華住 2Q26 火線速讀：整體來説，二季度華住交出了一份總量相當亮眼的成績單，收入超預期、指引全線上調、還官宣了 25 億美元的新一輪三年股東回報計劃，但美中不足的地方在於成熟門店的同店 RevPAR 三個季度以來首次轉負，海外業務也由增轉降。

1）營收超預期，指引全線上調。二季度華住集團總營收 71 億元，同比增長 10.8%（市場預期 +5.5%），環比一季度明顯提速。

其中加盟業務受益於門店房量的持續增加，同比大增 25.2% 達到 36 億元，是過去四個季度以來最快增速，為收入超預期的核心引擎。

直營業務收入約 32 億元，同比下降 4.9%，主要是公司持續關閉老舊租賃門店疊加海外租賃酒店收入下滑。

基於上半年的表現，公司將全年收入增長指引從 2%-6% 上調至 4%-8%，加盟收入指引從 12%-16% 上調至 16%-20%。

2）RevPAR 增速放緩，同店已經轉負。底層經營數據上，華住中國 RevPAR 同比增長 1.3% 達到 238 元/晚。

拆分來看，ADR 同比增長 2.8% 達到 298 元，結構性溢價仍是核心驅動，OCC 為 79.8%，同比下滑 1.2pct。

更值得注意的是，在營滿 18 個月的成熟門店同店 RevPAR 同比下降 3.0%，其中同店 ADR 基本持平、OCC 大幅下滑 2.4pct，説明存量門店入住率的走弱是普遍性的，海豚君推測主要是暑期前行業需求整體降温疊加新店對存量的分流。

此外，海外（HWI）RevPAR 同比下降 3.8%，推測主要受中東局勢和東南亞新市場爬坡早期的低價拖累。

3）開店節奏略有放緩，但儲備充足。開店數量上看，二季度淨新增 324 家門店（其中開店 501 家，關店 177 家），略低於一季度的 357 家，上半年累計淨增約 681 家，對應全年 2,200-2,300 家的開店指引下半年需要一定提速，但待開業儲備酒店達 3,089 家，且儲備結構繼續向中高端傾斜，公司也明確重申全年開店指引不變。

4）盈利端全面兑現，輕資產紅利繼續釋放。由於加盟業務佔比進一步提升（上半年佔比 50.3%，同比 +4.9pct），毛利率同比提升 1.8pct 達到 43.4%，費用投入基本保持不變，最終經營利潤率同比提升 3.3pct 達到 31.1%，經調整 EBITDA 達到 27.3 億元，同比增長 20%。更多信息，歡迎關注海豚君後續點評及紀要內容。 $華住酒店(HTHT.US)$華住集團-S(01179.HK)