--- title: "零跑汽車（紀要）：全年淨利指引從 50 億砍到 30 億" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/43565851.md" description: "上半年營收 381.1 億元、同比增 57.2%，交付 35.6 萬輛、7 月首破 10 萬輛，但原材料漲價迫使全年淨利指引從年初的 50 億元下調至約 30 億元、全年毛利率指引僅 13%–14%，同時公司把增長重心押向海外——今年海外銷量看 20 萬輛，明年目標 35–40 萬輛。" datetime: "2026-08-24T12:56:52.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/43565851.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43565851.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/43565851.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 零跑汽車（紀要）：全年淨利指引從 50 億砍到 30 億 **以下為海豚君整理的 零跑汽車 FY26H1 的財報電話會紀要：** **一、財報核心信息回顧** 1\. **全年淨利指引由 50 億元下調至約 30 億元。** 年初設定的全年淨利指引為 50 億元，管理層稱按當前狀況 50 億元"極具挑戰"，主因是原材料價格上行擠壓毛利率。現指引全年淨利約 30 億元。 2\. **全年毛利率指引 13%–14%，其中整車銷售毛利率 10%–11%。** 上半年毛利率 11.7%，同比下降 2.4 個百分點（2025 年同期 14.1%）；Q2 毛利率 12.6%，同比提升 3.2 個百分點。 管理層稱下半年毛利率會高於上半年，但即便恢復到去年同期水平也不能算好的毛利率，且這一目標需要付出很大努力。 3\. **碳積分收入上半年 8–9 億元、Q2 約 5 億元；研發服務上半年貢獻不顯著。** 碳積分在歐洲市場進展良好，但售價較上年下滑（Q1 已提示），因此收入增速慢於銷量的絕對比例。 研發服務方面，與一汽、Stellantis 的合作在延續，管理層稱很快會有公告；上半年"有一些收入但不顯著"，正式落地後再披露。 4\. 上半年關鍵財務指標 a. 總量：營收 381.1 億元，同比 +57.2%；歸母淨利 2.1 億元；調整後淨利 2.7 億元。 b. 現金：期末現金及等價物 385.9 億元；經營性現金流 2.7 億元（去年同期 28.6 億元），自由現金流 1.4 億元（去年同期 8.6 億元）。 c. 投資收益：上半年為虧損，管理層歸因於匯率波動拖累合資公司盈利，預計下半年可抵消，零跑國際全年盈利不受影響。 **二、財報電話會詳細內容** **2.1 高管陳述核心信息** 1\. 銷量與市場地位 a. 上半年交付 35.6 萬輛，同比 +60.8%，居中國新勢力第一；7 月銷量首次突破 10 萬輛、同比 +102%，為唯一月交付破 10 萬的新勢力。 b. 全球新能源品牌銷量排名第四；上半年國內新能源市場份額升至 5.71%（Q1 末為 4.22%），上半年線索轉化率 4.3%。 2\. 產品矩陣：A/B/C/D 四大系列全部落地 a. A 系列：A10 於 3 月上市，把激光雷達與高階智駕下探至 10 萬元內，8 月 7 日達成第 10 萬台生產，5–7 月連續三個月居國內 SUV 銷冠；8 月 A05 上市，起售價 6.39 萬元。 b. B 系列：7 月 16 日推出 B 平台升級車型 B10、B01，採用 800V 平台、零重力座椅與大中控，10 萬元內價位提供 20 萬元級體驗。 c. C 系列：6 月 16 日 C10/C11/C16 改款上市，覆蓋 12–18 萬元，6 月三款合計銷量超 3 萬輛；C11 自 2021 年上市累計超 35 萬輛，C 系列累計用户超 85 萬。 d. D 系列：D19 於 4 月 16 日上市，連續兩月居大型 SUV 銷冠，增程版搭載 80.3kWh 電池、純電版 111kWh（寧德時代電芯）；6 月 26 日 D99 上市，定位旗艦 MPV，均價超 30 萬元。 e. 轎車：Lafa 於 4 月上市，主打運動化與年輕用户，價格帶 10–15 萬元；該系列自 2025 年底推出以來累計銷量超 4 萬輛。 3\. 技術與智駕 a. Leap 4.0 架構首搭 D19，基於高通 8797 芯片，支持單/雙芯片配置，可按場景調度 GPU/CPU/NPU，座艙與智駕數據打通、響應進入毫秒級。 b. 智駕方案已覆蓋 A/B/C/D 全系。 4\. 國內渠道與服務 a. 截至 6 月 30 日覆蓋 298 個城市（城市覆蓋率 87.4%），銷售門店 1,064 家、服務門店 562 家，較 2025 年分別淨增 258 家與 101 家。 b. 新推多功能門店（展示、試駕、交付、售後一體），上海與深圳旗艦店已運營；上半年服務 NPS 達 57.8%。 5\. 海外與本地化 a. 上半年出口 9.63 萬輛、同比 +72%，已超 2024 年全年出口總量；7 月出口超 1.7 萬輛，1–7 月累計出口超 11.3 萬輛，全年出口可超 15 萬輛。 b. 意大利純電市場份額超 25%；6 月成為德國市場中國新能源品牌第一，英國市場排名第三。 c. 截至 6 月末進入歐洲、南美、非洲等 45 個國家，門店超 1,000 家（歐洲超 900、亞太 50、南美超 30）；Q2 進入墨西哥。 d. 本地化：馬來西亞組裝廠已實現 C10 的 SOP，B10 將於 Q3 量產上市；與 Stellantis 合作的西班牙工廠已落地；2027 年計劃在 Stellantis 巴西工廠本地組裝 B10，投產時間指向 2027 年下半年。 6\. ESG 與數字化：連續三年獲 MSCI 評級，EcoVadis 評級由銅牌升至銀牌、排名從前 35% 進入前 15%；自研 AI 產品升級至 2.0，已滲透研發、供應鏈、營銷與客服環節。 **2.2 Q&A 問答** **Q：能否拆分 Q2 碳積分與研發服務的收入貢獻？** A：**上半年碳積分收入 8–9 億元，Q2 約 5 億元；研發服務上半年收入不顯著。** 碳積分銷售在歐洲市場進展順利，但售價較上年下滑（Q1 已提示這一點），因此碳積分收入的增速慢於銷量增長的絕對比例。 研發服務方面，與一汽、Stellantis 的研發服務合作在延續，管理層稱很快會有相關公告。 **Q：上半年研發服務究竟有無收入貢獻？** A：**有一些，但不顯著，業務正式落地後再公告。** 管理層未給出具體金額與確認口徑。 **Q：下半年成本端是否有變化，全年盈利指引是否更新？** A：**全年淨利指引由 50 億元下調至約 30 億元，毛利率指引 13%–14%。** 管理層稱年初設定的 50 億元淨利指引按當前狀況"極具挑戰"，下調主因是"眾所周知"的原材料價格上行，直接影響了毛利率水平。 管理層按當前狀況給出的口徑是：全年淨利約 30 億元，全年毛利率落在 13%–14% 區間。 **Q：整車銷售業務的毛利率是多少？** A：**整車銷售毛利率約 10%–11%。** 這一口徑低於 13%–14% 的整體毛利率指引，差額來自碳積分、研發服務等非整車收入。 **Q：與 Stellantis 在電動車型上的技術合作，零跑如何受益？是否可能延伸到增程或第二款車型？** A：**迴避了具體受益方式與新車型問題，僅稱近期將公告新的合作。** 管理層稱合作基礎是零跑非常成熟的零部件供應能力，希望把零跑的這一優勢輸出給合作伙伴，這既是合作方向也是零跑的受益點。 更多信息要等合作正式公告後才能分享。 **Q：歐盟對本地化採購有新要求，零跑能否使用 Stellantis 的供應鏈？** A：**可以借力但不會完全依賴，選供應商的標準仍是更優質量與更優成本。** Stellantis 集團現有供應鏈是零跑很重要的資源，在選擇供應商時 Stellantis 會為零跑、零跑國際提供支持。 但零跑不會完全依賴 Stellantis 的本地供應鏈——以零跑國際自身的本地供應鏈為基礎，工作效率與成本控制會更高效。 **Q：今年及明年的海外銷量目標是多少，區域如何拆分？** A：**今年海外銷量預計達 20 萬輛，明年目標 35–40 萬輛、力爭 40 萬輛。** 今年原定海外目標為 12–15 萬輛，目前看 15 萬輛可以完成，實際預計能做到 20 萬輛。 管理層稱對明年海外銷量很有信心，整體目標 35–40 萬輛，與 Stellantis 一起希望完成 40 萬輛。 區域分佈與今年不會有太大變化：主力市場是歐洲，南美將成為海外銷量的重要組成部分，另有亞太與澳洲市場。 **Q：明年歐洲（西班牙）與拉美的規劃產能是多少？** A：**未給出具體產能數字，僅表示借用合作伙伴產能、產能不構成瓶頸。** 歐洲與南美目前使用合作伙伴的生產能力，與 Stellantis 集團已充分溝通，對方非常支持，正盡全力滿足零跑的產能需求。 管理層強調 Stellantis 在歐洲、南美有充足產能，因此產能反而是零跑的優勢，不存在擔憂。 **Q：Stellantis 稱前三年不以盈利為主要目標，零跑國際實際的單車利潤率如何？** A：**前三年零跑國際整體毛利率會保持很低，當前首要目標是海外銷量而非盈利。** 零跑國際是合資公司，零跑持股 49%、對方 51%；零跑側的毛利率口徑是賣給零跑國際之前的價格。 三年很快過去，雙方將重新坐下來討論零跑國際的運營安排。零跑國際去年已實現盈利，今年經營情況也很好、增長很快。 管理層稱當前仍處高速成長期，需要在海外搶佔更多份額，雖然重視盈利，但銷量是當下第一優先。 **Q：零跑智駕投入不大卻效果很好，秘訣是什麼？** A：**智駕早期只鋪基礎，看清大模型方向後才於去年下半年加大投入。** 智駕投入並非近期才開始——公司成立初期就把智能化列為重要技術方向，但早期以打基礎為主，不急於為產出做大額投入。 管理層稱智駕技術路線從高精地圖演進到無圖變化很大，公司一直沒有匆忙決策，直到看清物理模型、大模型技術是未來方向，才在去年下半年從預算和人才兩方面加碼。去年已上市搭載自研方案的車型並積累了大量數據，這才有了 9 月的新方案。 結論是：方向看準之後再集中投入，能在較短時間內以更可控的投入拿到結果。 **Q：智駕路線是聚焦 L2+/L3 的成本控制，還是向 L4 靠攏？** A：**兩條路都有規劃，L2+、L3、L4 的軟硬件均在佈局。** 硬件不僅包括智駕硬件，也包括底盤等環節，管理層稱在這些技術方向上都有完整規劃，但未給出各檔位的時間表與成本目標。 **Q：明年 35–40 萬輛海外目標中本地生產佔多少？西班牙工廠是否仍在 10 月投產？** A：**明年本地生產僅 B10 約 5 萬輛，佔比很小；西班牙工廠 10 月開業。** 10 月朱江明將與 Stellantis 高層共同出席西班牙工廠開業典禮，計劃推進順利。 明年本地化生產車型只有 B10，因此在 35–40 萬輛中的佔比很小，預計 B10 明年約 5 萬輛。隨着公司發展，本地生產車型會繼續增加。 **Q：本地化生產後單車淨利改善幅度有多大？** A：**毛利率會比當前改善，但改善幅度不如市場預期那麼大。** 本地化確有關税優勢，但本地採購的零部件比國內更貴，兩者相抵後毛利率改善有限。 管理層補充，隨着關税政策繼續變化，本地化的收益會更明顯，因此本地化的淨利改善不會立刻顯現，但最終會發生。歐洲、南美及其他市場的本地化對零跑是非常重要的戰略方向。 **Q：9 月發佈會除智駕外還會有什麼內容？** A：**定檔 9 月 16 日，智駕、電池、電機均有新技術發佈，細節暫不披露。** 除全新智駕方案外還有其他新技術亮相，並會有行業專家參與；新智駕方案同步覆蓋 A 到 D 系列。 管理層稱現在不便過多披露，邀請與會者到浙江湖州參加發佈會現場（陳述環節另處提到杭州）。 **Q：子公司經營範圍新增機器人業務，機器人業務有何前景？** A：**已有相關規劃，很快會有官方公告，但稱子公司增列經營範圍是常見做法。** 管理層確認看到了近期新聞，稱子公司新增經營範圍本身是很普遍的操作。 同時表示，具備自研能力的新能源車企在具身智能、人形機器人業務上具有獨特優勢，公司在這方面確實已有規劃，近期就會有機器人相關業務的正式公告。 **Q：為什麼下半年毛利率會高於上半年？** A：**主要靠近月銷量放量帶來的規模效應，加上原材料價格趨穩。** 一是近幾個月銷量增長很快，帶來規模效應，原材料成本與製造成本都會改善。 二是原材料漲價壓力上半年已趨於穩定，大宗商品價格企穩，碳酸鋰價格會更平穩。疊加規模效應與生產成本優化，毛利率將改善。 管理層同時提示：即便恢復到去年同期水平也不能算是很好的毛利率，而且這個目標本身就需要付出很大努力。 **Q：C 系列改款、A05 上市後，A/B/C/D 各系列的月銷結構如何？** A：**B、C 系列同比小幅增長，D 系列強勁，A 系列兩款合計月銷超 3 萬輛。** B 系列與 C 系列銷量同比去年為小幅增長。 D 系列自 D19、D99 上市後銷量非常強勁。A 系列 A10 與 A05 的產品上市已全部完成，兩款合計月銷量將超過 3 萬輛，這大致就是當前的銷量結構。 **Q：2027 年的新車規劃如何？** A：**2027 年全新車型多於 2026 年，D、C、B 系列均有新車。** 管理層稱明年仍是新車大年；今年在 A05 之後主要新車發佈已經完成，後續可能只有小改款。 2027 年 D 系列會有新車，C 系列既有新車也有現款升級，B 系列同樣有新車。 管理層稱內部產品準備不是大挑戰，當前的重點是安排好新車與現款改款的發佈節奏。 **Q：西班牙工廠產能與第二工廠進度如何？歐洲純電/插混政策變化下的出口風險敞口有多大？** A：**重申產能無憂、正在篩選最合適的工廠，但未回答歐洲政策變化的風險敞口。** 管理層稱有本地合作伙伴、雙方在產能上都很謹慎，歐洲與南美有充足產能保障本地化戰略落地。 工廠選擇會綜合考慮對方能給的產能、工廠位置與供應鏈條件，以找到最合適的廠址。有 Stellantis 這樣的本地夥伴是很大優勢，可以更低成本實施本地化，選擇也更多。 **Q：上半年投資收益為何出現虧損？** A：**主因是匯率波動拖累合資公司盈利，預計下半年可被抵消。** 管理層稱關鍵原因是外匯因素影響了合資公司的盈利表現。 預計這一影響會在下半年被抵消，零跑國際的全年盈利水平不會受影響。 **Q：出口運力瓶頸是否仍然存在？海外渠道有何擴張計劃？** A：**運力較 3–4 月已改善，可保障今年 20 萬輛海外銷量。** 中國新能源車出口帶動滾裝船需求劇增，上半年運力供給緊張；公司已與主要船運公司及 Stellantis 全球戰略伙伴洽談合作。 渠道方面，海外門店已超 1,000 家，多數在歐洲，將繼續拓展東歐與北歐。 南美是另一重點：上月已正式進入阿根廷市場，將在巴西、阿根廷、烏拉圭展開銷售，南美市場會快速擴張，亞太渠道也在持續擴張。 管理層稱歐洲、亞太與 Stellantis 合作，南美 Stellantis 的渠道網絡非常完善、市場份額排名第一且遠超第二，借力這一優勢將為銷量增長鋪路。 <正文結束> **本文的風險披露與聲明：**[**海豚研究免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [300750.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/300750.CN.md) - [09863.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09863.HK.md) - [STLA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/STLA.US.md) - [QCOM.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/QCOM.US.md) - [000800.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/000800.CN.md) - [03750.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/03750.HK.md) - [HCCD.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HCCD.SG.md) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**