--- title: "利好疊 Buff，Meta 華麗轉身？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/3916567.md" description: "知錯能改，善莫大焉。" datetime: "2023-02-02T01:52:19.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/3916567.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/3916567.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/3916567.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 利好疊 Buff，Meta 華麗轉身？ 大家好，我是海豚君！ 今天早晨（北京時間 2 月 2 日）$Meta(META.US) 發佈了 2022 年四季度財報。財報之前，又是熟悉的味道，$Snap(SNAP.US) 指引暴雷，連累其他廣告公司財報發佈之前戰戰兢兢，這兩天的股價表現也是相比大盤走得更虛弱。 但 Meta 的最終成績單如何從盤後飆漲 18% 就能知道，海豚君細看下來，釋放的積極信號不少。 **此次財報總結核心要點如下：** **1、收入超預期，或為 Reels 發力。**四季度 Meta 總營收在指引上沿，但市場過於保守，一致預期按照指引下沿來給，估計是被去年 Meta 連番的暴雷和宏觀環境壓力嚇怕了。公司對於 1Q23 的指引，市場預期（~272 億）剛好落在指引中位數上（~260-285 億）。不過在這次情況來看，財報後市場肯定會將收入預期上調。 **2、流量穩增，主站為活躍增長來源。**四季度 Meta 的生態用户達到 37.4 億，日活達到 20 億，用户粘性略有提升，其中 Facebook 主站是增量用户的主要來源。Facebook Reels 功能進一步完善，透出位置靠前，短視頻自帶的高粘性對用户社交活躍有一定幫助。 **3、猛剁支出，實際盈利能力已經大幅恢復。**在對元宇宙的不斷投入引發股東不滿後，Meta 迅速開啓大比例裁員，並且下調支出指引，認錯態度端正。四季度關於裁員、業務重組、新數據中心投入等費用支出對經營利潤率有近 13 個點的拖累，**加回之後的真實盈利水平已經快要回到 2021 年 Q4 水平。** 對於今年的支出端指引，Meta 這次又做了一次調整，最終總經營支出和資本開支均低於市場預期。這在今年更關注收益的股東眼中，是一次驚喜。 **4、新增 400 億回購計劃。**四季度原先的回購照常進行，還剩 108 億的額度，**但公司又新增了一項 400 億額度的回購計劃**，回饋補償股東的用意明顯。 四季度自由現金流恢復至 53 億，加上裁員補償、業務重組的費用，已經恢復到前一年的 70%，隨着後續利潤繼續正常釋放，現金流也有望繼續改善。截至去年底，Meta 賬上有 408 億的現金 + 證券，剔除 100 億的有息債務，淨現金有 300 億，現金狀況良好。 **5、重點指標與預期對比** **長橋海豚觀點** 在上季財報披露後（《[頭鐵的 Meta，失血慘烈下依舊豪賭 “元宇宙”](https://longportapp.com/topics/3579820?invite-code=032064)》），因為超預期的支出計劃，扎克伯格被投資人 “圍攻”。很快 11 月 Meta 就宣佈裁員 13%，並且小扎也是公開道歉，承諾會減少開支，尤其是元宇宙投資上會更理性。 **而同期，Reels 繼續背靠 Facebook 和 Instagram 兩顆流量大樹，進一步滲透用户和加快變現釋放，TikTok 也因為用户增長放緩、ROI 偏低以及國家間的地緣影響，對 Meta 的競爭威脅也似乎邁過了峯值。** 一頓 “開源 + 節流” 的操作，讓市場對 Meta 盈利能力即將轉好的預期也越來越強烈。儘管有向好拐點的預期，**但此前機構對 Meta 還是有比較多的疑慮，在業績展望上還是相對保守，包括對 2023 年的預期也同樣比海豚君更謹慎一些。** 但如果從第三方數據和調研信息來看，四季度 Facebook 和 Instagram 的時長觸底回暖，Reels 也明顯通過放出更多的庫存來進一步加速了變現。 除此之外，如果從廣告主投向意願去考慮，在經濟低迷下他們會更注重轉化效果，那麼在宏觀壓力不小的今年，**Meta 也有希望憑藉在效果廣告的高 ROI 優勢，以及進一步釋放 Reels 的廣告庫存來吃掉更多弱勢中小平台的市場份額，比如品牌廣告佔比不低的 Snap。** 我們知道，在今年歐美經濟走弱的預期下，市場更多的還會去盯公司的盈利能力。四季度 Meta 的真實利潤率已經大有恢復，而對於 2023 年的支出展望，這次 Meta 改錯態度很 “端正”，總費用和資本開支的指引區間均低於市場預期。 可以説 Meta 的四季報是一次令人相對滿意的高分答卷。雖然宏觀壓力仍然懸在每個廣告公司頭上，但在 “開源節流 + 競爭緩解” 下，Meta 所面臨的困境在今年都有或多或少的改善。截至週三收盤， Meta 的估值仍然不算高，此次財報後，市場預期提升也會給到更多的空間。而新增的 400 億回購也能夠在短期上給到 Meta 股東們更多的慰藉和投資信心。 本文為海豚投研原創文章，未經授權，不得轉載；財報解讀之後，電話會內容會隨即奉上，感興趣的用户添加微信號 “dolphinR123” 加入海豚投研圈，獲取電話會內容、切磋投資觀點。 **以下是財報內容詳細分析** **一、Reels 加速，擋不住的短視頻威力** 作為暫時還相當純粹的廣告股，宏觀經濟可以説是 Meta 創收的最大命門。從去年下半年開始，敏感的廣告商就已經開始有所動作，直接反映到到廣告公司的增速逐季下電梯。再加上競爭、蘋果隱私政策等等擾動，Meta 早在二季度就已經撐不住了，收入同比下滑。 **因此在宏觀預期更差的四季度，市場對 Meta 的預期就更加保守**，儘管上季度公司透露 Reels 年化收入已經達到 10 億美元，並且會繼續完善 Facebook Reels 的廣告功能。 四季度市場一致預期還是緊貼着指引下沿，認為會環比加速下滑，實際上降幅並未明顯擴大，匯率不變下仍然有 2% 的正增長。 展望 2023 年，在效果廣告更佔優勢的經濟弱週期，海豚君對 Meta 沒那麼悲觀，Reels 有望在今年成為一個重要的收入貢獻。 **1、從廣告的量、價來看，呈現明顯的經濟增長逐漸放緩特徵——量增加減的幅度擴大。**2023 年在全球經濟進一步下滑下，這樣的趨勢還會持續，**頭部平台會藉助自身優勢低價釋放更多的庫存，吸引原先望 “價” 卻步的中小廣告主。**對於 Meta 來説，報價更低的 Reels 庫存佔比提升後，也會讓這樣的趨勢更加明顯。 **2、流量穩增，粘性上升：**四季度，高付費成年用户更多的 Facebook 是主要增長來源，這與公司傾斜資源投入到 Facebook Reels 或有較大的關聯。在 Instagram 轉型短視頻受阻後（部分用户抵制），去年 Meta 提升了 Reels 在 Facebook 上透出位置。 當短視頻在 Facebook 上高購買力的中年用户中滲透加速，會自然的提高主站用户單人廣告展示頻率，從而能夠幫助 Meta 在購物季期間吸引更多的廣告商預算。 ![文本描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/ojEakuEUKGiBZSkmLtJJ8SPD8RAHbphD.jpg?x-oss-process=style/lg) ![圖片包含 日程表描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/MWJVdaegBK3fCNEXZBxQNjnah3DQGija.jpg?x-oss-process=style/lg) **3、從單用户廣告價值來看：**歐美成熟市場被 Reels 拉動更多，除了消費並沒想象中那麼差之外，結合 Snap 情況，Meta 顯然吃到了部分同行的份額。 **4、對於 1Q23 的預期：**公司定在了 260~285 億區間，對應變動為下滑 6.8% 到增長 2%，其中高匯率的負面影響仍然有 2%。市場預期落在指引中位數上，雖然並未超出指引，但按照四季度的情況，市場預計會對一季度的展望更積極一些。 **二、競爭放緩？短期峯值邁過** 説到競爭，不得不提 TikTok。 在 2022 年之前，TikTok 對 Meta 的直接競爭威脅，就是流量的搶奪，尤其是年輕用户。短視頻的流量一貫是優勢，在國內產品體驗已經打磨成熟的抖音，走出國門之後很快大殺四方。 2022 年之後，TikTok 正式開啓大規模商業化變現。 雖然流量規模位於全球 TOP，但 TikTok 現下的問題是**下半年增速放緩（新鮮流量減少）、用户年輕化（隱含購買轉化不高），以及繞之不去的國際問題**，四季度針對禁用 TikTok 的呼聲又開始在美國政府議員中傳播。 因此從去年三四季度的數據來看，上了 Reels 功能的 Facebook 和 Instagram，全美用户時長恢復增長，TikTok 引以為傲的流量反而增長承壓。 海豚認為，美國完全禁用 TikTok 的可能性很低，但不排除會限制部分特殊人羣的使用。雖然可能最後禁用範圍並不高，但也是基於這樣的預期，**廣告主當下可能疑慮較多，會更偏向短期合作。**這對於 TikTok 來説，會導致整體報價沒有競爭力，遠低於流量匹敵的 Meta 和 YouTube。 這也是 TikTok 去年 120 億美元的廣告收入目標做起來吃力的部分原因。短期來看，**禁用之風不止 + 滲透中老年用户的成本更高**（競爭激烈，Meta、YouTube 會拼死守住自己的基本盤），TikTok 在廣告市場份額上提升會比較緩慢，**但當下的情況並不能代表長期趨勢，自然經營下海豚君仍然看好 TikTok 的運營能力。**不過這對於經歷了黑暗 2022 年的 Meta 來説，已經能喘口氣。 **三、VR 市場教育期，高價 Pro 賣不動** 四季度 VR 業務實現收入 7.3 億元，同比下滑 17%，但高於市場預期的 6.5 億元。去年同期有加量不加價的 Quest 2 新版本推出，疊加消費需求旺盛，因此基數較高。 今年 10 月 Meta 推出的高端版 VR 頭顯 Quest Pro，標價 1499 美元，對於還在培育期的 VR 市場來説，潛在的嚐鮮用户量很小。並且，在實際體驗未有顛覆性變化的情況下，用户換機的動力也不高。 根據 IDC 最新數據，預計 2022 年全球 VR 頭顯出貨 970 萬台，較 10 月的預測又調低了 100 萬台，儘管今年有 Pico 4 推出，宣發的聲勢浩大，但實際銷售結果也是不達預期。宅家效應減退、技術革新不明顯、內容匱乏，這三大因素應該是影響今年 VR 頭顯銷售慘淡的原因。 **其中 Oculus 佔比 84.6%，即預計 2022 年銷售了 820 萬台**，**相比 2021 年基本沒有增加。IDC 預計明年全球出貨會有一個 30% 以上的增長**，同時三季報電話會，小扎也有意透露希望未來 1-2 年出一款價格適中的新產品，或許明年會有一個回暖。 **但我們也認為，行業的爆發終究缺少不了內容的百花齊放。**如果以 VR 遊戲為內容標杆來參考，今年的宏觀環境下和大製作內容的投資週期下，內容規模化釋放還是有難度，**可能最早在後年才會有明顯拉動。** **四、猛剁支出，快速 “去肥” 後盈利超預期恢復** 三季報飽受詬病的超額支出，在 11 月 Meta 宣佈大裁員之後就有了明顯的改善。而更超預期的是，四季度正常經營的支出削減和對 2023 年的支出展望都指向**今年 Meta 的利潤率會相比 2022 年有明顯提升。**這在當前的環境下，是市場正願意看到的趨勢。 **1、毛利率暫時性下滑。** 四季度毛利率為 74.1%，其中有報價偏低但有創作者分成的 Reels 收入佔比提升的影響，也有因為**裁員、業務重組、新一代數據中心投入**帶來的短期影響。 海豚君認為，在一次性影響剔除之後，毛利率水平應該有 77% 左右，雖然比以往低，但 Reels 收入有高速擴張的潛力，依然能夠帶來利潤規模的增加。 **2、裁員還在持續，後續經營效率仍有提升空間** 11 月 Meta 宣佈裁員 11000 人，佔比 13%。截至去年底，總員工數環比減少僅 1000 人，裁員計劃應該還在執行中。海豚君認為，疫情紅利使得科技巨頭對未來前景盲目樂觀，忽視了短中期的宏觀環境和週期向下的影響。 **Meta 在三年疫情中，員工人數增長了 60%。**這一輪裁員數量雖然看上去多，但也只佔三年疫情淨增人數的 40%。 **但同期經營利潤只增長了 20%，**高投入高虧損的 VR 業務，實際上屬於創投型的項目，但在上市公司的總支出中，佔比過大，顯然損害了股東們的利益。二級市場的投資者和一級市場的股東在收益目標上有着巨大差異，因此必然難以忍受小扎這麼霍霍真金白銀。 好在 Meta 管理層懸崖勒馬，及時認錯。尤其是在這次給出低於市場預期的支出指引之後，這種認真糾偏的態度有望能夠重喚投資者的信任。而 Reels 的走上正軌，與還在深陷國際摩擦風險的死對頭 TikTok 相比，Reels 雖然依舊在走照抄照搬的老路，但背後有 37 億社交流量基本盤支撐，短期來看，比單打獨鬥還要被美國政府時刻針對的 TikTok 還是要輕鬆許多。 **海豚君「Meta」部分歷史文章：** **財報季** 2022 年 10 月 27 日電話會《[被質疑 “圍攻” 下，小扎仍堅持押注元宇宙（Meta 3Q22 電話會紀要）](https://longportapp.com/topics/3580757?invite-code=032064)》 2022 年 10 月 27 日財報點評《[頭鐵的 Meta，失血慘烈下依舊豪賭 “元宇宙”](https://longportapp.com/topics/3579820?invite-code=032064)》 2022 年 7 月 28 日電話會[《宏觀、蘋果 ATT、競爭多個逆風，管理層的短期展望很保守（Meta 電話會）》](https://longbridgeapp.com/topics/3210898) 2022 年 7 月 28 日財報點評《[沒有 “Google 式” 的預期反轉，Meta 頹態難掩](https://longbridgeapp.com/topics/3209031)》 2022 年 4 月 28 日電話會《[為應對競爭，不着急推進 Reels 商業化（Meta 電話會紀要）](https://longbridgeapp.com/topics/2445846)》 2022 年 4 月 28 日財報點評《[暴漲改信仰？Meta 拐點還未到](https://longbridgeapp.com/topics/2442693)》 2022 年 2 月 3 日電話會《[能否期待 Reels 像 3 年前的 Stories 再次激活 Meta 用户增長？（電話會紀要）](https://longbridgeapp.com/topics/1891697)》 2022 年 2 月 3 日財報點評《[雷上加雷，改名 Meta 後 Facebook 變身 “衰神”](https://longbridgeapp.com/news/55050905)》 2021 年 10 月 26 日電話會《[Facebook 電話會關鍵詞：元宇宙、蘋果隱私政策、年輕人、競爭](https://longbridgeapp.com/topics/1252634?invite-code=032064)》 2021 年 10 月 26 日財報點評《[Facebook：無懼預期內 “暴雷”，下血本押注 “元宇宙”](https://longbridgeapp.com/topics/1250442?invite-code=032064)》 2021 年 7 月 29 日電話會《[Facebook：元宇宙將成為公司的下一個篇章【電話會紀要】](https://longbridgeapp.com/news/41516471)》 2021 年 7 月 29 日財報點評《[Facebook 的能量，可能超出你的想象 | 海豚投研](https://longbridgeapp.com/news/41513711)》 2021 年 4 月 29 日電話會《[Facebook 一季度業績電話會紀要](https://longbridgeapp.com/topics/781219?invite-code=032064)》 2021 年 4 月 29 日財報點評《[Facebook：指引一貫低調，業績連番炸裂](https://longbridgeapp.com/news/34576269)》 2021 年 4 月 28 日財報前瞻《[Facebook 業績前瞻：被市場寄予厚望後，能否還有驚喜？](https://longbridgeapp.com/topics/777901?invite-code=032064)》 **深度** 2022 年 7 月 1 日《[TikTok 要教 “大哥們” 做事，Google、Meta 要變天](https://longbridgeapp.com/topics/3016272?invite-code=032064)》 2022 年 2 月 17 日《[互聯網廣告綜述——Meta：戰鬥力低下是原罪](https://longbridgeapp.com/topics/1924950)》 2021 年 9 月 24 日《[蘋果拔刀，第一個 “見血” 的巨頭是 Facebook？](https://longbridgeapp.com/topics/1165524?invite-code=032064)》 2021 年 8 月 6 日《[Facebook：深挖全球頭號網民收割機的 “生意含金量”](https://longbridgeapp.com/topics/1012966?invite-code=032064)》 2021 年 11 月 23 日《[Facebook：重金轉身 “Meta”，雙壓之後拐點不遠](https://longbridgeapp.com/topics/1360670?invite-code=032064)》 **本文的風險披露與聲明：**[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [META.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/META.US.md) - [SNAP.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SNAP.US.md) - [GOOG.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOG.US.md) - [BYTED.NA](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BYTED.NA.md) - [SNA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SNA.US.md) - [MET.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MET.US.md) - [GOOGL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOGL.US.md) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**