Spotify 2Q26 火線速讀：Q2 財報好壞參半，當期的表現基本符合預期。對 Q3 的指引中，好的是收入變現端都小超預期，但平台流量和利潤端要弱於預期。具體來看：

（1）漲價效果開始體現：年初針對核心歐美地區的漲價，這個季度開始體現漲價效果，即人均付費 ARPPU 同比增長 6%。不過最終用户反噬的影響並沒預期中那麼強，Q2 降增付費用户仍有 700 萬。量價都沒掉鏈子的情況下，訂閲收入增長 16%，環比 Q1 加速。

從 Q3 指引來看，良性漲價對收入的拉動還將繼續兑現。公司預計 Q3 淨增付費用户 600 萬，海豚君估算 ARPPU 也有 7% 以上的增長。

（2）廣告快穩住了：Q2 廣告收入 4.5 億，雖然僅同比增長 1%，但從趨勢上看基本不會有進一步下滑的可能。

一方面，匯率逆風影響過了週期，少了被動拖累；另一方面公司自身的廣告技術棧歷時一年半基本搭建完成，正如投資者日上所説，後面將採取 “品牌聯動 + 自動化程序” 兩步走戰略，預計下半年可以逐步達到雙位數增長。

除此之外，自今年起，廣告收入口徑剔除了與廣告非直接相關的部分收入，比如與播客訂閲捆綁的收入等，這部分都挪到訂閲業務中去了，這裏也會帶來一小部分偏差，對還在增長、下滑臨界線的廣告收入而言，會帶來方向性的判斷差異。

（3）毛利率跟不上漲價幅度：Q2 毛利率環比略微上升，訂閲、廣告分部毛利率均有改善，前者是因為漲價，後者則是主要超預期/指引的部分，這也與廣告業務本身的推進有關。

不過管理層指引 Q3 毛利率會環比下滑 0.3%，我們認為主要是 Q3 廣告淡季 + 本身訂閲部分因為 AI 翻唱功能的分成協議，對沖了更多的漲價拉動，從而壓制了毛利率。

（4）經營投入穩定：Q2 費用上的控制仍然主要體現在研發上，可能還是在人員上的提效優化。銷售費用個位數增長，但主要是對應 Q2 下旬的一系列產品功能宣發、紀念活動的舉辦支出等。整體上經營效率是相對略有優化的，不過公司當下不少新業務和功能需要投入開展，因此費用上的優化預計短期空間也不大。

整體看當期業績的直接催化因素不多，在吃了 521 投資者日的多年發展大餅後，資金情緒也逐步趨於冷靜，開始關注戰略目標的兑現情況。預計電話會中，管理層針對短期規劃還會有一些詳細描述，建議關注下。$Spotify(SPOT.US)