--- title: "英偉達：下年再飆 70%，算力央行印鈔機開到冒煙！" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/43616092.md" description: "英偉達 (NVDA.O) 北京時間 2026 年 8 月 27 日凌晨，美股盤後發佈 2027 財年第二季度財報（截至 2026 年 7 月），具體內容如下：1.數據中心：$英偉達(NVDA.US) 本季度收入 890 億美元，環比增量為 138 億美元，好於市場預期（860 億）。增長主要是由 Blackwell 系列出貨的帶動。Rubin 系列從 Q3 開始出貨，逐步取代 Blackwell，實現產品迭代升級..." datetime: "2026-08-27T01:48:22.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/43616092.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43616092.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/43616092.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 英偉達：下年再飆 70%，算力央行印鈔機開到冒煙！ 英偉達 (NVDA.O) 北京時間 2026 年 8 月 27 日凌晨，美股盤後發佈 2027 財年第二季度財報（截至 2026 年 7 月），具體內容如下： **1.數據中心**：$英偉達(NVDA.US) **本季度收入 890 億美元，環比增量為 138 億美元**，好於市場預期（860 億）。增長主要是由 Blackwell 系列出貨的帶動。Rubin 系列從 Q3 開始出貨，逐步取代 Blackwell，實現產品迭代升級。 公司從本財年開始調整了披露口徑，從原來細分的 “計算業務和網絡業務” 調整成 “超大規模客户和 ACIE（含工業、企業和主權客户）”。具體來看，**本季度超大規模客户收入 487 億美元，環增 57 億美元；ACIE 客户業務收入 403 億美元，季度環增 81 億美元，是公司收入增長的最大增量**。 在各家大 CSP 公司開始自研芯片的情況下，英偉達努力去開發和扶持中小型客户（包括政企及工業市場），並在宣佈了 5000 億的算力融資平台計劃。 **2.核心增量信息：公司在本次財報中突出了三個數據 Commitments、Additional Commitments、Guarantees** **1）Commitments（承諾）：是指已簽約、但尚未履行的自用採購/租賃/投資義務，主要針對於上游**。這數在上季度 10-Q 的小字中出現，而本次把它直接完整地拎了出來**。** 最明顯的變化是採購承諾的變化，本季度公司披露的採購承諾達到 2790 億美元。**公司上季度披露的 1190 億美元，其中 950 億在 2027 財年，對應着 2028-2031 財年的供應承諾僅為 240 億美元。** **而本季度大幅增加的 1600 億美元，主要來自於對 2028-2029 財年（對於 2027-2028 自然年）的承諾增加，這意味着公司已經提前把 HBM/DRAM 產能從現貨市場上鎖定。這可以看作是英偉達給內存供應鏈的合同底倉，比存儲廠商的話語更為 “硬氣”。** **2）Additional Commitments、Guarantees：都是首次披露的數據，針對於下游** **①Additional Commitments（附加承諾）：為客户能買得起、建得起而籤的義務，其中分為 “AI cloud 協議” 和 “代第三方籤的未起租租約” 兩部分。** **a）AI cloud 的合作：英偉達賣機櫃給 neocloud（CoreWeave/Nebius 等）從而確認收入->公司承諾買回/包銷這些算力容量（對應此處 360 億）->公司分成 neocloud 轉售給第三方客户的收入。** **b）代第三方籤的未起租租約：純粹的信用中介行為。**英偉達用自己的信用去籤地和電，再轉手給買不到場地/電力的客户。英偉達打算把部分數據中心租約轉讓給第三方，如果轉不出去，200 億的租賃負債在起租日就落回英偉達自己表上。 **②Guarantees（擔保）：**承擔的兜底，目前分為兩塊**AI cloud 夥伴擔保和 SB Energy/PORTS-Pike。** **英偉達為 AI cloud 夥伴提供土地、電力等擔保，風險敞口在 35 億美元左右。至於俄亥俄的 PORTS-Pike 園區的 4.25GW，20 年租約下獨家承載英偉達算力、承租方為 OpenAI；另有 3.8GW 的擴容權。** **觸發後的選擇權在英偉達手上：**公司可以自行承接租約、要求 SB Energy 重新出租、啓動出售、允許終止，或在承擔特定項目成本的前提下最多延後一年。 除非這個 8 月新增的超千億的擔保。原本擔保不多，但也要注意，前段時間宣佈的 5000 億新雲融資池還沒有統計在內。 **3.公司指引**：**公司預期 2027 財年第三季度（即 3Q26）收入 1080 億美元，環比增長 118 億美元**，符合上調後的買方預期（1080 億美元）；**下季度毛利率（GAAP）為 74%，環比下降 1pct**，低於市場預期（75%）。 **公司管理層在後續交流中，首次明確給出 2028 財年收入指引，公司預計收入增速將達到 70%+，大幅超出市場預期（40% 左右）。盤後股價從-3% 直接拉昇至 +5% 附近。對應來看，在此前 Blackwell+Rubin 的同口徑（2025 年至 2027 年自然年）下從 1 萬億上調至 1.2-1.3 萬億美元。** **4.經營指標**：**總收入 962 億美元，好於上調後的買方預期（930 億美元）**，其中季度環比增長 146 億美元，幾乎都來自於數據中心業務的帶動。**公司本季度毛利率為 75%，環比基本持平，符合市場預期（75%）**。 **公司本季度核心經營利潤 637 億美元，同比增長 124%，**本季度核心經營利潤率也達到了 66%，主要受營收高增的驅動。 **紀要請點擊（稍後更新）** **海豚君整體觀點：做擔保、鎖產能，“70% 指引” 逆風翻盤** 由於老黃此前已經給出了**2025 年至 2027 年（自然年）Blackwell+Rubin 累計收入 1 萬億美元（在本次 2028 財年 70% 的指引後，實際對應上調至 1.2-1.3 萬億）**，即便是短期收入端超預期，**市場其實更關注於 2027/2028 財年的增長表現**。 對於財報，市場相對關心的指標是毛利率。**公司本季度毛利率為 75%，並給出了 74% 的下季度指引，海豚君認為毛利率回落受 Rubin 爬坡及內存等上游原材料等因素影響**。 **公司管理層在隨後的交流中明確給出了 2028 財年（對應 2027 年自然年）營收增長 70%+ 的展望，這是本次財報中最大的利好信息，直接將盤後股價大幅拉昇。** 在本次財報中公司還給出了核心增量信息，包括**Commitments（對上游的承諾）、Additional Commitments（對下游的承諾）、Guarantees（擔保）。最明顯的看到，公司明確鎖定了 2028-2029 財年的內存等上游供應量，並且努力在下游開拓市場。**· 此前公司及 AI 行業面的較大回調，主要是受**中國開源模型、Anthropic 的 ARR 斜率等事件的影響**。隨着各家 CSP 大廠公佈各自資本開支展望，谷歌、Meta 和亞馬遜都再度上調了全年資本開支指引，表明當前 AI 芯片的需求依然是相當旺盛的。 從 Ticker Trends 的數據來看，Anthropic 的斜率有所趨緩，而 Open AI 依然是加速的態勢。兩家公司的 ARR 是市場對閉源模型的主要跟蹤對象，也會影響市場對大型 CSP 未來資本開支的預期。 在本次財報之外，市場還關心以下方面的情況： **1）5000 億的算力融資平台** 2026 年 8 月 10 日，英偉達宣佈與 6 家第三方投資機構（Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs、KKR）合作，**推出超過 5000 億美元的 AI 工廠融資平台**，用於支持 AI 實驗室、企業和雲廠商建設基礎設施。 在部分項目中，英偉達可能提供最高覆蓋單筆 25% 的殘值支持機制，逐項目審慎評估。這是一個帶封頂殘值擔保的結構化租賃/項目融資平台，英偉達把信用風險的大頭推給了六家金融機構，自己保留一個 25% 的 “殘值保障”。 **2）Rubin 的爬坡節奏** 本季度公司收入主要來自於 Blackwell 系列，Rubin 系列目前也已經進入全面量產，仍處於量產爬坡階段，Q4 開始才成為真正的放量點。 **整機櫃 VR200 NVL72**採用了 72 顆 Rubin GPU（單 GPU 中 2 個 die）+36 顆 Vera CPU，NVLink 總帶寬 260 TB/s，3.6 EFLOPS 推理/2.5 EFLOPS 訓練，100% 液冷。 此前市場曾傳言再下一代的 Rubin Ultra 可能延遲，**近期公司 IR 透露 Rubin Ultra 並未延遲，仍按原計劃推進**。關注後續管理層–交流中 Rubin 最新的進展信息。 **3）競爭格局** 英偉達當前依然是 AI 芯片市場的主要領導者，市場份額達到 7 成以上。不容忽視的是，在大模型重心轉向推理側的情況下，英偉達的優勢是有所削弱的。 由於推理階段對算力要求相對較弱，各家大型雲廠商紛紛開始了定製 ASIC 芯片，AMD 也準備推出 MI450X Helios 機架級系統，這些都主要針對於推理市場。 實際上公司已經對數據中心收入拆成 “超大規模廠商” 和 “ACIE” 兩部分，公司近兩個季度的主要增量並非來自於大型 CSP**。只有大廠有能力定製 ASIC 芯片，而中小型客户並沒有這樣的能力，附加承諾、擔保和 5000 億融資平台都能為這類客户帶來支持。** **參考英偉達當前市值（5.1 萬億美元），對應公司 2028 財年税後核心經營利潤約為 13 倍 PE**（假定兩年營收復合同比 +85%，毛利率 73%，税率 16.5%）。**其實老黃之前已經給出了數據中心業務展望，公司在 2026-2028 財年的高增長是相對確定的，尤其是本次直接給出 2028 財年同增 70%+ 的展望。** **公司當前的 13xPE 實在不高，但估值遲遲沒能得以提升，主要是市場對以下方面的擔心：後續大廠資本開支的回落、市場地位/毛利率能否維持、業績是否見頂或增長大幅回落。** **以上這些問題雖然還沒有明確的答案，大廠資本開支需要關注 ARR 和經濟性、市場地位/毛利率需要關注 AMD 及定製 ASIC 的進展，但英偉達已經開始了主動調整，公司將數據中心拆分為大廠和 ACIE（含工業、企業和主權客户）兩部分，ACIE 目前已經為公司貢獻最主要的增量。** **本季度公司披露的 Commitments、Additional Commitments、Guarantees 以及近期的 5000 億融資平台，很明顯公司已經在構建一個完整的結構體系，“L1 供應承諾（上游產能）->L2 附加承諾（客户的場地/電力/可融資現金流）->L3 擔保（客户的信用等級）->L4 融資平台（全球長期資本的准入）”。這個就是算力供給和融資央行的角色。** **整體來看，公司本次最大的亮點是，直接給出了 2028 財年的營收展望（同增 70%+）。至於短期的季度業績並不重要，並且 Rubin 從四季度開始才是真正放量點。** **出於市場對公司的擔憂（大廠資本開支、市場競爭、英偉達在新雲建設中的算力 “央行” 角色），公司的估值並不高，這也給公司在之前行業整體下跌中帶來支撐。公司在本次財報中主要給出了承諾、擔保等增量數據，表明公司也在積極爭取上游供應保障和下游客户開拓。** **公司本次直接給出 2028 財年增長指引，表明了公司強烈的信心。只要市場的擔憂沒有真正化解的話，還是會對公司股價帶來壓制。而即便參考此前市場給予公司的 15xPE（對應 250 美元附近），公司當前仍有一定的上行機會。** 海豚君對英偉達財報數據及相關圖表： <本文結束> 海豚君英偉達歷史相關文章回溯： **熱點** 2026 年 3 月 18 日 GTC 後小會《[英偉達（分析師小會）：IT 行業將成為 Token 分銷商，50% 的現金流用於股東回報](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/39326852)》 2026 年 3 月 17 日 GTC 紀要《[英偉達（GTC 紀要）：LPU 解構 AI 推理，算力工廠向太空進發](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/39303796)》 2026 年 3 月 17 日 GTC 大會《[英偉達 GTC：AI 界春晚，滿心期待、掃興而歸？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/39303579)》 2026 年 1 月 7 日老黃 CES 大會《[老黃解鎖 Rubin，AI 存儲又添 “一把火”](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/37619252)》 2025 年 12 月 7 日貿易管制《[H200 放行：英偉達 6 萬億市值路的 “穿雲箭”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/37006873)》 2025 年 10 月 29 日 GTC 大會《[GTC 大會：明年出貨 “甩王炸”，英偉達天空才是界限？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/35717574)》 2025 年 9 月 10 日 CPX 發佈會《[英偉達：Rubin CPX 登場！要和博通 ASIC“掰掰手腕”](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33832831)》 2025 年 9 月 1 日小會《[英偉達（小會）：2026 年目標相對謹慎，2030 年市場達到 3-4 萬億](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33512525)》 **財報季** 2026 年 5 月 21 日電話會《[英偉達（紀要）：單獨 Vera CPU 收入今年有望達到 200 億美元](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/40971574)》 2026 年 5 月 21 日財報點評《[英偉達：羣雄逼宮、AI“堵點” 生變，宇宙股也會 “小失意”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/40969925)》 2026 年 2 月 26 日電話會《[英偉達（紀要）：算力投入與收入直接掛鈎，優先保障供應鏈安全](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/38899235)》 2026 年 2 月 26 日財報點評《[英偉達：業績狂熱 vs 股價冰冷，宇宙第一股就此失寵？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/38895732)》 2025 年 11 月 20 日電話會《[英偉達（紀要）：明年目標毛利率 75%，Open AI 的合作並不盲目](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36541927)》 2025 年 11 月 20 日財報點評《[比非農還重要！英偉達能再拯救美股嗎？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36534778)》 2025 年 8 月 28 日電話會《[英偉達（紀要）：GB300 已經出貨，Rubin 按原計劃明年量產](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33413942)》 2025 年 8 月 28 日財報點評《[英偉達：宇宙第一股，不夠炸裂就是罪？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33409211)》 2025 年 5 月 29 日電話會《[英偉達（紀要）：對中國的出貨比例不變](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27615752)》 2025 年 5 月 29 日財報點評《[英偉達：別質疑，還是那個宇宙第一股！](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/30140007)》 2025 年 2 月 27 日電話會《[英偉達（紀要）：對中國的出貨比例不變](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27615752)》 2025 年 2 月 27 日財報點評《[英偉達：Deepseek，戳破了老黃的 “皮衣”？](%E8%8B%B1%E5%81%89%E9%81%94%EF%BC%9ADeepseek%EF%BC%8C%E6%88%B3%E7%A0%B4%E4%BA%86%E8%80%81%E9%BB%83%E7%9A%84%20)》 本文的風險披露與聲明：[海豚君免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [NVDA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDA.US.md) - [CRWV.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/CRWV.US.md) - [NBIS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NBIS.US.md) - [OpenAI.NA](https://longbridge.com/zh-HK/quote/OpenAI.NA.md) - [SB.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SB.US.md) - [SB-C.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SB-C.US.md) - 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