--- title: "谷歌 “三心二意”，博通獨自畫餅 “難充飢”" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/43726753.md" description: "博通 (AVGO.O) 北京時間 2026 年 9 月 3 日凌晨，美股盤後發佈 2026 財年第三季度財報（截至 2026 年 7 月）：1.AI 業務：半導體業務中最核心的部分。博通 (AVGO.O) 本季度 AI 業務收入 167 億美元，環比增長 59 億美元，好於市場預期（160 億美元），增長主要來自於谷歌和 Anthropic 的 TPUv7 的大批量交付。谷歌等大廠近期又上調了 2026 年資本開支展望..." datetime: "2026-09-03T02:00:37.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/43726753.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43726753.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/43726753.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 谷歌 “三心二意”，博通獨自畫餅 “難充飢” 博通 (AVGO.O) 北京時間 2026 年 9 月 3 日凌晨，美股盤後發佈 2026 財年第三季度財報（截至 2026 年 7 月）： **1.AI 業務：半導體業務中最核心的部分。博通 (AVGO.O) 本季度 AI 業務收入 167 億美元，環比增長 59 億美元，好於市場預期（160 億美元）**，增長主要來自於谷歌和 Anthropic 的 TPUv7 的大批量交付。 **谷歌等大廠近期又上調了 2026 年資本開支展望，以及 Anthropic 的交付從下半年將開始提速。公司預期下季度 AI 業務收入 217 億美元，環增 50 億美元**。 **2.博通業績指引**：2026 財年第四季度預期收入 348 億美元左右，低於市場預期（355 億美元），公司預期 2026 財年第四季度的經營利潤率（non-GAAP）為 66%。 **由於**$博通(AVGO.US) **給出了 AI 收入的年度展望，季度指引的重要性相對 “弱化” 了。公司管理層在財報後給出了 2026-2028 財年的 AI 收入預期分別為 580 億（原 560 億）、1150 億（原 1000 億）和 2300 億。** **對於 2027 財年公司還是維持着 10GW 的口徑，市場普遍對這 10GW 的收入預期給到了 1300-1500 億，公司指引還是 “平淡” 的。至於 2028 財年的 2300 億是不錯的指引，但由於這 20GW 的預期中有 10GW 來自於 Anthropic，市場對這部分展望是 “打折” 的，尤其是近期 Anthropic 的 ARR 斜率出現了放緩。** **3.經營指標**：**本季度實現收入 296 億美元，同比增長 86%，符合市場預期（295 億美元）**。環比增長 74 億美元，主要來自於 AI 業務增長的帶動**。** 公司本季度毛利率 69%，**而在剔除收購攤銷和重組費用影響後，本季度實際經營面的毛利率（Adjusted）為 74%，環比下滑 2pct**。受毛利率較低的 ASIC 業務佔比提升的影響，整體毛利率出現結構性回落。 **4.博通 AVGO 的業務可以分為半導體業務和基礎設施軟件兩部分** **①半導體業務：本季度實現 208 億美元，環增 58 億美元，其中 AI 業務貢獻了主要增量**。除 AI 業務之外，公司的非 AI 業務本季度實現 42 億美元，同比增長 5%**，**其中寬帶和服務器存儲合計是增長的，這被無線業務下滑所抵消。 **②基礎設施軟件：本季度實現 87.5 億美元，同比增長 29%**，VMware Private AI Cloud 和 VCF 工作負載回遷，即企業側 AI 帶來的新增量。 此前的增長，主要是受 VMware 併購整合及收費模式調整的帶動（從永久許可證模式全面轉向於訂閲模式）。併購帶來的影響已經結束，**軟件業務未來增長將主要關注於 VMware 訂閲模式的內生增長。** **5.費用端**：本季度核心經營費用（研發費用 + 銷售及管理費用）39 億美元，保持平穩。在收入高增的影響下，核心經營費用率下降至 13% 左右。 在近兩年的經營費用中，公司明顯增加了股權激勵等相關支出（當前股權激勵佔比將近一半）。**若剔除股權激勵的影響，公司本季度的核心經營費用為 21 億美元，環比減少 0.8 億美元。** **紀要請**[**點擊**](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43725389) **海豚君整體觀點**：**遠期指引含瑕，強敵圍獵難安** 博通 AVGO 本季度收入和毛利率都基本達到了市場預期。其中營收增長，主要來自於**AI 業務的貢獻**；**毛利率方面，在剔除收購攤銷和重組費用影響後，本季度實際經營面的毛利率為 74%，**環比下滑 2pct。中長期角度看，受毛利率較低的 ASIC 業務佔比提升的影響，整體毛利率仍有下降的壓力。 市場最關心的 AI 業務表現：本季度公司實現 167 億美元的 AI 收入，環比增長 59 億美元。**公司預計下季度 AI 收入將達到 217 億美元，環比增長 50 億美元，略好於市場預期（215 億美元）**。 **博通公司在此前的回調中是相對比較深的，主要是在行業β影響之外，市場還擔心公司的競爭危險**。當前公司的大客户依然是谷歌，但**谷歌已經開始了供應鏈 “備胎” 計劃：①谷歌明確了在下一代 TPUv8 系列中拆分雙版本，並將 MTK 引入供應鏈；②谷歌接受了 Marvell 的認股權證，並與 Marvell 簽訂了關於定製芯片協議**。 **公司在上個財報後把 2027 財年出貨量上修到 10GW，但收入展望還是維持在 1000 億美元以上。不論單 GW 收入對應 150 億或 200 億，10GW 是明顯超出 1000 億的，但管理層依然沒能明確上調，這會讓市場解讀為 “信心不足”，並在上季財報後單日下跌 12%。** **英偉達最近在財報後明確給出了 2028 財年（對應 2027 自然年）收入 70%+ 的增速，面臨着 MTK 和 Marvell 競爭威脅之下，市場更期待博通管理層能明確提高 2027 財年（對應 2027 自然年）的 AI 指引。** **公司管理層在本次財報後的交流中，當然也上調了本財年和下個財年（2027 財年）的 AI 指引分別為 580 億（原 560 億）和 1150 億以上（原 1000 億），並給出了 2028 財年展望 2300 億（對應 20GW）**。 **由於主流機構基本都將公司 2027 財年的 AI 收入預期給到了 1300-1500 億附近，2027 財年的 1150 億，仍會被解讀為 “信心不足” 或 “藏業績”。** 至於公司給出的 2028 財年的 20GW（約 2300 億美元）的展望，是不錯的指引。**但其中的 10GW 來自於 Anthropic，資金實力方面是不如大型 CSP 的**。受近段時間以來 Anthropic ARR 斜率放緩的影響，市場也會給這個期待 “打個折”。 在本次財報之外，市場主要關注於博通 AVGO 以下方面的進展： **a) 客户及資本開支：博通 AVGO 獲得了 6 個定製 XPU 客户（維持），包括谷歌 TPU、Meta MTIA、Anthropic、Open AI 以及 2 個未披露客户）**。谷歌和 Meta，此前就是公司定製 ASIC 芯片最主要的 “購買方”，Anthropic 和 Open AI 也從下半年開始貢獻收入。 **結合市場預期，公司披露 2027 財年的 10GW 大致可以拆分為谷歌（3-4GW）、Anthropic（5GW）、Open AI（1-2GW）、Meta（1-2GW）等**。 **從這幾個大客户來看，谷歌和 Meta 在財報後再度上調了全年資本開支預期，這部分需求確定性較強。至於 Anthropic 和 Open AI，目前市場主要關注兩者的 ARR 斜率，近期 Anthropic 的 ARR 斜率趨緩，會增加這部分需求後續的不確定性。** **B）AI 芯片及市場競爭：**在 AI 芯片市場中，英偉達仍處於絕對領先的位置，**博通 AVGO 扮演着 “追趕者/競爭者” 的角色，然而現在開始 “後院起火” 的情形。** **此前 “博通 + 谷歌 TPU” 的組合，逐步構成了對英偉達的競爭。然而谷歌卻一直 “不滿足” 與博通的綁定關係，開始在 TPUv8 的供應鏈中引入 MTK，又和 Marvell“眉來眼去”。**市場對博通的關注點，從 “對英偉達構成威脅” 轉變成 “能不能維持住 TPU 的份額”。 **Marvell 近期宣佈的與谷歌的合作方案，其中合資格收入的定義是指谷歌公司的定製 ASIC 芯片，包括 AI 推理加速器、存儲控制器、網絡接口控制器、內存接口控制器和近存計算。這份合作，很明顯地指向了博通與谷歌 TPU 等定製 ASIC 業務的合作。** **c）融資平台：**博通與 Apollo、Blackstone 信貸保險業務成立**AI XPV Platform**，目標到 2028 年支撐超過 20GW 算力，**使用博通的 XPU 和網絡方案，為前沿實驗室（明確點名 Anthropic 和 OpenAI）定製**。首期 350 億美元由 Apollo 牽頭，用於 Anthropic 那 1GW+ 在 Fluidstack 站點的部署。 **在具體操作上，平台由 Apollo/Blackstone 出資購買博通芯片，交付給 “付不出現金” 的前沿實驗室。收入在博通賬上是真實的，但最終付款能力取決於 Anthropic/OpenAI 的商業成功（ARR 表現）。** **雖然博通 “只賣芯片” 更乾淨，但博通模式的抵押物是為單一客户的單一模型架構定製的 XPU，對其他人而言是沒有價值/用途的芯片（英偉達是通用 GPU）。一旦出現資產 “零殘值” 就意味着下一輪融資會直接消失，對應着後續 20GW 的 “不確定性”。** 結合博通 AVGO 當前市值（1.75 萬億美元），對應公司 2027 財年税後核心經營利潤大約為 16 倍 PE 左右（假定營收復合增速 +76%，實際經營面毛利率 70%，税率 11%）。 最開始市場對博通的看法是向英偉達爭取份額的競爭者，當時對公司的估值期待相對較高。而現在公司自身也同樣面臨着 MTK 和 Marvell 的競爭，博通成為了 “被競爭者”，估值端也大幅回落至 16xPE 左右。 **市場對於博通 AVGO 的擔心主要有兩方面，一方面是競爭加劇，可能會威脅到公司在大客户谷歌的供貨份額；另一方面是公司展望的大客户中有前沿實驗室（Anthropic 和 Open AI），如果對應的 ARR 斜率放緩會增加收入展望的不確定性，也可能掉入 “循環融資的陷阱”。** 整體來看，公司業績基本達到了市場期待。相比於業績，市場更關注於 AI 業務的展望。**公司本次上調了 2027 財年 AI 業務展望並給了 2028 財年的期待，但這份指引依然是 “有瑕疵的”。2027 財年的 1150 億仍低於市場預期，2028 財年的 20GW 中大部分增量集中來自於 Anthropic 和 Open AI。** **不同於英偉達的通用 GPU，博通定製 ASIC 芯片的抵押品用途更為單一，這就無形中也增加了 “尾部風險”。一旦 Anthropic 或 Open AI 的 ARR 放緩，可能帶來直接砍單的同時，還會影響後續的大量合作規劃。** **上調 AI 指引是不錯的信息，但依然難以給予市場足夠的信心，畢竟市場大多認為 Anthropic 的單子是 “有不確定性” 的。在沒能解除市場顧慮之前，公司估值還會被壓制在 15x 附近的相對較低位置。** 海豚君關於博通 (AVGO.O) 財報的具體數據及圖表： <本文結束> 海豚君博通 (AVGO.O) 相關文章回溯： 熱評： 2026 年 7 月 7 日熱評《[博通 AVGO：追不上英偉達，反遭 “小弟” 圍獵？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/42474156)》 財報： 2026 年 6 月 4 日電話會《[博通（紀要）：公司只做芯片，谷歌等客户在尋求供應鏈多元化](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/41463849)》 2026 年 6 月 4 日財報點評《[博通 AVGO：大佬 vs 大佬，ASIC 陣營要分家了？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/41463124)》 2026 年 3 月 5 日電話會《[博通 AVGO（紀要）：2027 年 AI 收入超千億，XPU 合作是可持續的](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/39073892)》 2026 年 3 月 5 日財報點評《[博通 AVGO：AI 火力全開，英偉達對頭更颯？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/39070789)》 2025 年 12 月 12 日電話會《[博通 AVGO（紀要）：Anthropic 追加百億，730 億訂單是下限](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/37083330)》 2025 年 12 月 12 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