案實現營收 125 億美元，同比增長 52%。**公司半導體業務本季度的增長主要來自於 AI 業務的帶動，非 AI 業務保持平穩。

**1）AI 業務**

**當前 AI 業務是公司的業績重心，公司本季度的 AI 收入 84 億美元，環比增長為 19 億美元，環增再次提速，主要受益於谷歌 TPU 的出貨帶動。**

**當前公司 AI 收入來自於三大客户（谷歌、Meta 和字節），在谷歌、Meta 等大廠陸續上調資本開支的影響下，公司 AI 收入增長將再次提速。公司預計下季度 AI 收入 107 億美元，環增 23 億美元。**

**博通的 ASIC 業務明確宣佈的已經有 6 個客户，分別是谷歌、Meta、字節、Anthropic、第五個客户（10 億美元），以及本季度新增的 Open AI。這意味着 “此前的框架協議” 開始落地，Open AI 也將成為實質性客户。**

對於 AI 業務中短期的表現，仍關注於當前三個客户的產品表現，尤其是谷歌 TPUv6 及 TPU v7 的量產情況。**至於 Anthropic 和第五個客户（10 億美元）的訂單，都將在 2026 年下半年才進行交付，公司全年的 AI 業務將是 “前低後高” 的表現**。

對於市場上對後續增長不確定性的擔憂，**公司管理層本次明確給出了 2027 年的 AI 業務展望：公司已經擁有 6 大 AI 核心客户（Google、Anthropic、Meta，OpenAI 等），2027 年合計算力需求接近 10GW，能帶來超 1000 億美元的 AI 收入**。其中 Anthropic 的算力需求超 3GW，OpenAI 將量產首款 XPU（算力超 1GW）。

**明確的展望，將在短期內帶來信心的注入。但不容忽視的是，核心雲廠商的資本開支佔比已相對較高。尤其 2026 年 Meta 資本開支/收入的比值將提升至 5 成以上，進一步提升的空間相對有限，這依然是壓制公司/行業估值的主要因素。**

**2）非 AI 業務**

**公司本季度非 AI 的半導體業務收入為 41 億美元，同比基本持平**。

公司的非 AI 業務主要包括：企業存儲、寬帶業務、無線業務和工業及其他。具體來看：本季度企業網絡、寬帶、服務器存儲營收同比增長，抵消了無線業務的季節性下滑。

**3.2 基礎設施軟件**

**博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 財年第一季度的基礎設施軟件實現營收 68 億美元，同比增長 1.4%。**此前 VMware 併購整合的影響已經被消化，之後主要關注於業務內生增長表現。

博通的軟件業務主要分為 VMware 和 CA&Symantec&Brocade 等原軟件業務兩部分。由於公司的 CA&Symantec&Brocade 等原軟件業務基本維持在 20 億美元左右的季度收入，**因而公司軟件業務的主要看點是收購進來的 VMware**。

**VMware 對公司業績的影響，海豚君認為主要是兩方面：“併購在財務上的消化進展” 和 “永久許可證全面轉向訂閲模式”。而結合本季度軟件業務的表現，海豚君預期 VMware 部分本季度實現收入約有 46 億美元。**而當前許可證用户轉向訂閲模式的比例，已經超過 85%。隨着訂閲模式滲透率的提升，VMware 和軟件業務收入仍有望增長，但很難有類似於併購整合的高增長。

**結合當前債務償還指標下降至 2，VMware 的收購已經被公司消化，公司也不再單獨披露 VMware 細分數據，AI 業務是公司最主要的關注點。**

<此處結束>

海豚君博通 (AVGO.O) 相關文章回溯：

財報：

2025 年 12 月 12 日電話會《[博通 AVGO（紀要）：Anthropic 追加百億，730 億訂單是下限](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/37083330)》

2025 年 12 月 12 日財報點評《[博通：叫板英偉達，結果先鋒自己先慫了？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/37081333)》

2025 年 9 月 5 日電話會《[博通（紀要）：AI 收入增速在下個財年將超 60%](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33658831)》

2025 年 9 月 5 日財報點評《[英偉達、AMD 寡淡？博通霸氣接棒 AI 扛旗手](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33654872)》

2025 年 6 月 6 日電話會《[博通（紀要）：2026 年 AI 收入將延續 60% 的增速](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/30421923)》

2025 年 6 月 6 日財報點評《[博通：ASIC 增速 “失靈”，萬億 ASIC 故事遇 “坑” or 迎 “機”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/30413673)》

2025 年 3 月 7 日電話會《[博通（紀要）：ASIC 客户加 2 變 “3+4”，暫不考慮併購](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27896151)》

2025 年 3 月 7 日財報點評《[Marvell 塌方、英偉達蟄伏？博通來當定海神針了](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27895695)》

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