--- title: "阿斯麥（紀要）：供不應求至少持續到 2028，漲價將從 2027 開始" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/44336212.md" description: "三季度毛利率 57.5% 超指引、全年收入指引 440 億–450 億歐元，但現有 2027–2028 年產能規劃仍滿足不了需求、四季度毛利率因爬坡成本回落至約 57%，同時正評估 2028 年擴產超 30%，提價 2028 年起全面體現。" datetime: "2026-10-14T14:40:07.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/44336212.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44336212.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/44336212.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 阿斯麥（紀要）：供不應求至少持續到 2028，漲價將從 2027 開始 **以下為海豚君整理的** $阿斯麥(ASML.US) **2026 年三季度（26Q3）的財報電話會紀要** 財報點評《[阿斯麥：光刻機產能也緊俏了，ASML 離漲價還有多遠？](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44325639)》 **一、財報核心信息回顧** 1\. 股東回報 a. 三季度派發 2026 年第一筆中期股息每股 1.88 歐元；第二筆中期股息同為每股 1.88 歐元，11 月 4 日派發。 b. 三季度在 2026–2028 年回購計劃下回購約 41 億歐元股票。 2\. 業績指引 a. 四季度：總收入 142 億–152 億歐元，毛利率約 57%；裝機管理收入約 37 億歐元；研發費用約 12 億歐元，SG&A 約 4 億歐元。 b. 全年：總收入 440 億–450 億歐元，同比約 +36%，毛利率約 56%；全年有效税率約 17%。 c. 全年分項：EUV 增超 45%，非 EUV 系統增約 20%，裝機管理增約 50%；邏輯系統銷售增約 10%，存儲增約 75%（客户擴產疊加先進 DRAM 節點 EUV 滲透）；中國區仍預計佔總收入約 20%。 3\. 三季度關鍵財務指標 a. 總量：總收入 117 億歐元創紀錄、處指引上沿；系統銷售 84 億歐元，其中 EUV 41 億歐元（含 1 台 High NA）、非 EUV 43 億歐元；邏輯/存儲佔比 54%/46%。 b. 裝機管理與毛利率：裝機管理收入 33 億歐元，因 EUV、DUV 產能升級產品需求強勁，超指引近 4 億歐元；毛利率 57.5% 超指引，主因裝機管理業務中極高毛利部件的貢獻。 c. 利潤與現金：淨利潤 50 億歐元，含對 Mistral AI 初始投資估值上調帶來的約 5 億歐元；EPS 12.95 歐元；有效税率 16.1%。自由現金流 114 億歐元，受強勁訂單及相應首付款推動；期末現金及短期投資 127 億歐元。 **二、財報電話會詳細內容** **2.1 高管陳述核心信息** 1\. 需求與訂單 a. AI 建設節奏依然強勁，先進邏輯與存儲節點的供給短缺在規模和持續時間上都在擴大，本季客户需求信號繼續增強。 b. 頭部客户與其下游簽下的長期承諾增多、可見度提升，判斷其產品需求至少到 2028 年都將超過供給，正加速擴產並籌備 2028 年後的進一步擴張。 c. 客户關注點轉向 2027 年以後，指向 2028 年的訂單越來越多，客户已表達下 2029 乃至 2030 年訂單的意向。 2\. 產能擴張 a. 低 NA EUV 2026 年產出約 65 台，較 2025 年出貨的 44 台增近 50%；DUV 浸沒式原定目標明顯低於上年，現預計與 2025 年持平。 b. 上季已提出擴大 2027 年低 NA EUV 與浸沒式產能、並研究 2028 年再增 30%；本季判斷現有 2027、2028 年產出規劃無法完全滿足需求，正研究 2028 年增幅超過 30%。 c. 裝機升級：在同一佔地上提升產出、即時見效，未來幾年將持續擴充升級產品組合。 d. 新品：下一代低 NA EUV NXE:3800F 於 2027 年初小批量導入，吞吐量 260 片/小時（NXE:3800E 為 230 片/小時）；下一代關鍵層浸沒式 DUV 達 330 片/小時。 3\. 技術進展 a. High NA：英特爾已用 High NA 曝光超 100 萬片晶圓，性能達到或超過低 NA 對應層；三星、台積電分別計劃 2028、2030 年導入量產；現有機隊可用率接近 90%，預計此後逐個節點提升採用度。 b. 與台積電發起 12 英寸大尺寸 EUV 掩模的行業倡議，目標 2031 年建成試點線、2033 年進入量產。 c. 量測：首台 YieldStar 550B 套刻量測系統出貨，面向邏輯 A14 與 DRAM 1d 節點，產能較上一代提升超 60%；未來幾年 YieldStar 需求預計較 2025 年翻倍以上。 **2.2 Q&A 問答** **Q：上季提到 2027 年約八十多台的低 NA EUV 產能之外，還能再擴多少？** A：**不更新 2027、2028 年產能數字，新增機會主要落在 2028 年。** 今年已大幅擴產，明後兩年會持續推進，客户仍在要更多設備；越往後越容易兑現新增機會，現在給數字為時過早。 **Q：價值定價/提價對 2027、2028 年的影響節奏如何？** A：**提價已談定，2026 年無影響，2027 年開始顯現，2028 年起全面體現。** 7 月啓動的談判已完成，提價覆蓋對客户最關鍵的產品，2027 年起將陸續正面反映在收入、ASP 與毛利率上。 **Q：此後毛利率走勢如何看？** A：**2027 年毛利率明年 1 月再給，正面因素居多，升級業務是最大變數。** 今年約 56% 不只靠升級業務（本季多出約 4 億歐元），也有量增及低 NA EUV、浸沒式的強勁貢獻。 2027 年利好：量增（產能 +30%，擴產成本受控即可改善固定成本攤薄）；組合（增量來自高毛利的浸沒式與低 NA EUV，DUV 乾式也在增長）；提價；EUV 內部組合改善，D 型號基本退出並有少量 F 型號。 需關注：爬坡成本；升級業務能否持續——仍有大量存量機台未升級，新升級產品將打開新的可服務市場。 **Q：EUV 產出有無天然上限（如蔡司產能）？2028 年能否做到 140–150 台？** A：**未回應具體台數；蔡司當前不是瓶頸，公司在討論 2028 年擴產超 30%。** 提產三條路徑：一是優化現有廠房佔地，儘量用於出貨。 二是縮短生產週期，被視為最大潛力——隨 NXE:3800E 成熟，既壓縮單步用時，也與客户協商取消早期部分驗證步驟；三是供應鏈，近年已與全鏈條大量協同，每次擴產都帶來新挑戰，會持續盯緊。對 2027 年感覺良好，距 2028 年仍有時間挖潛。 **Q：客户是否為搶檔期而虛增訂單或預測？** A：**認為所提需求真實，未被囤貨行為放大。** 與客户的溝通具體到設備進廠時間，公司可對照客户分享的晶圓廠建設與釋放計劃逐項核驗。 **Q：提價是否覆蓋系統、服務與備件？是否重新定價存量訂單？** A：**不披露具體做法；提價針對對客户價值最高的大批量量產產品，升級價格隨之跟進。** 是否重新定價存量訂單未正面回應，僅重申 2027 年起開始見效、2028 年起全面體現。 **Q：2028 年擴產超 30%，供應鏈如何跟上？是否需向供應商大額付款？** A：**唯一挑戰是供應商能否每年提升 30%，公佈的每個數字都已與供應鏈驗證。** 今年 EUV 產出提升約 50%，證明供應鏈有此能力；2027 年 +30%、2028 年超 30% 的規劃即基於這一信心，覆蓋 EUV 與 DUV。 公司持續引入新供應商承接非關鍵零部件；關鍵環節如蔡司，雙方對行業軌跡戰略一致。未直接回應是否需向供應商大額付款。 **Q：收入大增，為何四季度毛利率指引環比下滑？** A：**主因擴產爬坡成本，抵消了量增帶來的固定成本攤薄。** **Q：提價是否全部落到毛利率？** A：**顯著增厚毛利率，但部分提價需覆蓋 2027 年自身及供應鏈的超常爬坡成本。** 爬坡成本本身就是與客户談提價的理由之一；部分供應商需公司協助才能跟上節奏，但提價的相當大部分仍直接增厚毛利率。 **Q：短缺環境下是否調整合同，如提高預付款、更早鎖定確定訂單？** A：**現行訂單已是雙向硬承諾；客户已請求下 2029–2030 年訂單，公司暫未接受。** 下單須付"足以讓人肉疼"的首付款，撤單代價不止首付款。 暫不接單，是要先匯總全部客户對該時段的需求信號、對照屆時的產能預期，避免先接 A、B、C 客户訂單後，對尚未下單的長期客户 D 説已售罄；摸清全貌後再接單並作出交付承諾。 **Q：High NA 隨量產導入，2028 年出貨是否大增、甚至達兩位數？** A：**未給 2028 年台數，僅表示仍處初期爬坡、出貨會逐年增長。** 台積電牽頭推 12 英寸掩模、客户廣泛加入聯盟，説明客户預期 High NA 用量持續擴大，否則無人會投入 12 英寸掩模。不確定性在於：大規模擴產期間，客户把 High NA 視為額外產能還是導入減速，可能正面或負面影響鋪開節奏。 **Q：非流動負債環比增約 50 億歐元，能否據此推算三季度訂單規模？** A：**非流動負債包含首付款，可作訂單的滯後代理指標。** 首付款到賬通常滯後於 PO 簽訂；公司不披露訂單數據，這是不錯的參考。 **Q：詢問 2029–2030 年訂單的是否主要是某家新客户，進而擠出存量客户？** A：**意向不限於單一客户，範圍要廣得多。** 低 NA EUV 持續出現新客户，尤其在 DRAM，且不止外界所指的那一家，這是 2028–2030 年產能討論中需額外考慮的變量；High NA 上也看到類似趨勢。 **Q：浸沒式 DUV 提至 330 片/小時，對 2028 年定價意味着什麼？會否重現 EUV 式的 ASP 躍升？** A：**價值隨吞吐量提升，EUV 的定價邏輯同樣適用於 DUV。** 按套刻要求區分的各版本浸沒式明年初都將提至 330 片/小時，這是短期擴產手段之一；既是價值定價與毛利的機會，也讓同樣機台數提供更多產能，但不意味着客户會少買設備。 **Q：增量需求是否已從存儲轉為邏輯、存儲均衡？驅動是什麼？** A：**存儲佔比持續上升，但預計 2027 年邏輯在業務中仍將超過存儲。** 今年存儲系統銷售增約 75%，主要為 DRAM，結構會繼續向存儲傾斜；邏輯整體增約 10%，其中先進邏輯預計增超 25%。兩者在交付 AI 算力上高度耦合，難以精確預測最終比例。 **Q：客户潔淨室是否制約其擴產？對 2029 年意味着什麼？** A：**不認為客户潔淨室是需求的主要制約，僅有個別設備跨季度挪動的戰術性情況。** 客户潔淨室建設極快；供應緊張時公司分配設備前會確認場地與設施就緒，出貨延誤控制在數天至數週。但 2027–2028 年建設規模巨大，需客户審慎執行，公司會密切跟蹤，避免執行問題演變為約束。 **Q：中國今年約佔 20%，明年能否維持？** A：**未給量化指引，僅稱中國內需強勁、2027 年及以後形勢仍很強。** 成熟邏輯與存儲的本土需求旺盛，大量在建晶圓廠陸續投產。 **Q：若行業持續緊張，能否每年都提價？** A：**不計劃每年提價，此次是多年來首次。** 鑑於生態鏈共同承擔擴產，公司認為有理由爭取更高幅度，並在價值定價框架內獲客户接受；客户認同 AI 正推動生態鏈價值分配轉移。 堅持價值定價，是為避免下行週期被要求降價；按下一代設備價值提價的原則在市場回落時也要維持，因此不做機會主義定價。 **Q：2029 年前後中國若推出低端浸沒式，是否削弱溢價與中國區毛利？** A：**只要市場準入維持，認為中國出現重大競爭的可能性仍很低。** 不披露份額，但在中國份額極高、浸沒式尤甚，客户都希望與公司合作；若部分設備無法獲得，自研動力會大增，但差距仍很遠。"中國即將推出競品"的説法已持續 25 年，今年的事實與一年前乃至五年前並無不同。 **Q：2029–2030 年需求討論以存儲為主，還是邏輯與存儲均衡？** A：**邏輯與存儲需求軌跡相當，DRAM 擴產略更激進。** AI 芯片需兩者配合，兩類客户從下游聽到的信號相同。 **Q：DRAM 需求是否在美、韓乃至中國同時出現？** A：**所指主要是 EUV 需求，不含中國。** <正文結束> **本文的風險披露與聲明：**[**海豚研究免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [INTC.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/INTC.US.md) - [SSNGY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SSNGY.US.md) - [TSM.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TSM.US.md) - [ASML.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ASML.US.md) - [04335.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/04335.HK.md) - [UTSD.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/UTSD.SG.md) - [INTW.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/INTW.US.md) - [LINT.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/LINT.US.md) - [INYY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/INYY.US.md) - [TSMX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TSMX.US.md) ## 評論 (1) *1 comments available on the platform.* --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**