--- title: "嗶哩嗶哩: 小破站無驚無喜，只等新遊週期" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/43627771.md" description: "北京時間 8 月 27 日港股盤後，$嗶哩嗶哩(BILI.US) 發佈 2026 年二季度財報，整體無驚無喜，後續重點還是依賴遊戲 pipeline。具體來看：1. 廣告增長保持強勢：Q2 廣告增長 28%，符合預期。當期行業環境更差了，B 站的這個表現還算不錯了。背後原因，一個是在平台流量（總時長角度）保持穩定增長下，自身也在提高加載率；另一個則是結構性的需求受益，具體在 AI 大模型、應用等新品發佈的營銷需求..." datetime: "2026-08-27T12:44:22.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/43627771.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43627771.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/43627771.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 嗶哩嗶哩: 小破站無驚無喜，只等新遊週期 北京時間 8 月 27 日港股盤後，$嗶哩嗶哩(BILI.US) 發佈 2026 年二季度財報，整體無驚無喜，後續重點還是依賴遊戲 pipeline。 具體來看： **1\. 廣告增長保持強勢：**Q2 廣告增長 28%，符合預期。當期行業環境更差了，B 站的這個表現還算不錯了。背後原因，一個是在平台流量（總時長角度）保持穩定增長下，自身也在提高加載率；另一個則是結構性的需求受益，具體在 AI 大模型、應用等新品發佈的營銷需求，以及 Q2 行業內多款重磅新遊的發行需求。 基於上述兩個驅動，我們繼續預期下半年廣告仍可以保持高增長，但可能在因基數走高，而小幅放緩。 **2\. 為數不多流量還在增長的傳統互聯網平台：**Q2 月活 3.71 億人，同比增長 2%，環比季節性流失 500 萬。DAU/MAU 達到 31.5% 創新高，日均時長 113 分鐘，同比提升 8 分鐘。 結合 QM 數據，6 月用户總時長增速仍有 7% 的增長，這次流量增長復甦已經持續一年多，相比當下被字節系消耗的同行而言，B 站已經算相對突出了。 **2\. 新遊週期 Q4 開始：**今年 B 站的主要問題就是缺遊戲，《三謀》的高基數影響下，拖累遊戲收入同比大幅下滑，Q2 雖有《百將牌》自研新遊，但體量太小，流水繼續同比下滑。要對流水能起到明顯的支撐，至少需要一箇中型規模的小爆款。 下半年收入基數快速下滑，有望自然緩和趨勢。同時按目前 pipeline 來看，兩款自研新遊《閃耀吧嚕咪》《三國：王道》（目前機構預期兩款有潛力成為十億級別）將於 Q4 上線，新品週期有望帶動遊戲恢復增長。 **3\. 直播、長視頻，表現平平但勝在沒崩：**Q2 增值服務表現增速 4.6%，大會員環比淨增近 1000 萬。增長雖然仍然在底部，但相比愛優騰等其他中長視頻而言，已經算矮子中拔將軍了。 優質且廣泛的 PUGC 內容能夠相對保持用户粘性，而利用彈幕數據優勢、深諳用户需求的經典劇集，也能夠滿足大會員用户的影視內容需求，從而減少了愛優騰單靠新劇拉增長。 除此之外，Q2 的增長還受益於《凡人修仙傳》IP 續作於 6 月播出。日漫、國漫也是 B 站的用户心智之一。 **4\. 利潤小超預期：**Q2 經營利潤 3.7 億，利潤率 4.7%，主要受益於銷售費用、管理費用的控制（本身遊戲週期底部，沒有大量的投放需求）。研發投入一如上季度電話會所談，因 AI 相關支出而進一步加速。最終調後淨利潤達到 7.2 億，利潤率為 9%，環比提升近 2pct。上季度管理層給出指引。 從海豚君一直觀察的 “流量變現/成本關係” 來看，平台變現效率還是良性的，這裏更多的還是反映平台生態的穩定和內生變現力。當然對 AI 投入是否值得，也需要管理層不斷拿出更快的增長和變現效率來證明。 **5\. 回購開始新計劃：**6 月批覆了 2 年 3 億美金的新回購計劃（相比上個計劃力度有所提高），6 月單月回購了 0.3 億美金、進度較快。中性預期下，按照 2 年 3 億進度來算，股東回報率為 2% 明顯不高；若激進按 6 月年化，那麼回報率提升至 5%，屬於中間水平。 **6\. 嗶哩嗶哩 Q2 電話會紀要《**[**嗶哩嗶哩（紀要）：下半年至明年有五款遊戲儲備**](https://longbridge.cn/topics/43629300?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=2d1e9932-7614-4266-b267-0bf19ee07583)**》** **7\. 業績指標一覽** **海豚君觀點** Q2 業績屬於是無驚無喜，收入端遊戲的不足、廣告的高景氣基本已經 priced in，利潤端雖然小幅 beat，但上季度説的 AI 投入仍然壓制着市場更高的盈利改善預期。 整個 Q2 b 站股價表現是不及同行的，除了 AI 投入對今年利潤的影響外，還有就是騰訊對 B 站的 “意外” 減持。目前騰訊還有大約 4% 的 B 站股權，**因此這個減持陰影還是會在估值完成中性修復後，成為壓制進一步向上的因素。** **不過從基本面週期來看，下半年隨着基數快速下滑，增長有望持續回暖。**以及不斷迫近 Q4 新遊週期開啓，我們判斷市場預期也會繼續回暖。 按今年 30 億經調整淨利潤的預期來算，目前 68 億美金市值對應 15x P/E+，雖然相對**其他中概同行大部分<15x，仍有估值溢價**，但也低於 B 站未來兩年在基數下來之後的業績增速。 **考慮到 B 站相對穩定的流量生態，因此我們認為進一步向下空間已經不大。但同時，若短期有機會修復到 80 億，對應當期 18x p/e 以上時，適當警惕減持預期升温帶來的回調波動。** <此處結束> **海豚投研「B 站」歷史文章：** 財報季（近期） 2026 年 5 月 19 日電話會《[嗶哩嗶哩（紀要）：今年計劃將部分新增利潤重新投入 AI](https://longbridge.cn/topics/39090998?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=eb4ff34a-34ed-45cd-8814-bbe57094cb4c)》 2026 年 5 月 19 日財報點評《[嗶哩嗶哩：騰訊要減持、AI 吃利潤，遊戲快來救場了](https://longbridge.cn/topics/40916284?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=8d5a5bd2-90ca-4211-b087-a5c4e7fe6b36)》 2026 年 3 月 5 日電話會《[嗶哩嗶哩（紀要）：今年計劃將部分新增利潤重新投入 AI](https://longbridge.cn/topics/39083519?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=c3c92f38-64dd-48b9-83bf-2d89e3682027)》 2026 年 3 月 5 日財報點評《[嗶哩嗶哩：廣告硬挺，“瘸腿期” 的小破站太難了](https://longbridge.cn/topics/39083519?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=c3c92f38-64dd-48b9-83bf-2d89e3682027)》 **本文的風險披露與聲明：**[**海豚投研免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [00700.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00700.HK.md) - [TCEHY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TCEHY.US.md) - [80700.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/80700.HK.md) - [TCTZF.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TCTZF.US.md) - [09626.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09626.HK.md) - [BILI.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BILI.US.md) - [HTCD.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HTCD.SG.md) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**