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title: "SpaceX（紀要）：27 年要新增 10GW 算力，年化收入至少五千億美金"
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description: "三季度收入 146 億美元、同比增 161%，SI 業務收入環比增 50 億美元至 76 億美元，並指引 2027 年一季度總收入 330 億–370 億美元，但四季度資本開支將升至 350 億–400 億美元、毛利率回落至二季度水平，同時公司押注 2027 年新增 10GW 算力、Starship 全回收與自建芯片廠 TerraFab。"
datetime: "2026-10-20T22:03:07.000Z"
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  - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/44444860.md)
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author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)"
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# SpaceX（紀要）：27 年要新增 10GW 算力，年化收入至少五千億美金

**以下為海豚君整理的** $SpaceX(SPCX.US) **2026 年三季度的財報電話會紀要，財報解讀請移步**[**《SpaceX：從 “火箭哥” 變” 包租公”，馬斯克新萬億大餅誰來出錢？》**](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44451710)

**一、財報核心信息回顧**

**1\. 業績指引**

a. 2027 年一季度總收入指引 330 億–370 億美元，依據是未來 6 個月算力合同管線的可見度。

b. 四季度總毛利率預計回到與二季度相當的水平，原因是三季度含一次性收益及有利的客户結構。

c. 雲服務 ARR 年底達 1,000 億美元的目標不變（按 12 月收入年化）；**CEO 稱 2027 年末公司整體 ARR 有望達 5,000 億–1 萬億美元。**

**2\. 資本開支、在手訂單與融資**

a. 三季度資本開支 196 億美元，主要投向 SI 算力、Starship 基礎設施與衞星生產；因本季新增產能，四季度資本開支預計升至 350 億–400 億美元。

b. 截至 9 月 30 日在手訂單 630 億美元，其中 175 億美元已計入遞延收入，約 420 億美元預計在未來一年內確認。

c. 維持投資級資產負債表，投資以需求為導向。

**3\. 本季關鍵財務指標**

a. 總量：收入 146 億美元、同比 +161%；淨利潤 44 億美元，上年同期淨虧損 11 億美元；調整後 EBITDA 88 億美元、同比 +306%，增速再度快於收入。

b. 航天：收入 18 億美元，環比 +84%、同比 +6%，得益於有利的客户結構。

c. 連接：收入 52 億美元，同比 +69%、環比 +22%；毛利翻倍，毛利率 55%，其中約 3 個百分點為一次性收益（主要是關税退款）；剔除一次性因素，調整後 EBITDA 利潤率同比擴約 2 個百分點。

d. SI：收入 76 億美元，環比增 50 億美元、同比增 67 億美元；調整後 EBITDA 50 億美元，環比增 38 億美元、同比增 54 億美元，主要來自高毛利雲服務協議。

4\. Cursor 收購的會計影響

a. Cursor 收購股權價值 600 億美元，其中 230 億美元用於留任核心員工與置換未歸屬股權（含高管重新歸屬協議），在約 3 年歸屬期內確認為股權激勵費用。

b. 三季度 SI 經營利潤 4.31 億美元；剔除 12 億美元 Cursor 相關股權激勵後為 16 億美元。

**二、財報電話會詳細內容**

**2.1 高管陳述核心信息**

**1\. 發射與 Starship**

a. 三季度發射 35 次：21 次 Falcon 9 Starlink 發射、2 次 Starship、12 次重要客户任務（含 Falcon Heavy 發射 NASA 羅曼太空望遠鏡），其中 6 次為國家安全發射任務。

b. 新籤 3 次 Dragon 載人任務（排至 2028 年）、Artemis 3 Starlink 通信合同、18 次國家安全發射任務、Starship 月面載荷合同及 3 次 Starfall 任務。

c. Flight 14 首次入軌並部署 V3 衞星，約半載即投放 26Tbps 帶寬，相當於 10 次 Falcon 9 發射。

d. Flight 15 預計下月進行，嘗試塔架同時回收助推器與飛船，FAA 許可預計涵蓋返場與塔架回收；CEO 稱成功可能性大於失敗，成功即為首次軌道運載器完全回收。

e. 2027 年初復飛二級、嘗試在軌加註，2027 年開始發射 mobile V2 與 Starmine 衞星；目標 2027 上半年每週一飛、下半年每週兩飛及以上。

f. 已宣佈建設路易斯安那發射場，遠期約 20 座以上發射塔。CEO 稱公司佔全球入軌質量約 90%，中國約 6%，其餘約 4%。

**2\. Starlink 寬帶**

a. 覆蓋 174 個市場，新增越南、烏干達；三季度新增消費者用户 160 萬，總數 1,360 萬，不含數十萬企業與航空用户。

b. 消費者 ARPU 環比 +5% 至 69 美元/月，受益於客户結構；V5 終端開始放量，庫存約束緩解，節前優先供貨零售渠道，預計四季度激活增加。

c. 企業與政府收入同比 +91%、環比 +18%，由 Starshield 與航空驅動；預計未來企業與政府收入將分別超過消費者連接收入。

d. 航空簽約約 1.2 萬架飛機，約佔可用機隊四分之一，覆蓋美國四大航司中的三家；航空終端產能年內已提升至 4 倍，年底前再翻倍。

e. 每次 Starship 發射的 V3 載荷將爬坡至 Falcon 9 現有下行容量的 20 倍以上；CEO 預計約 3 年內星座帶寬達現在的 100 倍（約 10 萬顆衞星、單星帶寬超 10 倍），3–5 年內帶寬需求或達當前的 1,000 倍。

**3\. Starlink Mobile**

a. 月活用户超 2,200 萬、環比 +37%，三季度新增烏干達、剛果（金）、哈薩克斯坦、哥斯達黎加運營商合作。

b. 獲 FCC 批准發射 1.5 萬顆 mobile V2 衞星，並宣佈收購一批低頻段頻譜，計劃 2028 年初開通服務，目標成為美國主要移動運營商。

**4\. SI（超智能）**

a. 三季度末名義算力 1.7GW，10 月末近 2.2GW，年末 2.5–3GW；每月上線約 20 萬塊 GB300，2027 年以 Vera Rubin 為主。

b. 2027 年目標新增 10GW 算力、年末合計不低於 13GW，並配套新增 20GW 電力與冷卻能力（詳見 Q&A）。

c. 2027 年二季度末上線由 44 萬塊 Vera Rubin 組成的訓練集羣，用於提升 Grok 競爭力。

d. SI 解決方案與基礎設施收入 70 億美元，其中 Cursor（約季中完成並表）貢獻 6.08 億美元；剔除 Cursor 環比 +192%，主要來自新雲服務協議激活。廣告收入同比 +19%。

e. 算力單價略高於上季所説 30–50 美元/瓦區間上沿，新部署算力回本期不足 1 年；部署堅持需求導向，合同允許在自用訓練與對外出租間靈活調配。

f. Grok Bot 於 8 月上線，10 月初付費周活用户 80 萬、近一個月翻倍以上，單用户使用量隨時間上升；B2B 增長最快，數週內全面開放企業部署。

g. Grok 企業客户中年化收入超 100 萬美元者環比 +50%（含 Cursor，備考口徑）；已推出 Grok、Grok Bot、Cursor 與 X Premium 合一的套餐。

**2.2 Q&A 問答**

**Q：TerraFab 是否已下單 EUV 光刻機、何時交付？對半導體制造供應鏈最大的改進空間在哪？**

A：**未確認 EUV 訂單、未談改進點，僅稱 2027 年中出測試芯片、2028 年 Q3 量產。** 首顆測試芯片（SRAM 類，用於驗證產線）計劃約 2027 年 5–6 月在奧斯汀研究實驗室跑通。

**Gibbons Creek 主廠目標 2028 年三季度前後量產，管理層稱誤差很大，三或四季度量產"至少在可能結果之中"，並感謝 ASML 等供應商加速交付設備。**

稱有重大工藝突破但不便在電話會披露；長期目標是年產對應 1 太瓦算力的芯片。

**Q：如何解決電力、冷卻與基礎設施瓶頸？憑什麼有把握 2027 年末達到 13GW？**

A：**年內近 3GW 落定，2027 年新增 10GW 高度確定，超 20GW 概率快速上升。** 目前每月點亮約 22 萬塊 GB300，明年繼續提速。

已有到 2027 年末新增 20GW 電力冷卻（合計約 23GW）的計劃，但屬專有信息不展開，且預計不會一切順利。

已公開手段：用火箭發動機的鑄造能力自制燃氣輪機葉片與導葉——供應商反饋葉片導葉比輪機其餘部件晚交付 12–18 個月，自制可讓上電快 12–18 個月。

同時佈局光伏、風電等多元電源，並探索工廠預製、內置電源冷卻的模塊化推理集羣分佈式部署。

**Q：支撐這一算力規模的資金需求如何滿足？**

A：**經營現金流優先，輔以多渠道債務融資與產業鏈合作，並保持投資級評級。** 公司為投資級、資產負債表強勁，正與多方債務資金洽談；

算力回本期很短，本季末新增產能將在 2027 年上半年開始貢獻現金；還可與供應商及客户側合作融資。管理層稱公司資本效率業內罕見。

**Q：如何看待與特斯拉合併的利弊與障礙？**

A：**個人認為合併是好主意，但雙方特別委員會尚未就任何條款達成一致。** 應股東要求，兩家公司均成立由獨立董事組成的特別委員會，CEO 作為利益衝突方不參與討論；市場視合併為板上釘釘是高估。

特斯拉側需獲得全部已發行股份 50% 贊成（而非僅出席投票股份），門檻很高。協同點在超智能軟件、芯片設計與 TerraFab、機器人、Starmine 星座的入軌運力及連接。

**Q：Starlink Mobile 的衞星層與地面網絡如何分工？零售無線與物理 AI 哪個是重點？**

A：**S 波段承載主要流量、低頻段負責穿透建築；連接業務有望達每年數千億美元收入。** 移動連接約 85%–93% 實際走 Wi-Fi，Starlink 寬帶本身承擔大量 Wi-Fi 流量。

800MHz 低頻段承載量較少但關鍵，保證室內無 Wi-Fi 時仍可收信；還將在已裝 Starlink 的住宅、企業及鐵塔上加裝小型基站，複用現有站址。

管理層稱外界遺漏了部分內部掌握的要素，將另行舉辦專題説明；未直接回答零售與物理 AI 的側重。

**Q：算力在對外出租與內部（Grok、Grok Bot、Cursor）之間如何分配？未來 12–18 個月變現如何？**

A：**大致內外各半、可在 60/40 間浮動；按現貨價短租，押注每瓦價值上升。** 模型進步提升每瓦有用智能，算力價值隨之上升，H100 等舊卡租金已高於新卡時；短約續簽價格每瓦更高。

超大規模雲廠商與數十家小公司持續求租，需求是供給的數倍；公司自身想外租推理算力以騰出訓練資源，GB300、GB200、TPU、Trainium、H100 均租不到。CEO 稱不排除明年算力回本期縮短至 6 個月。

**Q：V3 衞星的容量提升何時能讓用户明顯感知？需要多少顆？**

A：**需要數百顆 V3 衞星用户才會明顯感知，預計 2027 年年中達到。** 目前衞星太少，改善時有時無。

**Q：Starbase 路易斯安那進度如何？2029 年首飛的把握有多大？**

A：**內部目標 2028 年首發，2029 年首發高度可能，並在 2029 年實現規模化發射。**

<正文結束>

**本文的風險披露與聲明：**[**海豚研究免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

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