阿里巴巴 1QF27 火線速讀：由於不久前公司剛和市場溝通過對本次業績的指引，因此實際表現大體都在預料之中，沒有明顯預料外的驚喜或驚嚇。

拋開預期差，從趨勢上看，本季泛零售板塊增長觸底，利潤修復（因外賣減虧），而 AI & 雲業務高歌猛進，增速和利潤率雙走高，算是具有拐點意義的一季。

具體來看：

1）本季阿里又對披露結構進行了大改，此處先簡要介紹下新的結構和有哪些變化：

a. 首先國際電商、國內電商，以及盒馬，合併為新的阿里電商板塊。細節上，CMR 基本無變化，直營業務併入了對應的菜鳥國內供應鏈業務，即時零售業務包括原淘寶閃購、盒馬、以及貓超的小時達業務。國際電商即此前的國際零售、變化不大。全球批發則是合併了原國內和國外批發業務；

b. AI 雲和算力板塊，是阿里雲板塊和原屬其他板塊內的平頭哥芯片業務合併而成，由於目前平頭哥的絕大部分收入本就來自阿里雲，因此合併後對營收影響很小，目前對利潤也沒有多大影響;

c. 新的 AI 實驗室和應用板塊，則包括 AI 模型研發部門，千問 C 端事業部和千問辦公事業部，此前都屬於其他業務板塊，此次單獨拆分後能更直觀的看到公司在 AI 模型和應用上的營收和投入；

d. 至於其他業務板塊，本次一共被拿走了菜鳥國內供應鏈業務、盒馬、平頭哥、以及 AI 實驗室和應用板塊所屬的業務。

2）整體業績上，阿里總收入約 2690 億，同比增長 8.6%，主要歸功於剔除剝離銀泰和高鑫的影響已過以及雲業務的拉動，整體增速開始回暖，基本符合預期。整體調整後 EBITDA 為 273 億，同比跌幅從上季度的 84%，大幅收窄到不到 30%，略好於預期。高額投入近乎吃光集團所有利潤的階段已基本過去。

3）核心指標——CMR 本季同比下滑 7.5%，和頭部大行預期的-8% 大體一致。剔除把補貼確認為收入減項的影響後，真實可比增速約 +1%。雖然環比降速明顯，不過社零數據早有預示，仍能維持正增長已還算不錯。問題更多在於後續幾個季度增速能有多大程度的修復。

4）由於閃購業務繼續減虧，據市場的普遍預期、虧損在 100 億上下，環比下滑約 40%。而對遠場電商業務的利潤則預期大體平穩（或略有下滑）。雖然本季併入了國際電商板，好在國際電商本就在盈虧邊緣波動，對整體利潤的影響不會大。因而，新的電商板塊此次整體利潤為 397 億，同比跌幅已收窄到不足 1%，基本可以宣佈止跌。

5）核心亮點在本季雲業務表現出色，營收增速和利潤率雙雙走高。雖然此次也變化了口徑，但對財報數據影響不大，實際表現和預期基本一致。具體來看，雲算力板塊營收增長 45%，相比上季的 38% 顯著加速。利潤率也正式站上雙位數、接近 12%，比市場預期的約 10%~11% 稍高，算是一個小驚喜。

6）和騰訊的情況類似，阿里本季度的 Capex 同樣爆炸性地拉昇到 677 億，比上個歷史峯值再高出 75%，遠超市場預期的 360 億。不過阿里披露的 Capex 本就是現金流口徑、天然包含預付款，相比騰訊全口徑下超千億的支出還是少些。

預示了後續阿里雲的增長大概率會再度明顯提速。但作為代價，在經營現金流小幅增長約 11% 的情況下，自由現金流已深度水下到近-450 億，壓力着實不小。

7）另外本季新拆出的 AI 模型和應用部門，營收約 33 億，同增約 16%，從收入體量和增速兩個角度能看到離 “成功” 還有很大距離。而虧損則是高達 139 億，和市場預期基本一致。即除了一季度有千問 App 補貼了約 30~40 億的影響之外，本季在 AI 模型和應用上的虧損和上季是基本相當的。$阿里巴巴(BABA.US) $阿里巴巴-W(09988.HK)