--- title: "Costco（紀要）：關注關税和伊朗問題的影響" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/39103339.md" description: "以下是海豚君整理的關於$開市客(COST.US) FY26Q2 財報電話會紀要，財報解讀請移步《AI 帶來大裁員？ Costco 仍是風險避風港》一、財報核心數據回顧二、財報電話會詳細信息 2.1 高層陳述核心信息 1、關於關税影響關税影響：關税未來的影響仍極為不確定。此前被取消的 IEEPA 關税已被新的全球性關税取代，至少在未來 150 天內有效。退款問題: 關於 IEEPA 關税的退款..." datetime: "2026-03-06T08:13:34.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/39103339.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/39103339.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/39103339.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # Costco（紀要）：關注關税和伊朗問題的影響 以下是海豚君整理的關於$開市客(COST.US) FY26Q2 財報電話會紀要，財報解讀請移步《[**AI 帶來大裁員？ Costco 仍是風險避風港**](https://longbridge.com/zh-CN/topics/39102851)》 **一、財報核心數據回顧** **二、財報電話會詳細信息** **2.1 高層陳述核心信息** **1、關於關税影響** **關税影響：關税未來的影響仍極為不確定。此前被取消的 IEEPA 關税已被新的全球性關税取代，至少在未來 150 天內有效。** **退款問題：** 關於 IEEPA 關税的退款，目前尚不清楚退款程序、是否會收到退款以及何時會發生。 **2、應對策略** **採購端：**目標是**減少關税對會員價格的影響**。公司相信其採購專業能力和有限的 SKU 模式是管理此局面的優勢。 **具體措施:** 包括在**合理時改變生產國、在全球範圍內整合採購以降低商品成本**、強化 Kirkland Signature 品牌（對供應鏈控制力最強）、以及更多地在國內採購商品。 **價格承諾:** 如果**未來收到任何關税退款，公司的承諾是通過更低的價格和更好的價值，以最合適的方式返還給會員，**並保持透明。 **定價策略:** Costco**始終希望成為第一個降價的企業，在漲價時則是最後一個。** **倉庫擴張:** 本季度開設 4 家倉庫，全球總數達 924 家; 預計 2026 財年將有 28 個淨新增開業。未來幾年的目標是每年新開 30 家以上倉庫。 3、**數字化轉型** **倉庫內體驗:** 通過移動錢包、藥房預付和員工預掃描技術，顯著提升了收銀速度和員工生產力。正在試點的自動付費站（平均交易時間約 8 秒）改善了人流並獲好評。 **線上體驗：** 推出新的個性化功能，對電商銷售增長產生可衡量影響。第二季度，個性化商品推薦輪播帶動了超過 4.7 億美元的電商銷售。 **AI 合作：** 公司**正與領先的 AI 公司密切合作，確保 Costco 的價值能夠在這些工具中被看到，**以期成為消費者 AI 購物習慣改變的受益者。 **4、商品與業務表現** **Kirkland Signature (KS):** 仍是提供優質價值的重點。第二季度推出約 30 款新品，如脆皮雞翅、黑鱈與三文魚等。 **季度商品亮點：** **生鮮: 低雙位數增長，**由肉類（優質牛肉和低成本蛋白）和烘焙（迷你巧克力派等新品）驅動。 **非食品: 高單位數增長**，珠寶與金飾、輪胎、大件商品、小家電錶現最佳。 **食品與雜貨: 中單位數增長**。儘管雞蛋價格通縮是銷售阻力，但公司憑藉價值主張實現了顯著的單位量和市場份額增長。 通脹與供應鏈: **第二季度通脹略有下降（農產品、雞蛋、乳製品通縮）**。供應鏈相對穩定，但**對中東局勢可能影響燃料成本和航運日程表示關注。** **附屬業務：藥房和食品配送實現兩位數增長**；驗光和助聽器高單位數增長。 **5、未來展望與指引** **資本支出:** 第二季度資本支出 12.9 億美元，預計全年約為 65 億美元，用於新倉庫建設、現有倉庫改造、配送中心網絡擴展以及提升數字體驗。 **會員續費: 美加地區續費率輕微下降，反映了在線新會員佔比上升且其續費率略低於線下注冊用户的現象。公司正通過數字化溝通和留存策略提高這部分會員的續費率。** **通脹前瞻:** 雞蛋價格通縮預計在可預見的未來將繼續成為食品與雜貨銷售的阻力。 **2.2Q&A 問答** **Q：1 月和 2 月的天氣動態對業務有何影響？金價波動又如何影響這兩個月的業務及未來展望？** A：關於天氣，我們認為它確實在年初造成了波動，但**對整體銷售結果沒有重大影響**。唯一可能提及的是，**2 月美國客流量略低，這可能與東北部天氣有關，我們那裏有 55 家倉庫關閉了整整一天**，當地社區也需要幾天時間恢復。但總的來看，銷售結果無需為此進行調整。 關於金價，總體而言，消費者和會員的購物趨勢與過去幾個季度一致。會員非常關注質量、價值和新品，當我們提供這些時，會員願意且有消費能力。採購員不斷找到令人興奮的新品，推動了銷售業績。排除日曆變化、港口罷工和關税等短期噪音，我們的整體銷售結果非常一致，穩定在 6% 到 7% 的範圍內。我們會根據關税或會員偏好調整品類組合，但業績表現非常穩定。 **Q：庫存水平管理得很好。展望春夏，你們是否會像去年秋天那樣對品類組合做出顯著調整？如果近期油價上漲，歷史上加油站的客流與門店的交叉購物情況如何？** A：關於春夏的商品組合，我們感覺今年會比去年更傳統一些。供應鏈已經更加平衡，我們在採購策略上的調整也感覺良好。從時機、商品選擇和 SKU 數量來看，我們已經回到了前年的水平。我們對目前的 產品線感到滿意，生產和發貨也一直準時順暢。**到目前為止，中東局勢沒有對我們的常規商品流造成干擾，但我們正在謹慎關注並保持警惕。**我們對春夏兩季感覺良好，對秋季的預測也處於有利位置。 關於汽油，一般來説，**在加油站加油的會員中，大約有一半會同時進店購物。如果油價開始上漲，我們在汽油上的價值定位會與會員產生更好的共鳴**，因為我們是定價權威。當油價更高時，會員可能會願意多開點路來我們這裏加油，因為他們看到了額外的價值。但未來幾個月油價的實際走勢還有待觀察。 **Q：第一，今年競爭對手開店數量增加，是否會對你們在附近門店的會員數產生影響？第二，如果消費者向大語言模型（LLM）諮詢購物建議，你們如何或希望如何出現在搜索結果中？是否看到轉化會員的機會？** A：關於競爭對手開店，這不會對我們的會員數產生負面影響。我們不會像進入全新市場那樣看到新會員的大量湧入，但通過緩解高客流倉庫的壓力，現有會員的購物頻率和到店次數會提升。總的來説，我們沒有看到會員基礎受到有意義的影響。我們的重點是做自己最強勁的競爭對手，專注於如何降低價格並持續提供更多價值。 關於 LLM，最重要的是我們希望在每一個可能的地方出現。憑藉我們的商品質量和價值，我們有信心如果 Costco 出現在所有搜索中，我們的表現會非常好。我們正在與相關合作夥伴合作，確保 Costco 能夠浮現出來。 **Q：關於國際業務的 2 個問題。加拿大門店平均店均銷售額已接近 3 億美元且仍在增長，如何考慮這些門店的購物容量？** **今年除加拿大外計劃在國際市場開 3 家店，2027 和 2028 年的開店管道如何，是否會大幅提速？** A：關於加拿大，我們目前有 114 家門店，近年來在填補市場空白和開拓新市場方面取得了良好成功。該市場的單店平均銷售額很高。我們採取了多項措施，包括將在美國應用的技術推廣到加拿大，**並最近延長了所有加拿大門店的營業時間以應對客流增長。**我們認為未來 5 年在加拿大有良好的擴張路徑，能夠保持較高的平均單店銷售額，並通過填補市場空白持續獲得增量銷售。 關於**國際市場，開店週期比北美稍長。但我們對 2027 年以後的國際市場前景非常樂觀，亞洲和歐洲的表現持續強勁。**我們期待良好的增長擴張，未來會保持過去良好的平衡，即北美以外門店與北美本土門店保持合理比例。 **Q：你們提到房地產領域的新機遇讓你們能夠進入以前無法進入的市場。從長期看應如何看待這一點？這會對美國國內的年開店數量產生什麼影響？** A：我們並沒有改變模式，但正在變得更加有創意，比如使用停車場結構、在門店上方建設住宅等。如果想進入洛杉磯、紐約等市中心區域，不可能找到 25 英畝的地塊。所以我們正在探索適合 Costco 的獨特模式，以便在這些強勁市場填補空白。 這些做法對公司來説並不新鮮，我們在亞洲和歐洲已經驗證了很多獨特的商業模式。對美國來説則較新。我們相信能夠保持效率，在所有倉庫維持 Costco 的體驗，同時通過更多創意進入那些原本難以進入的市場。 這讓我們**對實現每年 30 家新店的長期目標更有信心。從 5 到 10 年的時間跨度看，我們覺得 30 家的年度目標是可以實現的。在這其中，大約一半以上會在美國，其餘會在世界其他地區（包括墨西哥、加拿大、亞洲、歐洲、澳大利亞和新西蘭）。** **Q：能否詳細解讀本季度的核心毛利率表現？下半年對比基數似乎更高，應如何看待？** A：我們對本季度整體**毛利率**表現感到滿意。**調整汽油影響後整體上升 11 個基點，但其中有 6 個基點來自一次性法律和解。剔除該因素後，實際增長約 5 個基點。**在降低會員價格和管理關税影響的同時實現這一增長，團隊做得很好。 **核心毛利率上升 22 個基點，沒有單一驅動因素**，與過去幾季情況類似。第二季度**受益於部分商品價格下降——我們能夠率先降價讓利會員，同時由於庫存週轉快，也獲得了一些財務收益**。此外，供應鏈效率持續提升，Kirkland Signature 滲透率也在提高。 **同時也有一些抵消因素：支付了更高的 2% 獎勵**，信用卡計劃收入對比基數較高，以及藥房和電商業務增速快於核心銷售帶來的品類結構變化，這些都稀釋了核心毛利率的增長。 展望未來，毛利率各項要素每季都會波動，我們不會過度關注單一指標。過去 12-24 個月，整體毛利率保持穩定並略有增長。我們的目標是長期整體經營業務，通過創造效率實現小幅毛利率擴張，但只會是小幅增長，因為我們將有意義的收益再投資於會員，以推動頂線銷售增長。 **Q：關於會員增長，本季度增長 5%。能否分析一下背後的動態？現有門店的會員增長率與預期相比如何？** A：我們對本季度會員表現感到滿意。**剔除會費上漲和外匯影響後，會員費收入增長 7.5%**，顯示出強勁的會員忠誠度。其中升級會員增長 9%，表明每月提供的 Instacart 線上購物積分、延長營業時間等新福利正在產生共鳴。 **付費會員總數增長約 4.8%，略低於過去一年水平。**主要有**三個原因：一是過去一年在新市場的倉庫開業較少，而像日本、中國的新店通常會帶來會員數量的顯著增長；**二是**去年同期的新會員註冊基數較高**；三是從長期看，**會員增長率本就處於 5% 左右的區間，目前更接近長期趨勢水平。** 未來仍有充足的增長機會：增加新會員福利、現有倉庫持續成熟並擴大會員基礎、續費率持續提升，以及國際市場的高等級會員滲透率仍有提升空間。 **Q：續費率方面，美國下降 10 個基點，全球持平。這是否意味着已見底？考慮到續費率的計算方式，你們預計何時能看到這一數據開始改善？** **另外，注意到店內似乎在推廣註冊自動續費贈送免費商品的活動，這個計劃的接受度如何？對續費率有何幫助？** A：關於續費率，幾季前我們曾提及，**隨着近年來數字會員數量顯著增加（他們續費率通常略低），當這部分會員在總基數中佔比提升時，會拉低整體續費率。**當時我們**預計這種情況還會持續幾季**。本季度全球續費率持平，美國僅下降 10 個基點，這是個積極信號。 這表明：一方面，在線會員逐漸成熟並計入整體計算的影響正在被消化；另一方面，我們通過數字化溝通和留存策略主動聯繫和吸引這些新數字會員的舉措正在見效。如果沒有這些主動干預，僅憑數字會員數量增加的計算效應，下降幅度會更大。 **關於自動續費，我們已推行一段時間，這對會員的便利性以及我們的續費率都有幫助。**我們會在店內通過促銷等方式提高員工的認知度，讓員工有話題與會員溝通。 總體而言，**續費率的變化符合我們的預期，下降速度已放緩。未來可能還會有幾季達到成熟點的過程**，但我們會繼續專注於這些留存計劃，並對目前的調整軌跡感到滿意。 **Q：關於通脹，你説本季度通脹比上季度略低。如果看美國客單價增長 3.4%，其中通脹貢獻了多少？能否量化一下，比如從 1.5% 降到 1%？** A：關於通脹，我們**之前一直説處於低到中個位數通脹，第二季度確實放緩了，趨勢大概是低個位數。**但這是 Q2 的情況，**之後中東局勢有所變化，後續還需觀察。** 第二季度**整體通脹放緩主要由生鮮、食品和雜貨驅動。**我們看到了農產品、雞蛋、黃油、奶酪等商品出現通縮，這對食品和雜貨類影響顯著。但仍有一些領域存在通脹：牛肉通脹仍較高，糖果也有歷史性的通脹傳導。非食品類通脹略有上升，但幅度温和，主要是關税在個別領域的傳導以及黃金價格上漲所致.。 **金條是一個很好的例子，它不僅對業務有推動作用，更重要的是它圍繞品牌帶來的關注度、給網站帶來的流量以及由此產生的跨品類銷售。**這是一個驚喜，不僅是為會員提供了很好的價值，實際上也通過提高人們對我們線上商品的認知，幫助提升了業務的其他部分。 **關於客單價，我們傾向於看幾個維度：一是購物籃中的商品數量（單位量）在增長；二是通脹分為價格變化和產品組合變化（如商品尺寸變化）**。你問的**價格通脹實際上只是客單價增長的一小部分**，**組合變化和單位量增長是更重要的部分。** **Q：關於數字廣告，未來的路線圖是怎樣的？市場平台方面有何規劃？AI 涉及眾多合作伙伴，你們如何平衡內部發展與外部合作？** **AI 未來對定價、供應鏈、商品採購或會員 engagement 哪個領域影響最大？** A：關於廣告，我們目前從媒體收入中獲得了可觀的收入，且實現兩位數增長。已有超過 1000 家供應商通過我們的平台獲得推廣機會。對於零售媒體，我們將其視為接觸供應商營銷預算的新機會。首要任務是建立內部能力，為會員提供更個性化的相關溝通。 我們已經看到一些積極案例，個性化溝通有效推動了到店訪問或購物籃增加。零售媒體仍處於早期階段，我們正在測試數字電視和定向 MVM 放大等項目。隨着個性化能力持續建設，廣告業務將帶來更多收益。按照我們的慣例，大部分收益將再投資於為會員創造更多價值和推動頂線銷售。 關於市場平台，我們主要尋找能為會員提供更多價值的服務和商品領域。在安裝服務、花園傢俱、窗户等方面取得了良好進展，通過與優質合作伙伴為會員帶來獨特價值。此外，Costco Travel 等服務也是我們為會員創造價值的重要方式，這些業務在深化會員忠誠度方面取得了成功。 關於 AI，我們的視角很清晰：如何為會員創造價值、如何支持員工。我們專注於 AI 如何讓我們變得更好，而不是追逐與 Costco 核心無關的事物。這正是我們能夠駕馭歷次技術和數字變革的關鍵。我們關注 AI 能為會員帶來更多價值、幫助員工提高生產力以便我們能夠更好地支付員工薪酬併為會員創造更多價值的具體領域。整體而言，這是我們的哲學思路，目前仍處於早期階段，但對已開展的工作感到鼓舞。 **Q：上次現金餘額達到當前水平時你們發放了特別股息。未來幾個季度是否會再次發放？鑑於現金積累速度，是否會考慮更頻繁的派息？** A：我們的財務策略沒有重大變化。**首要任務是投資於業務，包括新倉庫管道、現有倉庫改造、配送中心網絡擴張以及數字化投入。**我們看好這些投資的回報。 我們的模式能產生大量自由現金流，即使持續投資，現金仍在增長。經董事會批准後，我們會繼續增加常規股息，這體現了對公司未來增長的信心。同時我們會回購股票以抵消股權激勵帶來的稀釋。 完成上述事項後通常仍會產生超額現金。考慮到我們的估值，特別股息可能是返還超額現金最有效的方式，因為這樣可以保持未來增加資本支出的靈活性。 需要説明的是，**雖然現金餘額已恢復到上次發放特別股息時的水平，但當時股價為 60 美元，要達到相同的收益率，現在需要的現金量會更大。**我們會繼續與董事會評估特別股息問題，但目前沒有可分享的具體計劃。 **Q：關於藥房業務，競爭對手提到了最大公平定價政策的影響。這對你們是否有影響？如何看待未來？另外關於廣告業務，能否具體量化規模，或者至少説明當前水平與未來潛力的對比？** A：關於藥房，我們的業務非常成功。團隊專注於在提供卓越價值的同時改善會員體驗。我們增加了新的 AI 工具來提高藥房庫存水平，並進行了數字化增強以加快結賬體驗。藥房業務增速快於整體銷售，這也是核心毛利率與核心利潤率改善之間存在差異的原因之一。Medicare 政策變化和藥品定價調整對我們會有輕微影響，但就目前來看，不會對頂線銷售構成實質性逆風。 關於零售媒體，我們認為這是一個重要機遇。之所以沒有具體量化，是因為我們的重點是如何利用這些收入為會員創造更多價值並推動頂線銷售。對我們而言，規模化意味着能為會員創造多少價值，以及如何加大對會員價值的投入。這最終會體現在頂線增長上，而不是利潤率的重大變化。 **Q：關於國際擴張，特別是中國市場。近期增長似乎有所放緩，面臨很強的本地電商競爭。你們的商業模式如何適應高度電商化的市場？從中可以學到哪些經驗應用於其他市場？** A：這其實是我們有意為之的節奏。我們進入每個國家的方式都很一致：先開設第一批倉庫，學習當地文化和經商方式，然後進入良好穩定的增長模式。我們在中國看到的機遇與進入前預期的一樣。我們對目前的業務和增長方式非常滿意，相信能像在其他國家一樣在中國與任何對手競爭。中國市場發展良好，未來還會有更多增長。 <正文結束> 本文的風險披露與聲明：[海豚研究免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [SIG.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SIG.US.md) - [COST.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/COST.US.md) - [COST.UK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/COST.UK.md) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**