--- title: "7 月社零點評：回暖 “曇花一現”？下半年還能轉好嗎？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/43432934.md" description: "今天（17 日）最新公佈的 7 月社零看起來又不太樂觀，在上月增速出現初步回暖跡象後，本月增速又再度掉頭向下，讓海豚君對下半年消費能否回暖的信心有所下降。所幸線上零售的韌性依然相對更高。即便在大逆風下，線上零售的滲透率依然在緩步提升。因而線上實物零售的增速仍在 3% 以上，遠超整體社零的 0.6%。海豚君對 2 季度是今年電商增速最低點的判斷依然不變，但對 3 季度邊際回暖力度的預期有些下降。結合去年的預期..." datetime: "2026-08-17T11:08:18.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/43432934.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43432934.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/43432934.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 7 月社零點評：回暖 “曇花一現”？下半年還能轉好嗎？ 今天（17 日）最新公佈的**7 月社零看起來又不太樂觀**，在上月增速出現初步回暖跡象後，本月增速又再度掉頭向下，讓海豚君對下半年消費能否回暖的信心有所下降。 所幸**線上零售的韌性依然相對更高**。即便在大逆風下，線上零售的滲透率依然在緩步提升。因而線上實物零售的增速仍在 3% 以上，遠超整體社零的 0.6%。 海豚君**對 2 季度是今年電商增速最低點的判斷依然不變，但對 3 季度邊際回暖力度的預期有些下降**。結合去年的預期，可能**更明顯的反彈要推遲到 4 季度才會到來。** 分品類角度看，此前我們對消費走弱正從結構性向全面性演變的預期也不幸言中。7 月份受國補直接影響的家電和通訊產品增速繼續明顯改善，但除此之外的其他必選品、可選品增速則都在全面下滑。 **1、社零增速掉頭再向下** 據統計局披露，**7 月國內社零總額同比增長 0.6%，在 6 月增速有一定回暖後，本月又再度轉弱。**一定程度上**打擊了海豚君對下半年消費會觸底回暖的信心。** 分消費類型看，**7 月整體社零增速的下滑，主要拖累還是商品消費，本月增速為 0.9% vs. 上季的 0.9%。**相比之下，**餐飲消費在低位企穩，本月增長 1.4%**，環比略微提速。海豚君猜測，進入暑期旺季後，餐飲、酒旅等偏服務型消費，可能得到了 “帶娃消費” 的支撐。 **2、線上銷售同樣走弱，但更具韌性** 伴隨着整體社零、尤其是商品消費的走弱，**本月線上實物商品銷售增速也有所下滑，從上月的 3.9% 到本月的 3.3%。** 從這兩個月增速變化來看，**6 月的增速反彈應當多少仍是得到了 618 大促季的推動**。促銷季後，購物需求自然略有回落。不過從環比跌幅並不大來看，景氣度也並沒有 “斷崖式” 的下降。結合歷史基數來看，**3 季度內線上零售增長應當仍會面臨一定壓力，但比 2 季要好還是大概率事件。** 另外，從本月的**線上零售滲透率仍同比小幅走高**（約 0.2pct），且同比**增幅比 6 月時還稍高，**可見**線上相對整體社零的景氣度其實是略有提升的。**即線上消費的壓力要比線下和整體要輕一點。 （注：26 年後**統計局對線上零售的總口徑做了一定變更**，**此前的 “網上零售額” 變更為 “網上商品&服務零售額”，大幅擴大了對網上服務型零售的統計範圍。**不過，**對網上實物商品零售的統計口徑基本不變**，和歷史數據可比） **3、消費疲軟確認從結構性擴散為普遍性？** 由上文可見，導致消費較弱的最大的拖累之一，仍是汽車銷售、本季同比下降近 17%，剔除汽車後社零增速為 2.5%。 另一個**重要的現象是**，此前受國補退坡影響明顯的**電子、電器類產品的銷售增速已有明顯的觸底反彈，**而**其他商品，無論是可選或比選，的增速則開始明顯走低**。如同海豚君此前已點出的趨勢，**消費的疲軟正從因國補退坡導致的結構性變化，演變為全面性的走弱。** 具體來看，規模以上家電銷售的同比跌幅已大幅收窄至不到-2%，至於通訊產品的銷售則進一步大幅加速，本月已超 20%。但根據 IDC 等信源的披露，目前國內手機銷售出貨量是同比走低的，因此是內存等大幅漲價推動手機售價也大幅上調的影響。 <全文結束> 本文的風險披露與聲明：[海豚研究免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**