--- title: "中國移動：資費跌勢未止，高股息也 “含有水分”？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/44456321.md" description: "中國移動（600941.SH/00941.HK）於北京時間 2026 年 10 月 20 日晚的港股盤後發佈了 2026 年第三季度財報（截止 2026 年 9 月），要點如下：1、經營數據：$中國移動(00941.HK) 2026 年第三季度總營收為 2423 億元，同比下滑 3%，主要受通信業務下滑的拖累。通信業務下滑，一方面受增值税增加的影響（6%->9%），另一方面受通信業務 ARPU 值下降的影響..." datetime: "2026-10-21T09:24:55.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/44456321.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44456321.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/44456321.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 中國移動：資費跌勢未止，高股息也 “含有水分”？ 中國移動（600941.SH/00941.HK）於北京時間 2026 年 10 月 20 日晚的港股盤後發佈了 2026 年第三季度財報（截止 2026 年 9 月），要點如下： **1、經營數據：**$中國移動(00941.HK) **2026 年第三季度總營收為 2423 億元，同比下滑 3%**，主要受通信業務下滑的拖累**。通信業務下滑，一方面受增值税增加的影響（6%->9%），另一方面受通信業務 ARPU 值下降的影響。** **中國移動 2026 年第三季度經營性利潤為 274 億元，同比下降 16%，**主要受收入下滑、剛性費用支出、產品銷售成本增加（存儲漲價等）的影響。 **2、核心的通信業務表現：增值税之外，資費仍在趨勢性下滑** **中國移動本季度通信業務下滑幅度擴大至 5.1%，其中海豚君預估增值税影響在 2% 左右，其餘 3% 是受月均資費下滑的拖累。** **a）移動業務：**從用户數來看，$中國移動(600941.SH) 本季度的移動用户數回升至 10.14 億，**環比增長 301 萬左右**。公司本季度並未公佈用户資費情況，**但從通信業務下滑幅度看，海豚君預估移動端單用户月均資費 ARPU 下滑幅度將近 10%。即便剔除增值税影響的 3% 左右，還有 7% 左右資費本身的下降。** **b）寬帶業務：穩健增長。**本季度公司的寬帶聯網數為 3.42 億，環比增長 530 萬户。公司從今年開始調整了披露口徑，**將此前公佈的 “有線寬帶數” 調整成 “寬帶聯網數”，其中包含了家庭寬帶、企業寬帶、互聯網專線和數據專線**。 **3、資本開支：**中國移動 2026 年第三季度的資本開支大約為 370 億元，同比減少 46 億元。**公司此前預期 2026 年資本開支為 1366 億元，那麼第四季度資本開支為 333 億左右，同比減少 60 億元左右**，公司在削減通信網絡類資本開支，對算力網絡的投入仍在增加。 **4、ROE 及分紅情況：公司本季度的 TTM ROE 為 9.8%，同比下降 0.1pct。** **公司在前三個季度分紅為 1025 億元，由於公司分紅大多集中在二三季度，可以測算公司當前的股息支付率（分紅/税後現金性利潤，近似 TTM）在 73% 左右（=1025 億/1403 億）。** 此處的 ROE 和分紅情況測算，都基於税後現金性經營利潤，**公司本季度約為 293 億元，過往 4 個季度（TTM）約為 1403 億**。【税後現金性經營利潤=（公司經營利潤 + 折舊攤銷 - 資本支出）\*（1-税率）】 **海豚君整體觀點：甩鍋 “增值税”？資費下滑才是硬傷** **雖然中國移動在今年面臨增值税增加的壓力（6%->9%），但公司的下滑並不能完全歸因於 “增值税”**。**尤其是近兩個季度通信業務 5% 的下滑中，有 3% 是由移動端月均資費下滑帶來的拖累，進一步體現了公司經營面的壓力。** 當然對於中國移動的投資，本身就不是看重它的成長性，更主要在於它的分紅和股息回報率。**公司前三季度累計分紅 1025 億，估算公司的股息支付率在 73% 左右（TTM）。** **假定公司 2027 年資本開支在 1500 億左右 (AI 相關投資增加)、税率 22%、增值税影響弱化（營收重回增長）的情況下，2027 年税後現金性經營利潤有望達到 1400 億元左右。** 由於此前公司管理層提出要將股息支付率提升至 75% 以上，**海豚君假定公司 2027 年的股息支付率提升至 75-80%，可以預估中國移動 2027 年的分紅大約有 1050-1120 億元。** 對於中國移動 A 股市值（2.1 萬億元），大致對應 5% 的股息回報率；而結合中國移動 H 股市值（1.71 萬億港元），大致對應 7.5% 左右的股息回報率（港幣/人民幣=0.85）。 **雖然中國移動 H 股的股息回報率有望達到 7.5% 左右，但前提是中國移動的業績能穩住，意味着用户增長和資費下滑能明顯收窄。** **另一方面，投資者還要面臨港幣貶值的風險，比如今年以來人民幣兑港幣升值 5%。即便股息回報率給到 7.5%，在剔除匯率因素後（如果出現今年的貶值幅度），實際回報率只有 2.5%，這是很難有吸引力的。** **增值税本身已經在市場預期之中了，而本次財報顯示，用户資費端仍在加速下滑，還未看到收斂的跡象。本身對於當前中國移動的投資，是看重它的分紅，今年又承受着 “港幣貶值” 的風險。而今公司經營端也並沒有企穩回升的跡象，基數還在下降，即便提高股息支付率，也很難讓投資人有動力去追求這個 “含有水分” 的 7.5% 股息率。** 以下是海豚君對中國移動財報的詳細數據： <此處結束> 海豚君中國移動歷史文章回溯： 2026 年 8 月 13 日電話會《[中國移動（紀要）：AIDC 收入增超 4 倍，通信承壓](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/43376342)》 2026 年 8 月 13 日財報點評《[中國移動：加税 + 降費，全靠高分紅撐場？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/43401846)》 2026 年 4 月 20 日財報點評《[中移動：税改 “刮油”？ 撒幣需要更大方](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/40046950)》 2026 年 3 月 26 日財報點評《[中國移動：直面税改衝擊，分紅底色依然不變？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/39546859)》 2025 年 10 月 20 日財報點評《[中國移動：穩如 “壓艙石”，現金奶牛不 “掉鏈”！](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/35402458)》 2025 年 8 月 7 日電話會《[中國移動（紀要）：維持 “收入穩健增長，利潤良好增長” 指引不變](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32749983)》 2025 年 8 月 7 日財報點評《[中國移動：賺錢能力在線，“現金奶牛” 底色不變](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32749613)》 2025 年 4 月 22 日財報點評《[剛需扛把子！中移動才是真股王？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29067474)》 本文的風險披露與聲明：[海豚研究免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [00941.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00941.HK.md) - [600941.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600941.CN.md) - [80941.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/80941.HK.md) - [HCMD.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HCMD.SG.md) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**