--- title: "動態管理，穩增長，控庫存（安踏 FY22 業績會紀要）" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/4449153.md" description: "目標雙位數增長" datetime: "2023-03-22T03:15:15.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/4449153.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/4449153.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/4449153.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 動態管理，穩增長，控庫存（安踏 FY22 業績會紀要） *以下是安踏體育 2022 年全年業績會交流紀要，詳細財報點評可參考《*[*安踏完美交卷？小心潛藏的 “暗礁”*](https://longportapp.cn/topics/4443426)*》。* 一、市場和業務回顧： 22 年，公司觀察到中國消費者市場有幾個新的變化： **1）運動行業有所增長。2）新賽道的機會湧現：露營產品、滑雪裝備。3）綜合** **電商增速放緩，天貓、京東等綜合電商的增速降到很低水平，抖音等直播電商成** **功搶佔份額。4）國際品牌兩強增速放緩，國產品牌崛起，户外市場的增速高於** **整體體育用品市場，對於多品牌集團來説是一個機會。** **指引：2023 年安踏和 FILA 全年收入雙位數增長（FILA 比安踏增長快），利潤增長優於收入增長，利潤率提升；庫存會恢復到更好水平。** **二、問答環節：** 1.23Q1 的流水情況？全年的指引？ 過去 3 年，公司一直強調動態管理。隨着疫情得到控制，23Q1 業績總體不錯。公司在零售、商業模式會做得更好。 2.國際品牌投資加大，一季度有所恢復對公司的影響？ 過去 3 年行業進步的原因是 1）國際品牌的 2 強格局開始有鬆動；2）中國消費者對中國品牌接受度提升。23 年行業中的國際品牌恢復增長是正常的，因為他們過去幾年太差。阿迪達斯 2022 年相比疫情前 2019 減少 30%+，但是公司市場份額在增長。安踏保持多品牌多渠道現在來看很成功，從疫情放開的第一個季度看，所有品牌都優於預期。 3.去年庫存壓力較大，近期庫存情況？什麼時候可以回到滿意的狀況？怎麼看市場的庫存改善情況？ 庫存指標是 23 年最重要的指標，集團 23 年把庫存指標加入了激勵目標（股票激勵、長期超額激勵）的考核中。行業庫存目前來看整體偏多，安踏的庫存與之前對比相對可控。 從 22H2 加強了庫存管理（控貨、買貨的動態管理），庫存水平開始下降。截止去年底 FILA、安踏牌庫銷比為 6。23 年 1-2 月後安踏、FILA 牌庫銷比都為 4.5-5，為可控水平。管理好的話還有進一步調整的空間。23H1 應該會回到更好的水平。 4.安踏：22 年安踏引領計劃增速因疫情不及預期，未來 3-5 年的市佔率提升目標是 3-5pct 嗎？ **2011 年公司提出安踏引領計劃，安踏會有 18-25% 複合增長，現在堅守目標意義不大。**公司 23 年調整管理層，**23Q3 才能宣佈中長期的更細緻的戰略目標。** 5.FILA：公司 22 年做的改善工作？未來 400-500 億流水目標是否依然在 25-26 年完成？ 庫存 4.5-5，有所改善。店效、坪效表現較好。22 年最重要的決策是線上高增長，FILA 再集團當中確實增速較快。23 年 1-3 月各個指標基本回歸正常，各個零售指標會好於預期。公司維持中長期的 400-500 億的目標。 6.新興品牌的發展情況？高端專業運動和户外的增長空間與店鋪的展望？ 迪桑特：23 年店鋪預計 200 家左右，提升店鋪質量從而進一步提升店效；線上業務會維持 20-25% 的佔比。 可隆：未來將圍繞户外生活方式打造，從東北、華北區域逐步拓展至全國性品牌，繼續提升店鋪效率。 Amer：從 2019 收購完成後，5 個 10 億歐元的發展戰略得到逐步呈現。Amer22 年全球增長 22%，中國市場增長 42%，中國從 19 年佔比不到 5% 提升至當前 15%，中國區 10 億歐元流水目標，很有信心在 23-24 年實現。 7.AMER22 年業績與 22H1 指引稍有偏差的原因？ 與指引偏差的原因：1）旗下品牌 peakperformance 於 2018 年收購，2022 年進行商譽減值；2）制定了本不在預算內的高管中長期的激勵計劃。 2023 年全球增長雙位數，通過一二月超預期的表現，公司很有信心在 2023 年繼續創造新高。 8.FILA 對標國際品牌增速如何，今年 fila 和未來的展望？ 截至 2022 年，FILA 店鋪不到 2000 家，對標國際品牌超過 50 億規模的店鋪數都比 FILA 多，所以 Fila 過去的增長還是以店效優先。23 年公司對 FILA 雙位數的增長還是信心充足；國際品牌指引來看雙位數增長或有挑戰，FILA 有信心增長比兩大國際品牌都快。 9.安踏品牌流水和營收增長的對應關係？ **22 年安踏品牌流水增長低單，報表增長 15%，銷售收入很大部分來自於 DTC。**跟國內友商品牌相比增數不及，但終端庫存更為健康。經銷比例較大的公司銷售表現要晚於安踏 1-2 個季度才能呈現，公司直營比例較大，零售模式更為健康。FILA 每個季度都有流水，半年的業績報表可以體現出來。核心品牌對今年指引有信心；AMER 剝離非核心業務。今年保持高質量的增長，庫存迴歸合理，同時利潤率適當的提升。 10.公司庫存減少的原因？ 1）公司較為種重視，22 年的買貨的動態管理較好，有計劃的去降低庫存；2）疫情放開後，1、2 月流水增長超預期，同時公司前期計劃制定的較為保守；3）通過多個渠道包括奧萊等，多種措施去庫存。4）公司做了 4 個多億的庫存撥備，從會計處理上，撥備僅降低庫存價值，不影響庫存數量，所以庫銷比在計算時未收到撥備影響。 行業庫存水平偏高，22 年 FILA 毛利率略微下降也是加大去庫的影響。目前庫存水平在 4.5 左右，未來還會進一步降低。 11.公司對 23 年利潤率改善確定性較強的原因？ 公司信心來自於零售的改善，公司直營佔比較高，終端顯示更迅速。 12.當前競爭環境下，公司折扣同比的趨勢和對毛利率的改善情況？ 22H2 安踏和 FILA 折扣加深導致毛利率略微減少，主要是處理庫存摺扣較高，正價店較為穩定。23 年行業庫存普遍較高，公司有機會改善，但毛利不會快速恢復，通過 2-3 季度緩慢恢復。同時 22 年費用管控較好。 13.如何看 23 全年行業滲透率及增速？ 各品牌表現有分化，22 年基數較低的國際品牌，23 年恢復度會較高、指引較強，部分國際品牌仍有不確定性，阿迪較 2019 年還減少了 40% 左右，耐克基本可以回到 19 年水平，這兩家份額大、對行業影響大。國內品牌方面，近年有較多一次性事件，消費者對國牌認可度增高，國牌裏我們比行業增速也要快些。 14.23 年營銷費率展望？是否有重要營銷活動？ 營銷費率基本在 10-12%，23 年預計會保持相對穩定。23 年主要就是亞運會，影響力不算非常大，NBA 球星中國行可能會有投入，此外數字化營銷、社羣建設等方面會加強。目前營銷會更精準些，會將主要重心投入在產品研發。 24 年是巴黎奧運會，我們作為中國奧委會的合作伙伴，23 年會做準備、預熱、運動員營銷等，24 年是營銷的重要年度。 15.安踏冠軍店經營情況，未來如何推進？ 安踏目前是穩老拓新，穩住此前性價比優勢的領先、DTC 方面掌控力的領先等；拓新是品牌向上。冠軍店部分產品會更豐富些，23 年冠軍店不以開店為主，還是以產品為主。 16.安踏主品牌 DTCOPM 水平？ 22 年情況多變，疫情閉店、流量管控等因素影響利潤率，安踏直營利潤率較 21 年略低，但仍為正，DTC 加回加盟的利潤有十幾個點，但還是略低於 21 年。 17.23 年預計大貨與兒童共增長 500+ 店，新增店鋪主要以什麼為主？ 大貨預計略多開 100-200 家，兒童開 100 家出頭，安踏過去主要是強調店效提升，店數保持穩健擴張，23 年主要以高端商場、購物中心等為主，堅守品牌向上策略，門店方面店數相對穩定。 18.1、2 月流水增速？全年流水增速 10%-20% 能否更聚焦些？ 春節期間銷售還不錯，1、2 月表現好於原來預期，對 Q1 整體比較樂觀，當然 Q1 也有波動，2 月部分時期、線上表現也不太好等等，消費復甦能否持續還需觀察。 綜合來看目前有機會也有挑戰，因此當前時點給的指引相對謹慎，雙位數應該沒有問題，但全年具體高單還是低單還需時間判斷和溝通，FILA 預計比安踏確定性更高、更好一點。 19.DTC22 年的 markup 有多少？ 可以理解為安踏品牌收入及流水的差距，21 年年底約有 6000 家 DTC，22 年底約 7100 家，21 年增加 2500 家、22 年增加 1100 家，因此 DTC 門店回收速度不一樣，且目前已經回收得差不多了，因此 23 年 DTC 影響收入的程度會較少。22 年安踏流水同增低單位數，報表口徑 +15.5%，差異為 DTC 因素。 20.今年安踏有新開店趨勢，fila 全年雙位數目標但門店數量還是維持的，那麼是否安踏的增長可能會好於 fila？ 23 年應該是 fila 會好於安踏，因為 22 年 fila 受影響大。Fila 門店目標 1900-2000 家，變化不大，更多的是調整，不會新開太多。 21.主品牌 OPM 去年持平，主要是廣告開支佔比下降貢獻，其他還有什麼原因？降租是一次性還是可持續？ 22 年 OPM 兩個品牌都超過 20% 的。降租等原因是因為封控，只是緩解了利潤率，未來還有降低渠道費用的計劃，去年是因為疫情，今年是跟主要商場在扣點上更多協商會下降，流水也會增長，各項費用率今年會改善。 22.fila 和安踏都是雙位數收入增長，主要靠店效而非門店對嗎？ 對，去年因為疫情有壓力，所以今年還是店效和店的改造為主。 23.IS 表上政府補貼近幾年上升快的因素？ 根據公司交税相關，只要公司規模擴張、交税上升，政府按一定比例退還，政策沒有大調整，目前看至少未來三年沒有改變的跡象。 24.折扣率現在還是比較深，但庫銷比已經比較好，近期折扣趨勢？庫齡結構？ 目前安踏 6 幾折，fila7 幾折，跟去年差不多，所以現在庫銷比比去年下半年好不是光靠打折，折扣率沒有加深。當季產品現在折扣都挺好，但是整個庫存還需要降，還有線上 1-2 月不太好幾個大平台活動都不如預期，疊加奧萊，可能折扣會加深一些，所以綜合折扣還要多一點時間，比較保守。 庫齡結構總體還好，如果超過太久的我們撥備會加大，所以庫齡跟庫銷比情況類似，逐步往更好方向走。 25.安踏和 fila 的吊牌價？原材料如果下跌有沒有可能提升毛利率？ 安踏強調穩老拓新，老的部分毛利率還是會保持性價比不會提價很多，新增加的產品會帶動一點但不會貢獻太大。原材料走勢，我們成熟品牌管控下，不會像市場受影響那麼大，還是比較穩定。 26.fila 和安踏今年的 OPM 提升誰更大？線上 1-2 月挑戰，全年怎麼看？ 線上 fila 受影響比較少，高端品牌線上線下同款佔比多，對摺扣的敏感度沒那麼高，fila 的確定性會更好，而且 fila 一旦改善，槓桿貢獻會更大；安踏有電商專供款，差異化產品較多。 27.Amer 表現亮眼，展望 23 年雙位數收入增長，利潤貢獻如何？ 經營利潤率還沒達到我們目標，未來幾年將繼續提升。當然疫後重新進入增長軌道，收入新高，之前投入開始見效，所以有機會，利潤率會有所改善。業務複雜很難準確預計，長遠看利潤率非常有信心。 28.始祖鳥所羅門威爾遜在中國 22 年增長？ 整個 amer22 年在中國 42% 增長，主要是始祖鳥和所羅門高速增長，對比 19 年已經翻了好幾倍。今年 30% 以上增長沒問題。 29.假設去年 fila 沒有疫情影響，fila 利潤會比目前多多少？ 我們以前認為 fila 理想的 opm 做到 25% 左右是我們比較滿意的，安踏是 20% 多一點。Fila 現在提要求是希望做到 25% 左右，如果沒有疫情影響，零售利潤率高一些，加 2 個點問題不大，其他兒童潮牌、高爾夫等板塊規模比較小 OPM 還低一點，還是要往 25% 左右目標努力。 30.22 年各品牌收入 breakdown？ 500 多億收入中，安踏大貨佔比 40% 左右，兒童 10% 出頭。fila 大貨 20% 多，潮牌跟兒童中單。迪桑特中單，可隆 1-2%。 增速：其他品牌增長較快 20%+；安踏報表收入口徑大貨增 10%+、兒童 20%+；fila 潮牌增長最快，兒童也有增長，大貨受疫情影響負增長。 <正文完> 本文的風險披露與聲明：[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [02020.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/02020.HK.md) - [BYTED.NA](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BYTED.NA.md) - [09618.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09618.HK.md) - [JD.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JD.US.md) - [ADS.DE](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ADS.DE.md) - 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