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url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/43691821.md"
description: "$智譜(02513.HK) 昨晚公司官宣的 16 億美金 ARR 本來是喜大普奔，但是公司 callback 中説到年底的 ARR 指引只有 24 億美金。也就是説剩下的四個月裏，公司的 ARR 月增長率從之前 40-50% 的區間，閃速回落到不足 15%。這裏面的解釋只有三種：一個是公司採這個 8 月 ARR 的時點，剛好是 GLM 5.3 和 5.3 flash 發佈的數據，非線性拉高了 8 月底的數據。一個是下半年大模開始發佈後，同時供給釋放，競爭加劇，價格戰打響，會影響到她的 ARR 釋放進度。另外一個就是公司指引保守了。但無論如何，24 億美金的年末指引不樂觀。不過，海豚君也提示了有上行空間，但它本身估值溢價高，下半年競爭加劇，風險也在加大。此外，下半年因為要訓練 GLM-6.訓練投入還會進一步加大。不過整體研發投入，會基於 ARR 和商業化保持一致。毛利率上，公司指引全年穩定改善，幅度理性；未來一年到一年半，把毛利率超 50% 作為目標。"
datetime: "2026-09-01T06:31:10.000Z"
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  - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/43691821.md)
  - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43691821.md)
  - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/43691821.md)
author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)"
generator: "portal-rs"
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# $智譜(02513.HK) 昨晚公司官宣的 16 億美金 ARR 本來是喜大普奔，但是公司 call…


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