CoreWeave 2Q26 火線速讀：又一例業績後的暴漲，此次新雲龍頭的業績表現到底如何？概括來看，從預期差角度表現並算不上很超預期——營收符合、毛利率跑輸、只有調整經營利潤是明顯超預期的。一般情況下增長弱、只有利潤強的組合市場並不會太喜歡。

不過從趨勢上看，公司的業績走勢和執行上是全面向好的，營收增加繼續加速，毛利率和利潤率都在提升，此前因算力上線速度偏慢的問題也在本季出現了反轉。

指引的情況類似，從預期差角度，對 3Q 業績的營收和利潤指引，並沒有明顯超出預期，利潤還略低於預期。不過按全年指引隱含的 4Q 業績情況，則是全面比預期好些。與此同時，按指引看在之後的 3Q 和 4Q 內，營收增速和利潤率都會繼續提升。

到 4Q 時，營收增速將超過 190%，利潤率也將達到 14% 以上。海豚君認為，相比本次的業績，持續向上的業績前景展望才是被市場喜歡之處。

具體來看：

1、整體業績表現：本季總營收約 25.8 億，同增 112%，增速基本和上季一致，且貼合市場預期。按我們計算的 “真實” 毛利率大約為 7.3%，相比上季的 4.3% 確實在進一步改善，但並未跑贏市場預期的 8%。所幸因其他費用支出較低，調整後經營利潤為 1.3 億，高於預期的 0.7 億，利潤率也達到 5% vs. 上季的 1%，新雲們的利潤率已在觸底回升。

2、截止本季，公司的未履約合同額為 1040 億，環比上季小幅增加了 46 億，和市場預期一致，同樣算不上驚喜。

3、比較亮眼的是，本季新增上線算力達 500MW，相比上季的 150MW 翻了多倍，體現出公司建設的效率顯著提升，累計上線算力 1.5GW，明顯跑贏市場預期的 1.25GW。

4、對應着快速增長的算力和營收，投入同樣是高舉高打。本季 Capex 為 94 億再創歷史新高，明顯超出市場預期的 80 億。按指引下季度 Capex 最高可達 135 億，繼續大幅度走高。同時，公司的淨負債也再增長 66 億，利息支出同比增長 140%，好在利息支出佔收入的比重已穩定在 25% 左右，並未繼續上漲。

5、按指引中值，公司對下季收入的指引為 35.3 億，增速為 158%，絕對額和增速都較本季度進一步明顯加速。下季度調整後利潤 2.3 億，利潤率 6.5%，雖然跑輸市場預期的 2.6 億，但隱含的利潤率還是較本季繼續走高。$Coreweave(CRWV.US)