茅台 2Q26 火線速讀：二季度茅台的業績並不好，收入和利潤雙雙轉負，均低於市場預期，海豚君推測核心拖累在於年初非標產品的集體大幅降價，可以理解為茅台在為渠道改革"付賬單"。

分產品看，茅台酒實現營收 317 億元、同比微降 1%（市場一致預期給的是 +15%，明顯脱離實際），在飛天出廠價年內累計已上調 17% 的背景下收入還是微降，説明二季度茅台酒的銷量的降幅蓋過了提價。系列酒實現營收 51 億元、同比下滑 25%，從經銷商的數據（上半年淨減 46 家，核心在於系列酒經銷商的下滑）——説明系列酒仍在出清。

分渠道看，直銷渠道實現營收 225 億元、同比大增 33.6%，其中 i 茅台單季實現營收 187 億元，佔公司總營收的近一半、佔直銷渠道的比列進一步拉昇到 83%，一個上線不到三年的自營 App，在半年裏做到公司四成以上的酒類收入，還是非常超預期的，代價就是短期批發渠道的塌縮（同比下滑 35%）

二季度茅台毛利率同比下滑 1.2% 達到 89.5%，雖然高毛利的直銷渠道佔比在提升，但公司毛利率仍在下滑説明產品內部噸價與結構的惡化程度改過蓋過了渠道升級帶來的收益，費用投放上較去年同期保持平穩，最終茅台實現歸母淨利潤 172 億元，同比下滑 6%。$貴州茅台(600519.SH)