SpaceX 2Q26 火線速讀：整體來看，本季度是 SpaceX 交出的第一份財報，業績本身表現不錯——收入仍然在超預期增長，利潤端也在加速減虧，離盈虧平衡線似乎只有一步之遙。具體來看各業務表現：

① 火箭發射業務：外部發射次數增加，發射單價和利潤率逆勢提升，星艦 IFT-13 試飛整體表現良好

二季度火箭發射收入 9.6 億美元，超市場預期 8.7 億美元，同比提升 29%，主要由於發射服務的收入提升。在發射量上，本季度外部獵鷹 9 號商業發射達到 10 次，高於一季度的 7 次和去年同期的 9 次，主要由於大型客户發射任務次數的增加。

在發射單價上，單次發射收入預計也從去年同期的 5,400 萬美元/次提升至 6,500 萬美元/次（推算值），發射單價不降反升，主要源於客户結構的優化（大客户佔比增加）。

從火箭業務的利潤端來看，本季度毛利率也環比提升了約 11 個百分點至約 66%。在星艦的試飛成本（包括火箭硬件損失）直接計入當期發射業務成本、會拖累毛利率的情況下，火箭發射業務的毛利率仍然逆勢提升，主要得益於發射單價的提升，背後體現的是 SpaceX 正在用其壟斷地位賺取高額利潤，而市場缺乏低價且成熟的替代供給。

而從星艦的進度來看，星艦於 7 月完成了 IFT-13（第 13 次集成飛行測試），部署了首批 V3 衞星，驗證了猛禽發動機在太空的二次點火能力，並獲取了隔熱層完好狀態的關鍵數據。雖然助推器因部分發動機二次點火失敗而硬着陸損毀，但作為 V3 版助推器第二次着陸嘗試，屬可控範圍內的技術迭代。

② 星鏈業務：收入超預期主因 To B/G 收入增長，用户數增長基本符合預期

二季度星鏈業務收入 42.9 億美元，略高於市場預期 38.8 億美元，主要得益於 To B/G 業務收入增長。SpaceX 已與多家航空公司達成機載 WiFi 協議並投入使用，星盾業務也已獲得美國政府超 60 億美元的多年期合同。

在 To C 業務上，星鏈用户數已增長至 1,200 萬，同比增長約 1 倍，環比淨增約 170 萬，基本符合預期。

公司在本季度保持了價格的穩定（ARPU $66/month）。在移動通信業務上，SpaceX 已獲得美國境內 65 MHz 頻譜的使用權（原 EchoStar 的 2GHz 頻段）以及若干全球移動衞星服務頻譜許可證。雖然該業務仍處於起步階段，但 SpaceX 已對傳統電信運營商直接宣戰——計劃明年開始發射採用 EchoStar 65MHz 頻譜的 V2 移動衞星，並構建地面網絡，從 AT&T、Verizon 和 T-Mobile 三大運營商手上搶奪市場份額。

③ AI 業務：收入超預期，利潤率大幅改善

二季度 AI 業務收入 25.6 億美元，高於市場預期的 20.8 億美元，主要得益於本季度與 Anthropic 簽訂的算力租賃合同（月費 12.5 億美元）開始貢獻收入。AI 業務利潤率的大幅改善（毛利率約 57%，經營利潤率約-49%，高於市場預期-115%），主要源於在當前算力極度供不應求的背景下，SpaceX 憑藉算力租賃溢價（預計每 GW 300-500 億美元，遠超同行的每 GW 100-150 億美元）帶來的利潤率改善。

但需要指出的是，AI 租賃協議均包含任意一方可提前 90 天通知終止的條款——這意味着儘管當前收入強勁，但收入可見度存在天然的不確定性。

整體來看，SpaceX 的股價邏輯與特斯拉高度相似——短期極度依賴 “事件催化” 而非 “業績兑現”，同時即將到來的大規模限售股解禁（2026 年 8 月）將給股價帶來直接壓力。 接下來股價的走向高度取決於幾個關鍵里程碑能否順利完成：星艦完全可複用、V3 衞星首次批量發射、Grok 5 推出是否超預期、以及 AI 算力租賃訂單能否持續簽署。$SpaceX(SPCX.US) $2倍做多SpaceX ETF - GraniteShares(SPAL.US) $SpaceX 兩倍做空 ETF(SNK.US)