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title: "可口可樂（紀要）：量增 5% 提速，全年指引上調"
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description: "三季度單箱量增長 5%、有機收入增長 7%，全年指引上調至有機收入至少 +5%、可比 EPS 至少 +11%、自由現金流至少 130 億美元，但價格/組合僅 +1%、四季度少 6 天且有輕微去庫存，同時公司推進 CCBA 再特許經營並評估印度裝瓶業務 IPO。"
datetime: "2026-10-27T14:04:58.000Z"
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author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)"
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# 可口可樂（紀要）：量增 5% 提速，全年指引上調

**以下為海豚君整理的** $可口可樂(KO.US)**2026Q3 的財報電話會紀要**

**一、財報核心信息回顧**

1\. **股東回報與資產負債表**

a. 前三季度自由現金流 114 億美元，同比增長；淨債務/EBITDA 1.3 倍，低於 2–2.5 倍的目標區間。

b. 在等待與美國國税局（IRS）訴訟的法院判決期間審慎管理資產負債表；資本優先級不變：投資業務、向股東回報，目前以分紅為主。

2\. **2026 全年指引**

a. 有機收入增長至少 5%，已包含四季度輕微去庫存與少 6 天的影響；剔除併購與剝離的可比匯率中性 EPS 增長至少 9%。

b. 剝離對可比淨收入拖累約 2%、對可比 EPS 拖累約 1%，假設 CCBA（非洲可口可樂飲料公司）出售在四季度完成交割（尚待監管批准）。

c. 匯率對可比淨收入貢獻約 +1 個百分點、對可比 EPS 約 +3 個百分點；基礎有效税率 19.7%，含不可持續的一次性收益。

d. 可比 EPS 較 2025 年的 3 美元增長至少 11%；自由現金流至少 130 億美元。

3\. **四季度與 2027 年考量**

a. Q4：同比少 6 天，預計輕微去庫存，全年濃縮液發貨略低於單箱量；CCBA 再特許經營拖累可比淨收入 4 個百分點、可比 EPS 3 個百分點，對利潤率略有正貢獻。

b. 2027：CCBA 拖累可比淨收入 8 個百分點、可比 EPS 2 個百分點，但利好利潤率與回報；按當前匯率與對沖，收入和 EPS 均有輕微匯率逆風；正式指引 2 月給出。

c. 正在評估印度裝瓶業務 IPO；大宗商品整體可控，但物流運輸推高整體成本壓力。

4\. **本季關鍵財務指標**

a. 總量：有機收入 +7%，單箱量 +5%，濃縮液發貨因時點領先單箱量 2 個百分點；可比 EPS 0.91 美元（+11%，含匯率 2 個百分點貢獻）。

b. 價格/組合 +1%：定價 +4 個百分點，被地區結構、投入時點、品類結構合計 -3 個百分點部分抵消。

c. 利潤率：可比毛利率提升約 170bp，可比營業利潤率提升約 110bp，來自基礎改善、匯率順風及去年出售尼日利亞成品業務的結構性影響。

**二、財報電話會詳細內容**

**2.1 高管陳述核心信息**

1\. **整體判斷**

a. 地緣衝突與成本壓力加速，影響眾多消費者；公司擁有 32 個十億美元級品牌，近年持續強化消費者招募、數字化、收入增長管理（RGM）與體系執行。

b. 管理層走訪市場的三點共性：可負擔性策略奏效；零糖與原味都在招募新消費者；執行力與本地化在幫助贏得份額。

2\. **北美**

a. 收入增長、價值份額提升；單箱量持平，因 7 月 4 日假期時點及部分成品業務的階段性問題，但季內逐月改善。

b. 可口可樂商標、Fairlife、Powerade、Fresca、smartwater 量增強勁，Mr. Pibb 再錄雙位數增長。

c. 營銷：橄欖球季延續"Fan Work Is Thirsty Work"活動；芬達萬聖節推限定口味與收藏包裝；Fairlife Nutrition Plan 香草味迴歸；推出含咖啡因與電解質的零糖氣泡款 BODYARMOR FIT。

3\. **拉美**

a. 年初多個重點市場承壓，三季度在針對性舉措下明顯提速，單箱量增長、價值份額提升，全區普遍改善。

b. 墨西哥環境仍有挑戰，靠可負擔性、RGM 與本地營銷取得進展；巴西全品類勢頭強，可口可樂商標、雪碧與運動飲料表現好；阿根廷環境仍困難。

4\. **EMEA**

a. 歐洲：單箱量增長，但西歐幾個關鍵市場價值份額下滑，正採取措施；推 500 毫升"超級罐"與價格包裝架構以招募消費者。

b. 非洲：在高基數下實現高個位數量增並提升份額；南非引入印度的平價單份裝，本地命名"Mashesha"（意為"快"）。

c. 歐亞及中東：地緣衝突持續擾動部分地區，仍實現量增與份額提升；推出雪碧清涼薄荷、芬達石榴等本地口味。

5\. **亞太**

a. 份額、單箱量、收入與利潤均增長，但地區結構與可負擔性舉措使價格/組合承壓。

b. 印度量增強勁，前十大品牌均雙位數增長；雪碧在 QSR 渠道做套餐聯動，帶動區內雪碧量增近 20%。

c. 中國消費環境疲軟，仍實現強勁量增，可口可樂商標與芬達領漲，數字商務與新興渠道明顯增長。

d. 日本受宏觀與惡劣天氣拖累量下滑，但份額提升、零糖加速；泰國推出 Coca-Cola Zero Zero；越南平價單份裝已覆蓋超 40 萬個網點，復購率高。

**2.2 Q&A 問答**

**Q：世界盃與美國建國 250 週年等夏季活動有何收穫，如何留住新增需求？**

A：**兩大活動檢驗了端到端激活能力，相關技術與數據正複用到 Q4 與 2027 年。** 從品牌策略、創新、RGM 到執行一體化推進，北美及全球體系表現良好。世界盃中使用的技術、數據與 AI 已用於芬達萬聖節的互聯包裝，從內容一直導向交易。公司已連續 22 個季度實現全球價值份額提升。

**Q：2027 年面對單箱量高基數，體系能否維持量增？**

A：**承認基數高，但未給量化指引，稱有信心繼續兑現長期增長算法。** 管理層稱今年的高增長靠貼近消費者與計劃彈性"掙來"，裝瓶商與客户對明年計劃反饋積極。

**Q：今年價格/組合約 2%、或為十年來較低水平，2027 年策略如何、公司掌控度多大？**

A：**堅持量與價格/組合各 2–3 點的平衡算法，約三分之二負向組合可管理。** 兩年單箱量複合增速約 2%，近兩季後或略高；本季基礎定價 +4 個百分點，與年初至今一致，個別新興市場通脹略高。

拖累主要在組合端，其中約三分之二來自公司主動舉措或今年成品業務帶來的結構變化；剔除 Topo Chico 供應問題與投入時點後，全年價格/組合基本落在目標區間。2027 年新興市場量增仍將快於發達市場，地區結構逆風會延續；定價綜合考慮通脹、各市場消費者狀況、競爭與客户環境，細節 2 月披露。

**Q：組合承壓下基礎毛利率仍升 70bp，驅動因素是什麼？**

A：**基礎毛利率改善反映收入質量與成本管控，長期算法隱含温和擴張且可持續。** 管理層把毛利率拆成基礎、結構性、匯率三部分，今年匯率是順風。

**Q：本季 SG&A 再投入較多，營銷費用增幅多少，是否為 2027 年鋪墊？**

A：**為 2027 年開門紅提前加碼，線上廣告投放雙位數增長。** 公司與裝瓶商合作推進多個項目；未給整體營銷費用增幅。往後營銷投入預計與毛利大體同步增長，以把利潤表塑造成目標形態。

**Q：通脹壓力更多落在裝瓶商，如何看裝瓶商經濟性及其對 2027 年定價、投入的影響？**

A：**未直接評價裝瓶商盈利，稱成本環境仍多變但目前可控。** 公司從體系視角先定各市場品牌計劃，並像往年一樣在今年提前投入。

大宗商品目前可控；正通過跨企業採購集團統一採購明年的主要原料，並結合生產率提升與 RGM 工具，使經營環境與增長計劃匹配，後續幾個月再視情況更新。

**Q：北美單箱量持平的原因、後續是否改善，以及 Topo Chico、Fairlife 高基數對價格/組合的影響？**

A：**剔除 7 月 4 日錯期與高端成品品牌高基數後，北美單箱量實為增長。** 北美收入增長、份額提升、利潤率擴張，定價與通脹同步。價格/組合受 Topo Chico、BODYARMOR 等成品高端品牌去年強勁基數拖累。

可口可樂商標再度增長，零度可樂雙位數增長，Fairlife、Powerade 增長；雪碧、BODYARMOR 與供應鏈需改進。

CFO 補充：餐飲行業持續承壓，掃描數據中家庭消費強於外出消費，主因消費者壓力；這一壓力預計延續至年底並帶入 2027 年。

**Q：可負擔性策略下，裝瓶商能否繼續在守住入門價位的同時選擇性提價？**

A：**可負擔性與高端化並行，都納入 RGM 體系。** 價值感貫穿所有市場與人羣；若品牌具備性價比與相關性就擴大該包裝的覆蓋，否則調整計劃。

例如把印度採用等離子技術的平價單份 PET 裝引入非洲，可走更長配送路線並保持保質期。高端化方面靠品類結構，北美有 Core Power、smartwater，其他市場靠不同包裝規格。

**Q：四季度少 6 天疊加去庫存，對收入的拖累有幾個百分點？**

A：**未量化拖累幅度，稱今年是單箱量與發貨匹配最難的一年。** Q1 多 6 天、Q4 少 6 天，外部環境難以預測，體系傾向提前應對。

部分分部在年初至今的表現後預計會去庫存，年末截點難以精確預測；指引反映當前最佳信息，如有變化會在年底前更新。

**Q：自由現金流上調的驅動、2027 年的"靈活性"指什麼，與 IRS 訴訟有何關聯？**

A：**現金流靠經營、營運資本與資本開支時點，靈活性是為 IRS 判決做準備。** 現金轉換週期為多年來最好水平；年初至今資本開支偏慢，將在四季度補上。

IRS 判決預計在未來幾個月作出，公司已為最好與最壞情形做準備，資產負債表處於多年來最佳狀態。短期以內生投資為主，對其他機會保持開放但近期未見；股東回報目前主要靠分紅。

**Q：北美季內逐月改善能否延續到四季度，家庭與外出消費有何變化？**

A：**按日均銷售看勢頭仍在，但 Q4 面臨北美最大單季基數且少 6 天。** 7 月因假期錯期起步落後，此後逐月改善；Topo Chico 去年高基數也有影響。

Topo Chico 已重回得州市場，這是第一步，量將在 2027 年逐步恢復；Mr. Pibb 表現超預期但體量尚小。家庭與外出消費的變化未再展開。

**Q：2027 年匯率指引是否已反映最近一兩天的大幅波動？**

A：**沒有，指引未反映過去 24–48 小時尤其是巴西雷亞爾的波動。** 管理層稱會密切跟蹤，若未來幾周波動足夠大將更新。

**Q：全年濃縮液發貨相對單箱量是高是低，去庫存集中在哪些地區？**

A：**基礎假設是全年發貨略低於單箱量，未點名具體地區。** 這一假設與指引掛鈎，但今年情況反常，實際結果有偏離的可能。

**Q：發貨大幅領先單箱量帶來的毛利與 SG&A 槓桿，未來兩者對齊後利潤率如何？**

A：**全年預計利潤率擴張，幅度與年初至今趨勢一致，未拆分槓桿效應。**

**Q：Fairlife 的規劃、成功標準、消費場景來源及海外機會？**

A：**Fairlife 全系列雙位數增長，當前首要任務是跟上需求，海外機會暫不展開。** Fairlife、Nutrition Plan、Core Power 均雙位數增長；年初受 Webster 新工廠爬坡影響供不應求，現已改善，並得以推出香草味。

香蕉味已排入 2027 年產品線。美國與加拿大以外的市場仍在研究，將納入長期規劃。

<正文結束>

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