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title: "古茗：補貼退坡，咖啡接力，“茶飲界 Costco“依然能打！"
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description: "古茗上半年的表現還是很不錯的，在外賣補貼大幅退坡的情況下守住杯量的情況下，核心經營利潤率也創了新高。"
datetime: "2026-08-26T16:12:21.000Z"
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author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)"
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# 古茗：補貼退坡，咖啡接力，“茶飲界 Costco“依然能打！

北京時間 8 月 26 日晚間，古茗（1364.HK）發佈了 2026 年 H1 業績，整體看上去，古茗上半年的表現還是很不錯的，在外賣補貼大幅退坡的情況下守住杯量的情況下，核心經營利潤率也創了新高。

**具體要點如下：**

**1、高基數下整體業績環比增速有所放緩，但仍然表現不俗。**上半年古茗實現總營收 74.7 億元，同比增長 32%，**增長几乎全部來自門店端，單店指標在去年同期外賣補貼的高基數下，基本保持持平**，增長質量還是比較高的。

**2、公司收緊了新加盟商的准入，開店明顯降速。**上半年古茗開業 1,318 家、關閉 521 家，淨增 797 家、同比下滑 37%**。從加盟商結構來看，新增加盟商同比下滑 40%，而退出的加盟商基本持平，由此倒算，老加盟商開店佔新開店的比例從 14.8% 飆升到 39%，**這一點和公司的解釋也能對應——開店速度放緩是因為 “優先升級為第六代門店、並對新門店採取更嚴格的選址標準”。

**3、補貼退坡下，杯量依然保持堅挺。**從門店經營數據上看，公司單店日均售出杯數 440 杯，和去年同期基本持平，杯單價同比提升 3.1% 達到 17.8 元，相當於古茗通過**咖啡＋早餐的增量剛好抵掉了外賣退坡的減量。**

**4、經營槓桿釋放，盈利能力提升。**毛利率上，由於古茗對加盟商銷售的原材料讓利收斂，再疊加公司供應鏈提效降本，毛利率提升 1.9pct 達到 33.4%，符合公司此前的指引，此外，三項費用率全線下降，最終**核心經營利潤率創新高，達到 27%。**

**5、財務信息概覽：**

**海豚君整體觀點：**

**整體來説，海豚君認為這份財報證明了古茗完成了一次增長引擎的換擋——從 “外賣補貼＋跑馬圈地” 到 “擴品類＋存量加密”，而且換擋期間單店沒有失速。**過去一年古茗的高增長很大程度上一個靠平台補貼，另一個是靠每半年一兩千家的招商開店。**今年上半年這兩台引擎同時放緩（補貼退坡、開店砍到不足去年的三分之二）的情況下收入還在三成以上的增長、説明古茗的第二增長曲線——咖啡 + 早餐做的還是非常成功的。**

另外，市場前段時間把古茗下調開店指引解讀成 “成長故事結束了” 引發暴跌，海豚君認為顯然不妥，放到行業裏看：**上半年 112 家連鎖茶飲品牌裏有 62% 的門店數在收縮或停滯，在一個正在洗牌的行業裏，其實 “能選擇少開店” 本身就是一種能力，因為大部分品牌是想開而開不了。在行業洗牌期，古茗階段性放緩開店速度，提升門店質量，保住加盟商的賺錢能力本身就比較符合古茗一如既往的作風。**

估值上，按照古茗當前的經營節奏，按照全年 31 億左右的淨利潤（假設下半年和上半年貢獻的業績基本持平），經過近期的修復後對應 17x 左右，**和海豚君測算的未來三年 18% 以上的業績增速相比不算高**，**再加上古茗的中長期成長邏輯也沒有發生實質性改變，中性假設按照修復到 18x 也有 8%-10% 左右的空間。**

**以下為財報詳細解讀：**

**一、整體表現：整體增速雖然環比下滑，但依然增長質量較高**

上半年古茗實現總營收 74.7 億元，同比增長 32%，**增長几乎全部來自門店端，單店指標在去年同期外賣補貼的高基數下，基本保持持平**，增長質量還是比較高的。

**二、開店：淨增 797 家，主動放緩了開店速度**

公司對開店放緩給的解釋是三條：日益注重門店質量、優先將現有門店升級為第六代門店、對新門店採取更嚴格的選址標準。

唯一的瑕疵在閉店端：海豚君測算閉店率從 3.1% 升到 3.84%，海豚君傾向理解為行業洗牌期的正常出清，但需要再觀察一到兩個季度。

結構上，二線及以下城市門店佔比 82%（去年 81%），鄉鎮門店佔比從 43% 提升到 45%，一線城市只有 459 家、佔 3%——**古茗仍然沒把資源投向一線，與管理層 “一線外賣佔比高、人力租金高但價格賣不上去、加盟商利潤率偏低” 的判斷一致。**

**三、“賣鏟子” 業務佔比有所提升**

拆分營收結構看，銷售商品及設備收入 59.7 億元、同比增長 32.8%，佔總收入的比列提升了 0.5pct 達到 79.9%；**這和毛利率同時提升也並不矛盾，反而正是古茗模式的核心：降本幅度大於讓利幅度，加盟商進貨成本在降、公司毛利率在升，雙方都受益。**支撐這件事的是基礎設施——截至 6 月末運營 24 個倉庫、總建築面積約 27.7 萬平方米、冷庫庫容超 8.2 萬立方米，約 73% 門店位於距某一倉庫 150 公里內，約 99% 門店可兩日一配冷鏈配送，而倉到店配送成本不到 GMV 總額的 1%。

**四、高基數下單店杯量沒有崩**

GMV 總額 197.5 億元、同比增長 40.1%，售出總杯數 11.1 億杯、+35.9%

**在去年補貼的高基數上杯量守住 440 杯，一方面説明補貼期 “入坑” 的用户確實沉澱下來一部分。公司的解釋也印證了海豚君的判斷：穩定源於 “豐富咖啡飲品種類及拓展至早餐場景，部分被外賣平台補貼減少所抵銷。**

另外杯單價能在外賣佔比下降（含配送費成分減少）的背景下還漲 3.1%，**海豚君認為主要來自產品結構（咖啡、早餐烘焙、大規格）以及對外賣端的主動提價——管理層此前披露過外賣單價被主動定得比堂食高 3 到 4 元。**

**五、經營槓桿釋放，盈利能力提升**

毛利率上，由於古茗對加盟商銷售的原材料讓利收斂，再疊加公司供應鏈提效降本，毛利率提升 1.9pct 達到 33.4%，符合公司此前的指引，此外，三項費用率全線下降，最終**核心經營利潤率創新高，達到 27%。**

**長橋海豚研究「古茗」歷史文章：**

**深度**

2025 年 7 月 4 日：《[古茗：慢就是快！茶飲界也有 “Costco”？》](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/31493827?channel=t31493827&invite-code=7XHHT4&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN)

2025 年 7 月 8 日：《[**古茗：進可攻，退可守，“茶飲界 Costco” 能笑到最後麼？**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/31572004?channel=t31572004&invite-code=7XHHT4&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN) **》**

**點評**

2026 年 3 月 26 日《[**古茗：補貼退坡，“茶飲界 Costco” 依然穩健！**](https://longbridge.cn/zh-CN/dolphin/post/39543794?channel=SH000001&invite-code=UIFH4YD0&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=e4e526b4-5249-4d5c-9c66-167d2c8ad60f)**》**

2025 年 8 月 27 日《[**古茗：左手外賣，右手咖啡，“茶飲界 costco” 又笑了？**](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/33382490?channel=SH000001&invite-code=7XHHT4&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=b671ab96-70ef-4c99-94ba-7c2f8f6ce496)**》**

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