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12 小時前
迪士尼 3Q26FY 火線速讀：Q3 業績在財報前的謹慎預期下，實際表現不差。而當管理層重申 2026、2027 財年的業績指引不變，同時增加 10 億的回購預算下，有望緩解資金的近期擔憂。
1. 重申指引不變、提高回購：儘管宏觀波動帶來的環境壓力不少，但公司對 2026、2027 財年的增長目標保持不變，同時將 2026 財年的回購額從 80 億提高到 90 億。
再加上不到 30 億的分紅，全年股東回報近 120 億，對應目前 1700 億美金市值，回報率達到 7%。因此無論是從業績 +IP 品牌本身對應的價值來看，還是股東回報情況，當前的估值相對偏低。
2. Experience（主題公園 + 郵輪 + 消費品業務）：其實不錯。收入超預期，經營利潤率達到 30% 以上，同比提升近 3ppt。
儘管行業環境確實有壓力（因地緣導致的油價波動，使得本土公園的國際遊客減少，本土遊客部分也受通脹影響，亞洲迪士尼受當地消費以及中日航線限制等因素增長疲軟），但迪士尼通過新園區開放、遊輪業務，對沖了影響。
體驗業務恰恰是在油價走高下，市場對迪士尼業績展望不佳的主要擔憂來源，再加上 6 月底 Comcast 在電話會上表述 6 月之後的自家奧蘭多主題公園的需求下滑、下一季度持續有壓力等信息。
不過實際看還可以，沒想象中那麼差。整體的本土公園客流量同比增長 3%，人均消費也增長了 4%。考慮到 Q4 本身低基數，巴黎迪士尼有冰雪奇緣世界的熱度以及需求未見轉弱的遊輪業務，因此短期迪士尼的增長壓力可能沒有同行那麼大。
3. Entertainment（流媒體 + 電影 + 有線頻道）：有喜有憂。收入增速放緩到 6%，利潤率 15%，同比提升 5ppt，但包含了一些內容支出後置的推動。
流媒體穩健增長 11%（有 Fubo TV 的增量貢獻 4%），其中訂閲收入 +15% 量價齊增，主要受益於 One Disney+ 策略。第三方數據顯示，日韓等地區則因為動漫、韓劇內容的增加，Disney+ 用户下載量增長較高，體現的是公司對流媒體國際市場的重視度提升。
在流媒體證明了自己的盈利能力後，資金對流媒體的關注點也重新回到了增長上。但今年開始公司不再披露用户數指標，對資金預期是有負面影響的。再加上 Nielsen 收視率份額來看，Disney+ 和 Hulu 整體看也沒有提升。因此從情緒的預期差來看，流媒體的表現也還可以。
但反過來，身處產品週期、院線期待值拉滿的電影銷售卻不盡人如意。儘管有爆片《Toy Story 5》的部分票房收入確認，但因《Star Wars: The Mandalorian and Grogu》和《Moana》上映後表現不佳而低於預期，《The Devil Wears Prada 2》票房整體看還可以，但 2026 財年能夠確認收入的，接下來就只剩近期剛上映的《蜘蛛俠》帶來一些分成收入了（票房院線分賬後的分潤 +IP 周邊收入）。
4. Sports（ESPN 有線頻道 +ESPN 流媒體）：低基數下增長略有加速，主要受益 NBA 季後賽和 NFL。但正如上季度管理層的指引提示，NBA 版權成本較高，這次總決賽安排也相對緊湊，因此變現擴張不大下，對利潤有了壓力，Q3 經營利潤率同比下滑了 5ppt。$迪士尼(DIS.US)
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