--- title: "Marvell：遠期指引狂飆，究竟是 “信心” 還是 “畫餅”？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/44216340.md" description: "Marvell 昨晚（美東時間 2026 年 10 月 6 日）在紐約舉辦了投資者日，由董事長兼 CEO Matt Murphy 與高管團隊宣講。這是公司 2025 年推遲投資者日之後的首次完整長期指引更新，也是首次給出 2031 財年的目標。此前$邁威爾科技(MRVL.US) 與谷歌新簽了在定製 ASIC 芯片方面的合作 “送權證、爭訂單”，可以閲讀《邁威爾 Marvell：“貼錢” 結盟谷歌，能 “撬動” 博通牆角嗎？》..." datetime: "2026-10-07T08:27:27.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/44216340.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44216340.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/44216340.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # Marvell：遠期指引狂飆，究竟是 “信心” 還是 “畫餅”？ Marvell 昨晚（美東時間 2026 年 10 月 6 日）在紐約舉辦了投資者日，由董事長兼 CEO Matt Murphy 與高管團隊宣講。這是公司 2025 年推遲投資者日之後的首次完整長期指引更新，也是首次給出 2031 財年的目標。 此前$邁威爾科技(MRVL.US) 與谷歌新簽了在定製 ASIC 芯片方面的合作 “送權證、爭訂單”，可以閲讀《[邁威爾 Marvell：“貼錢” 結盟谷歌，能 “撬動” 博通牆角嗎？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/43507754)》。然而公司在上季財報後的交流中並未上調 ASIC 指引，**公司管理層提到將把指引留到這次投資者日上公佈，市場也更加期待本次的投資者日活動**。 詳細紀要請[點擊](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44216864?channel=OWNN00110) **以下是 Marvell 投資者日重要的信息：** **1.收入指引全面上調：2027 財年總收入約 120 億美元（維持）**；**2028 財年總收入目標從 180 億上調至 200 億美元，市場預期（180-190 億美元），其中約 180 億來自數據中心**。 **新增的 20 億主要是由數據中心連接類產品帶動**，包括互聯、scale-up 光學和交換，而不是定製 ASIC，**這意味着 Google 戰略合作的貢獻最早要到 FY29 才會實質體現**。 **Marvell 在投資者日中首次給出了 2031 財年的收入展望，預計將達到 700–900 億美元的收入區間**（市場預期 470-500 億）**，毛利率目標 56-59%**（市場預期 55-56%）**，Non-GAAP EPS 目標超過 30 美元**（市場預期 20 美元）。 公司承諾的**股東回報**：隨着時間推移，資本配置仍以支持增長為先，並承諾**長期平均將超過 50% 的自由現金流返還股東**。 原本市場預期是公司增長將在 2028 年後會明顯回落，而**公司給出的大超預期的指引，意味着公司對 2028-2030 年的持續高速增長是充滿信心的**。 **2.AI 數據中心展望** **1）ASIC 收入**：Marvell 在上次財報後留下的 “懸念”，終於揭曉了。公司在上季財報後重復了 2028 財年 “收入翻倍以上” 的指引，但並未更新 2029 財年的指引。 **本次投資者日公司將 2029 財年的 ASIC 指引上調至 120 億美元以上，將達到 2028 財年的 3 倍以上。**此前給的指引是 80-100 億（2024 年 4 月）->100 億（2025 年 6 月）。 指引上調主要得益於**XPU attach 的機會**（AI 加速器的網絡、存儲、安全、推理加速等半定製產品）**，其中包括與谷歌 8 月的戰略協議帶來的貢獻**。 **2）AI 長期展望**：公司給出的 2031 財年大超預期的展望，**主要得益於對 AI 數據中心業務長期展望的上調**。 按 2031 財年的中值來看，公司預計**互聯收入約 375 億、定製 ASIC 約 300 億、交換與存儲約 100 億、通信及其他約 25 億**，其中互聯和定製 ASIC 是公司最大板塊。 **①其中增速最快的是定製 ASIC 業務**，**公司預計 2026 財年至 2031 財年的 5 年複合增速達到 75-85%**，高於公司總營收增速，帶動定製 ASIC 收入佔比從 17% 提升至 38%。 由於公司已經給出了 2029 財年 120 億美元的定製 ASIC 收入指引（比此前上調 20 億美元），**這意味着 2029 財年-2031 財年的增量將達到 180 億美元（兩年複合增速仍然高達 55%），谷歌等戰略協議的真正放量也將在 2029 財年之後。** 值得注意的是，結合公司給出**定製 ASIC 市場總 TAM 至 2030 年（大致對應 2031 財年）有望達到 2350 億美元來看，Marvell（300 億）在該市場中的份額約為 13%，低於公司此前 20% 的市場目標**。 這意味着公司大幅提升了定製 ASIC 整體市場空間的展望，公司在 2025 年 6 月的 AI 大會上給出的展望是至 2028 年定製 ASIC 市場空間將達到 554 億美元。 **而從這次給出的 ASIC 市場展望（5 年複合增速 55%）推演來看，2028 年定製 ASIC 市場的空間將超過 1200 億美元，是此前預期的 2 倍以上，對整個 ASIC 產業鏈都是積極的信號**。 **②互聯業務**：是公司的基本盤，也是目前高增的主要來源。**公司對 2028 財年上調的 20 億美元收入，基本都來自於互聯業務的貢獻**。 結合公司對**2030 年互聯市場 TAM 的展望將達到 650 億美元，那麼公司 2031 財年（對應 2030 年）的 375 億美元大約佔據 58% 的市場份額。**由於目前公司在互聯市場的份額也有 6 成左右，公司預期的 5 年複合增速大體接近於整體互聯市場的增速 65%。 **互聯業務在短期內為公司貢獻主要增量，也是公司總收入的 5 年複合增速超 50% 的基本保障。** **從 Marvell 給出的展望來看，至 2030 年（對應 2031 財年），公司互聯業務在細分市場中的份額為 58%；而交換和存儲、定製 ASIC 的市場份額為 12-13%**。 這能看出公司給自身的定位，在**互聯市場是 “壟斷級” 的地位**，而在**交換、定製 ASIC 市場是 “挑戰者” 的身份**。 **對於在互聯領域中，能維持 6 成份額的 “壟斷地位”，其實這裏也暗含着公司的兩個期待**：一是 DSP 在 1.6T/3.2T 週期繼續壓住博通；二是光進入機架內、走向 NPO/CPO 之後，價值不會被晶圓廠、交換芯片廠和 GPU 廠吃掉。 **3.整體觀點** Marvell 管理層在投資者日中直接給出了 2031 財年的展望，體現了對 AI 數據中心持續高增長的信心。**尤其是明確給出了互聯業務、定製 ASIC 兩個核心業務在 5 年內的複合增速達到 60-70%、75-85%。原本市場預期公司在 2029 財年後增速大幅下滑，而公司本次展望直接表明了 “依然高增”。** 基於此次積極展望，對其價值判斷需要重新更新。考慮不確定性，給相對高的**折現率 14%、永續增長 3% 情況下，Marvell 在 DCF 後對應市值有望達到 4000 億美元**，對應 450 美元/股。 然而上述 DCF 需要公司給出的展望能夠兑現。**畢竟到 2031 財年（對應 2030 年）還有 4 年，時間太久了，中間可能出現不確定的事件（比如 AI 週期停滯、宏觀事件等）。** **從稍短一些的 2 年維度，Marvell 在本次投資者日中給出的增量信息只有：** **①2028 財年指引上調 20 億，基本來自於互聯業務；** **②2029 財年定製 ASIC 指引上調 20 億達到 120 億美元，後續大額增量以及 “與谷歌合作大規模落地” 都在 2029 財年之後。** 簡而言之，Marvell 本次投資者日確實是給出了積極的展望，**但是更多的是對 2029 財年後增速的大幅上調，對於 2027-2029 財年的上調並不多，更多增長是 29 財年之後。** **出於對 2029 財年後的不確定，市場並不會對 2031 財年的展望 “全盤接受”，相對更相信 2028-2029 財年的部分。** 結合 Marvell 管理層展望，**公司當前市值（2517 億美元），大約對應公司 2029 財年調整後淨利潤約為 20 倍 PE 左右**（假定營收復合增速為 +75%，調整後毛利率 58%，調整後税率 12.5%）。 **考慮到公司後續成長性的潛力，海豚君僅願給接下來兩年來定價，給予 20-25x 的參考 PE（按公司指引 29-31 年複合增長 45%），大致對應 2500-3125 億美元，摺合 285-350 美元之間。** **這需要把接下來兩年的指引化為現實，海豚君傾向於 28 財年 20 億的互聯新增、29 財年 Attach rate 邏輯下的互存儲通信 ASIC 新增 20 億的指引，實現的確定性較大。** **如果股價想要繼續向上突破 400 美元，則需要公司把給出的 2031 年藍圖全部兑現。**參考過往，Marvell 公司在 2024 年 AI Day 給的 15 億、25 億 AI 收入目標確實都超額完成；但 2025 年推遲投資者日以及 “與 AWS 合作的 Trainium 丟份額” 的經歷都還在眼前。 **整體來看，Marvell 在本次投資者日確實明確傳遞了公司管理層的信心，但更多的上調集中在 2026 財年至 2031 財年的後半段。** **時間越久，不確定因素也越多。至於 2027-2029 財年的兩年內，僅僅做了小幅的上調，市場也更願意相信這一部分的內容。** **對於 Marvell 的本次投資者日，市場更願意相信 2029 財年前的指引部分，而對 “2031 財年的大餅” 還會被打上個 “問號”。** <本文結束> 海豚君關於邁威爾科技 Marvell(MRVL.O) 相關文章回溯： 熱點： 2026 年 8 月 20 日熱點《[邁威爾 Marvell：“貼錢” 結盟谷歌，能 “撬動” 博通牆角嗎？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/43507754)》 財報： 2026 年 8 月 28 日電話會《[Marvell（紀要）：未上調 ASIC 指引，明年數據中心增速 60%+](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/43641329)》 2026 年 8 月 28 日財報點評《[邁威爾 Marvell：比不了英偉達、撐不起期待，高估值先 “擠水分”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/43643427)》 2026 年 5 月 28 日電話會《[Marvell（紀要）：2028 財年 165 億美元的指引，有機會繼續上行](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/41197136)》 2026 年 5 月 28 日財報點評《[邁威爾 Marvell：AI 推理時代，連接比算力更吃香？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/41191713)》 2026 年 3 月 6 日電話會《[Marvell（紀要）：再度上調收入指引，第二家 XPU 在 FY28 量產](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/39099470)》 2026 年 3 月 6 日財報點評《[邁威爾科技 Marvell：ASIC 單卡撲空，靠互聯殺回 AI！](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/39096551)》 2025 年 12 月 3 日電話會《[Marvell（紀要）：AWS 率先成為 Celestial AI 的 “核心引領客户”](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36868576)》 2025 年 12 月 3 日財報點評《[邁威爾 Marvell：收購補短板，英偉達 “平替” 路快成了？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36866810)》 2025 年 8 月 29 日電話會《[Marvell（紀要）：依然沒有正面回應 Alchip 的挑戰](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33459106)》 2025 年 8 月 29 日財報點評《[邁威爾科技 Marvell：雲大廠花錢更慷慨，ASIC 為何沒 “借上力”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33455225)》 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