--- title: "逆風中再抗壓，迪士尼韌性十足" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/43218916.md" description: "大家好，我是海豚君！$迪士尼(DIS.US) 又一次在財報前的謹慎預期下，實際抗住了壓力。而當管理層重申 2026、2027 財年的業績指引不變，同時增加 10 億的回購預算下，有望緩解資金的近期擔憂。和上季度一樣，由於地緣摩擦、AI 影響，迪士尼所處的線下游行、影視行業目前都偏逆風。與此同時，在逆風下行業內的 “抱團行為” 也在增多，雖然行業集中度提升，但這無形中會提升龍頭之間的競爭對抗..." datetime: "2026-08-05T14:39:20.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/43218916.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43218916.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/43218916.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 逆風中再抗壓，迪士尼韌性十足 大家好，我是海豚君！ $迪士尼(DIS.US) 又一次在財報前的謹慎預期下，實際抗住了壓力。而當管理層重申 2026、2027 財年的業績指引不變，同時增加 10 億的回購預算下，有望緩解資金的近期擔憂。 **和上季度一樣，由於地緣摩擦、AI 影響，迪士尼所處的線下游行、影視行業目前都偏逆風。**與此同時，在逆風下行業內的 “抱團行為” 也在增多，雖然行業集中度提升，但這無形中會提升龍頭之間的競爭對抗。尤其是對迪士尼這種數一數二的頭部公司而言，三、四名的抱團，最終會變成一個實力大增的第三名。 因此這種預期演繹下，資金很難積極。迪士尼要走出行業的 beta 影響，則需要持續不斷的交出超預期的好成績。 但鑑於電影產品週期的階段尾聲，以及對新領導班子的信任度還沒完全建立，儘管估值不高，資金本身也需要經歷反覆磨鍊來建立新的信仰，逐步修復百年 IP 應有的價值。 **1\. 重申指引不變、提高回購：**Q3 整體表現不算差，小幅低於預期，利潤超預期。儘管宏觀波動帶來的環境壓力不少，但公司對 2026、2027 財年的利潤增長目標保持不變，同時將 2026 財年的回購額從 80 億提高到 90 億。 再加上近 30 億的分紅，全年股東回報 120 億，對應目前 1700 億美金市值，回報率達到 7%。無論是從業績 +IP 品牌本身對應的價值來看，還是股東回報情況，當前的估值都算相對偏低（隱含 27 財年對應 13x P/E，低於 15x 以上的中樞水平）。 **2\. Experience（主題公園 + 郵輪 + 消費品業務）：**其實不錯。收入超預期，經營利潤率達到 30% 以上，同比提升近 3ppt。 儘管行業環境確實有壓力（因地緣導致的油價波動，使得本土公園的國際遊客減少，本土遊客部分也受通脹影響，亞洲迪士尼受當地消費以及中日航線限制等因素增長疲軟），但迪士尼通過新園區開放、遊輪業務，對沖了影響。 體驗業務恰恰是在油價走高下，市場對迪士尼業績展望不佳的主要擔憂來源，再加上 6 月底 Comcast 在電話會上表述 6 月之後的自家奧蘭多主題公園的需求下滑、下一季度持續有壓力等信息。從奧蘭多機場客流量和全美客流量來看，短期邊際變化來看，需求確實有一些疲軟。 不過實際看迪士尼的體驗業務還可以，沒想象中那麼差。整體的本土公園客流量同比增長 3%，人均消費也增長了 4%。考慮到 Q4 本身低基數，巴黎迪士尼有冰雪奇緣世界的熱度以及需求未見轉弱的遊輪業務，因此我們認為，短期迪士尼的增長壓力可能沒有同行那麼高。 **3\. Entertainment（流媒體 + 電影 + 有線頻道）：**有喜有憂。收入增速放緩到 6%，利潤率 15%，同比提升 5ppt，但包含了一些內容支出後置的推動。 流媒體（佔娛樂整體收入的 48%）穩健增長 11%（有 Fubo TV 的增量貢獻 4%），其中訂閲收入 +15% 量價齊增，主要受益於 One Disney+ 策略。第三方數據顯示，日本地區則因為動漫、韓劇內容的增加，Disney+ 用户下載量增長較高，體現的是公司對流媒體國際市場的重視度提升。 在流媒體證明了自己的盈利能力後，資金對流媒體的關注點也重新回到了增長上。但今年開始公司不再披露用户數指標，還是對資金預期是有一些負面影響，這在行業逆風下對情緒預期也更加不利。再加上從 Nielsen 收視率份額來看，Disney+ 和 Hulu 整體看也沒有提升。因此財報前的謹慎和實際表現來看，流媒體的表現還可以。 但反過來，身處產品週期、院線期待值拉滿的電影銷售卻不盡人如意。儘管有爆片《Toy Story 5》的部分票房收入確認，但因《Star Wars: The Mandalorian and Grogu》和《Moana》上映後表現不佳而低於預期。 《The Devil Wears Prada 2》票房整體看還可以，不過 2026 財年能夠確認收入的，接下來就只剩近期剛上映的《蜘蛛俠》帶來一些分成收入了（票房院線分賬後的分潤 +IP 周邊收入）。 **4\. Sports（ESPN 有線頻道 +ESPN 流媒體）**：低基數下增長略有加速，主要受益 NBA 季後賽和 NFL。但與此同時 NBA 版權成本也較高，這次總決賽安排也相對緊湊，因此對利潤構成了壓力，Q3 經營利潤率同比下滑了 5ppt。 **5\. 重要財務指標一覽** <此處結束> **海豚「迪士尼」相關文章** **財報季（近一季）** 2026 年 5 月 6 日電話會《[迪士尼（紀要）：One Disney 戰略下，投入與提效並行](https://longbridge.cn/topics/40503266?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=45d053db-bd98-4ce7-9ba1-bf090a93a014)》 2026 年 5 月 6 日財報點評《[迪士尼：新官首秀不俗，來自百年老牌的韌性](https://longbridge.cn/topics/40476895?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=3e3e1b84-1386-4989-acc4-8a1f682155a8)》 2026 年 2 月 3 日電話會《[迪士尼（紀要）：重心在現有 IP 的持續開發](https://longbridge.cn/topics/38382478?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=aefcae1b-9778-484b-b0ea-2ebb77dda583)》 2026 年 2 月 3 日財報點評《[迪士尼：整合期波動難免，等待新成長被激活](https://longbridge.cn/topics/38361089?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=2a1b1787-988a-4c84-9a37-b27abaa4467a)》 **本文的風險披露與聲明：**[**海豚研究免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [DIS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/DIS.US.md) - [CMCSA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/CMCSA.US.md) - [FUBO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/FUBO.US.md) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**