蔚來 2Q26 火線速讀：整體而言，蔚來二季度財報表現可圈可點，但三季度的前瞻指引略微不及市場預期。不過考慮到當前處於底部的估值水平，由於指引偏弱帶來的下行空間已相對有限。

Q2 業績：賣車單價與毛利雙雙超預期，產品結構改善成效顯現賣車單價堅挺。

二季度蔚來單車均價（ASP）達到 27 萬元，超出市場預期的 26.5 萬元。雖然 ES8 的銷量佔比環比出現大幅下滑，但高單價的旗艦 SUV ES9 成功補位，支撐最終賣車單價僅環比微降 0.3 萬元。

毛利率略超預期： 二季度整車毛利率達到 18.5%，環比基本持平，高於市場預期的 17.6%。管理層此前指引的支撐因素在此得到了驗證：產品結構成功向高毛利的 ES8、ES9 SUV 發生傾斜，多數車型的營銷與促銷政策保持了穩定。

上述正面因素有效對沖了部分由於鋰、銅及存儲芯片漲價帶來的成本壓力。

Q3 指引：銷量和收入指引不及預期

公司給出的三季度銷量指引為 10.8 萬-11 萬輛，低於市場預期的 12.3 萬輛。由於 7 月交付量與 8 月銷量均維持在 3.6 萬輛左右，該指引隱含 9 月的單月銷量僅為 3.6 萬-3.8 萬輛。

這表明，隨着 5 月發佈的樂道 L80、ES9 以及 7 月上市的 ES8 五座版上市熱度逐漸褪去，前期積壓訂單已基本消化完畢，新增訂單迴歸常態水平，導致 9 月份缺乏明顯的增量彈性。

單價（ASP）指引依然強勁：儘管出貨量平淡，但收入指引隱含的三季度單車均價提升至 27.8 萬-28 萬元區間，環比二季度的 27 萬元繼續上行。這主要得益於 ES8 及 ES9 銷量佔比繼續環比上行，有助於穩住及提升整車毛利率。

雖然三季度銷量指引暴露出短期增長動能減弱的問題，但考慮到蔚來目前的市值對應 2026 年的 P/S 估值已經不到 0.6 倍，市場悲觀預期已得到較為充分的釋放。在當前的估值水位下，即便面臨不及預期的短期指引，其股價繼續向下的空間也相對有限。$蔚來(NIO.US)$蔚來-SW(09866.HK)$蔚來(NIO.SG)